分析師：桑柳玉

　　1. 上周市場(chǎng)回顧：新股申購(gòu)凍結(jié)資金回哺A股，大小盤齊漲

　　新股申購(gòu)凍結(jié)資金回哺A股，大小盤齊漲。截止到2014年9月5日，上證指數(shù)收于2326.43點(diǎn)，強(qiáng)勢(shì)突破2300點(diǎn)，全周大幅上漲4.93%，深證成指收于8214.53點(diǎn)，全周大漲4.75%。風(fēng)格上大小盤齊漲，中證100指數(shù)上漲4.75%，中證500指數(shù)、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲5.39%、4.73%和4.59%。行業(yè)全部收紅，表現(xiàn)較好的國(guó)防軍工大幅上行11.22%，交通運(yùn)輸也在國(guó)際航運(yùn)中心政策帶動(dòng)下上行6.78%，而醫(yī)藥、銀行和石化則漲幅相對(duì)較小。上周市場(chǎng)大幅上行的主要誘因是新股申購(gòu)凍結(jié)資金回流A股，但事實(shí)上資金入場(chǎng)并非只有新股申購(gòu)回流資金，此輪上漲應(yīng)該歸因于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)流動(dòng)性的共同推動(dòng)，國(guó)內(nèi)方面隨著資本市場(chǎng)利率逐步下行和地產(chǎn)等其他投資領(lǐng)域機(jī)會(huì)匱乏，股市正吸引更多的場(chǎng)外資金入市；國(guó)外方面滬港通和近期歐洲降息都利于資金回流，近期貿(mào)易順差持續(xù)超預(yù)期也隱含了資本市場(chǎng)的資金流入。

　　股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)，債市調(diào)整。上周在股市大幅上漲吸引資金流入和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升的同時(shí)，債市在基本面無重大變化和流動(dòng)性寬松的情況下依然微幅調(diào)整，股債蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)。總體看利率債調(diào)整幅度較大，全周中債總凈價(jià)指數(shù)微跌了0.11%，中債國(guó)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)下跌0.18%，中債企業(yè)債總凈價(jià)(總值)指數(shù)上漲0.03%，中標(biāo)可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市上漲3.49%。

　　全球股市平穩(wěn)，商品價(jià)格下跌。上周全球股市總體平穩(wěn)，美股方面，標(biāo)普500與納斯達(dá)克[微博]指數(shù)分別上漲0.22%與0.23%。歐洲方面英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40和德國(guó)DAX指數(shù)在歐元區(qū)降息利好帶動(dòng)下分別上漲0.52%、2.41%和2.92%。亞太市場(chǎng)方面，日經(jīng)225指數(shù)和恒生指數(shù)分別上漲了1.58%和2.01%。商品市場(chǎng)方面，大部分商品價(jià)格指數(shù)下跌， COMEX黃金價(jià)格指數(shù)下跌1.41%，油氣能源均有一定幅度下跌。

　　2. 上周基金市場(chǎng)回顧：除商品基金均獲正收益，股混基金強(qiáng)勢(shì)上漲

　　上周除商品基金其他各類基金均獲得正收益。

　　股混基金強(qiáng)勢(shì)上漲，軍工主題大放光彩。上周主動(dòng)股票型基金整體上漲4.23%，指數(shù)基金漲幅更大，為4.62%，混合型基金上漲2.95%。在A股整體上行且大小盤風(fēng)格趨同的情況下主動(dòng)管理股混基金業(yè)績(jī)差異較小，整體看表現(xiàn)突出的是風(fēng)格激進(jìn)，倉(cāng)位較高且在國(guó)防軍工等市場(chǎng)熱點(diǎn)上配置較多的基金，如中郵核心成長(zhǎng)、農(nóng)銀低估值高增長(zhǎng)、添富民營(yíng)活力、華商主題精選、泰信發(fā)展主題、博時(shí)裕隆、農(nóng)銀研究精選、長(zhǎng)盛航天海工裝備、民生加銀城鎮(zhèn)化、民生品牌藍(lán)籌等。指數(shù)基金中軍工主題基金大放光彩，富國(guó)中證軍工、申萬(wàn)菱信[微博]中證軍工、前海開源中證軍工三只主題基金漲幅均超過9%。

　　債基整體微幅上行。上周債券基金整體上漲0.78%，可轉(zhuǎn)債基金以5.5%的漲幅居首，偏債型基金和準(zhǔn)債型基金分別上漲1.24%和0. 69%，純基金漲幅最小，為0.22%。上周債基的權(quán)益類倉(cāng)位高低決定了其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其中高配權(quán)益類資產(chǎn)的基金表現(xiàn)最為突出，如添富可轉(zhuǎn)換債券、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、海富通純債、申萬(wàn)可轉(zhuǎn)債、華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債、建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、大成可轉(zhuǎn)債等。

　　貨幣基金收益繼續(xù)上行。上周貨幣基金年化收益由前周的4.16%繼續(xù)上行至4.28%，表現(xiàn)較好的個(gè)基有廣發(fā)現(xiàn)金寶、長(zhǎng)盛貨幣、易基貨幣、易方達(dá)保證金、銀河銀富貨幣、富安達(dá)現(xiàn)金通、益民貨幣等。短、中、長(zhǎng)期理財(cái)債基年化收益均維持在4%以上，個(gè)基中表現(xiàn)較好的有添富理財(cái)28天、華夏理財(cái)21天、嘉實(shí)理財(cái)寶7天、民生加銀家盈理財(cái)、廣發(fā)年年紅、長(zhǎng)城淘金一年、建信月盈安心、中銀理財(cái)30天等。

　　亞太主題QDII領(lǐng)漲。上周權(quán)益類QDII整體上漲0.85%，債券型QDII整體上漲了0.05%，其中亞太主題QDII基金領(lǐng)漲，如富國(guó)中國(guó)中小盤、銀華H股、易方達(dá)恒生中國(guó)ETF、華寶海外中國(guó)、華安香港精選、易方達(dá)恒生ETF等，而表現(xiàn)相對(duì)較差的是商品主題基金。

　　黃金ETF下跌。黃金價(jià)格下跌使得商品基金上周平均上漲1.63%。

　　3. 未來投資策略：朦朧中的牛市，持倉(cāng)勝于空倉(cāng)

　　股市方面，上周我們?cè)诓呗灾兄赋鲈诟黝惍a(chǎn)業(yè)刺激政策不斷出臺(tái)的情況下，市場(chǎng)或呈現(xiàn)指數(shù)整體窄幅波動(dòng)，主題機(jī)會(huì)活躍的狀態(tài)。但上周實(shí)際情況出乎我們預(yù)料，上證指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破2300點(diǎn)，漲幅高達(dá)4.93%，且大小盤齊漲風(fēng)格差異不大。本周對(duì)市場(chǎng)的分析繼續(xù)沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進(jìn)行：

　　資金面上，上周央行[微博]于公開市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了330億元正回購(gòu)操作，連續(xù)4周實(shí)現(xiàn)資金凈投放，累計(jì)投放資金70億元。但實(shí)際的資金面在新股申購(gòu)資金解凍后回流帶動(dòng)下非常寬裕，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從前周五的3.67%大幅下挫到上周五的3.2%。本周新股繼續(xù)處在空窗期，但新股申購(gòu)資金回流短期效應(yīng)逐步消退，因此對(duì)資金面的總體判斷依然樂觀，但不及上周超預(yù)期寬松。

　　基本面上，上周公布的8月中采制造業(yè)PMI為51.1%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，且分項(xiàng)生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)全面回落。匯豐制造業(yè)PMI也僅為50.2%，創(chuàng)下3個(gè)月新低，從先導(dǎo)性的PMI數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。本周將迎來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的密集披露： 8月外貿(mào)數(shù)據(jù)、8月份CPI和PPI、 8月份金融數(shù)據(jù)、8月份工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資增速等。值得一提的是，今年以來在我們的分析框架中，相比政策和流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)基本面的反應(yīng)一直比較鈍化和滯后，但如果從較長(zhǎng)時(shí)間看基本面又是決定股票市場(chǎng)的重要因素。因此，本周公布的系列數(shù)據(jù)如大幅低于預(yù)期短期對(duì)市場(chǎng)或有擾動(dòng)，但并不是絕對(duì)的，基本面下行如帶來更多的政策空間和流動(dòng)性放松空間，市場(chǎng)也有可能將利空解讀為利好。

　　政策面上，貨幣政策方面，隨著經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加和海外歐洲降息，央行寬松貨幣政策空間加大。政府政策方面，近期主要的方向是基建投資和地產(chǎn)放松，如發(fā)改委批準(zhǔn)的南通、鄭州1200億城軌建設(shè)規(guī)劃，交通部表示表示建設(shè)五大國(guó)際航運(yùn)中心等。政策面短期不會(huì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)也將圍繞政策熱點(diǎn)涌動(dòng)。

　　總體看，上周市場(chǎng)的超預(yù)期上行體現(xiàn)了在資金面寬松推升下市場(chǎng)將長(zhǎng)期上行趨勢(shì)短期化，即市場(chǎng)認(rèn)可在資金回流股市，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、經(jīng)濟(jì)無硬著陸風(fēng)險(xiǎn)等條件下股市牛市朦朧可現(xiàn)，市場(chǎng)可能忽略短期基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還在惡化等利空信息，將長(zhǎng)期的上行方向短期表現(xiàn)出來。在確認(rèn)長(zhǎng)期股市相對(duì)其他大類資產(chǎn)更有吸引力和短期看市場(chǎng)會(huì)提前反應(yīng)牛市趨勢(shì)的情況下，投資者持有倉(cāng)位靜待市場(chǎng)上行好過空倉(cāng)等待，因此建議有權(quán)益類倉(cāng)位的投資者繼續(xù)持有，缺少權(quán)益類倉(cāng)位的投資者逐步增加倉(cāng)位。

　　債市方面，我們持續(xù)推薦的高收益?zhèn)�表現(xiàn)良好。上周債市表現(xiàn)不佳的原因主要在于股市連續(xù)上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。目前市場(chǎng)的發(fā)展方向與我們之前判斷較為一致，持續(xù)呈現(xiàn)出利率弱、信用強(qiáng)的局面。我們認(rèn)為在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)沒有達(dá)到之前，仍會(huì)有持續(xù)性的刺激政策出臺(tái)，盡管力度不會(huì)過大過猛。在債券品種的推薦上，雖然無風(fēng)險(xiǎn)利率有望下降，但是我們認(rèn)為利率債的相對(duì)價(jià)值仍然不如高收益?zhèn)�，�?guó)家目前的目標(biāo)更多是希望降低企業(yè)融資成本，而非金融市場(chǎng)的絕對(duì)利率水平的下降。寬信用帶來的必然結(jié)果是信貸規(guī)模的增加，因此我們堅(jiān)定看好未來高收益?zhèn)�的表現(xiàn)。

　　基金投資方面，股混基金方面，近期市場(chǎng)無論趨勢(shì)性機(jī)會(huì)如何，個(gè)股和主題活躍的狀態(tài)延續(xù)性很強(qiáng)，因此股混基金策略上也回歸“均衡風(fēng)格，優(yōu)選基金經(jīng)理”，尤其是兩類能力突出的基金經(jīng)理上，一種是對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)把握能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理；另一類是選股能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理，對(duì)具體品種的選擇可以參考海通基金策略月報(bào)的推薦內(nèi)容。債券基金方面，由于大類資產(chǎn)風(fēng)格向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)輪動(dòng)，可在債基組合中適當(dāng)加入權(quán)益風(fēng)格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經(jīng)理。另外，中低評(píng)級(jí)信用債配置較多的產(chǎn)品依舊是我們推薦的重點(diǎn)品種。貨幣基金方面，資金面未來長(zhǎng)時(shí)間維持略松概率較大，貨幣基金的現(xiàn)金管理工具屬性優(yōu)于投資屬性。QDII基金方面，關(guān)注投資于美國(guó)及新興市場(chǎng)的QDII產(chǎn)品。

主要A股指數(shù)上周漲跌幅

主要債券指數(shù)上周漲跌幅

QDII投資方向主要海外指數(shù)上周漲跌幅