眾祿基金研究中心 王晶/文

　　7月底股指反彈以來，轉債類債基表現(xiàn)搶眼，至今平均收益達到10.78%，這一收益遠遠高于其他債券型基金，甚至超過了混合型基金，接近股票型基金，其中收益率最高的一只民生加銀轉債優(yōu)選收益率為16.24%，堪比優(yōu)秀的偏股型基金。我們也注意到在股指下跌階段轉債類基金跌幅也比較大，比如在去年年底到今年一月間，轉債類基金平均下跌5.85%，這一跌幅也超過了偏股型基金。從理論上來說，可轉債兼具債性與股性，但是我們從轉債類基金的表現(xiàn)上似乎只看到了股性，在股指下跌時應發(fā)揮作用的債性似乎并未體現(xiàn)，對于投資者來說，還可以將其作為穩(wěn)健的資產來對待嗎，還是應當將其作為風險資產來對待？

　　對于這個問題，我們不妨通過以下幾點來考慮：

　　1、相比普通債券型基金，轉債類債基波動明顯較大。目前轉債類債基共有15只，均為2010年11月之后成立的，此類債基股票倉位均比較高，基本都在10%以上，在可轉換債券配置上都比較積極，均在90%以上，最高有超過180%，可轉債的風險收益水平高于普通類債券，加上對股票的積極配置，轉債類債基收益風險水平明顯高于純債類與一級債基，也高于二級債基。

　　2、可轉債的債性并不代表沒有風險。可轉換債券的債性只有在轉股價格遠遠高于股價的情況下才會凸顯，在轉股價格和股價較為接近的階段，可轉債表現(xiàn)出與正股相同的波動，如果此時市場出現(xiàn)調整，可轉債下跌的幅度也會很大，而隨著跌幅加深，可轉債債性逐漸體現(xiàn)，其跌幅才會趨緩，從2007年11月至2008年10底的數據來看，滬深300跌幅達到71%，轉債指數跌幅也有44%。所以轉債類債基并不完全屬于穩(wěn)健的資產，其波動和下行風險有時也很大。

　　3、轉債類債基相對優(yōu)勢的發(fā)揮要看市場風格。從可轉債的角度來看，目前我國可轉債共有32只，其中標的股為中小板股票的有7只，其余基本為滬深300指數成分股，而基金集中配置的也是規(guī)模在10億元以上的品種，轉債類債基大多表現(xiàn)為藍籌類風格，對于中小盤成長股的行情，基本上無法分享。而偏股型基金可選標的豐富，風格可以靈活調整，所以在去年年底，滬深指數調整，而創(chuàng)業(yè)板上漲的情況下，轉債類債基的跌幅明顯高于偏股型基金，在市場風格差異比較明顯的情況下，其優(yōu)勢無法得到體現(xiàn)，但在2012年5月至11月，市場整體處于調整階段，偏股型基金平均跌幅超過10%，轉債類債基僅下跌2.85%，今年5月份以來股指整體上漲，轉債類債基上漲13.79%，高于偏股型基金平均收益。今年7月股指大幅反彈以來的表現(xiàn)更是搶眼。