五種老鼠倉運作模式

　　近年重大內部交易案件

　　數據來源：公開資料 曾炎鑫/制表 張常春/制圖

　　編者按：資本市場自建立起，內幕交易、操縱市場、“老鼠倉”等行為屢禁不絕。近年來，監管層利用大數據排查這一利器，在資本市場掀起一場聲勢浩大的監管風暴。　　

　　在繁多的案例中，證券時報記者抽絲剝繭，篩選出最具代表性的五大“老鼠倉”模式。

　　證券時報記者 張欣然 曾炎鑫

　　隨著監管方式日漸成熟，各類違法者不斷闖入公眾視野，涉及的金融機構從業人士也越來越多。不少業內人士稱，只要制度有漏洞，面對高額收益和相對低廉的違法成本，依然有各類金融從業者“前仆后繼”。

　　證券時報記者梳理近年曝光的案例發現，各類“老鼠倉”案件不僅牽連當事人的配偶、父母等親人，還涉及他們的朋友圈、校友圈、生意圈等各類圈子。

　　方法一：

　　手握重金 獲取先機

　　手握重金的資產管理人一直是資本市場矚目的焦點，其中的佼佼者更是身兼資金和信息雙重優勢，他們的一舉一動自然會引發市場的猜測和跟風。

　　資產管理人便是“老鼠倉”的高發地帶，部分資產管理人一邊指揮旗下巨資揮斥方遒，一邊察市場之先機讓私人賬戶提前精準踩點。

　　深圳某私募基金經理告訴記者，在”老鼠倉”的運作模式中，最常見的是投資經理以配偶、父母等親人、朋友或第三人賬戶，先于或同步于自己所管理的基金建倉時點買入個股。

　　中國內地證券市場首個被查出的“老鼠倉”就是如此。2007年5月，上投摩根基金經理唐建以其父親和第三人賬戶，先于基金建倉前買入新疆眾和，獲利逾150萬元。最終，唐建被公司辭退、取消基金從業資格、遭終身市場禁入，同時被沒收“老鼠倉”獲利并罰款50萬元。

　　大多被曝光“老鼠倉”的投資經理人與唐建案的操作手法相似，包括南方基金原基金經理王黎敏、融通基金原基金經理張野、國海富蘭克林原基金經理黃林，以及近年來引起高度關注的李旭利案等。

　　業內人士承認， 基金內幕交易和關聯交易這一頑癥的原動力，和基金經理接近市場，具有比常人更多的個人獲利機會有關。

　　這方面，券商“老鼠倉”第一案的主角、西南證券前副總裁季敏波的手法更為典型。

　　2011年4月，為了讓“老鼠倉”能夠低位吸籌，季敏波不惜用公司自營資金進行砸盤，在當日開盤集合競價前，向交易員下達將西南證劵所持有的44.98萬股景谷林業一次性全部清出的交易指令，讓景谷林業上演了開盤后瞬間跌停的壯觀場面，從而引起了監管層注意。

　　2012年，季敏波被判處有期徒刑3年，宣告緩刑3年，并處罰金60萬元。

　　一貫穩健的保險資金也有“老鼠倉”出沒。今年以來，平安資管原投資經理張治民及國壽養老前權益投資部總經理曾宏均被曝光涉嫌老鼠倉。

　　據悉，曾宏伙同其妻劉某在外開設“王某”股票賬戶，操控該賬戶先于、同步于或稍晚于其負責管理的年金賬戶買入或賣出股票79只，趨同交易累計成交金額約2.97億元。

　　方法二：

　　消息靈通 精準潛伏

　　在信息就是生產力的年代，只要提前掌握上市公司的重大交易信息，即便不能直接指揮重金進出資本市場，也能在證券市場輕易獲利。

　　“分析師獨立董事第一案”就是利用職務的信息之便非法牟利的典型案例。兩年以前，不少上市公司熱衷聘請知名行業分析師擔任公司獨立董事，楊治山便一度身兼中信證券研究部質量總監、電力行業首席分析師、漳澤電力獨立董事三職。

　　2011年4月中旬，得益于獨立董事這一職務，正在謀求資產重組的漳澤電力主要負責人與楊治山就公司的重組方式等問題進行探討。獲知該信息后，楊治山指使李某在上海某營業部開立證券賬戶，并借用李某賬戶共計買入漳澤電力股票268.25萬股，買入金額約1500萬元。2012年5月，證監會[微博]通報該案，楊治山被公安機關刑拘。

　　在上市公司籌劃重大事項的過程中，部分身兼信息、資金和權力優勢的政府官員們也悄悄伸出了黑手，憑借或主動獲取、或被動“贈送”得來的消息在股票拉升前精準潛伏。

　　2007年7月4日，中山公用披露重組方案并停牌，次月復牌后公司股票價格罕見連拉14個漲停，較停牌前收盤價上漲了約2.8倍，而時任廣東省中山市市長的李啟紅因在停牌前精準買入該股被監管層盯上。

　　據調查，李啟紅在2007年6月獲知中山公用事業集團將和中山公用科技資產重組的信息，并收到了該公司董事長譚慶中關于購買股票的“建議”，便與其丈夫、弟媳等人購買中山公用的股票，共籌集投入670多萬元。

　　2011年，李啟紅因內幕交易、泄露內幕信息罪及受賄罪，被判有期徒刑11年，并處罰金2000萬元。

　　方法三：

　　私下聯合 相互抬轎

　　通過相互抬轎來提升基金業績，已經是業內熟知的利益輸送手法和老鼠倉構建模式。

　　為爭取排行榜的較好名次，同一公司的基金經理有的私下聯合，互相抬轎。為了嶄露頭角，很多基金公司也不惜重金打造明星基金。

　　深圳創卓投資經理秦國斌表示，不管是基金經理私下聯合互抬轎子，還是基金找關系甚好的私募擔當接盤者，目的往往是為了突出某一兩只產品在特定時間的優異的業績，為后續發行新產品做廣告，以募集更多資金。

　　上述私募人士透露，過去，這種操作手法一般是讓“明星基金”先行潛伏在一只股票中，其他基金先后進入拉升股價，達到一定程度后明星基金先獲利出局。而現在的普遍做法是，同門基金之間進行互相輪流抬轎。“某只基金先行進入，并聯合券商發布報告造勢，待該股票開始得到市場關注后其他基金介入。”

　　利益輸送也是基金抬轎的動力之一。業內人士透露稱，基金管理公司與代銷銀行、托管銀行；公募基金與各類型私募基金、上市公司之間都存在不同形式的利益輸送行為，比如：基金公司在券商股東席位頻繁交易，創造傭金收入向券商股東輸送利益；基金公司利用管理的公募基金產品向社保基金組合利益輸送。更加惡劣的情形在于，公募基金在高位接盤私募基金炒高的個股，相關基金經理或負責人得到好處費，這就屬于明顯的違法行為。

　　“公募基金老鼠倉的存在，與當前國內公募基金的游戲規則有關。”秦國斌稱，目前國內基金管理費的收取與基金業績完全脫鉤，基金公司關心的只有份額和規模，而非業績，只要基金的份額不縮水，基金公司就能持續地收取管理費用。也恰恰是在這種毫無壓力的制度中，基金經理不必擔心基金資產利益受損，倒是可以利用所管理的基金倉位來為個人服務。

　　一位業內人士直言，在這種模式中，公募開放式基金拉高股價，一對多理財專戶借機出貨的現象不少。

　　2013 年，原招商基金副總、專戶負責人楊奕涉嫌“老鼠倉”被調查。根據證監會披露，楊奕涉嫌親自下單或者伙同他人，買賣相關股票，涉案金額達3億元，涉及股票40余只，利用其管理的專戶違法所得一千多萬。

　　與公募相比，專戶無倉位限制，無個股持股比例限制，靈活性更大，受法規或合同本身的限定較少，投資范圍更加寬泛，這也使得其帶來的負面影響大于普通的公募基金。

　　方法四：

　　幕后黑手 監守自盜

　　資本市場中，擁有職務之便的金融中介機構從業人員也有伸出黑手非法獲利的情形存在。

　　2011年年底，時任東北證券保薦人秦宣就因“監守自盜”、利用其掌握的未公開信息大肆獲利而被證監會起訴、通報。

　　在2010年9月~10月推進的西南合成重組項目由東北證券擔任獨立財務顧問，秦宣則擔任該項目的主辦人、現場工作負責人。在工作過程中，秦宣獲取了西南合成重組的內幕消息，并將該信息泄露給其朋友周某。泄密同時，他還利用“任某某”賬戶內幕交易買入9萬股西南合成，交易金額140萬元。

　　一位不愿具名的大中型券商投行人士指出，作為保薦代表人，秦宣理應知道國家禁止內幕交易的相關規定，但其仍將內幕信息泄露給他人，還自己操作賬戶買入相關股票。一方面說明他對內幕交易的法律意識淡薄，另一方面說明國內對內幕交易違法者處理不嚴，使其沒有敬畏之心。

　　事實上，在上市公司重大重組或利好消息前，公司內部高管、員工及金融中介機構相關人員提前買入，這種現象并不偶然。

　　不過，這些坐擁職務之便的人卻不是總能獲利。比如，ST興業前董事長秦少秋以其控制的北孚集團炒作ST興業重組，然而相關的江蘇銀洲置業集團借殼ST興業上市失敗，北孚集團在一個月左右的時間里虧損208.67萬元。事后該公司和秦少秋本人合計還遭受70萬元的罰款。

　　方法五：

　　瞄準漏洞 借力撈“利”

　　當事人利用制度漏洞，通過空手套白狼的方式賺快錢也是非法獲利的一種模式。前易方達債券基金經理馬喜德便因此獲罪。

　　在2008年3月到12月期間，馬喜德和同伙串通配合，涉嫌挪用銀行、任職公司的35億元資金，先后操縱200余次債券買賣，將原本應屬于銀行、易方達等公司的債券利益輸送給了其同伙公司，共牟利4900萬元。

　　業內人士表示，4900萬元對運作數百億投資的馬喜德及其同伙蔡國輝來說，只是在為公司投資時“順便”賺的零用錢。

　　據了解，馬喜德和同伙蔡國輝是在一次債券遠期交易培訓會上認識的。熟識之后，兩人便達成如何賺錢共識，蔡國輝將自己注冊的長沙摩根公司通過增資擴股獲得了交易資格，同時將部分股權所有者變更為他的家屬。自此，他們便利用債券交易規則的空子，通過銀行間債券市場賺錢。而這家公司也成為他們瓜分利潤的收錢利器。

　　而馬喜德和其團伙的具體運作分工十分明確，馬喜德在北京利用自己的職務便利和專業知識，負責債券交易的指導，包括券種的選擇、買賣時間，在長沙的其他人則聽從其意見落實具體交易。利潤方面，馬喜德約占五成，其他人共占五成。

　　對于鉆制度空子，蔡國輝等人也作了正面回應，“長沙摩根公司雖然沒有為債券交易投入自有資金，但利用了當時的交易規則，只要正確判斷了債券漲跌趨勢，以先交券后付錢的方式買入，以先付錢后交券的方式賣出，不需投入資金也可以買賣巨額債券實現盈利。”

　　在債券市場中，萬家基金前債券基金經理鄒昱，以及中信證券的固定收益部前執行總經理楊輝也因涉嫌利益輸送被調查。