好買基金研究員：白巖

　　目前市場中關于打新基金的研究比較匱乏，這與投資者對優質打新基金的客觀需求產生了愈發顯著的矛盾。在上述狀況下，簡單的點評和政策解讀已經遠不能滿足市場需求。梳理選擇打新基金的邏輯，為投資者指明優質打新基金的選擇方向，便成為了好買基金研究中心推出《尋找新一代打新旗艦》系列報告的初衷。在上兩篇報告中，我們分別梳理了為什么要選擇公募基金參與打新，以及新政將怎樣影響打新基金。目前第二輪新股已發行了30只，在擁有30%左右的樣本后(第二輪預計發行新股100只左右)，我們可以較好地檢驗推薦基金的效果。

　　在本篇中，我們將回溯第一輪各基金的打新情況，簡述我們篩選打新基金的邏輯。需要注意的是，最優的結果永遠只有一個，但次優的結果可以有很多，打新基金中的“打新王”只會有一個，但并不遜色太多的績優打新基金可以有不少。選中“打新王”需要一定的運氣，但僅僅依靠運氣，難以在長期的推薦過程中持續選出較好的打新基金；依靠邏輯上的推演和自洽，雖然未必能帶來最優的結果，但一定可以讓我們獲得超越平均的結果，長期來看其超額收益，會相當可觀。

　　在此前的本系列報告的第二篇，以及此前的若干報告中，我們已經闡述了選擇打新基金的三條思路，分別是“強者恒強”、“內部搭便車”和“外部搭便車”。“強者恒強”是指，在第一輪展現出較強打新能力的公司，在第二輪打新也有望再創佳績；“內部搭便車”是指，第一種思路中選出的基金往往處于限制申購或封閉狀態，這時可選擇其同基金公司旗下打新意愿較強的基金，利用打新基金將以機構為單位報價的新規，分享打新績優基金的報價能力；“外部搭便車”是指，一些報價能力不佳的基金，可能會成為外部資金的通道，這些愿意選擇支付通道費用取道公募基金的外部資金，有望掌握報價的主導權并擁有較強的報價能力。

　　以上的邏輯推演，定性地為我們找出了搜索方向，但想找出真正適宜的基金，僅僅依靠定性分析還不夠，我們需要借助定量分析來進一步獲取結論。

　　判斷一家公募基金公司的報價能力強弱，不能只看其打中新股最多的基金的成績，因為這可能是靠不斷報價堆疊出來的結果，也可能是“集團作戰、梯次報價”中的“幸運兒”。如何剔除這些基金，也就成為我們在“定量分析”中要主要完成的任務。為了達成這一目標，我們分別計算了基金公司打新平均命中率(獲配總次數/報價總次數)、基金公司表現最佳基金的打新命中率(獲配次數/報價次數)和基金公司報價的平均變異系數(報價的標準差/報價的平均值)，用以考察基金公司報價效率、基金公司報價效率的大致上限[1]和基金公司的統一報價能力。

　　基金公司打新平均命中率，這代表了基金公司整體報價水平，這一值越高說明基金公司報價的準確性越高。所有參與第一輪打新的基金的平均命中率為4.82%，有20家基金公司高于平均水平。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　基金公司表現最佳基金的打新命中率，這代表了基金公司報價效率的大致上限，在第一輪中表現一般的基金公司，有望因基金公司統一報價而整體表現上升。這一指標的平均值為13.29%，有25家基金公司超過平均水平。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　但考慮到部分基金的打新成績較好，是由于其僅少量參與新股報價，結果具有較大的偶然性，我們剔除報價少于10次的基金再次進行統計。報價少于10次的基金的平均命中率為7.63%，較之總體平均有大幅的提升，大多數基金公司較之自身平均命中率都有所提升，其中超過平均命中率(報價少于10次)的基金公司多達28家，可見確有不少基金公司有較大的提升潛力。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　最后我們來考察一下基金公司報價的平均變異系數，以期剔除報價能力欠佳，僅依靠“團隊作戰、梯次報價”來打新的基金公司，在第二輪打新改為以機構為單位報價后，這一部分的基金公司的策略將失效。考慮到報價次數太少的偶然性對變異系數的影響，我們在統計中不考慮最高基金報價次數少于10次的基金公司。在統計中，基金公司報價的平均變異系數的均值為0.0586，有25家基金公司好于這一水平，最大變異系數的均值為0.2136，有29家基金公司好于這一水平。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　經過上述指標的初步篩選，我們可以得到一個初步的篩選池如下表。在上述幾項指標中，均好于平均的有平安大華、新華基金[微博]和興業全球等6家基金公司；有一項低于平均的有東方基金、國聯安基金[微博]和國泰基金[微博]等13家基金公司。這19家基金公司，即構成了我們篩選打新基金的初選池。

　　數據來源：好買基金研究中心，平均命中率、最佳基金命中率、最佳基金命中率(報價不少于10次)、變異系數各列中，1代表高于平均，0代表低于平均

　　在確定基金公司初選池后，我們將結合基金公司在第一輪打新中，實際命中效果，篩選出打新能力真正出眾的基金公司。第一輪打新中，共有197只基金362次打中新股，平均每只打中新股的基金打中了1.84只新股，打中新股數不少于3只的公募基金可稱得上優秀，下表展示了這部分基金。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　結合實際效果，我們可以篩選出在“過程”和“結果”上都更勝一籌的基金公司。其中東方基金、國聯安基金等15家基金公司構成了“強者恒強”基金的最終篩選池。國投瑞銀等4家基金公司，雖然結果欠佳，但展現出了很大的潛質，構成了關注池。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　獲取終選池后，我們將一一篩選這15家基金公司中，是否有適宜的打新基金。理想的打新基金，除了基金公司的報價能力外，還應具有其他一些條件，理由我們在此前的多份報告中已經有所闡述，限于篇幅，我們在此僅直接列示這些條件，分別是：

　　1.混合型基金，尤其是其中的靈活配置型和偏股混合型。

　　2.基金新發行不久，或老基金中長期波動極小，顯示已降低倉位，等待打新。

　　3.適宜的規模，5至8億之間，最好不超過10億也不低于4億。

　　4.適當的封閉或限制申購政策。

　　經過篩選，我們確定東方基金的新發基金東方多策略和老基金東方利群，很可能是要尋找的“強者恒強”的打新基金。其他的一些較有潛力或曾在第一輪打新中推薦的基金，或由于規模太大(國聯安安心成長、國聯安新精選)，或由于沒有降低倉位專注打新(東方龍混合、東方精選混合)而進入觀察名單。

　　在選擇報價能力出眾的強勢基金以外，我們還注意按照“外部搭便車”的方向來尋找打新基金。這部分基金相對而言可遇而不可求，其往往有一定規模限制，且有資金適當、意向明確的機構投資者，所以募集往往十分迅速，投資者尚未反應即已關閉。對于這類基金，只能是從跡象中進行推斷，或利用目標基金的打開來尋找機會。

　　在3月中旬，國投瑞銀新機遇發行，僅一天即募集滿10億元并封閉。從這些方面來看，國投瑞銀新機遇都滿足我們上述的可能特征，所以其很有可能是我們尋找的“外部搭便車”基金。而其在成立后的幾個月中均波動極小，進一步堅定了我們對其的判斷。在6月中旬，國投瑞銀美麗中國開始募集，觀察到其目標規模、募集期限等方面與國投瑞銀新機遇極為相似，很有可能是又一只不可多得“外部搭便車”基金，我們在募集期對其進行了重點推薦。在此后國投瑞銀新機遇的打開期間，我們也對其進行了重點推薦。考慮到規模等方面因素，我們放棄了諾安優勢行業，將其劃入觀察池。

　　目前，第二輪打新已經發行了30只，考慮到第二輪預計發行新股100只左右，我們目前擁有約30%的樣本，可以比較好地對過去推薦基金的業績進行回顧，并對未來前景進行展望。

　　由“強者恒強”策略篩選出的東方利群和東方多策略的表現比較出色，目前均打中12只新股，在打中新股的495只基金中并列排名第23位。其中，東方多策略由于在打新伊始尚未建好要求的股票底倉，錯失了3只新股，十分可惜，如加上這3只新股，其打中新股數可上升至并列第13位，表現非常出眾。

　　由“外部搭便車”策略篩選出的國投瑞銀新機遇和國投瑞銀美麗中國，分別打中9只和4只新股，其中國投瑞銀新機遇實際打中10只新股，考慮到獲配比例過小而放棄1只。雖然這兩只基金在打中新股數上不占優勢，但所打中的新股獲配比例均較高，使得其獲配金額占基金總凈值比例反而優于大部分基金。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　觀察池中的打新基金表現相對分化。諾安優勢行業、國聯安安心成長和國聯安新精選分別打中17、15和14只新股，但受累于規模較大，其獲配金額占基金總凈值比例并不出眾。東方龍混合和東方精選的注意力已經轉移到二級市場，打新更多以增強收益的形式出現，其表現也分化明顯。

　　數據來源：好買基金研究中心

　　總的來看，打中新股的公募基金平均打中新股4.69只，前10%分位的基金打中10只新股，獲配金額占基金總凈值比例平均為0.13%，前10%分位的基金這一比例為0.27%。我們推薦的重點基金在打中新股數量上2只好于前10%分位，1只好于平均水平略遜于前10%分位，1只稍落后于平均水平；在重要的獲配金額占基金總凈值比例上，4只重點推薦基金全部大幅領先前10%分位，成績非常突出。觀察池中的基金，雖然規模普遍偏大，但打中新股數量和獲配金額占基金總凈值比例，也普遍居于前10%分位，體現了我們的基金篩選能力。

　　在對后續打新基金前景的展望上，目前整個打新基金的運行狀況與我們此前的預期基本一致，我們也重申此前“純打新基金年化收益中位數將落在8%到10%區間”的判斷，認為后續打新更多的是對打新基金收益路徑上的改變，而沒有大幅改變打新基金的收益。

　　在對后續的打新基金的選擇和操作上，我們維持現有的重點推薦及觀察池構成。后續我們也將積極觀察打新行情和打新基金的新變化，及時調整策略，以期為投資者帶來更大的價值。