證券投資類私募基金5月報

　　張宇

　　現(xiàn)階段私募基金投資策略：

　　在經(jīng)濟下行，流動性寬松，貨幣政策放松的背景下，固定收益類產(chǎn)品配置價值凸顯。因此，我們在本期的積極型投資組合和穩(wěn)健型投資組合中調(diào)入了固定收益策略產(chǎn)品。其中，佑瑞持風(fēng)險控制能力較強，具備完整年度業(yè)績的佑瑞持2號強化收益分紅型、季享紅利1號、佑瑞持債券投資第9期，年度內(nèi)的收益月正率均為100%，下行風(fēng)險和最大回撤均為0，標(biāo)準(zhǔn)差均控制在1%以內(nèi)，業(yè)績穩(wěn)定在5-7%的水平內(nèi)，適合穩(wěn)健的投資者。鵬揚業(yè)績的波動稍大些，但具備較強的時機把控、個券選擇能力。以中高評級信用債為主要投資標(biāo)的，并采用持有到期策略，對利率債主要采用波段操作的策略，適合風(fēng)格稍顯積極的投資者。

　　此外，我們在積極型組合中調(diào)入淘利趨勢套利2號，該產(chǎn)品采用管理期貨策略，屬于淘利趨勢套利系列產(chǎn)品。該系列產(chǎn)品包含量化套利策略和量化趨勢策略兩類，關(guān)注市場間價差與波動率情況，受市場下行影響較小。淘利成立于2011年5月，專注于量化對沖策略，成立以來發(fā)行的近10只陽光化對沖產(chǎn)品均為投資者創(chuàng)造了正收益。淘利趨勢套利2號成立于2013年11月，歷史累計最大回撤2%，年化收益率20%。

　　私募基金2014年4月業(yè)績回顧：

　　股票多頭策略私募產(chǎn)品4月平均收益為-0.77%。管理型、分級型私募平均業(yè)績分別為-0.79%和-0.52%。其他類型策略中，高風(fēng)險策略平均收益率為-0.21%，其中，事件驅(qū)動策略、(全球)宏觀策略、多空對沖策略、管理期貨策略平均收益率分別為-0.66%、-0.59%、-0.02%和1.23%。低風(fēng)險策略平均收益率為0.05%，其中，股票對沖策略-市場中性策略、相對價值策略-相對價值套利策略、固定收益策略平均收益率分別為-0.45%、-0.26%和0.83%。

　　在股票多頭策略中，對于管理型私募，業(yè)績排名前三的私募產(chǎn)品依次為華潤信托•康成亨1期、平安財富*新價值成長一期、華寶信托•新價值11號，收益率分別為16.67%、14.81%和14.49%。新價值有7只產(chǎn)品4月收益率排名前十，昔日冠軍成功逆襲。對于分級型私募，能夠與管理型私募前十相提并論的產(chǎn)品僅云南信托-思考5號B1第1期，月度收益率11.21%。

　　在其他類型策略中，低風(fēng)險策略私募產(chǎn)品4月收益率超過2%的產(chǎn)品有西部信托•信合東方(市場中性策略)、長安信托-穩(wěn)健19號債券投資(固定收益策略)、廈門信托-恒天紫鑫一號(固定收益策略)、華潤信托-中盛套利2期(相對價值套利策略)，月度收益率依次為3.83%、2.39%、2.25%和2.03%。鵬揚有3只產(chǎn)品入選前十。對于高風(fēng)險策略私募，收益率超過5%的產(chǎn)品有有限合伙-新余嘉理投資(管理期貨策略)、有限合伙-慶余(管理期貨策略)、華融信托-金牡丹晟乾鴻典(事件驅(qū)動策略)，月度收益率依次為8.38%、6.93%和6.69%。

　　第一部分：現(xiàn)階段私募基金度投資策略

　　經(jīng)濟基本面：4月份房地產(chǎn)銷售面積進一步下滑，新開工維持負增長，而待售面積繼續(xù)增加，預(yù)示房地產(chǎn)投資仍將繼續(xù)下降。消費增長繼續(xù)低迷；終端需求不景氣，導(dǎo)致工業(yè)增加生產(chǎn)持續(xù)低迷。

　　資金面：央行[微博]等五部門在上周發(fā)布127號文，進一步規(guī)范和約束金融同業(yè)業(yè)務(wù)的擴張。資金配置風(fēng)險偏好的降低，使得非標(biāo)增量放緩、存量逐漸消化，增加標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)配置需求。央行只是順應(yīng)了非標(biāo)持續(xù)萎縮的趨勢，壓制其無序反彈的風(fēng)險。整個社會資金供給的主要驅(qū)動因素在于貨幣政策的態(tài)度，而資金需求的邊際變化由實體經(jīng)濟的下行主導(dǎo)不斷萎縮。

　　政策面：央行雖然仍然表態(tài)貨幣政策不放松，且4月下旬一度將14天正回購期限拉長至28天，但貨幣政策放松的態(tài)度已經(jīng)較為明朗。一是周行長表態(tài)央行是政府的一部分，并配合國務(wù)院定向降準(zhǔn)；二是4月份實現(xiàn)凈投放10億元，考慮國債定存操作后凈投放110億元，而3月回籠2560億，流動性環(huán)境較寬松，回購利率在4%以下波動，市場預(yù)期顯著改善。

　　綜合而言，在經(jīng)濟下行，流動性寬松，貨幣政策放松的背景下，固定收益類產(chǎn)品配置價值凸顯。因此，我們在本期的積極型投資組合和穩(wěn)健型投資組合中調(diào)入了固定收益策略產(chǎn)品。其中，佑瑞持風(fēng)險控制能力較強，具備完整年度業(yè)績的佑瑞持2號強化收益分紅型、季享紅利1號、佑瑞持債券投資第9期，年度內(nèi)的收益月正率均為100%，下行風(fēng)險和最大回撤均為0，標(biāo)準(zhǔn)差均控制在1%以內(nèi)，業(yè)績穩(wěn)定在5-7%的水平內(nèi)，適合穩(wěn)健的投資者。鵬揚業(yè)績的波動稍大些，但具備較強的時機把控、個券選擇能力。以中高評級信用債為主要投資標(biāo)的，并采用持有到期策略，對利率債主要采用波段操作的策略，適合風(fēng)格稍顯積極的投資者。

　　此外，我們在積極型組合中調(diào)入淘利趨勢套利2號，該產(chǎn)品采用管理期貨策略，屬于淘利趨勢套利系列產(chǎn)品。該系列產(chǎn)品包含量化套利策略和量化趨勢策略兩類，關(guān)注市場間價差與波動率情況，受市場下行影響較小。淘利成立于2011年5月，專注于量化對沖策略，成立以來發(fā)行的近10只陽光化對沖產(chǎn)品均為投資者創(chuàng)造了正收益。淘利趨勢套利2號成立于2013年11月，歷史累計最大回撤2%，年化收益率20%。

　　第二部分：私募基金4月業(yè)績回顧

　　4月，滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板收益率分別為0.58%、-0.93%、-3.36%，均較上月有顯著改善。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)3個月收益率為負，在定向降準(zhǔn)的推動下，滬深300今年首次月度走高。在市場情緒普遍謹(jǐn)慎的背景下，私募基金平均收益-0.68%。行業(yè)上看，29個中信一級行業(yè)中10個行業(yè)指數(shù)上漲，受益于滬港通和IPO開閘的利好消息，非銀行金融(3.99%)領(lǐng)漲，銀行、汽車、電子元器件、食品飲料、餐飲旅游漲幅均在1-2%的范圍內(nèi)，家電、傳媒、通信、商貿(mào)零售漲幅介于0-0.5%；計算機(-4.10%)領(lǐng)跌，基礎(chǔ)化工、紡織服裝、機械、鋼鐵、醫(yī)藥等跌幅在3%以上。

　　圖表3：今年以來，私募與主要指數(shù)漲跌幅對比

來源：國金證券研究所

　　圖表4：2014年4月各行業(yè)指數(shù)漲跌幅對比

來源：國金證券研究所

　　股票多頭策略私募產(chǎn)品4月平均收益為-0.77%。管理型、分級型私募平均業(yè)績分別為-0.79%和-0.52%。

　　940只產(chǎn)品納入管理型私募統(tǒng)計，338只(占比36%)實現(xiàn)了正收益，其中，15只產(chǎn)品單月收益率超過10%，36只產(chǎn)品的收益率介于5-10%。收益率最高為16.67%，收益率最低為-27.58%，首尾相差44個百分點。

　　62只產(chǎn)品納入分級型私募統(tǒng)計，28只(占比45%)創(chuàng)造了正收益，1只產(chǎn)品收益率超過10%，1只產(chǎn)品收益率介于5-10%。收益率最高為11.21%，最低為-10.62%，首尾相差22個百分點。

　　圖表5：2014年4月傳統(tǒng)策略私募(管理型)業(yè)績分布

來源：國金證券研究所

　　圖表6：2014年4月傳統(tǒng)策略私募(分級型)業(yè)績分布

來源：國金證券研究所

　　其他類型策略中，從本期開始，我們將管理期貨策略，即CTA策略納入高風(fēng)險策略中進行分析。高風(fēng)險策略平均收益率為-0.21%，其中，事件驅(qū)動策略、(全球)宏觀策略、多空對沖策略、管理期貨策略平均收益率分別為-0.66%、-0.59%、-0.02%和1.23%。低風(fēng)險策略平均收益率為0.05%，其中，股票對沖策略-市場中性策略、相對價值策略-相對價值套利策略、固定收益策略平均收益率分別為-0.45%、-0.26%和0.83%。

　　在股票多頭策略中，對于管理型私募，業(yè)績排名前三的私募產(chǎn)品依次為華潤信托•康成亨1期、平安財富*新價值成長一期、華寶信托•新價值11號，收益率分別為16.67%、14.81%和14.49%。新價值有7只產(chǎn)品4月收益率排名前十，下文予以重點介紹。對于分級型私募，能夠與管理型私募前十相提并論的產(chǎn)品僅云南信托-思考5號B1第1期，月度收益率11.21%。

　　新價值成立于2007年8月，旗下的新價值2期曾經(jīng)以192.57%的收益率奪得2009年的私募冠軍，資金規(guī)模迅速從5億元躍至50億元。由于風(fēng)格激進，2012年業(yè)績大幅下滑，規(guī)模縮水至10億元左右，投研團隊核心成員相繼離職。經(jīng)歷了大起大落的新價值，深度反思，4月成功逆襲，納入國金證券統(tǒng)計的17只產(chǎn)品4月收益率全部為正，絕大多數(shù)產(chǎn)品的收益率都在10%以上。這主要是因為，新價值從2013年下半年開始，拋棄了中小板、創(chuàng)業(yè)板，積極布局中低估值的消費股和藍籌股。2014年一季報顯示，新價值成長一期持有338.5萬股潮宏基。該公司是一家高檔時尚珠寶首飾的研發(fā)、生產(chǎn)和營銷型企業(yè)，核心業(yè)務(wù)室對“潮宏基”和“VENTI”兩個珠寶品牌的連鎖經(jīng)營管理。2014年1季度收入和凈利潤分別增長29.44%和25.36%，2014年市盈率為27倍。潮宏基本月下旬公告100%控股FION，多品牌進程更進一步。

　　在其他類型策略中，低風(fēng)險策略私募產(chǎn)品4月收益率超過2%的產(chǎn)品有西部信托•信合東方(市場中性策略)、長安信托-穩(wěn)健19號債券投資(固定收益策略)、廈門信托-恒天紫鑫一號(固定收益策略)、華潤信托-中盛套利2期(相對價值套利策略)，月度收益率依次為3.83%、2.39%、2.25%和2.03%。鵬揚有3只產(chǎn)品入選前十，我們下文予以重點介紹。對于高風(fēng)險策略私募，收益率超過5%的產(chǎn)品有有限合伙-新余嘉理投資(管理期貨策略)、有限合伙-慶余(管理期貨策略)、華融信托-金牡丹晟乾鴻典(事件驅(qū)動策略)，月度收益率依次為8.38%、6.93%和6.69%。

　　鵬揚成立于2011年10月，定位于固定收益投資方面的專業(yè)資產(chǎn)管理。投資理念概括為：穩(wěn)健投資、長期投資、價值投資、分散投資、紀(jì)律投資，控制風(fēng)險，保本為上，其次才是增長，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯堪l(fā)現(xiàn)市場投資機會和被低估的債券。公司投資標(biāo)的主要為中高評級信用債，采用持有到期的投資策略；同時對利率債采取波段操作的策略。主動管理能力主要體現(xiàn)在時機的把握上，同時基于投研團隊的整體實力，公司對個券的選擇能力亦較強。代表產(chǎn)品鵬揚5期，成立于2012年11月，2013年收益率0.26%，標(biāo)準(zhǔn)差、最大回撤、下行風(fēng)險在5-6%的水平。對于債券近期的投資策略，鵬揚認為在目前資金面相對寬松，127號文出臺的背景下，信用債中長期看好，但需注意信用債信用利差處于歷史絕對低位，要等待更好的配置機會。低等級信用債仍需規(guī)避，警惕機械重工業(yè)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)等評級調(diào)低高發(fā)行業(yè)。對于利率債，從交易層面看，若長端回彈到5.3%以上，或逐步加倉，目前期限利差處于低位，但除非央行貨幣市場大幅收緊，短期可能仍以中長端品種做交易。