好買基金研究中心

　　摘要

　　上周，滬深兩市雙雙收漲。上證綜指漲幅為0.63%；深證成指漲幅為0.97%；滬深300指數漲幅為0.20%；創業板指數漲幅為4.97%。小盤股強于大盤股。29個中信一級行業中有26個行業上漲。其中，傳媒、餐飲旅游和計算機表現居前；非銀行金融、銀行和汽車表現居后。

　　上周，國內各類型基金全部上漲，其中，股票型、混合型和指數型基金表現居前；保本型、債券型和貨幣型基金表現居后。

　　我們預期短期內大盤藍籌的估值修復行情尚未結束，而“滬港通”兌現前夕，市場上是否有新的重量級熱點接力，將成為左右中期大盤走勢的重要因素。中報業績僅是創業板走勢進一步分化的催化劑，未來部分業優質成長股，將通過自身成長消化估值壓力，體現投資價值。下周將有多只新股發行，考慮到新股對于資金的凍結情況，短期內市場或將面臨一定壓力。綜上，我們認為投資者可適當加大權益類基金的配置比例；在基金風格上，應大小盤平衡配置，在把握大盤藍籌反彈的同時，避免錯失白馬成長的投資機會；而下周的新股發行，或將為尚未建倉的投資者提供較好的入場時機。

　　目前國內外經濟、政策、流動性環境較不明朗，利多利空因素交織，短期內難以發生趨勢性變化，債市高位震蕩的格局仍難改變。總體上，債市的投資機會仍然存在，對于配置型資金而言，票息行情仍可維持。此外，由于經濟系統性風險可控，穩增長措施以及改革熱點仍將持續，可轉債上漲空間仍在，風險承受能力略高的投資人可適當配置可轉債基金。

　　上周美股市場受公司中報業績較好以及房地產市場回暖的影響，出現強勁上漲，標普500再創新高。美聯儲7月會議紀要顯示，部分FOMC 委員建議提早加息，我們認為鴿派鷹派的爭論始終存在，貨幣政策暫難定調，美股未來上漲主要依靠企業盈利增長驅動，仍有上升空間。

　　焦點點評

　　一、傳四大行8月前兩周新增貸款319億元

　　消息人士稱，信貸數據繼續低迷，中國銀行、建設銀行、工商銀行、農業銀行等四大行8月前兩周新增貸款319億，其中中行新增貸款為負。有機構對此表示，央行[微博]下調正回購利率看上去有效果，是因為央行把非標強制“切割”之后，銀行資金被迫回到貨幣市場和債券市場，無論是自營還是理財，本質沒有變化，多了一個套利通道而已。但是貨幣市場和債券市場的利率調控仍傳導不了信貸市場，實際上融資體系更分裂了。

　　點評：7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元，創2009年12月以來新低。如消息屬實那么8月的新增貸款數據可能比7月更低，社會融資規模也同樣面臨下滑，顯示經濟需求依然偏弱。

　　二、7月克強指數三指標全面回落房地產拖累內需增長

　　8月21日，匯豐公布數據顯示，8月匯豐制造業PMI初值為50.3%，創3個月新低。此外，克強指數三指標均全面回落，這說明中國內需仍未擺脫疲弱態勢。對此，多家機構普遍認為，拖累內需增長的主要動因是房地產。

　　數據顯示，在“克強指數”中，1-7月全國全社會用電量累計31374億千瓦時，同比增長4.9%，相比上半年用電量5.3%有所回落；7月全國鐵路貨運總發送量完成3.117億噸，同比下降4.37%；7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月以來的最低。

　　點評：7月宏觀經濟數據大部分回落，為經濟后期走勢蒙上了一層陰影，但預計微刺激政策仍將繼續，難以轉變為大規模刺激，后期，由于銷售下降，信貸減緩，房地產投資仍面臨下滑，但預計在二季度的棚戶區改造和基建政策的效果顯現后，對經濟有支撐作用。

　　三、11新股集中申購 凍資或高達8000億

　　由于此輪新股發行在8月末的一周時間之內多達10只新股集中申購，這也將導致新股凍結資金金額將再創新高。深圳一家私募機構負責人稱，根新股模型預測，預計此輪11只新股凍結資金金額合計將達到8000億元之巨。

　　根據11家IPO公司的發行計劃，除了重慶燃氣定于9月1日進行申購以外，騰信股份和迪瑞醫療擬于8月29日進行網上申購；余下好利來、中來股份、菲利華、天和防務、節能風電、亞邦股份、華懋科技、福斯特8只新股均在8月28日一個交易日進行申購。

　　點評：與第二批13只新股相比，本輪新股上市平均發行價有望大幅提升，預計凍結資金或達8000億，近期打新基金將受益。

　　好買觀點

　　一、股票型基金投資策略

　　上周，滬深兩市雙雙收漲。市場結構分化，小盤股強于大盤股。傳媒、餐飲旅游和計算機表現居前，非銀行金融和銀行領跌。

　　宏觀方面，8月匯豐制造業PMI初值為50.3%，創3個月新低。1-7月全國全社會用電量累計31374億千瓦時，同比增長4.9%，相比上半年用電量5.3%有所回落；7月全國鐵路貨運總發送量完成3.117億噸，同比下降4.37%；7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月以來的最低。

　　資金方面，上周央行在公開市場共進行了300億元14天期正回購，中標利率持平于3.7%，在部分對沖掉510億元到期流動性后，本周央行實現小幅凈投放資金110億元。銀行間資金面延續緊平衡格局，7天質押式回購的加權平均利率降低至3.3936%，與前一周末基本持平。臨近月末，資金面將承受財政存款季節性增長、新一輪IPO申購以及月末考核多重壓力，預計市場流動性段短期難見寬松。短期，資金利率將以3.5%(R007)為中樞做震蕩。

　　好買倉位測算模型顯示，偏股型基金倉位下降1.89%，當前倉位75.04%。其中，股票型和標準混合型基金分別上升1.93%和1.82%，當前倉位分別為80.56%%和66.09%。上周公募基金主要加倉了房地產、電力設備和有色金屬這三個板塊，前三大重倉行業分別為機械、電力設備和通信。

　　外圍方面，美國7月CPI增速雖然出現下滑，但主要受能源價格波動影響，核心CPI相對平穩。美國房地產市場回暖，NAHB住宅市場指數連續三個月回升，新屋開工也顯著好于市場預期。日本貿易數據向好，出口增速回升，進口增速好于市場預期，銷售數據7月繼續回暖。

　　綜合來看，盡管匯豐PMI的初值數據回落較大，但考慮到PMI數據受預期影響較大且仍在枯榮線以上，個別宏觀經濟指標雖不理想，主要受去年基數較高影響，環比表現仍可接受，經濟回升過程中的反復是常見的，尚不能完全斷定經濟復蘇態勢已被證偽。后續關注的焦點，短期內將集中在房地產政策放松后的效果，以及“微刺激”政策能在多大程度上提振經濟，長期中會聚焦于改革紅利釋放與傳統經濟增長模式衰退間的賽跑上。所幸較低的通脹水平為刺激政策提供了充足的空間，我們對中長期的基本面仍抱以謹慎樂觀的態度。資金和信用方面，資金面寬松態勢不減，而管理層正不斷推動企業融資成本下降，短期內對信用風險的擔憂將得到緩解。受上述因素影響，加之對東歐、中東局勢的擔憂，海外資金開始涌入A股市場，“滬港通”引發的增量資金入場預期，也引導了套利資金入場。正如我們前一階段的分析，在階段性快速上漲后，大盤開始進行一定調整，業績優秀、增長可期的優質成長股，隨著前期調整基本到位，帶動成長板塊進行了一輪反彈。當前情況下，我們預期短期內大盤藍籌的估值修復行情尚未結束，而“滬港通”兌現前夕，市場上是否有新的重量級熱點接力，將成為左右中期大盤走勢的重要因素。中報業績僅是創業板走勢進一步分化的催化劑，未來部分業優質成長股，將通過自身成長消化估值壓力，體現投資價值。下周將有多只新股發行，考慮到新股對于資金的凍結情況，短期內市場或將面臨一定壓力。綜上，我們認為投資者可適當加大權益類基金的配置比例；在基金風格上，應大小盤平衡配置，在把握大盤藍籌反彈的同時，避免錯失白馬成長的投資機會；而下周的新股發行，或將為尚未建倉的投資者提供較好的入場時機。

　　二、債券型基金投資策略

　　上周中債總財富指數收于147.97，較前周下跌0.08%；中債國債總財富指數收于147.02較前周下跌0.14%，中債金融債總財富指數收于149.80，較前周下跌0.04%；中債企業債總財富指數收于137.77，較前周上漲0.21%；中債短融總財富指數收于141.42，較前周上漲0.06%。

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為3.81%，上行6.78個基點，十年期國債收益率為4.26%，上行5.58個基點；銀行間一年期AAA級企業債收益率上行5.50個基點，銀行間三年期AAA級企業債收益率下行2.00個基點，10年期AAA級企業債收益率上行4.50個基點，分別為4.77%、5.01%和5.74%，一年期AA級企業債收益率上行5.50個基點，三年期AA級企業債收益率下行3.00個基點，10年期AA級企業債收益率上行4.50個基點，分別為5.29%、5.85%和7.26%。

　　上周，央行在公開市場共進行了300億元14天期正回購，中標利率持平于3.7%，在部分對沖掉510億元到期流動性后，本周央行實現小幅凈投放資金110億元。銀行間資金面延續緊平衡格局，7天質押式回購的加權平均利率降低至3.3936%，與前一周末基本持平。臨近月末，資金面將承受財政存款季節性增長、新一輪IPO申購以及月末考核多重壓力，預計市場流動性段短期難見寬松。短期，資金利率將以3.5%(R007)為中樞做震蕩。

　　上周公布的8月匯豐中國制造業PMI初值降至50.3，低于7月終值51.7，同時也低于市場預期的51.5—51.7。從分項指數看，除產品庫存持平外，其余10個分項均出現回落。整體而言，匯豐PMI指數結束前期上行趨勢，出現回落，但仍處于榮枯平衡點之上，顯示經濟回暖的動能放緩。經濟改善動力減弱，政策仍需維持定向放松支持，增強了市場對貨幣放松的預期，但近期政策表態顯示大幅刺激的可能性不大。短期來看，貨幣政策難以發生趨勢性變化；中期來看，經濟內生動能仍然偏弱，未來仍需要政策維持托底的支持。

　　綜合分析，目前國內外經濟、政策、流動性環境較不明朗，利多利空因素交織，短期內難以發生趨勢性變化，債市高位震蕩的格局仍難改變。總體上，債市的投資機會仍然存在，對于配置型資金而言，票息行情仍可維持。此外，由于經濟系統性風險可控，穩增長措施以及改革熱點仍將持續，可轉債上漲空間仍在，風險承受能力略高的投資人可適當配置可轉債基金。

　　三、QDII基金投資策略

　　上周五道指下跌38.27點，收于17,001.22點，跌幅為0.22%；納指上漲6.45點，收于4,538.55點，漲幅為0.14%；標普500下跌3.97點，收于1,988.40點，跌幅為0.20%。道指全周上漲2.03%，納指全周上漲1.65%，標普指數全周上漲1.71%。

　　經濟數據方面，美國7月CPI增速雖然出現下滑，但主要受能源價格波動影響，核心CPI相對平穩。美國房地產市場回暖，NAHB住宅市場指數連續三個月回升，新屋開工也顯著好于市場預期。日本貿易數據向好，出口增速回升，進口增速好于市場預期，銷售數據7月繼續回暖。

　　上周美股市場強勁上漲，主要原因是近期披露的重要上市公司中報業績較好以及房地產市場回暖。美聯儲7月會議紀要顯示，一些

　　FOMC委員認為勞動力市場持續改善且通脹回升，美聯儲應提早加息，前瞻指引需修改，我們認為鴿派鷹派的爭論始終存在，貨幣政策暫難定調，美股未來上漲主要依靠企業盈利增長驅動，仍有上升空間。