本報記者 李新江 北京報道

　　2014年下半年伊始，股指勢如破竹站上2200點，也使多空情緒空前分歧。

　　8月26日，基金半年度報告已披露兩個批次，由于恰逢市場走勢突然走強，相比二季報披露的情況，基金經理的最新投資邏輯也借此出爐。

　　實際上在上半年，甚至更早的2013年行情中，基金經理的選股邏輯已異于往年，其是基于上市公司的市值指標、行業因素，以及并購重組預期，而非早期風靡一時的估值指標。

　　但根據21世紀經濟報道記者了解，正是基于這一邏輯體系的選股策略，導致整個公募基金行業，在一定程度上錯過了本輪A股大漲的行情。

　　從已披露的半年報來看，不少基金經理對下半年整體行情的看多情緒相比二季報更為顯著，從行業機會來看，醫藥、環保、互聯網和農業等被頻繁提及。

　　但根據21世紀經濟報道記者近期與多家投資類機構了解的情況來看，滬港通帶來的機會，以及國企改革、自貿區等政策面的跟進預期，均成為投資機構提前布局的一個重點。

　　這種投資邏輯本身，與A股大盤藍籌股拉動的股指上漲機會間存在某種裂痕，這也成為短期內影響資金流向的一個主要因素。

　　而另一份數據指標也隨著基金半年報浮出水面。匯金上半年大幅加倉了滬深300ETF、華夏上證50ETF等藍籌風格的指數基金，成為本輪股指大漲的最大收益者之一。這一舉動給各類機構投資人帶來的風向標意義不容小覷。

　　投資“關鍵詞”

　　基金二季報多數在7月中上旬披露，其后A股一路上漲200點最高攀至2250點附近。相比基金二季報的內容，基金半年報增加了基金經理對最近一波行情的體會，相比二季度末，基金半年報中新出現的部分“關鍵詞”值得關注。

　　以華夏基金[微博]為例，其旗下多只規模較大的股票型基金在半年報中提到房地產市場的風險。比如華夏新晉升的首席投資官王海雄管理的華夏回報半年報指出，“房地產市場成交量與投資量增速持續回落，中國經濟下行壓力依然很大”等，這在該基金二季報的內容中并未有體現。

　　也是基于這一判斷，華夏基金認為未來股市仍將是震蕩尋底行情，存在主題式的結構性行情。

　　嘉實基金在半年報中的判斷也趨于保守，比如邵健管理的嘉實優質企業半年報指出，三季度，我們判斷經濟特征相對平穩，市場的結構性分化將會愈發明顯。在滬港通、國企改革等因素共同催化下，低估值的大盤股迎來階段性的投資機會。但預計四季度，市場的投資機會仍將以結構性為主。

　　“我們很多基金經理仍偏向中小市值股票，這一類股票由于殼價值凸顯，進可成為并購重組或概念炒作的好平臺，退可維持股價不會有太大的下跌空間�！�8月26日，北京某知名私募研究員接受采訪時指出。

　　但這種邏輯似乎更適合類似2013年和2014年上半年缺乏整體行情的市場。一旦A股股指整體上行，大盤藍籌股可能會迅速從低估值的狀態中走出，在此前7月份以來的市場大漲中，也佐證了這種市場風格轉變的可能。

　　相比二季報基金經理的情緒普遍趨于保守，在半年報中，樂觀派基金也在積極推廣資金的市場邏輯。

　　比如上半年業績表現較為突出的浦銀安盛紅利基金半年報提到另一個關鍵詞——“新一屆政府在經濟結構轉型方面的表態和決心”，基于對轉型的信心看好未來的股市表現。南方積極配置也趨于樂觀，市場環境利于低估值藍籌的估值修復，行業空間大、景氣度高的優質成長股也有良好機會。

　　資金面風向標

　　從情緒對立來看，目前既有基金經理認可目前牛市已啟動的說法，也有部分激進的認為本輪行情將截止到9月份。

　　比如上述私募研究員即屬于保守派，認為本輪行情可能已接近尾聲，后期的選股仍圍繞熱點概念驅動，從相關個股的并購重組預期入手。

　　而深圳一位基金經理則認為，市場風格轉換的信號已經十分明朗，選擇繼續重配低估值的藍籌概念股。

　　不過共識同樣存在，相比二季報多數基金經理“不言牛市”，不少基金經理對下半年整體行情的看多情緒相比二季報更為顯著。且無論保守派還是看多派，對于醫藥、環保和互聯網等行業的投資機會普遍認可。而在預期判斷上，滬港通、國企改革等也仍然是最常見的關鍵詞。

　　基金半年報同樣展示了資金面的變化，比如中央匯金在上半年增持華夏50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF等，這一類ETF均跟蹤大盤藍籌標的。這也反映出國家隊資金先知先覺在7月份以來的行情中賺得盆滿缽滿。

　　與此同時，其他各類機構資金增持了部分主動型股基，比如華商價值、匯添富逆向策略和諾安靈活配置等均獲得機構增持。

　　根據多位知情人士向21世紀經濟報道記者透露的信息，多位明星基金經理在二季度末一直堅持接近滿倉操作，由于不少資金在二季度末申購，導致二季度末的倉位比例較低。這一情況一方面反映了資金流入股票基金市場的沖動增強，另一方面也顯示出一些基金經理季末的操作并不像數據反映的趨于保守。

　　但是從多位受訪基金經理的投資邏輯來看，基于市值、熱點概念和重組預期等選股并制定安全邊際的不在少數，這種邏輯可能本身并不匹配對A股大行情的投資布局。這或也顯示出，資金面對于未來股指走勢的觀望態勢。

　　而在目前市場環境下，對牛熊判斷的分化更像蹺蹺板，也極容易受到下一步股指變動的影響。