眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：

　　國家統計局服務業調查中心發布的2014年8月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.1%，比上月回落0.6個百分點，

　　眾祿點評：

　　上個月末公布的8月匯豐PMI初值大幅回落并創出三個月新低，令市場對三季度經濟形勢產生了悲觀預期，而今日公布的官方PMI數據經過連續5個月回升后出現回調，較上個月回落0.6個百分點，遠低于匯豐PMI初值回落幅度，且數據回落之后仍為今年以來的次高點，表明我國制造業總體上繼續保持增長態勢。

　　從12個分項指數來看，同上月相比，除產成品庫存指數和生產經營活動預期指數上升外，其它各項指數均呈回落。其中，生產、新訂單、采購量和原材料購進價格指數回落幅度較大，降幅均超過1個百分點，反映出當前市場需求仍然疲弱，這可能是由于房地產市場調整壓力的釋放對其他行業構成拖累所致，疲弱的市場需求壓縮了供給端的增長空間，企業生產經營活動由此也出現下降；其余新出口訂單、進口、原材料庫存、從業人員以及供應商配送時間等指數環比降幅均在1個百分點以內，新出口訂單的回落表明在發過國家經濟逐步回暖的過程中，外需并未跟隨同步回暖，對外貿易形勢仍存不確定性，導致了新出口訂單呈現較大波動性。

　　8月份制造業PMI數據的回落，有房地產市場調整拖累市場需求、外部需求不穩定導致出口貿易疲軟等方面的原因，但也有來自于穩增長政策效應遞減的影響。3月份以來推出的穩增長政策效應集中出現的時點可能是在7月份，而后將可能出現逐步遞減趨勢，最終反映在了8月份制造業PMI數據上，即缺少新的穩增長政策推動下，經濟增長動力仍顯不足，經濟下行風險再次暴露，折射出當前經濟內生動力依然不足，房地產市場調整、經濟結構轉型升級背景下，仍需要通過政策手段來對經濟運行進行“維穩“。繼前期央行[微博]定向降準之后，近期再出臺了定向降息措施，雖然實施范圍比較狹窄，但這釋放出了一個積極的信號，穩增長政策不僅僅局限于數量工具，而且極有可能逐步轉向價格工具，這就不排除在通脹水平比較穩定的大環境下擴大定向降息范圍甚至全面降息的可能。

　　眾祿基金研究中心認為，總體上來看，中國經濟運行仍比較平穩，制造業繼續處在擴張區間，但經濟下行風險仍存，在內生動力充分釋放之前，仍需政策手段來“微刺激”，以保證經濟在合理區間運行和充分就業，近期經濟數據不及預期將增強穩增長政策加碼預期。