分析師 桑柳玉

　　1.上周市場回顧：PMI先行指標大幅回落，創業板表現強勢

　　聯儲疑似撒鷹，先行指標大幅回落，但中國依舊延續紅盤。截止到2014年8月22日，上證指數收于2240.81點，全周上漲0.63%，深證成指收于8059.40點，全周上漲0.97%。小盤股接過大盤股的接力棒，引領市場上行，創業板綜指全周大漲4.53%，中小板綜指和中證500指數也分別上漲了2.48%和2.22%，中證100指數表現萎靡，反而下跌了0.64%。行業方面，有國家政策引導的行業表現優異，傳媒、餐飲旅游整體漲幅分別達到10.39%和6.44%，計算機、國防和通信等板塊漲幅也都在3%以上。非銀金融、銀行和汽車表現不佳，成為上周僅有的3個收陰的行業。

　　債市重回全面下跌。上周債市重回跌勢，其中利率債跌幅較大，高收益信用債表現良好，中債總凈價指數下跌了0.16%，中債國債總凈價(總值)指數下跌0.22%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.09%，中標可轉債指數跟隨股市微跌0.08%。上周債市利好不斷，7月新增外匯占款轉正，顯示外部流動性的改善，同時匯豐PMI大幅落后于預期，降低了債券投資者對經濟復蘇的擔憂。但基本面利好的前提下依舊下跌，顯示出市場整體認為國家會為了經濟增速目標而不斷推出穩增長政策，對政策的期待抵消了基本面的利好。

　　全球股市繼續反彈，黃金價格下跌。上周全球股市繼續全面反彈，美股方面，標普500與納斯達克[微博]指數分別上漲1.71%與1.65%。歐洲方面英國富時100、法國CAC40和德國DAX指數分別上漲1.29%、1.88%和2.71%。亞太市場在A股帶動下表現較好，日經225指數和恒生指數分別上漲了1.44%和0.63%，臺灣加權指數反彈1.88%。商品市場全面回調， COMEX黃金一周下跌1.87%，油氣能源均有一定幅度下跌。

　　2.上周基金市場回顧：除商品各類基金普漲，積極成長風格表現出色

　　上周除了投資貴金屬的商品基金其他各類型基金均整體獲得了正收益。

　　積極成長風格基金表現出色。上周主動股票型基金整體上漲1.60%，指數基金漲幅略低，為0.88%，混合型基金漲幅為1.07%。本輪市場反彈最初是藍籌股帶動，但近期尤其是本周，領漲的接力棒再次傳遞到創業板，因此創業板配置較多的積極成長風格基金本周表現非常出色，如中歐盛世成長分級、華商盛世成長、華寶興業服務優選、華寶新興產業、富安達優勢成長、廣發聚瑞、大摩資源優選、華寶收益增長、大摩消費領航、易方達新興成長、合豐成長等。指數基金中創業板、TMT等主題基金表現較好，如融通創業板、易方達創業板ETF、富國創業板、大成深證成長40、萬家中證創業、諾安中證創業成長、深證TMT50ETF、景順長城中證TMT150ETF、富國中證軍工等。

　　債基整體微幅上行。上周債券基金整體上漲0.22%，可轉債基金漲幅最大，為0.63%。偏債型基金、準債型和純債型基金漲幅分別為0.27%、0.2%和0.26%。上周債基表現較好的是除了高配權益類資產的基金還有債券倉位較高的產品，如長盛年年收益、民生加銀歲歲增利、易方達安心回報、中海可轉換債券、中銀轉債增強、諾安雙利、添富可轉換債券等。

　　貨幣基金收益穩定在4%左右。上周貨幣基金年化收益為4.04%，與前周的4.03%差異不大，表現較好的個基有方正富邦貨幣A、金鷹貨幣、寶盈貨幣、興全貨幣、景順貨幣、廣發錢袋子、中歐貨幣等。短、中、長期理財債基年化收益均維持在4%以上，個基中表現較好的有廣發理財7天、易方達月月利、天弘季加利理財、嘉實理財寶7天、易方達雙月利、廣發年年紅、長城歲歲金、長城淘金一年、南方理財14等。

　　QDII繼續反彈，REITs、美股等表現較好。上周權益類QDII整體上漲0.77%，債券型QDII整體上漲了0.10%。其中投資于房地產、美股、油氣等QDII表現較好，如國泰美國房地產、招商全球資源、華寶標普油氣、國投新興市場、嘉實美國成長人民幣、博時標普500ETF、廣發全球醫療保健人民幣、鵬華美國房地產等。

　　黃金ETF下跌。黃金價格下跌帶動商品基金上周平均下跌1.92%。

　　3.未來投資策略：僅靠預期溫暖市場或有波動，均衡風格應對

　　股市方面，上周我們在策略中明確指出繼續見風使舵，跟隨市場情緒進行倉位選擇，強調均衡風格配置。從上周市場的實際表現看，在經濟數據較差的情況下市場雖有波動但整體依然表現較強，風格分化較為明顯，創業板大漲。本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

　　資金面上，上周央行[微博]于公開市場累計進行了400億元正回購操作，連續2周實現資金凈投放，累計投放資金110億元。資金面寬松依舊，周中因新股申購略有波折，但全周來看資金成本依舊維持于低位，銀行間7日質押式回購利率與上周持平，仍為3.39%。資金面寬松的態勢不改，本周對資金面依然不悲觀。

　　基本面上，與前周公布的CPI、貨幣供應、信貸、工業生產、消費和投資等數據低于市場預期相呼應，上周公布的8月匯豐PMI預覽值僅50.3，大幅低于市場預期。同時，8月地產銷量降幅進一步擴大，銷售低迷或預示著未來地產投資繼續下行。從上周市場反應看，PMI數據低于預期對市場確實有沖擊，但整體看并沒有動搖市場的強勢表現，顯示市場對基本面的關注度在降低，市場整體風險偏好在提升。

　　政策面上，貨幣政策上央行繼續凈投放，顯示了寬松貨幣政策在進一步推進。在產業政策上，除了地產政策進一步放松，上周國家出臺一系列刺激政策，如東北振興舉措、大批基礎設施建設規劃、科技體制改革、習主席出訪蒙古提出的礦業開發等。上周我們強調過未來一段時間內支撐市場繼續向上的動力可能更多來自政策面預期而非基本面，目前市場顯然對政策面抱有較高的預期。

　　總體看，上周資金面依然較為寬松，市場在低于預期的PMI數據沖擊中依然能整體收紅，動力來自于對政策面的較高預期。未來政策方向和力度不低于市場預期則市場走勢或能延續，但目前時點必須提示投資者注意風險，沒有經濟基本面改善和企業盈利實際提升，而完全依賴于政策預期的市場上行將更多受到市場情緒的影響，短期波動難以避免。因此依然建議投資者關注政策面和市場對政策面的認可程度，跟隨市場情緒進行倉位選擇，尤其注意風險控制，在風格上強調均衡策略。

　　債市方面，上周債市利好不斷，7月新增外匯占款轉正，顯示外部流動性的改善，同時匯豐PMI大幅落后于預期，降低了債券投資者對經濟復蘇的擔憂。基本面利好的前提下依舊下跌，顯示出市場整體認為國家會為了經濟增速目標而不斷推出穩增長政策，這點也是與我們一直以來的判斷是相呼應的。目前市場所表現出來的情況與國家希望的目標相去甚遠，尤其是萎靡的新增貸款數據與國家希望降低企業融資成本的決心，所以我們認為貨幣政策會繼續放松，不排除國家給予強政策信號的可能性。

　　基金投資方面，股混基金方面，短期建議投資者跟隨市場進行防守反擊策略，均衡組合風格，或者選擇有市場自適應能力的基金經理。在成長風格基金配置上，著重選擇選股能力強，注重業績增長確定性同時對估值有要求的基金經理。債券基金方面，由于大類資產風格向高風險資產輪動，可在債基組合中適當加入權益風格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經理。另外，中低評級信用債配置較多的產品依舊是我們推薦的重點品種。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優于投資屬性。QDII基金方面，關注投資于美國及新興市場的QDII產品。