國金證券基金投資策略報告

　　投資策略

　　短期市場的不確定性加大，近期宏觀、中觀經濟數據均表明經濟回升動力已然不足，而實體經濟的復蘇正是前期市場上漲的重要因素，但目前來看基本面并沒有能跟上投資者快速膨脹的樂觀預期。在經濟回落之際，穩增長政策更受到市場期待，預計政府仍將出臺各項政策對經濟進行托底，但政策預期對市場的支撐效果將有所減弱，一方面短期全面降息降準的寬松政策運用概率較低，另一方面若仍舊是微刺激的定向寬松政策，對經濟改善空間仍將有限，市場也難以給出更積極解讀。整體來看，短期市場或處于震蕩僵持狀態，且存在下行風險，向上突破需要更有力度的改革政策支撐。

　　落實到基金投資上，考慮基本面向上動力已經衰竭、短期政策托而不舉難超預期，投資者樂觀情緒難以為繼，建議基金投資組合適當防范風險，采取相對穩健的策略以應對短期市場可能帶來的波動。在具體的產品上，其一，可關注組合配置相對均衡且選股能力突出的產品，通過自下而上的選擇能力在震蕩市場環境中獲得超額收益；其二，對于以醫藥、食品飲料為代表的風險收益配比具備優勢且受益于滬港通的消費成長風格基金，具備穩健優勢，可繼續作為組合配置的一部分；其三，考慮接下來四中全會對于改革類政策的預期提升，擅于把握主題投資機會的產品仍有望延續優勢。具體來看：

　　首先，中小盤個股仍受制于估值壓力，使得熱點持續不足，各板塊及行業間的輪動加快，與此同時，國企改革、滬港通等利好下大盤藍籌股也存在一定投資機會。因此，我們建議在市場震蕩、行業板塊輪動較快的背景下，關注組合配置相對均衡且選股能力突出的產品。

　　其次，延續我們中報策略的建議，對于以醫藥、食品飲料為代表的風險收益配比具備優勢且受益于滬港通的消費成長風格基金，可繼續作為組合配置的一部分。

　　最后，隨著四中全會臨近，市場對于改革類的政策將逐步升溫，主題投資機會豐富，對于投資管理能力突出、具備選股能力的主題投資策略基金可繼續關注。

　　對于2014年9月的基金組合：

　　本月進攻性組合增加廣發行業領先、光大配置和寶盈策略，平均股票倉位85.44%，股票倉位與前期相比略有下降。組合內博時主題的藍籌風格特征突出，添富逆向在消費類板塊持有比例較高，寶盈策略側重成長的同時對國企改革、軍工等主題關注較多，而廣發行業領先的配置較為均衡，自下而上選擇能力較強，光大配置也是一只配置均衡的產品，同時作為一只混合型基金適當平滑組合整體風險；

　　防御型組合本月不作調整，平均股票倉位47.8%，略低于基準配置，相對穩健。組合內華安逆向的投資較為靈活，嘉實精選在消費類板塊有不錯的把握，風格穩健，同時組合內富國天成注重均衡、風險收益配比較好，此外，兩只債券型基金占據40%的比例作為防御部分的配置；

　　作為靈活配置型組合，以穩健配置為主，組合內債券型基金占據40%，兩只權益類基金為國泰金泰平衡和興全趨勢，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中國泰金泰在操作上稍注重靈活且配置相對均衡，興全趨勢側重低估值板塊投資。

　　2014年9月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　進攻型組合

　　防御型組合★

　　靈活配置組合

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　基金投資：回歸穩健均衡，出擊主題投資——A股權益類開放式基金投資建議

　　國內經濟：經濟現回落趨勢，政策翹首以盼

　　7月份的經濟數據顯示出經濟需求下滑、供給收縮之勢。其中，工業增加值趨勢性下行已展開，7月工業增加值同環比均小幅下行，同比9.0%，較上月下降0.2個百分點，環比下降0.68%；投資下滑，1-7月固定資產投資累計同比下降至17%，單月同比則下降2.2至15.6%，制造業下滑最為明顯，資金約束下基建小幅下滑，地產投資累計同比下降0.4至13.7%，同時受棚改和保障房推動，新開工大幅回升，但房屋銷售大幅下滑，限購松綁效果有限；7月消費受房地產銷售放緩拖累，同比下降0.2至12.2%，實際同比則下降0.2至10.5%；此外，7月進口同比下滑至-1.6%，除高基數原因外，內需疲弱是主因，而受國際資本流動影響7月出口大幅回升。

　　與此同時，7月份信貸和社會融資規模超預期下降。7月社融2731億，環比少增1.7萬億，主要項目中，新增信貸3852億，較6月少增6948億，環比降幅超歷史同期，中長期貸款逐月回落，反映需求持續疲弱。7月M2同比增速下降至13.5%，M1增速回落至6.7%，貨幣增速結束2季度的持續增長趨勢，除了季節性規律，財政支出顯著放緩、央行[微博]公開市場投放減少等基礎貨幣的回落也是主要原因。整體來看，前期微刺激定向調控僅起到短期效果，未能刺激信貸有效需求的增長，內生性經濟下滑壓力加劇。

　　二季度以來的經濟反彈難以為繼。地產投資下行的短期趨勢并未結束，新投資計劃有所增長但恐難以對沖內生性需求下滑，棚改等政策性需求釋放，但對行業的實際拉動作用較�。恍麻_工月度略好，但銷售成交繼續惡化。與此同時，資金配置效率并未有效提升，實體吸納資金減少，未來需求、產出均將下行。此外，8月度的PMI數據見頂回落，較7月份明顯下滑，也反映出經濟回落的趨勢。

　　前期微刺激的調控政策僅起到短期效果，隨著政策乏力，經濟回落趨勢重現，新一輪穩增長的政策值得期待。在經濟下行趨勢中，降息降準的必要性正在上升，但在貨幣政策保持定力的要求下，是否全面降息、降準還需要后續經濟數據的確認，預計短期仍然是結構性的放松政策為主，同時優化信貸投向，降低實體經濟融資成本或是重點。此外，房地產政策的微調可能會進一步演繹，比如松綁部分地區限購、首套房優惠利率、降低改善需求門檻、支持地產企業合理融資需求等。

　　A股市場：市場不確定性加大

　　進入8月份以來市場反彈戛然而止，A股市場的熱點由之前的價格型周期股演變為主題、事件驅動的中小盤個股，市場指數波動幅度有限。前期引領市場反彈的根基悄然發生變化，繼7月金融數據和經濟數據低于預期，隨后匯豐PMI 預覽值也明顯回落。投資者對經濟復蘇預期逐步弱化，市場情緒略趨于悲觀。

　　短期市場的不確定性加大，近期宏觀、中觀經濟數據均表明經濟回升動力已然不足，而實體經濟的復蘇正是前期市場上漲的重要因素，但目前來看基本面并沒有能跟上投資者快速膨脹的樂觀預期。在經濟回落之際，穩增長政策更受到市場期待，預計政府仍將出臺各項政策對經濟進行托底，但政策預期對市場的支撐效果將有所減弱，一方面短期全面降息降準的寬松政策運用概率較低，另一方面若仍舊是微刺激的定向寬松政策，對經濟改善空間仍將有限，市場也難以給出更積極解讀。整體來看，短期市場或處于震蕩僵持狀態，且存在下行風險，向上突破需要更有力度的改革政策支撐。

　　基金投資：回歸穩健均衡，出擊主題投資

　　落實到基金投資上，考慮基本面向上動力已經衰竭、短期政策托而不舉難超預期，投資者樂觀情緒難以為繼，建議基金投資組合適當防范風險，采取相對穩健的策略以應對短期市場可能帶來的波動。在具體的產品上，其一，可關注組合配置相對均衡且選股能力突出的產品，通過自下而上的選擇能力在震蕩市場環境中獲得超額收益；其二，對于以醫藥、食品飲料為代表的風險收益配比具備優勢且受益于滬港通的消費成長風格基金，具備穩健優勢，可繼續作為組合配置的一部分；其三，考慮接下來四中全會對于改革類政策的預期提升，擅于把握主題投資機會的產品仍有望延續優勢。具體來看：

　　首先，市場的不確定性增加，進入  8  月以后，A  股市場的熱點切換迅速，從之前的價格型周期的大盤股演變為主題、事件驅動的中小盤股票，指數上漲動力明顯不足。但目前來看，中小盤個股仍受制于估值壓力，存在較高的風險，這也使得熱點持續不足，各板塊及行業間的輪動加快，與此同時，國企改革、滬港通等利好下大盤藍籌股也存在一定投資機會。因此，我們建議在市場震蕩、行業板塊輪動較快的背景下，關注組合配置相對均衡且選股能力突出的產品，通過自下而上的選擇能力在震蕩市場環境中獲得超額收益。

　　在具體的產品選擇上，我們根據基金歷史收益與市場走勢的擬合，從中選擇配置相對均衡、集中度較低的產品，與此同時結合基金的選股能力以及風險控制能力，從中選擇具備優勢的基金。從結果來看，包括富國天成、廣發行業領先、中歐價值發現、諾德成長、光大優選混合、嘉實優選、大摩策略、申萬量化、諾安主題、長盛創新、長信量化等基金具備一定的優勢，可適當關注。

圖表1：配置相對均衡且選股能力突出的基金

　　其次，延續我們前期策略的建議，對于以醫藥、食品飲料為代表的風險收益配比具備優勢且受益于滬港通的消費成長風格基金，可繼續作為組合配置的一部分。經過一段時間的調整，消費類板塊目前已經具備較好的估值優勢，尤其是受益于產業機構升級、消費升級的個股，其穩健增長的特征，也使得此類板塊投資兼備價值成長屬性。同時，考慮滬港通下的主題投資機會，兼備稀缺性和估值優勢的醫藥、白酒等板塊更具備投資價值。

　　在具體產品的選擇上，我們主要關注那些在消費類板塊投資較為穩定，具備較強投資管理能力的品種。包括嘉實領先、興全趨勢投資、富國天合穩健優選、嘉實研究精選、匯添富優勢精選、廣發消費品精選、匯添富逆向策略、國泰區位等基金具備一定的優勢。

圖表2：對消費板塊持有較多且選股能力較強的基金

　　最后，短期來看主題投資機會明顯活躍，包括深化改革領導小組審議通過《關于推動傳統媒體和新興媒體融合發展的指導意見》、國務院引發《關于促進旅游業改革發展的若干意見》、深化招考制度的改革、國資委[微博]即將推出國企改革總體方案等等，都帶動相關板塊的投資機會。隨著四中全會臨近，市場對于改革類的政策將逐步升溫，主題投資機會豐富，對于投資管理能力突出、具備選股能力的主題投資策略基金，其投資優勢仍有望延續。在具體產品的選擇上，一方面可關注在國企改革、國防軍工、新能源、京津冀、文化產業等主題投資戰略配置的產品，另一方面可利用投資靈活度高、選股能力較強的基金進行更為積極、靈活的把握，比如工銀瑞信[微博]主題策略、新華靈活主題、嘉實主題新動力、銀河主題、華商主題精選、中郵核心主題、諾安主題精選可側重關注。

圖表3：主題投資策略基金

圖表4：基金中報持股明細對相關主題基金進行篩選

　　二、基金池及2014年9月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

圖表5：基金池推薦(按字母順序排列)

圖表5：基金池推薦(按字母順序排列)

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金201409期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

圖表6：1409期進攻型組合

　　組合說明：本月進攻性組合增加廣發行業領先、光大配置和寶盈策略，平均股票倉位85.44%，股票倉位與前期相比略有下降。增加三只基金后組合更強調平衡，組合內博時主題的藍籌風格特征突出，添富逆向在消費類板塊持有比例較高，寶盈策略側重成長的同時對國企改革、軍工等主題關注較多，而廣發行業領先的配置較為均衡，自下而上選擇能力較強，光大配置也是一只配置均衡的產品，同時作為一只混合型基金適當平滑組合整體風險。

圖表7：1409期防御型組合★

　　組合說明：防御型組合本月不作調整，平均股票倉位47.8%，略低于基準配置，相對穩健。組合內華安逆向的投資較為靈活，嘉實精選在消費類板塊有不錯的把握，風格穩健，同時組合內富國天成注重均衡、風險收益配比較好，此外，兩只債券型基金占據40%的比例作為防御部分的配置。

圖表8：1409期靈活配置組合

　　組合說明：作為靈活配置型組合，以穩健配置為主，組合內債券型基金占據40%，兩只權益類基金為國泰金泰平衡和興全趨勢，兩只基金均為風格較為穩健的品種，其中國泰金泰在操作上稍注重靈活且配置相對均衡，興全趨勢側重低估值板塊投資。

圖表9：組合說明