好買基金研究中心

　　對于普通投資者來說，購買基金并沒有太多資料可以參考，而基金的歷史業(yè)績往往可以作為一個(gè)非常直觀的依據(jù)來幫助投資者評判一只基金的“好壞”，也正因?yàn)槿绱耍�投資者會(huì)寄希望于這些前期業(yè)績居前的基金，然后購買他們并期望它們可以延續(xù)之前良好的表現(xiàn)�？墒腔�金前一段時(shí)間的優(yōu)異成績是否真的意味著下一階段的業(yè)績依然可以領(lǐng)先市場？追高的策略真的能幫助他們?nèi)〉贸�額的收益嗎？

　　為了解決這個(gè)問題，在這篇報(bào)告中我們將研究相鄰階段股票型基金排名的變動(dòng)情況，通過研究排名靠前的基金在下一年度的排名變化來判斷策略的有效性。

　　一、中長期基金排名參考意義不大

　　首先我們以年為單位觀察基金的業(yè)績排名，為了能準(zhǔn)確地衡量股票型基金在兩年內(nèi)業(yè)績排名的變動(dòng)情況，我們從2004年開始依次算出基金的業(yè)績排名，同時(shí)將每年的業(yè)績排名分為五個(gè)檔次，第一檔是排名在前1/5的基金，并依此類推，第5檔則后1/5的基金。

　　在我們大小的轉(zhuǎn)換矩陣中，第1行第2列的值對應(yīng)的是在當(dāng)年處于第1檔的基金在下一年處于第2檔的概率值，以此類推，第m行第n列的值對應(yīng)當(dāng)年排名處于第m檔的基金在下一年處于第n檔的概率值。若當(dāng)年的業(yè)績排名對下一年沒有任何影響，則下一年基金處于每一個(gè)檔次的概率都是均等的，因此，在兩年排名相互獨(dú)立的假設(shè)條件下，轉(zhuǎn)換概率矩陣內(nèi)每一個(gè)行的5個(gè)概率的理論值均為20%。從我們的數(shù)據(jù)來看，基本在20%左右的轉(zhuǎn)換概率，這就意味著，一年業(yè)績的延續(xù)性是很弱的。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

　　二、動(dòng)量與反轉(zhuǎn)并存

　　在10年的樣本區(qū)間內(nèi)，轉(zhuǎn)換矩陣中處于業(yè)績排名第5檔的基金在下一年落入2、3檔的概率均為27.51%，而第5檔的基金依舊保留在第5檔的概率則為12.57%。上面兩個(gè)結(jié)果顯示了表現(xiàn)最差的基金在下年會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。同樣我們觀察第1檔的基金，其最大轉(zhuǎn)換概率是22.53%和24.91%，且分別對應(yīng)兩個(gè)極端，即會(huì)出現(xiàn)動(dòng)量和反轉(zhuǎn)。此外不難看出矩陣中25個(gè)概率值普遍都在15-25%之間波動(dòng)，與20%的參照值比較接近，因此從整體來看，連續(xù)兩年基金業(yè)績排名相互之間依然比較獨(dú)立，無法通過前一年的排名直接預(yù)測下一年的排名。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

　　同時(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)不同年份的基金排名的轉(zhuǎn)換情況也不盡相同，以2010-2011年和2011-2012年為例進(jìn)行對比，2010-2011年，由于整個(gè)市場的低迷，大部分股票均出現(xiàn)了不同程度的下跌，基金的排名發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，在2010年處于排名前1/5的基金中分別有35.27%、31.12%，總共達(dá)到2/3的概率在2011年處于最差的兩個(gè)檔次，而在2010年，業(yè)績處在后1/5的基金在2011年的大概率處在前50%，兩年的業(yè)績顯現(xiàn)出了較大的負(fù)相關(guān)性。因此在這兩年時(shí)間里出現(xiàn)了明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

　　而反觀2011年處于第1檔的基金有著41.55%，遠(yuǎn)超于20%的概率在2012年仍然處于業(yè)績排名第1檔，同時(shí)變動(dòng)到第2檔的基金也達(dá)到27.22%，兩個(gè)概率之和超過了2/3，而變動(dòng)到第5檔的概率僅為5.73%。在2012年，第5檔依然留在第5檔的概率高達(dá)44.4%，而轉(zhuǎn)換到第1檔的概率僅為1.43%。轉(zhuǎn)換矩陣的正對角線上對應(yīng)著基金排名不發(fā)生變化的概率值均大于20%，因此每一檔的基金業(yè)績都與上一年有著較大的正相關(guān)性，在2012年存在明顯的動(dòng)量效應(yīng)。這是由于2011-2012年的股票型基金市場具有較大的延續(xù)性，基金的業(yè)績排名的變化相對較小。

　　綜上所述，在2011年和2012年，基金的排名存在明顯的反轉(zhuǎn)和動(dòng)量效應(yīng)。

　　三、基金在結(jié)構(gòu)化行情下延續(xù)性表現(xiàn)各異

　　同樣是熊市的前后，2007、2008和2009三年的基金排名卻出現(xiàn)了兩次很大的反轉(zhuǎn)，以2008-2009年為甚。在2009年市場復(fù)蘇之時(shí)，有超過一半的2008年業(yè)績排在最后1/5的基金都上升到2009年的前1/5，而前1/5則有超過40%的概率跌到后1/5，業(yè)績中等的基金的則排名相對穩(wěn)定。在2008年全球金融危機(jī)的大環(huán)境中，幾乎全部的股票都出現(xiàn)了大幅度的下跌，2007年排名靠后的股票型基金反而受到的沖擊較小，因此2007-2008年的矩陣在數(shù)值方面具有一定的對稱性，進(jìn)一步驗(yàn)證了兩年間基金業(yè)績排名反轉(zhuǎn)的情況。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

　　為何在行情大跌，并在跌后反彈之時(shí)會(huì)有上述兩種截然不同的基金排名變化呢？我們知道2008年底的金融危機(jī)蔓延全球，所有股票都難逃一劫，股票市場于2009年開始整體復(fù)蘇，因此股票型基金同股票市場一樣出現(xiàn)了行情的大逆轉(zhuǎn)。而2011年的熊市的不同之處在于，首先這一次基金市場的跌幅并不及2008年，并且有一些例如醫(yī)藥、傳媒等行業(yè)的股票在2011年依然有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，并且在2012年得以延續(xù)，重倉持有了這些股票的基金能夠持續(xù)領(lǐng)跑業(yè)績排名。

　　整體來看，同樣是反轉(zhuǎn)，一種是市場行情導(dǎo)致的反轉(zhuǎn)，另外一種是行業(yè)結(jié)構(gòu)化導(dǎo)致的反轉(zhuǎn)，所以僅僅依靠基金排名來預(yù)測接下來的階段表現(xiàn)并不有效。

　　四、績優(yōu)基金業(yè)績也不具延續(xù)性

　　為了進(jìn)一步衡量這種看排名投資基金策略的具體效果，我們分析前一年業(yè)績排名處在前10%的股票型基金在下一年的收益情況，和同期市場上所有的其它股票型基金的表現(xiàn)作對比。

　　首先，我們將這10%基金下一年凈值增長的平均數(shù)同所有基金的平均數(shù)比較：下方表格中的數(shù)據(jù)顯示在我們十年的樣本區(qū)間中，大部分時(shí)間(6年)里前10%基金的平均凈值增長都要低于所有基金的平均凈值增長。即使不考慮一開始的4年股票型基金數(shù)量較少時(shí)的情況，最近的6年間，前10%基金凈值增長只有三年超過了所有基金的平均�？傮w上來說，業(yè)績排名前10%的基金下一年的凈值漲跌情況與市場上所有基金的整體情況幾乎一致，而數(shù)值方面也十分接近，并無領(lǐng)先。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

　　可以發(fā)現(xiàn)，即使是排名最靠前的基金都不能保證在接下來的時(shí)間里戰(zhàn)勝平均水平，整體來看，基金的業(yè)績并不存在明顯的動(dòng)量效應(yīng)。

　　五、能否依靠中短期排名選擇基金？

　　由于考慮到基金短期的優(yōu)異業(yè)績或許更能反映基金在一段時(shí)間內(nèi)凈值漲跌的趨勢，并且有延續(xù)這種勢頭的可能性，我們可以通過更短期的業(yè)績排名，例如6個(gè)月甚至更短的一季度時(shí)間作為投資的參考。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

　　上面的表格顯示了以6個(gè)月為時(shí)間單位，排名在前10%的基金在接下來6個(gè)月的業(yè)績和股票型基金整體市場情況的比較，不難看出“勝率”的波動(dòng)性比較大，有時(shí)能夠達(dá)到80%以上，有時(shí)低至20以下。而前10%的基金在下一階段超過其它基金的概率為55%，與之前1年觀察期的結(jié)果基本一致。這里值得注意的是，3-6個(gè)月對于基金來說是一個(gè)較短的周期，其在此期間的表現(xiàn)具有較大的隨機(jī)性。

　　而從10年的整體表現(xiàn)上來看，不論是3個(gè)月還是6個(gè)月，概率值都表現(xiàn)出兩個(gè)階段基金業(yè)績并沒有很大的關(guān)聯(lián)，因此仍然很難通過基金的中短期業(yè)績排名來預(yù)測其下一階段的表現(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心

　　結(jié)論

　　我們前后分別通過股票型基金一年的中長期排名以及中短期排名作為我們購買基金時(shí)的參考，在10年的樣本區(qū)間內(nèi)，雖然每階段內(nèi)基金業(yè)績的排名隨著市場行情的跌宕起伏會(huì)發(fā)生較大的變化，并且有時(shí)會(huì)出現(xiàn)動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是這兩種截然相反的效應(yīng)在我們較長的10年樣本區(qū)間內(nèi)能夠相互抵消，通過總體轉(zhuǎn)換概率矩陣的數(shù)值我們不難看出基金在下一個(gè)階段的業(yè)績與上一階段的關(guān)聯(lián)性較小，無論是長期還是短期，前期的業(yè)績排名所能體現(xiàn)的信息非常有限，不管基金當(dāng)前的業(yè)績排名如何，均很難判定下一期該基金的表現(xiàn)。因此，只通過基金現(xiàn)有的排名購買基金的策略值得商榷。

　　此時(shí)，更加專業(yè)和深入的分析顯得很有必要，比如我們可以結(jié)合基金的短期、中期和長期的業(yè)績排名進(jìn)行篩選，篩選出無論在熊市、牛市還是震蕩行情下都能表現(xiàn)出色的基金，此外還要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、基金公司、基金經(jīng)理等因素�；�金作為一種長期投資理財(cái)?shù)墓ぞ撸�除了需要可觀的回報(bào)，長期的穩(wěn)定性也非常重要，而前期的業(yè)績并不能在后期有所保證。