⊙本報記者 安仲文

　　毋庸置疑的是，從今年前九個月的市場和個股表現看，A股在基金經理眼中早已經進入非典型牛市格局，而改革與轉型兩大主線不僅僅是A股最核心的投資邏輯和主線，也是當前非典型牛市格局的重要推手，而正因為兩大主線的存在，從今年前九個月的基金操作看，無論哪個階段，A股市場都從未缺乏賺錢效應。

　　增量資金持續入場

　　數據統計顯示，截至9月10日，三季度以來，納入統計的401只普通股票型基金凈值無一下跌，其中有99只基金區間收益率超過13.18%，跑贏大盤，占比為24.69%。367只納入統計的混合型基金當中，則有364只實現正收益，三季度以來跑贏大盤的有32只，占比8.79%。

　　與此同時，賺錢效應也激發了散戶的入場，因此在市場上也頗為流行“中國大媽入場掃貨”的笑談，但是否笑談并不重要，重要的是數據和場下的場景實實在在地支撐著這樣的一個事實：越來越多的此前遠離股市的普通人正變成股民、基民。中登公司9月10日公布的數據顯示，自6月中旬以來，基金新增開戶數已經連續12個交易周均保持每周新開10萬戶以上，截至9月5日，基金賬戶總數也隨之突破4800萬戶，增至4802.11萬戶。

　　有機構投資者也指出，市場信心持續回升將帶動市場進一步走強，8月份，QFII在滬深兩市分別新開了11個賬戶，而這也是QFII連續32個月新開A股賬戶；6、7月過億資產賬戶大增，大戶重現市場；滬深兩市于周四成交量突破4300億元，創出本輪行情來新高，政策上大力推進多層次資本市場發展、深化國企改革、滬港通、混合所有制改革以及加大簡政放權的力度都使得A股相關上市公司有望成為政策紅利受益者。

　　與此同時，8月份的金融數據出現強勢反彈也緩解了此前市場的諸多擔憂，眾祿基金研究中心強調未來金融數據將繼續回到正軌，基本上將運行在年初設定的目標區間內。從近期管理層的表態來看，未來政策重點將有可能轉向定向寬松上來，而不再依靠單純的增加貨幣供應來支持實體經濟，有意的壓縮貨幣供應以及經濟下行風險的存在可能會導致月度金融數據出現波動，但管理層強大的調控能力將使得這些數據波動在可控范圍內，不會遠離預定目標太遠，對穩定市場預期有正面作用。因此市場強勢格局的基礎比較牢固，月度經濟、金融數據的發布對短期市場的擾動正在逐步弱化，市場的主要關注點已轉向滬港通、國企改革等“改革”紅利上來，甚至在數據發布之后對定向寬松政策產生了較大的想象空間，改革+政策的雙輪驅動有望繼續推高股指。

　　寶盈核心優勢基金經理王茹遠也認為增量資金進場有利于成長股活躍，她坦言全社會的整體資產配置將從防御性的債券逐步轉向攻守兼備的股票，市場參與者的風險偏好將會提升，長期資金和境外資金推動主板指數底部上移，形成一定賺錢效應，進一步帶動社會各路資金進場，藍籌股階段性調整期間將擴散到更有賺錢效應的成長股，持續看好中國經濟成功實現轉型升級，看好從中獲益的成長股。

　　投資者情緒主導市場短期走向

　　雖然基金經理一直強調增量資金的出現推動了股市持續火爆，并使得相當一批個股創出新高。但是問題是參與者的增量資金來自哪里？

　　而對于這一問題，大多數基金經理都首先想到了房地產市場。摩根士丹利華鑫基金[微博]的一位人士強調，房地產市場的資金是股市增量資金的重要組成，房地產投資增速的下降導致信托融資計劃節奏放慢，信托產品投資者的部分資金閑置下來；同時基于對房價上漲勢頭放緩直至下跌的預期，樓市投機資金也開始轉向股市。

　　與此同時，一些基金經理還指向了前期一度火爆的“寶寶類產品”�！斑@些寶寶類產品收益率出現了明顯的下滑，從最高點的普遍收益率在7%以上回落至近期的5%以下，寶寶類產品吸引力下降�！庇谢�金經理認為對于這些增量資金，股市的吸引力則體現在多個層面。首先是5月至7月經濟基本面展現出了復蘇的勢頭，雖然近期宏觀數據重現下行壓力，但經濟基本面確實一度成為市場反彈的重要邏輯。其次是滬港通帶來了藍籌股的想象空間，其帶來了兩方面的好處：A/H股的比價效應和海外資金的流入，盡管資金額度有限制。三是政策面持續偏暖，為股市的運行提供了良好的運行環境。最后是改革進入加速推進階段。

　　正如本報記者此前在一系列報道中一直強調的是，市場利好因素的質變將會在累積效應出現之后發生。對此，深圳部分基金經理也認為，回顧這些市場的利好因素，每一個因素可能都不會單獨對市場產生太過明顯的刺激作用，但多項因素疊加對參與者情緒的提振作用很大。市場短期內能否持續向好，很大程度上取決于這種亢奮的市場情緒能否保持。

　　尤其是基金經理舉出這樣一個事實，近幾個月并購重組帶來了巨大的賺錢效應，8月份漲幅居前的前20只個股有18只與重組有關，但如果回到年初同樣是并購重組的不少個股復牌后卻出現了大幅下跌。這就是市場情緒的力量。本月初公布的一些宏觀數據預示經濟可能重現下行壓力，但市場卻出現少有的全線上揚的局面，同樣可見投資者情緒在主導著市場短期的運行方向。

　　牛市初期首選小市值

　　而在具體操作上，部分基金經理認為短期支持市場走強的因素主要是對改革的預期和憧憬。隨著國家改革政策的深化和落實，市場將依循政策路徑，發掘多種投資主題和題材，并帶動市場人氣，產生結構性機會和局部行情，而隨著市場的進一步深入，尤其是部分品種短期漲幅過大后，這種非典型牛市行情可能會出現較大的分化。

　　大摩主題優選基金基金經理、大摩卓越成長基金基金經理周志超在具體選股思路上分享了他的一些觀點。周志超認為今年上半年新興成長股屢創新高，其中泡沫的成分很大，草率地參與進去很難全身而退，相反，如果專心地去尋找處于估值洼地的個股，則可以獲得更為長期的穩健回報。一談到低估值自然會想到金融、地產等品種，但這些傳統的低估值品種長期看還存在著一定的下行壓力。當前我國經濟增速下行趨勢并未顯著扭轉，而且無風險利率還處于高位，金融、地產等品種或許會在市場情緒膨脹時有非常好的表現，但難以有持續的超額回報。因此，尋找的低估值品種不光體現在市盈率上，還表現在市值上，同樣是前景光明，管理層進取心強的公司，小市值的公司無疑比大市值的公司成長空間更大，而這與此前券商強調的牛市初期首選小市值股票的觀點大致相同。

　　在周志超的倉位配置中，更多的超額收益是來自于那些不為普通投資者所熟知的非白馬股，對于這些標的均經過了極為精心的篩選，絕大多數都要進行實地調研及長期的反復研究，如此才能確保對擇的公司充滿信心。具體到選股標準，在周志超主要關注兩大方向：

　　一是潛力巨大、估值合理的成長股。當前的市場，很多成長股漲幅已經很大，市值也達到中等或偏大的水平，要想尋找有潛力但估值不高的成長股顯得十分困難，可以說是“好股無好價”。盡管難度很大，但是A股市場總共有2500多家公司，在其中挖掘一些潛力大且估值合理的公司也并非不可能。具體來說，動態市盈率在25倍左右、新產品市場空間很大、管理層有很強的進取心、收入和市值都比較小均是非常重要的觀察指標。周志超坦言其選出的很多股票都是依據這種邏輯挖掘出來的，大都獲得了不錯的收益。他認為這種邏輯看似比較簡單，但如何認定公司有較大的成長空間需要多方面來求證。

　　二是現金充裕、有并購能力的公司。周志超指出，2012年之前上市的很多公司手持大量超募資金，對做大市值的訴求很強烈，加之IPO發行速度大幅放緩，很多質地優良、缺乏資金的企業遲遲無法實現上市融資，并購就成為上市公司與項目公司的最佳選擇。去年創業板的行情一半來自新經濟，例如手游、影視行業的業績爆發，而另一半則來自公司并購，周志超認為這個趨勢在后市仍會繼續存在，可作為選股方向之一。