本報記者 劉艾琳 北京報道

　　一年了。在成功沖擊銀行坐等“存貸差”的格局后，余額寶[微博]也面臨轉型壓力。余額寶全力傾注的這款貨幣基金的收益率，已由最初的6%下滑至約4%，二季度較前季規模增速也降至6%。如何將這快速匯集的5700億流動資金留在阿里金融體系內？為1億余額寶用戶提供更有吸引力的增值服務？繼續擴容賬戶規模？

　　閑散小額、低風險、高收益，三個要素很難同時匹配。日益推高的資金管理壓力，讓余額寶團隊開始一些分流嘗試。今年4月，淘寶理財頻道“招財寶”平臺正式上線。依據投資期限和收益率不同，分別向余額寶用戶提供了保險萬能險、基金和中小企業貸款、P2P等風險程度不等的可選投資項目。

　　近日，21世紀經濟報道記者從多方渠道獨家獲悉，除已廣泛參與淘寶理財的萬能險外，風險完全由投資者承擔的投資連結保險（下稱“投連險”）也進入余額寶投資視野。目前余額寶團隊正在與數家保險公司商討對接投連險事宜，如果順利，不滿足于貨幣基金收益的用戶可在與余額寶緊密連接的平臺上選投“投連險”。

　　保險產品中，分紅險、萬能險和投連險等統稱為新型人身保險產品，與普通型的傳統風險保障業務不同，新型產品的到期收益率在保單簽發時并不確定，主要受保險資金投資收益率高低的影響。

　　值得注意的是，投連險相對前兩者最本質區別就在于沒有保底收益保證，虧損風險完全由投資者自行承擔。正是基于此，投連險的規模一直不大，華寶證券年初報告稱可統計的投連險總規模在740億左右，且在發行前有嚴格的保監會審批流程，保險公司專設投連險賬戶獨立經營，與其他賬戶無任何連帶責任。

　　事實上，余額寶平臺正在積極擴容投資渠道中。 一種方式目前已在運作，建立的“招財寶平臺”雖然是金融信息服務平臺。目前由各類金融機構銷售中小企業貸、基金產品、萬能型保險等產品。其中，余額寶用戶可以直接用余額寶余額申購上述產品。由此可見，阿里金融樂意為余額寶資金尋找“下一站”。

　　對未來合作另一種有爭議的分析是，天弘基金公司與保險公司開設投連險賬戶，將余額寶“增利寶貨幣基金”的資金投入其中。投連險賬戶均有事先設定的投資標的。“投連險”既不在貨幣市場基金相關規定的可投資標的中，也不屬于禁止投資的標的。但是，投連險賬戶如果僅投資“一年期限”這樣符合貨幣市場基金管理實質要求的產品，或許可使余額寶今后的投資以分散的匿名賬戶進行。但是，如果不投資更長期限更高收益的標的，在財務上則可能毫無意義。

　　這一分流行動仍有兩個問題：一是這類收益高于現有水平的投資產品風險也相對較高，余額寶通過增值服務增加客戶黏性，一旦有出現由余額寶、支付寶[微博]渠道引導的大量用戶投資虧損，將會改變其市場形象；二是細看新接入產品，除中小企業貸外，萬能險、投連險和基金的資產配置也多為銀行協議存款、股票和債券市場。這與旨于敲碎中間環節成本的互聯網金融方向似乎也有差池。

　　投連險能否解決收益問題？

　　余額寶，盡管沒有任何保底承諾，基于隱形信用和增加用戶黏度的角度考慮，在接入一款無保底收益的理財產品時需格外謹慎。

　　由于投資風險完全由投保人承擔，不同保險公司設置的不同投連險資產配置差異較大。從2013年投連險情況看，納入國金證券統計的177個賬戶平均收益率只有3.99%。但其中約1/4賬戶下跌，跌幅最高達16.22%。取得正收益的賬戶中，漲幅最高的賬戶收益率為27.75%。

　　可見，投連險的平均收益不到4%，但不同賬戶收益波動非常大。投保人需要給出比投保萬能險更多的鑒定，即同為投連險，不同公司的不同賬戶收益差距最大可達44個百分點。而一款激進型的投連險賬戶可以配置權益類或股票激進比例超過80%。

　　余額寶，盡管沒有任何保底承諾，基于隱形信用和增加用戶黏度的角度考慮，在接入一款無保底收益的理財產品時需格外謹慎。

　　阿里金融團隊亦表示，對引入招財寶平臺的產品收益率和穩健度的要求都會高于保險公司在淘寶上直營的產品。這也是弘康人壽等公司早在天貓[微博]平臺上銷售投連險但尚未接入招財寶或者余額寶的原因之一。

　　根據華寶證券公司今年1月報告統計，截至2013年投連險總規模約為739億元。最早開展投連險理財產品業務的中國平安[微博]以絕對的優勢居首，賬戶規模合計達320.3億元；泰康人壽居次，規模合計120億元；信誠人壽57.5億的賬戶，是合資保險公司中投連險規模最大的公司。

　　但本報記者梳理今年前5個月投連險新單賬戶情況發現，弘康人壽收入2.6億，已沖到8個有投連險新單收入的中資人身險公司第二名，僅次于新單規模為12.2億的平安壽險。

　　2012年下半年才成立的弘康人壽，注冊資本5億，成立之初即與淘寶理財頻道合作銷售3個月到1年不等的短期萬能等理財類保險產品，互聯網渠道貢獻保費收入占比超過三成。這家截至2013年底總資產為19億的壽險公司，其年報顯示收入排名前五的為一款分紅險、三款萬能險和一款投連險。

　　保監會數據顯示，弘康人壽2013年投連險新單收入為1.02億，今年前5月新單為2.6億，屬于新單增速最快的公司。

　　華寶證券統計，2013年新上市且開始運營公布凈值的投連險賬戶共計3只，均為弘康人壽發行的投連險賬戶，2只全債型賬戶和1只混合保守型賬戶。其中弘康人壽發行的產品成為2012年保險資產投資范圍放開后將債權投資計劃，不動產投資計劃以及債權類集合信托計劃納入投連險產品投資范圍的首家。

　　該份報告顯示這三只賬戶中收益率最高的為2013年6月開始運營的混合保守型投連險，累積收益率為2.96%。主要配置為銀行存款、債券類資產比例為0-80%，債權投資計劃、不動產投資計劃比例為0-50%，債權類集合信托計劃占比0-45%，債券基金占比0-10%，貨幣基金、銀行短期理財、債券回購等流動性資產投資比例0-40%。收益率最低的一只僅1.37%，為全債型賬戶。

　　事實上，保險公司對于投連險的管理能力，國金證券分別針對偏股類和偏債類賬戶做過一個排名。

　　對于偏股類賬戶，太平人壽、中荷人壽、招商信諾人壽、長生人壽和平安養老近一年的管理水平位居前五，平均收益率分別為17.36%、16.10%、13.18%、11.07%和10.30%。這五家保險公司中，除中荷人壽近三年業績排名第11 位外，其余4 家公司近三年業績排名均在同類前十。

　　對于偏債類賬戶，中國人壽、長生人壽、中荷人壽、陽光人壽和國泰人壽近一年的管理水平位居前五，平均收益率分別為11.99%、6.12%、5.24%、4.98%和4.28%。

　　類“娛樂寶”產品審批謹慎

　　保監會總基調是支持創新的，尤其是上半年還下發了針對保險資金投資信托計劃的一系列政策，但其中風險仍有待觀察。

　　弘康并非是投連險綁定互聯網渠道配置信托計劃的唯一參與者。

　　今年3月國華人壽推出1 款投資連結險——國華華瑞1號終身壽險A 款。該產品下設4 個賬戶，分別為激進型、穩健型、保守型和靈活型，針對不同的風險收益偏好。這是繼光大永明優選理財成立之后，市場上第二只加入信托等金融產品這一類投資標的投資連結險。

　　值得一提的是，這款投連險正是與阿里巴巴[微博]“娛樂寶”對接的產品。該投連險產品1年內領取或退保收取3%的手續費，1年后退保不收手續費。產品認購起點為100元，預期收益為7%，每人最大購買金額不得超過1000元，首期投資《小時代》、《狼圖騰》、《非法操作》、《魔范學院》熱門影視劇作品。

　　這款產品將通過債權投資計劃的形式，將資金投向文化產業。為確保投資資金安全，該債權投資計劃具有銀行出具的保函，以銀行信用擔保。

　　借由互聯網渠道靠高收益承諾迅速擴大規模的國華人壽，今年新增投連險業務，前5個月投連險新單收入為6772萬元，位居僅有8個有投連險新單收入的中資人身險公司第四名。

　　事實上，今年以來對接信托的投連險賬戶不止弘康人壽和國華人壽。4月合眾人壽推出一款投連險，這是繼光大永明優選理財、國華華瑞1 號終身壽險A 款之后，市場上第三只加入信托等金融產品這一類投資標的投資連結險。

　　投資標的中銀行存款、債權和貨幣市場工具占比30%及以上，基礎設施投資計劃、不動產投資計劃和信托公司集合資金信托計劃（查詢信托產品）占比為70%及以下。

　　在保險資金系列投資新政下發之前，投連險最主要的配置是股票和債券。去年至今陸續出現了信托、基礎設施債券計劃等創新型投資渠道。“對于配置信托產品我們是持非常謹慎態度的，信托已經打破剛性兌付，關鍵在于信托公司從注冊資本、資產規模等指標看本身不具備風險備付能力。”4日，一位大型保險資管公司內部人士對本報記者稱。

　　保監會總基調是支持創新的，尤其是上半年還下發了針對保險資金投資信托計劃的一系列政策，但其中風險仍有待觀察，“尤其涉及互聯網渠道大規模投保人時，保監會今后再審批類似娛樂寶類投連產品時會持謹慎態度。”一位接近保監會人士對本報記者透露。

　　截至今年4月，國金證券公司統計報告稱，目前可查據的有29家保險公司經營著181個投連險賬戶。

　　保險允許投資信托后信保合作加深的另一進展是，近日中泰信托獲準受讓都邦財險19.07%股份。信托參股保險公司，信托希望保險公司的信用能夠為信托產品增信，保險公司則希望信托能夠使用各類投資工具，有效提高保險產品收益率。

　　招財寶“供不應求”

　　“第三方支付暫存周轉的客戶資金越多，支付寶需要另外準備的保證金也就越多，在這種問題上支付寶將自有資金嫁接到貨幣基金，把自己的利差收入轉為了代銷費用，最關鍵的是，給客戶創造了高于存款的穩健投資收益。”

　　回到余額寶的定位，仍然是以消費為主的資金管理工具，特性在流動性保證的前提下有盡可能高的收益。

　　梳理現有招財寶平臺發現，投資期限和收益率有不同分層。其中保險公司的萬能險產品，主要以生命人壽、國華人壽、天安人壽等機構為主，期限為1-5年不等，收益率最高到6.8%；其次是新華阿里一號保本混合基金等基金類產品，期限在6個月-1年不等，收益浮動。

　　第三類是P2P產品——中小企業貸款。大部分是浙江區域部分中小企業臨時資金周轉的融資渠道，期限在40余天-6個月不等，利息在5.5%左右。

　　值得注意的是，上面三類基于余額寶的投資產品均有隱形的保底保證，即使是P2P產品，在篩選融資需求的企業時也是經過當地銀行初步審核和推薦，才能上招財寶平臺。此外，每筆貸款還需要該企業將持有的銀行承兌匯票提供質押擔保，并向永安保險投保承兌匯票質押借款保證保險。

　　招財寶平臺開始運營僅兩個月，三類產品共有接近200個可投資項目。據本報記者初步梳理，只有期限在3-5年的萬能險尚未投滿外，其他項目全部售罄。目前3年以下的投資類產品仍屬于供不應求狀態。

　　余額寶難以同銀行競爭，余額寶遵循的邏輯是為客戶提供增值服務。著名互聯網金融研究者陳宇（筆名江南憤青）在最新著作中分析稱，在阿里內部，淘寶的功能是吸引客戶進入體系內，而支付寶要做的事情，是考慮如何通過更好的服務使客戶留下來并成為支付寶的客戶。支付寶推出余額寶，必然不是要革銀行的命，而是更好優化自我，提高客戶黏度，同時又能解決備付金管理辦法帶來的麻煩，是一個順勢而為的舉措。

　　所謂解決備付金管理辦法，是在央行[微博]備付金管理辦法出臺之前，支付寶賺取的是客戶無利息的沉淀資金和銀行給予的協定利息之間的差價，幾乎也一樣是躺著賺錢的路徑。但央行管理辦法出臺后，要求支付機構的實繳貨幣資本與客戶備付金日均余額比例不得低于10%，其中實繳貨幣資本是注冊資本最低限額。

　　這意味著，第三方支付暫存周轉的客戶資金越多，支付寶需要另外準備的保證金也就越多，在這種問題上支付寶將自有資金嫁接到貨幣基金，把自己的利差收入轉為了代銷費用，最關鍵的是，給客戶創造了高于存款的穩健投資收益，還能極大吸引客戶流入，是個一舉幾得的決策。（編輯 付玉）