基本結論

　　中銀優選基金成立以來業績表現良好，持續性強。良好的選股能力+側重成長股投資+相對穩健的管理風格，是基金取得不錯收益的主要原因。現任基金經理張琦管理中銀優選兩年多的時間里，也充分展現了其投資風格和投資特長。該基金重倉TMT及大消費的行業配置在目前市場環境具備一定投資優勢，管理人較強的個股選擇及綜合管理能力也適合目前結構性行情為主的市場環境。

　　對于下半年的投資，中銀優選基金的主要操作思路仍將圍繞以移動互聯網為代表的技術革命對經濟和產業產生全方位的深刻影響而進行，把握相關板塊的投資機會。繼續持有信息技術、食品飲料以及醫藥等板塊，通過個股的精耕細作把握結構性投資機會。個股選擇上將結合基本面及估值等多因素，注重挑選成長性顯著的行業龍頭企業。

　　投資摘要

　　中銀行業優選基金成立于 2009 年2月，基金股票資產主要投資于具有行業領先地位的上市公司。成立以來展現出良好的收益獲取能力，另外，中銀行業優選基金也具備較好的業績持續性。今年以來，基金凈值增長率為10.07%，排在同業的前1/10之列。

　　股債搭配投資，平衡市場風險

　　從實際投資來看，中銀優選基金2011年四季度以來基金權益類資產投資比例基本在70%上下浮動，各季度持倉水平基本處于同業中等偏上水平。同時基金還保持20%左右的債券配置。搭配一定比例收益穩定的固定類資產可以增厚投資的安全墊，平衡投資風險。

　　重配新經濟相關板塊，選股助成長投資

　　行業配置方面，中銀優選基金多選擇配置中國經濟增長過程中的優勢行業。今年以來主要是以新經濟相關的行業板塊，如科技、大眾消費和醫藥作為配置的重點。二季度基金對信息技術板塊配置比例下調至26.70%，制造業對配置比例上升至31.82%。

　　中銀優選基金主要投資于新興行業的優質龍頭公司，其個股投資成長風格較為明顯，也較為符合近年來市場行情。從反映基金投資組合的市盈率來看，2014 年一、二季度中銀優選基金重倉股市盈率平均在40 倍上下，處于同業中等偏上水平。重倉股業績表現方面，上半年基金持續重倉的個股均有不錯的收益。其中，基金持續重倉的車聯網概念企業千方科技半年度收益率高達113%；互聯網金融產品余額寶[微博]則刺激金證股份大漲99.61%；國產軟件概念股浪潮信息上漲55.78%。

　　中銀優選基金的持股集中度處于相對較高的水平，相對集中的配置方式比分散性投資需要承擔更大的風險，但中銀優選基金近幾年持續良好的業績表現也間接說明了基金經理對此種投資風格以及結構性市場行情有著較為成熟的把握能力。

　　基金簡介

　　基金業績表現：業績表現平穩，持續性強

　　中銀行業優選基金成立于 2009 年4月，基金股票資產主要投資于具有行業領先地位的上市公司。成立以來展現出良好的收益獲取能力，截至2014年7月18日，實現了45.60%的凈值增長，超越A 股市場同期漲幅60.51個百分點，相較于同業(混合—靈活配置型基金)而言超額收益23.61%，在同期96只可比同類型基金中排名第20位。今年以來，基金凈值增長率為9.13%，排在同業的前1/10之列。

　　另外，中銀行業優選基金也具備較好的業績持續性。統計現任基金經理張琦單獨管理該基金產品，即2011 年9月以來11個季度的管理業績及排名，有6個季度的業績排名都在同業前15%，9個季度的業績排名在同業前60%。良好的業績持續性也使得基金的中長期業績突出，統計過去三年中銀優選基金的收益率，該基金凈值增長14.86%，在同業121只基金中排名前11%，與同期滬深300指數下跌超過30%的負收益相比，獲得了較好的絕對收益。

　　此外，基金最近半年、一年基金風險調整后收益——詹森指數(單位風險獲得的收益)位于同類基金前1/4，這表明在承受相同風險的條件下，中銀行業優選基金獲取超額收益的能力突出。總體來看，中銀行業優選在承擔一定風險的基礎上，歷史投資回報率處于中等偏上水平的業績表現與其適合追求穩健收益的中長期投資者。

　　圖表3：中銀優選基金歷史業績表現(%)及排名

　　注：計算日期2014-7-18

　　來源：天相投資分析系統、國金證券研究所    

　　基金投資風格分析: 重配新經濟相關板塊，選股助成長投資

　　現任基金經理張琦2011 年9 月以來管理中銀優選兩年多的時間里，也展現了其投資風格和投資特長。良好的選股能力+側重成長股投資+相對穩健的管理風格，是基金取得不錯收益的主要原因。

　　中銀優選基金的投資理念是甄選中國經濟增長過程中的優勢行業，精選各優勢行業中的龍頭企業。按照契約規定，投資于各行業中優勢領先企業的比例不低于基金股票投資資產的80%。實際投資中基本采用的是“自上而下”資產配置+中觀優選行業+“自下而上”個股選擇，三者有機集合的投資策略。

　　股債搭配投資，平衡市場風險

　　按照契約規定，中銀優選基金作為一只靈活-配置混合型基金，其股票倉位調整范圍為30%-80%，相對靈活的操作空間使得基金經理在不同市場環境下，可以更好的考慮宏觀、市場、估值等因素，充分發揮主動管理的優勢，實現對A股市場較好的把握。

　　從實際投資來看，中銀優選基金2011年四季度以來基金權益類資產投資比例基本在70%上下浮動，各季度持倉水平基本處于同業中等偏上水平。同時基金還保持20%左右的債券配置。搭配一定比例收益穩定的固定類資產可以增厚投資的安全墊，平衡投資風險。

　　變革維新趨向明顯，重配新經濟相關板塊

　　行業配置方面，中銀優選基金多選擇配置中國經濟增長過程中的優勢行業。今年以來主要是以新經濟相關的行業板塊，如科技、大眾消費和醫藥作為配置的重點。從實際投資效果來看，中銀優選基金的行業配置及調整方向基本符合市場發展趨勢，較好的把握了市場熱點。

　　結合上半年基礎市場的走勢可以看出，A股市場的運行體現出轉型經濟的特征，與新經濟相關的行業和個股表現相對較好。統計今年上半年各行業板塊的市場表現，結果顯示，上半年申萬一級行業分類中的計算機、通信、電子等行業漲幅位居前三。而中銀優選基金上半年持續重倉持有TMT行業板塊個股，對基金收益貢獻突出。此外，對于下一階段的行業配置，中銀優選基金仍然會認真研判以移動互聯網為代表的技術革命，對經濟和產業產生全方位的深刻影響，把握相關的投資機會。

　　 2014年一季度，市場震蕩程度加劇，行業和個股表現分化顯著。3月份，市場出現了較大幅度的回調，市場情緒出現了階段性的逆轉。中銀優選基金正確判斷了市場的發展趨勢，降低對藍籌股的持倉比例，增加了成長股的配置。在行業配置上，主要是增加了在計算機、輕工和電子行業的配置比例，其中信息技術板塊配置比例為27.82%。

　　 二季度市場結構分化特征依然明顯，成長股經歷了先抑后揚的過程，個股的分化也依然存在。與新經濟相關的行業和個股表現相對較好，其中信息安全、互聯網金融、新能源汽車、教育等主題板塊受到市場的關注，二級市場表現相對較好。二季度基金對信息技術板塊配置比例下調至26.70%，制造業對配置比例上升至31.82%。

　　選股助成長投資，集中投資體現個人能力

　　中銀優選基金主要投資于新興行業的優質龍頭公司，其個股投資成長風格較為明顯，也較為符合近年來市場行情。考察張琦先生管理中銀優選基金以來的組合特征，可以看出基金重倉股整體市盈率在側重成長的同業基金中處于中等偏上水平。從重倉股表現來看，也體現出其精選個股良好的投資能力，同時風格也相對穩健。

　　 從反映基金投資組合的市盈率來看，2014 年一、二季度中銀優選基金重倉股市盈率平均在40 倍上下，處于同業中等偏上水平。重倉股業績表現方面，上半年基金持續重倉的個股均有不錯的收益。其中，基金持續重倉的車聯網概念企業千方科技半年度收益率高達113%；互聯網金融產品余額寶則刺激金證股份大漲99.61%；國產軟件概念股浪潮信息上漲55.78%。此外，基金重倉的用友軟件，麗珠集團、東軟集團等個股也有超過10%以上的上漲幅度。相比之下上半年上證指數(-3.2%)及滬深300指數(-7.08%)則處于下跌狀態。精選個股的良好表現為基金貢獻不少正收益，同時也從側面說明基金經理對結構性行情實現了較好的把握。

　　 此外，從反映重倉股持有時間的重倉股留存度數據來看，2011年四季度以來中銀優選基金的重倉股留存度低于同業均值。今年一、二兩個季度基金十大重倉股僅為1/10，遠低于同業均值。同時，基金的持股集中度則處于相對較高的水平，二季度十大重倉股集中度46.74%，較一季度的55.94%略有下降，但也處于中等偏上的水平。相對集中的配置方式比分散性投資需要承擔更大的風險，但中銀優選基金近幾年持續良好的業績表現也間接說明了基金經理對此種投資風格以及結構性市場行情有著較為成熟的把握能力。

　　中銀基金投資管理能力突出，權益類產品普遍業績良好

　　中銀優選基金的管理人中銀基金管理公司成立于 2004 年8 月。2014年年中，公司公募基金資產規模合計超過900億元，在86 家已經發行產品的基金公司中排名前1/4 陣營，綜合實力較強。產品線構建方面，公司在權益類產品上從風格、風險、投資主題等多角度進行多層次布局，既有側重中小盤投資的中銀中小盤、側重藍籌、價值風格的中銀藍籌混合、中銀價值混合，也有采用核心-衛星策略兼顧藍籌和成長的中銀動態策略；既有自上而下注重資產配置靈活的中銀多策略、從中觀行業角度出發的中銀行業優選，也有注重自下而上配置的中銀優秀企業；主題投資角度公司已經成立了中銀主題、中銀美麗中國、中銀消費主題基金；此外，從風險角度公司旗下的中銀收益、中銀中國在權益類品種中具備相對穩健的風險收益特征。豐富的產品線給投資者提供了更多樣化的選擇，清晰的產品特征有助于投資者把握不同市場投資環境、滿足組合配置需求。

　　多只基金良好的歷史業績也展現出基金公司在權益類產品投資上較強的實力。下圖刻畫了公司旗下運作滿兩年的產品，在過去兩年和2014年上半年的凈值增長率和同業排名位置。從結果來看，中銀優選和中銀價值在這兩個時間段的排名均處于同業前三分之一水平，八只基金中有4只排名處于同業前50%。今年上半年3 只基金的絕對收益處于同業前三分之一水平，給投資者帶來正收益。

　　產品特點及基金經理投資風格契合下半年市場環境

　　現階段A股市場缺乏趨勢性的投資機會，但在短期經濟失速風險較低、流動性相對充裕以及微刺激政策等多因素配合下，結構性的投資機會仍然存在，同時，日趨復雜的市場環境下對基金管理人的投資能力有著更高的要求。

　　就中銀優選基金下半年的投資，我們認為該基金的組合配置符合目前市場環境，更重要的是基金經理具備較強的投資管理能力。其一，結構性行情中個股分化將愈加明顯，能夠在細分領域中尋找確定性、具有業績成長性的龍頭、擅長基本面挖掘的基金具有更強的競爭力。中銀優選精選優質行業，在個股上精耕細作的特點，將具有較強的適應性；其二，中銀優選基金目前在TMT及食品飲料、醫藥等行業上保持一定的配置比例。TMT行業2013年至今相對較好的市場表現為基金整體業績的提升起到了積極的影響。從成長性角度來看，在結構性行情下TMT行業仍具備一定的配置價值；同時食品飲料及醫藥行業目前整體估值趨于合理，成長性較為確定，震蕩環境下抗跌性強，具備投資價值的同時也具有一定的防御性。

　　中銀優選基金成立以來業績表現良好，持續性強。良好的選股能力+側重成長股投資+相對穩健的管理風格，是基金取得不錯收益的主要原因。現任基金經理張琦管理中銀優選兩年多的時間里，也充分展現了其投資風格和投資特長。該基金重倉TMT及大消費的行業配置在目前市場環境具備一定投資優勢，管理人較強的個股選擇及綜合管理能力也適合目前結構性行情為主的市場環境。

　　風險提示：

　　從風險的角度來看，根據國金證券基金風險評價體系的標準，中銀優選基金屬于中高風險/收益的基金品種，適合風險承受能力較強的投資者。