6月投基策略：不悲不亢平衡風(fēng)格組合為宜

2014年06月04日 18:06 新浪財(cái)經(jīng) 收藏本文

　　海通證券基金研究中心單開佳桑柳玉孫志遠(yuǎn)

　　6月市場(chǎng)展望：等待經(jīng)濟(jì)底，不“悲”不亢

　　展望6月A股投資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)面，匯豐、中采PMI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)可能，但是是否經(jīng)濟(jì)底已經(jīng)形成還需驗(yàn)證。政策面，4月2日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出穩(wěn)增長(zhǎng)類措施，4月25日央行[微博]定向降準(zhǔn)，5月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出加大“定向降準(zhǔn)”，政策底已經(jīng)形成。資金面，回購(gòu)縮量、定向降準(zhǔn)以及SLF顯示銀行間資金不緊，但短期仍有資金利率上行可能。國(guó)際環(huán)境中，依然看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐元區(qū)政策力度有待觀察，新興市場(chǎng)企穩(wěn)且風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。

　　綜上，從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)正在慢慢的轉(zhuǎn)好，可能源于對(duì)市場(chǎng)底是否到來(lái)存疑，投資者的熱情并沒有高漲，短炒行情持續(xù)。創(chuàng)業(yè)板在5月底經(jīng)歷了一波反彈之后，目前依然有上行空間，成長(zhǎng)股上漲需業(yè)績(jī)支撐，中報(bào)盈利仍需確認(rèn)，月末的中報(bào)預(yù)告可能會(huì)對(duì)這一板塊有一定的影響。

　　基金投資策略：平衡風(fēng)格組合為宜

　　股混開基：6月市場(chǎng)暫無(wú)大憂，但在經(jīng)濟(jì)底明確之前也難有大喜，且行且珍惜。創(chuàng)業(yè)板的恢復(fù)性反彈可能會(huì)持續(xù)，但要走出像2013年一樣的大趨勢(shì)較為困難。在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格難有確定判斷的情況下，依然維持平衡組合風(fēng)格。建議投資者將目光轉(zhuǎn)移到有市場(chǎng)自適應(yīng)能力的基金經(jīng)理或者以及以優(yōu)選注重個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性同時(shí)對(duì)估值有要求的基金經(jīng)理。

　　QDII：關(guān)注投資于美國(guó)及新興市場(chǎng)的QDII產(chǎn)品。雖然美國(guó)一季度GDP為2011年一季度首次為負(fù)值，但是3月以來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始加速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍可期待。新興市場(chǎng)有所企穩(wěn)，之前擔(dān)憂的一些不確定因素逐漸釋放，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　債券基金：就基金選擇而言，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道之中，債券牛市尚未走完，如果投資期限較長(zhǎng)，沒有必要因6月份的短期回調(diào)而支付基金的進(jìn)出成本，仍可以關(guān)注信用債倉(cāng)位較高，且具有不錯(cuò)信用債選券能力的基金。而短期投資者則可以適度將減倉(cāng)，而轉(zhuǎn)向一些久期偏短的品種。

　　貨幣基金：6月資金面易習(xí)慣性趨緊，此對(duì)股市和債市均有不利影響，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者可以加大貨幣基金的配置比例。

　　推薦基金

　　股票混合型基金：中歐新動(dòng)力、上投行業(yè)輪動(dòng)、匯添富價(jià)值、國(guó)富深化價(jià)值、長(zhǎng)信雙利、光大動(dòng)態(tài)、諾安多策略、華商價(jià)值共享。

　　債券型基金：長(zhǎng)城積極增利。

　　貨幣基金：華夏現(xiàn)金、南方現(xiàn)金。

　　QDII基金：博時(shí)標(biāo)普500，國(guó)泰納斯達(dá)克[微博]100。

　　1、6月投資環(huán)境展望：等待經(jīng)濟(jì)底，不“悲”不亢

　　經(jīng)濟(jì)面：經(jīng)濟(jì)可能企穩(wěn)。匯豐、中采PMI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)可能，5月中采、匯豐制造業(yè)PMI均出現(xiàn)回升，其中：新訂單指數(shù)均明顯改善，應(yīng)源于3月底以來(lái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策稍見成效；生產(chǎn)指數(shù)的回升也與發(fā)電量增速的反彈一致；再加上購(gòu)進(jìn)價(jià)格的大幅反彈，預(yù)示5月PPI同比降幅將大幅收窄，也從側(cè)面印證5月經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。但是經(jīng)濟(jì)是否真的企穩(wěn)仍需要進(jìn)一步觀察：第一，歷史上，PMI與工業(yè)增加值同比多次短期背離，且本輪經(jīng)濟(jì)下行主要源于地產(chǎn)鏈回落，地產(chǎn)鏈企穩(wěn)是判斷經(jīng)濟(jì)見底更重要指標(biāo)；第二，本次政策拐點(diǎn)比較溫和，尤其是地產(chǎn)政策仍停留在少量三四線城市的放松，而11年底-12年初有明顯的信貸優(yōu)惠。

　　資金面：定向?qū)捤闪Χ燃哟蟆９_市場(chǎng)操作方面，上周央行公開市場(chǎng)正回購(gòu)到期500億，正回購(gòu)發(fā)行300億，加之400億國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)，凈投放600億，央行公開市場(chǎng)正回購(gòu)縮量傳遞積極信號(hào)。實(shí)際貨幣利率方面，近期回購(gòu)利率持續(xù)穩(wěn)定在低位，資金面總體平穩(wěn)。貨幣政策方面，寬松政策預(yù)期逐步加強(qiáng)，總理表態(tài)加大定向降準(zhǔn)政策力度，同時(shí)表態(tài)加強(qiáng)對(duì)非標(biāo)融資的全面監(jiān)管，降低社會(huì)融資成本，意味著衰退性寬松仍是主基調(diào)。展望6月的資金面情況，5月以來(lái)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期企穩(wěn)，加之物價(jià)顯著反彈，將對(duì)短期貨幣全面放松形成制約，且在6月季末壓力下，不排除貨幣利率短期上行可能。但由于SLF對(duì)利率上限的背書，錢荒應(yīng)該不會(huì)再現(xiàn)。

　　政策面：政策底已現(xiàn)。5月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議稱經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，落實(shí)金融對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)支持，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是微調(diào)力度加大，包括加大定向降準(zhǔn)政策力度，擴(kuò)大在貸款和專項(xiàng)金融債規(guī)模；二是規(guī)范同業(yè)、信托、理財(cái)和委托貸款，清理不必要的資金通道�；究梢耘袛�，本輪政策底已經(jīng)出現(xiàn)。

　　國(guó)際環(huán)境：看好美國(guó)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。美國(guó)方面，今年一季度GDP修正增速為-1.0%，2011年一季度來(lái)首次為負(fù)值，但3月以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始加速。零售加速增長(zhǎng)，更強(qiáng)勁的制造業(yè)數(shù)據(jù)以及更快的就業(yè)增長(zhǎng)顯示消費(fèi)需求在天氣轉(zhuǎn)好后得到了釋放，意味著美國(guó)一季度GDP下降只是暫時(shí)的。房?jī)r(jià)上漲的趨勢(shì)仍在，但漲速變緩，3月20座大城市未季調(diào)房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，預(yù)期為0.2%。預(yù)計(jì)未來(lái)信貸供應(yīng)會(huì)上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)改善，平均收入提高，都將有利于房?jī)r(jià)上漲。歐元區(qū)方面，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉周一在講話中表示目前低通脹維持的時(shí)間過長(zhǎng)，暗示歐洲央行可能在6月的會(huì)議上行動(dòng)。德拉吉表示，必須特別警惕通縮，歐洲央行可能提供LTRO，以及購(gòu)買ABS。目前歐洲央行面對(duì)的關(guān)鍵問題是采取行動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)。新興市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)獲得釋放，市場(chǎng)企穩(wěn)，印度大選結(jié)束，改革派領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的提振值得期待，俄羅斯的地緣風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低。

　　展望6月A股投資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)面，匯豐、中采PMI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)可能，但是否經(jīng)濟(jì)底已經(jīng)形成還需驗(yàn)證。政策面，4月2日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出穩(wěn)增長(zhǎng)類措施，4月25日央行定向降準(zhǔn)，5月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出加大“定向降準(zhǔn)”，政策底已經(jīng)形成。資金面，回購(gòu)縮量、定向降準(zhǔn)以及SLF顯示銀行間資金不緊，但短期仍有資金利率上行可能。國(guó)際環(huán)境中，依然看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐元區(qū)政策力度有待觀察，新興市場(chǎng)企穩(wěn)且風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。

　　綜上，從基本面來(lái)看經(jīng)濟(jì)正在慢慢的轉(zhuǎn)好，可能源于對(duì)市場(chǎng)底是否到來(lái)存疑，投資者的熱情并沒有高漲，短炒行情持續(xù)。創(chuàng)業(yè)板在5月底經(jīng)歷了一波反彈之后，目前依然有上行空間，成長(zhǎng)股上漲需業(yè)績(jī)支撐，中報(bào)盈利仍需確認(rèn)，月末的中報(bào)預(yù)告可能會(huì)對(duì)這一板塊有一定的影響。

　　債券市場(chǎng)：

　　展望6月，我們認(rèn)為債市存在短期的回調(diào)壓力和動(dòng)力。從基本面來(lái)看，PMI在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的帶動(dòng)下已有企穩(wěn)，不管其持續(xù)性如何，短期至少不再構(gòu)成債市的利好因素；另外，CPI已經(jīng)達(dá)到一個(gè)局部低位，而5月以來(lái)肉制品在豬肉價(jià)格的反彈的帶動(dòng)之下明顯回升，商務(wù)部肉類價(jià)格指數(shù)在近3周環(huán)比已上漲了5.18%，5月CPI反彈的概率較大，易對(duì)長(zhǎng)端收益形成沖擊。從政策面看，前期部分政策預(yù)期已經(jīng)基本兌現(xiàn)，在先行指標(biāo)回暖、就業(yè)市場(chǎng)未現(xiàn)危機(jī)之時(shí)，預(yù)期政府打破其施政綱領(lǐng)，重回大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的舊路上并不現(xiàn)實(shí)。目前緩步放松的政策組合有利于債市長(zhǎng)牛，但短期來(lái)看，想象空間已經(jīng)下降。從資金面看，6月份銀行攬儲(chǔ)行為易造成資金面的習(xí)慣性趨緊，盡管目前市場(chǎng)熱吵SLF對(duì)于7%托底，但其實(shí)銀行間7%的利率水平已經(jīng)不低，而且歷史上銀行間7日回購(gòu)利率觸及7%的時(shí)點(diǎn)并不多，1999年以來(lái)占比僅為0.78%，這使得SLF類似于一個(gè)深度虛值期權(quán)，對(duì)實(shí)際資金面的影響可能并不如想象中那么大。最后，從技術(shù)面來(lái)看，今年以來(lái)，尤其是5月以來(lái)債市漲幅較大，存在兌現(xiàn)浮盈的內(nèi)在需求。

　　鑒于此，我們建議投資者在6月采取相對(duì)謹(jǐn)慎的操作。短期利率債可用于穩(wěn)固防守，理由在于目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍然處于歷史上四分位，而期限利差經(jīng)過前期長(zhǎng)端利率下行后已經(jīng)向下突破歷史均值，因此短端利率具有不錯(cuò)的安全邊際。中等評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債則可用于積極防守。盡管信用利差整體來(lái)看已處于歷史低位，但細(xì)分來(lái)看中等評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債的利差依舊位于歷史前四分位之上，安全邊際較高。不過中等評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債面臨年報(bào)公布后評(píng)級(jí)調(diào)降的風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者做到個(gè)券的精選。

　　2、6月基金投資策略：平衡風(fēng)格組合為宜

　　股混開基：6月市場(chǎng)暫無(wú)大憂，但在經(jīng)濟(jì)底明確之前也難有大喜，且行且珍惜。在風(fēng)格方面，5月末成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)搶眼，市場(chǎng)似乎又將步入2013年主板無(wú)機(jī)會(huì)、創(chuàng)業(yè)板一只獨(dú)秀的結(jié)構(gòu)性行情中。但我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板后續(xù)的反彈相對(duì)謹(jǐn)慎，一是創(chuàng)業(yè)板的反彈高度需要業(yè)績(jī)支撐，但是6月末的中報(bào)預(yù)告可能會(huì)顯現(xiàn)出業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；二是市場(chǎng)情緒面的冷淡導(dǎo)致行情持續(xù)發(fā)酵難度增加。整體來(lái)看創(chuàng)業(yè)板的恢復(fù)性反彈可能會(huì)持續(xù)，但要走出像2013年一樣的大趨勢(shì)較為困難。綜上，成長(zhǎng)風(fēng)格的反彈能否持續(xù)難以判斷，在對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格難有確定判斷的情況下，依然維持平衡組合風(fēng)格。建議投資者將目光轉(zhuǎn)移到有市場(chǎng)自適應(yīng)能力的基金經(jīng)理或者以及以優(yōu)選注重個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性同時(shí)對(duì)估值有要求的基金經(jīng)理。

　　QDII基金：關(guān)注投資于美國(guó)及新興市場(chǎng)的QDII產(chǎn)品。雖然美國(guó)一季度GDP為2011年一季度首次為負(fù)值，但是3月以來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始加速，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍可期待。新興市場(chǎng)有所企穩(wěn)，之前擔(dān)憂的一些不確定因素逐漸釋放，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　貨幣基金：6月資金面易習(xí)慣性趨緊，此對(duì)股市和債市均有不利影響，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者可以加大貨幣基金的配置比例。

　　3、本期組合大類資產(chǎn)配置

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　6月資產(chǎn)配置比例標(biāo)配權(quán)益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。

　　積極型投資者：配置80%的權(quán)益類基金、15%的債券基金、5%的貨幣型基金，其中權(quán)益類基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配置55%的權(quán)益類基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(45%)和QDII基金(10%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權(quán)益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場(chǎng)基金。其中25%的權(quán)益類基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　圖1 積極型投資者配置組合