新發(fā)基金月度投資策略(2014年6月下)          

　　國金證券基金研究中心 孫昭楊 　王聃聃

　　基本結論

　　截止到2014年6月24日，共有13只基金正處于發(fā)行期或者即將進入發(fā)行期，包括3只債券型基金、3只混合型基金，3只指數(shù)型基金、1只保本型、3只貨幣型。目前基金發(fā)行水平仍處于歷史低位，一是受制于震蕩市場環(huán)境，整體投資熱情不高；二是臨近年中，市場資金面偏緊，加之IPO重啟，更對市場形成一定沖擊。

　　根據(jù)證監(jiān)會[微博]基金部最新披露的基金審批進程，2014年5月中下旬至今，已審批通過的基金共有22只。新上報的基金品種共有12只。從獲批及上報的產(chǎn)品來看，目前弱勢震蕩的市場環(huán)境下，主動投資的股票型基金產(chǎn)品發(fā)行陷入低谷，而資產(chǎn)配置靈活的混合型基金則占據(jù)主流。

　　6月12日證監(jiān)會發(fā)布《關于大力推進證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》。《意見》細分為11條，分別從加快建設現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構、支持業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新、推進監(jiān)管轉型三大方面出發(fā)，對基金業(yè)提出創(chuàng)新思路。總體來看，投資范圍、投資策略和產(chǎn)品費率設計將會是創(chuàng)新的重中之重。《意見》的發(fā)布有望對公募基金產(chǎn)品的創(chuàng)新形成推動作用。此外，目前有消息稱證監(jiān)會將啟動審核流程，多空分級基金或將發(fā)行。

　　結合市場以及產(chǎn)品情況，我們認為以下發(fā)行產(chǎn)品值得優(yōu)選關注：

　　鵬華策略優(yōu)選基金：鵬華策略優(yōu)選基金由封閉式基金普豐轉型而來，轉型后的基金為一只股票倉位0~95%的靈活配置型基金，此外，在股票投資上靈活運用多種投資策略，通過自上而下與自下而上相結合的綜合選股模式，精選優(yōu)質成長股，嚴格控制投資風險。從目前A股市場整體環(huán)境來看，雖然A股系統(tǒng)性風險大幅降低，但市場是否能夠出現(xiàn)持續(xù)性的反彈，還需要政策面和經(jīng)濟基本面進一步的配合。結構性行情的方向仍是成長股，成長風格依舊占據(jù)投資優(yōu)勢。鵬華策略優(yōu)選基金的投資方向，適合當前的投資環(huán)境。

　　長城久鑫保本基金：采用固定比例投資組合保險(CPPI)和時間不變性投資組合保險(TIPP)相結合的投資策略，對投資金額實行全額保本。投資者認購并持有到期，即可享受100%的本金保障。此外，長城久鑫保本基金還設置了目標收益率條款。基金每個保本周期最長為三年，首個保本周期目標收益率為18%。運作期間，如果基金收益連續(xù)15個工作日超過18%，將提前結束保本周期，及時保障收益落袋為安。

　　富國目標齊利一年基金：采用定期開放式運作模式，封閉運作期一年。每個封閉期末檢測可分配收益，達到約定條件必須分紅，及時鎖定投資收益。該基金實行浮動費率制，當基金一年運作期滿時收益不到4.25%則不收管理費，當收益超7.25%時，管理人可獲得超過傳統(tǒng)債券基金0.7%的管理費率，最多可收1.0%的管理費。階梯式的費率模式設計合理，可以對基金管理者形成有效的鞭策作用，激勵基金公司創(chuàng)造收益，同時1%的最高收費限制有效避免管理人為追求收益而進行風險投資。

　　受基礎市場環(huán)境沖擊，基金發(fā)行繼續(xù)處于低迷期

　　截止到2014年6月24日，共有13只基金正處于發(fā)行期或者即將進入發(fā)行期，包括3只債券型基金、3只混合型基金，3只指數(shù)型基金、1只保本型、3只貨幣型。從結構上來看，各類型產(chǎn)品數(shù)量較為均衡，但目前基金發(fā)行水平仍處于歷史低位，一是受制于震蕩市場環(huán)境，整體投資熱情不高；二是臨近年中，市場資金面偏緊，加之IPO重啟，更對市場形成一定沖擊。所以多重因素影響下，基金發(fā)行繼續(xù)處于低迷期。

　　根據(jù)證監(jiān)會基金部最新披露的基金審批進程，2014年5月中下旬至今，已審批通過的基金共有22只，其中混合型基金6只、債券型1只、貨幣型7只、股票基金1只、指數(shù)型4只、理財債券型3只。新上報的基金品種共有12只，從基金類型來看，債券型1只、混合型3只、理財債券型3只、貨幣型4只、QDII型1只。從獲批及上報的產(chǎn)品來看，目前弱勢震蕩的市場環(huán)境下，主動投資的股票型基金產(chǎn)品發(fā)行陷入低谷，而資產(chǎn)配置靈活的混合型基金則占據(jù)主流。由于證監(jiān)會規(guī)范債券型基金不能參與新股網(wǎng)下申購，所以混合型基金從投資策略以及政策角度而言，均具備較明顯的優(yōu)勢。

　　此外，獲批基金中包括招商基金的目標收益觸發(fā)混合型基金產(chǎn)品。該基金采用目標收益觸發(fā)式的產(chǎn)品設計。2013年8月融通基金借鑒海外經(jīng)驗，發(fā)行了全市場第一只觸發(fā)式基金——融通通澤一年目標觸發(fā)式靈活配置混合型證券投資基金，設置基金在收益率達到8%或到期一年自動清盤。截止目前尚未有其他基金公司發(fā)行同類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品通常會采用較為相似的清盤設計條款：一是在設定期限內(nèi)，基金實行封閉式的操作，達到預定收益率后即清盤；二是產(chǎn)品到期無論收益率如何均會被清盤，基金管理人可以根據(jù)產(chǎn)品收益率收取相應的管理費。招商基金的目標收益出發(fā)混合型基金的獲批將會進一步推進此類產(chǎn)品的發(fā)行。

　　產(chǎn)品設計動態(tài)：監(jiān)管層推進產(chǎn)品創(chuàng)新，倡導全面發(fā)展

　　今年6月12日證監(jiān)會發(fā)布《關于大力推進證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》。《意見》分為11條，從加快建設現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構、支持業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新、推進監(jiān)管轉型三個方面出發(fā)，對國內(nèi)基金業(yè)的發(fā)展提出創(chuàng)新思路。支持業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新方面，《意見》明確支持有條件的機構圍繞市場需求自主開發(fā)跨境跨市場、覆蓋不同資產(chǎn)類別、多元化投資策略、差異化收費結構與收費水平的公募基金產(chǎn)品。投資范圍、投資策略和產(chǎn)品費率設計將成為基金公司創(chuàng)新的重中之重。《意見》的發(fā)布有望對公募基金產(chǎn)品的創(chuàng)新形成推動作用。

　　在傳統(tǒng)基金方面，《意見》提出“大力推動股票基金與混合基金發(fā)展，積極支持固定收益類基金，拓展貨幣基金支付功能，推動ETF等交易所場內(nèi)基金發(fā)展。”從今年以來新發(fā)基金來看，股票基金與混合基金一直占據(jù)市場主流，其中配置靈活的混合型基金備受基金公司的青睞，特別是混合型基金中以絕對收益為目標的產(chǎn)品數(shù)量年內(nèi)增加明顯。此類基金在實際投資中呈現(xiàn)出較低風險收益的特征，尤其是近年成立的新基金，無論從投資范圍、投資目標還是業(yè)績基準，都更加清晰的刻畫了其絕對收益定位。如，去年12月份嘉實基金發(fā)行全市場首只全倉位對沖基金——嘉實絕對收益策略定期混合基金，突破了此前證監(jiān)會對股指期貨使用比例不得超過20%的指引。剛結束募集期的工銀絕對收益基金采取組合Alpha對沖策略等多個量化策略。大成景益平穩(wěn)收益基金則綜合運用多種投資策略，精選個券構建投資組合。

　　貨幣基金產(chǎn)品方面，今年以來成立的貨幣基金多側重于支付功能方面的創(chuàng)新，強調產(chǎn)品投資的便利性。如，信誠、嘉實、南方等基金公司與銀行合作推出薪金寶類貨幣基金，該類產(chǎn)品不用贖回就能直接進行取現(xiàn)或消費，進一步完善了貨幣基金的支付功能。此外，目前景順長城等基金公司也在推出行業(yè)ETF基金。隨著各項條件的成熟，跟蹤大宗商品、外匯、債券等投資標的的ETF也將不斷推出。ETF類產(chǎn)品創(chuàng)新空間較為寬泛，也是基金公司可以繼續(xù)深耕開發(fā)的方向之一。

　　另外，目前有消息稱證監(jiān)會將啟動審核流程，多空分級基金或將發(fā)行。自2013年2月中歐基金[微博]上報了第一單多空基金后，監(jiān)管層對此類產(chǎn)品的審批受理基本處于靜默期。去年年底，監(jiān)管層發(fā)布了《多空分級基金產(chǎn)品注冊指引》，明確了多空分級基金的運作模式。在各種條件成熟后，適時推出多空分級基金也將指日可期。

　　新發(fā)產(chǎn)品投資策略：精挑細選，注重實際投資能力

　　近期IPO重啟導致資金流向打新股，對A股市場形成一定的沖擊： 一方面，本輪新股發(fā)行價限定較低，市盈率低于二級市場的平均市盈率，具備一定的資金吸引力；另一方面新股鎖定的資金量將近3000億元。為籌集足夠的資金打新，套現(xiàn)股票、債券、基金等資金騰挪不可避免，這也導致A股市場出現(xiàn)明顯的資金分流現(xiàn)象。短期來看，目前A股向下調整幅度有限，但向上空間也缺乏實質的確定性。

　　落實基金投資上，建議投資者重點關注偏重成長風格的產(chǎn)品，以及可以參與打新的產(chǎn)品。靈活配置型、保本型等參與打新的基金中打新收益受到其他投資收益侵蝕較少，獲取較好絕對收益的幾率大。本期關注的鵬華策略優(yōu)選基金在股票投資上靈活運用多種投資策略，通過自上而下與自下而上相結合的綜合選股模式，精選優(yōu)質成戰(zhàn)股，嚴格控制投資風險。長城久鑫保本基金采用固定比例投資組合保險(CPPI)和時間不變性投資組合保險(TIPP)相結合的投資策略，可參與新股申購。基金每個保本周期最長為三年，首個保本周期目標收益率為18%。

　　另外，債券基金方面，盡管接近半年末，但受央行[微博]連續(xù)凈投放操作影響，市場資金面仍然略顯寬松，短期品種利率波動性不大。政策層面上來看，近期的政策調控目標也較為明確，為債券市場寬松的市場環(huán)境提供正面影響。本期關注的富國目標齊利一年期純債基金實行浮動費率制，基金投資債券市場，不參與股票一二級市場投資，債性醇厚。其他在發(fā)基金產(chǎn)品的投資特點可以參看附表。

　　1、靈活配置，策略優(yōu)選添益——鵬華策略優(yōu)選基金

　　基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　鵬華策略優(yōu)選基金由封閉式基金普豐轉型而來。基金普豐成立15年期間，綜合運用指數(shù)化投資和優(yōu)化組合投資方法，較好的實現(xiàn)了基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。截止2014年5月停牌，基金分紅13次，累計分紅額超過62億元。為投資者帶來了豐厚的回報。鵬華基金公司是成立較早的老十家基金公司之一。截止2014年一季度，公司公募基金管理規(guī)模超過600億元，位居同業(yè)前列。擬任基金經(jīng)理張戈長期從事策略研究工作，符合鵬華策略優(yōu)選基金多策略優(yōu)選的產(chǎn)品設計。

　　作為一只靈活-配置混合型基金，鵬華策略優(yōu)選基金的股票倉位為0%-95%，較寬的操作空間使得基金經(jīng)理在不同市場環(huán)境下，可以更好的考慮宏觀、市場、估值等因素，靈活調整資產(chǎn)配置比例，發(fā)揮主動管理的優(yōu)勢，從而實現(xiàn)牛市中進可攻、熊市中退可守的效果。此外，IPO重啟后新股賺錢效應顯著，混合型基金尤其是靈活配置型基金，理論上可將更高的股票倉位用來打新股，進而有望在新股助力下獲取豐厚的投資收益。

　　按照契約規(guī)定，鵬華策略優(yōu)選基金在股票投資上將以策略選股為主。根據(jù)基本面、行業(yè)景氣度及市場分割變化等因素，靈活應用買入持有、主題投資、行業(yè)輪動、逆向投資等多重策略，提前布局把握拐點性的投資機會。個股選擇方面，基金將采用自上而下與自下而上的綜合選股模式，精選優(yōu)質成戰(zhàn)股，嚴格控制投資風險。從目前A股市場整體環(huán)境來看，結構性行情的方向仍是成長股，成長風格依舊占據(jù)投資優(yōu)勢。鵬華策略優(yōu)選基金的投資方向，較為適合當前投資環(huán)境。

　　2、雙重策略保障，收益穩(wěn)健——長城久鑫保本基金

　　基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　長城久鑫保本混合型基金(以下簡稱“長城久鑫保本”) 采用固定比例投資組合保險(CPPI)和時間不變性投資組合保險(TIPP)相結合的投資策略，動態(tài)調整風險資產(chǎn)，以達到保本和鎖定部分收益的目的。基金股票、權證等風險資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不高于40%；債券、銀行存款等安全資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于60%。基金對投資金額實行全額保本。投資者認購并持有到期，即可享受100%的本金保障。此外，長城久鑫保本基金還設置了目標收益率條款。基金每個保本周期最長為三年，首個保本周期目標收益率為18%。運作期間，如果基金收益連續(xù)15個工作日超過18%，將提前結束保本周期，及時保障收益落袋為安。

　　近期股票市場持續(xù)低迷走勢，而IPO重啟對A股市場形成沖擊的同時，新股再次恢復發(fā)行也給市場帶來新的投資熱點。從絕對收益角度看，靈活配置型、保本型等參與打新的基金中打新收益受到其他投資收益侵蝕較少，從而獲取了較好的絕對收益。另外，盡管接近半年末，但受央行連續(xù)凈投放操作影響，市場資金面仍然略顯寬松，短期品種利率波動性不大。政策層面上來看，近期的政策調控目標也較為明確，為債券市場寬松的市場環(huán)境提供正面影響，為保本基金的債券投資提供了較好的投資環(huán)境。長城久鑫保本基金成立后可抓住現(xiàn)有機會，充分挖掘新股申購及債券市場的投資機會，為投資者帶來回報。

　　管理人方面，擬任基金經(jīng)理史彥剛先生有7年證券從業(yè)經(jīng)歷。2011年11月至今任長城穩(wěn)健增利債券型基金經(jīng)理，自2013年1月起任長城歲歲金理財債券基金，自2013年4月起任長城久利保本基金經(jīng)理。2014年5月起任長城淘金一年期理財債券基金經(jīng)理。從既往管理業(yè)績來看，長城久利保本基金歷史業(yè)績較好。截止6月24日，該基金今年以來的凈值增長率為25.51%，同期業(yè)績比較基準收益率僅為1.97%；在可比的54只保本型基金排名第一此外，長城穩(wěn)健增利債券基金今年以來的收益率也超過6%，業(yè)績表現(xiàn)位居同類型前1/3，彰顯出一定的綜合管理能力。

　　3、債性純粹收益穩(wěn)健，浮動費率制實現(xiàn)利益捆綁——富國目標齊利一年基金

　　基金簡介

　　來源：國金證券研究所

　　富國目標齊利一年期純債債券型基金(以下簡稱“富國目標齊利一年基金”)主要投資于國債、金融債、央票、企業(yè)債、公司債等具有良好流動性的固定收益類金融工具，但不直接從二級市場買入股票、權證和可轉換債券等，也不參與一級市場新股申購、新股增發(fā)和可轉債申購。根據(jù)國金金融產(chǎn)品研究中心的分類標準，該基金屬于債券—完全債券型基金。由于專注于挖掘債券市場投資機會，不參與股票一、二級市場投資，完全債券型基金收益不受股市影響，而是完全來源于債券市場，業(yè)績表現(xiàn)也相對穩(wěn)健。從歷史業(yè)績來看，完全債券型基金也體現(xiàn)了更好的業(yè)績穩(wěn)定性。

　　富國目標齊利一年基金采用定期開放式運作模式，封閉運作期一年。每個封閉期末檢測可分配收益，達到約定條件必須分紅，及時鎖定投資收益。該基金實行浮動費率制，當基金一年運作期滿時收益不到4.25%則不收管理費，當收益超7.25%時，管理人可獲得超過傳統(tǒng)債券基金0.7%的管理費率，最多可收1.0%的管理費。階梯式的費率模式設計合理，可以對基金管理者形成有效的鞭策作用，激勵基金公司創(chuàng)造收益，同時1%的最高收費限制有效避免管理人為追求收益而進行風險投資。

　　富國基金公司固定收益產(chǎn)品投研能力及產(chǎn)品創(chuàng)新能力均處于業(yè)內(nèi)前列。實際投資中富國基金較為注重對個券的精細化管理，強調對組合風險的控制。旗下固定收益類基金歷史業(yè)績表現(xiàn)良好，持續(xù)性強。今年以來，截止6月24日，富國強回報A凈值收益增長8.4%，富國信用債A凈值收益增長6.31%、富國天利增長債券凈值收益增長7.29%，上述基金業(yè)績表現(xiàn)均位居同類型中上等水平。富國基金旗下的富國目標收益一年期債券基金是國內(nèi)基金市場上成立的第一浮動費率制純債型產(chǎn)品。該基金自2013年6月27日成立至今，累計凈值增長6.4%，排名121只純債型基金的第12位(國金分類)。該基金的成功運作為富國目標齊利一年基金成立后的管理提供可參考的樣例。

　　附表：新發(fā)基金產(chǎn)品特點概況(截至2014-6-25)