好買基金 研究員：馮梓欽

　　目前我國實行外匯管制，資本項目尚未開放，外國投資者進入我國證券市場必須先獲得QFII額度。近期由于A股處于估值洼地，改革初見成效，滬港通即將推出等原因，海外資金非常看好中國市場，或屯兵香港或通過QFII提前布局，一時間“QFII額度用光”、“香港金管局被迫連續注入港元”等消息不絕于耳。

　　外資機構經歷過海外市場的長期歷練，投資理念較為成熟，對市場大周期的把握也更準確。目前持倉市值較大的QFII包括：恒生銀行、荷蘭安智銀行、德意志銀行、瑞士聯合銀行等銀行系機構，摩根斯坦利、美林等券商機構，淡馬錫富敦、挪威中央銀行、科威特政府投資局、卡塔爾控股、阿布扎比投資局等主權基金，以及耶魯大學、比爾及梅林達蓋茨基金會等非盈利機構。這些名頭響亮的大資金買了什么？

　　一、海外資金的行業偏好——愛價值、愛喝酒

　　從行業配置的角度來看，海外資金偏好食品飲料、建筑材料、機械設備、化工、交通運輸、汽車以及醫藥生物等行業，消費類股票是外資的最愛，而國防軍工、紡織服裝、傳媒、采掘、有色金屬等主題概念股集中的板塊則占比較低。

　　從個股來看，最受QFII青睞的分別是：上海機場、格力電器、海螺水泥、鞍鋼股份、上汽集團、蘇泊爾、中國國旅、中國國貿和貴州茅臺。可以看出上述股票均屬于市值較大、估值水平較低、處于成熟期的藍籌型公司，符合海外資金偏好價值投資的風格。此外，QFII對酒類企業也是情有獨鐘，重倉包括貴州茅臺、瀘州老窖、水井坊、酒鬼酒、青島啤酒、燕京啤酒在內的眾多白酒、啤酒公司。

　　QFII重倉股的行業分布圖

注：選取2014年中報數據。

　　二、海外資金的選股偏好——大小盤兼顧、要低估、也要流動性

　　從市值角度來看，海外資金持股集中在200-500億以及20~100億的市值區間。根據2014年中報數據，同時被2家以上QFII持有的股票共計36只，平均市值達到500億。海外市場的成交量往往集中在大盤藍籌股上，體量小的公司通常買入、賣出都會造成較大的沖擊成本，流動性較差，因此重倉股市值較大體現了外資對公司體量和流動性的習慣性要求。

　　從估值水平來看，海外資金選股較為看重安全邊際，61%的重倉股PE水平在30倍以下，64%的重倉股PB水平在3倍以下。創業板公司僅18家，占比7%。

　　QFII重倉股的市值分布圖(橫軸單位：億元)

注：選取2014年中報數據。

　　三、QFII案例——比爾蓋茨基金會剖析

　　比爾及梅林達蓋茨信托基金會于1994年12月成立，是比爾蓋茨夫婦捐贈成立，首次捐出0.94億美元。2006年6月巴菲特承諾向基金會捐贈1000萬股伯克希爾哈撒韋公司的股票，當時價值310億美元，規模巨大。

　　根據2014年中報統計，比爾蓋茨的基金會在A股的重倉股共17只，市值為19.8億元人民幣。分行業看，電子、商業貿易、醫藥生物是其前3大重倉行業。從市值來看，重倉股的平均市值水平為165億元，以百億以上的中大型公司為主，估值水平也以30倍PE以下公司居多。

　　具體從個股來看，永輝超市、歐菲光、云南白藥、福耀玻璃是頭寸最大的四只股票，分布在商貿、電子、醫藥、汽車等大消費領域。值得注意的是，ST天威、ST大荒也在重倉股名單中，顯示出投資風格的“本土化”。

　　從持股周期來看，歐菲光是2013年4季度進入，持有至今，估算漲幅10%左右；云南白藥是2013年3季度進入，持有至今浮虧較大，但2014年2季度逆勢加倉，看好公司基本面。永輝超市是2013年3季度進入，持有至今，期間不斷加倉，估算浮盈20%以上。

　　整體來看，比爾蓋茨基金會的持股周期較長，選股以消費類品種居多，既有價值股也包含成長股，且看好的公司敢于越跌越買。