數米基金研究中心

　　股票市場觀點：

　　股市觀點： 國內經濟下行壓力不減，5 月匯豐PMI 預覽值回升釋放企穩信號。通脹已現低點，流動性維持中性略松，貨幣政策繼續在化解風險和支持經濟增長之間權衡。整體看，在結構調整的政策基調不變的背景下，預計經濟有企穩的跡象。

　　投資策略：數米基金研究中心認為在以“穩增長、調結構”的政策基調不變的前提下，投資者可以投資歷史業績穩定的，選股能力較強的，善于挖掘成長股的成長型基金。同時在經濟有企穩的跡象前提下，投資者可配置一些精選藍籌股偏價值型的基金。倉位上以防御為主，選擇輕倉。

　　債券市場觀點：

　　債市觀點：基本面對債市仍有支撐。資金面的寬裕狀態會有所收緊，但仍偏寬裕。政策面上的變化有利于債券市場利率的進一步下行。債券估值水平依舊處于相對低位，中長期投資價值仍在。債市供給漸增，而配置需求已經基本得到滿足。風險偏好有利于債市。

　　投資策略：數米基金研究中心建議重點關注各類債基。債券市場的參與者多是機構，理性預期往往會高度一致，這也導致債券市場的趨勢一旦形成，持續自我強化的特征會比較明顯。也就是說跌起來的話，會跌跌不休，而一旦漲勢形成，也會漲上相當長的一段時間，大漲小回成為常見形態。市場上的債基作為一個整體已經取得了不錯的收益，尤其是杠桿比較高的一些債券型基金，一旦市場反彈延續，將取得超出市場平均的收益，由于權益類市場仍未有明顯趨勢，建議投資者把注意力更多的放在純債基和一級債基之上。短期的交易時點或許很難精準判斷，但是從中長期來看，當下對于配置型資金來說，仍然是一個合適的入場時機，而對于交易型資金來說，則需要警惕景氣度下降行業的信用風險的上升，某些特定行業的信用風險一旦成規模爆發，勢必在短期會對債市整體帶來相當的調整壓力，不如等待收益率回調的時機加倉更為穩妥。

　　六月數米推薦基金：新華優選分紅、嘉實研究 、銀河主題、大摩多因子、博時純債

　　鄭重聲明：本報告中的信息均來源于公開數據，數米基金銷售有限公司(以下簡稱我公司)對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告所提到的公司的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供基金銷售和理財服務。本報告版權歸我公司所有。

　　一、五月股票市場回顧

　　截至5月30日收盤，上證綜指報收于2039.21點，較上月上漲12.85點，漲幅為0.63%；成交金額為12000億元，較上月縮量28.43%。深證成指報收于7364.83點，較上月上漲51.97點，漲幅為0.71%；成交金額為15730億元，較上月縮量13.87%。

　　板塊方面，5月表現較好的三個板塊為計算機、通信和電子，漲幅分別為8.21%、3.94%和3.34%；表現較差的三個板塊為食品飲料、商業貿易和交通運輸，收益率分別為-3.04%、-1.11%和-0.83%。

　　圖一 申萬一級行業5月漲跌幅(2014.5.1~2014.5.30)

圖一 申萬一級行業5月漲跌幅

　　數據來源：恒生聚源 數米基金網

　　二、五月債券市場回顧

　　五月份的債券利率曲線繼續下移，對于即將到來的敏感時點，市場情緒已經不再如春節前期那樣的如臨深淵，而是放馬前行。由于經濟基本面的疲軟，貨幣政策的放松預期不斷增強，在流動性充裕的背景下，債券的牛市行情仍在發酵中，納入統計的各類債券指數繼續呈現齊漲態勢，而且漲幅較之上月進一步擴大。漲幅最高集中在長久期、高信用的券種中，中證國債、中證金融債，都創了月度漲幅新高，分別達到1.60%和1.56%，漲幅最低的是中證短融，也有0.44%的漲幅了。后市的方向性選擇，則需繼續關注流動性的變化以及信用風險的釋放情況。

　　表一 各類債券指數漲跌幅(5.1——5.29)

　　數據來源：恒生聚源 數米基金研究中心

　　5月份資金面受財政存款上繳的影響出現階段性的緊張，但是整體表現依然平穩，隔夜和7天回購利率中樞依然在2.5%和3%左右，為信用債的收益率走勢提供支撐。

　　回顧5月來公開市場操作思路，除了5月首周凈回籠600億外，剩余三周全部實現了凈投放，這令本月實現凈投放高達1640億，創下春節后單月凈投放量的新高。有效穩定了市場對資金面的預期。

　　整個5月期間，28天正回購利率一直持平于4.00%，巋然不動，顯示央行[微博]維持利率區間的管理意圖，也有效引導了1月期限資金價格保持相對平穩。5月以來，7天回購的月平均利率為3.23%，較4月下降了27個基點。另據統計，6月份公開市場合計到期資金4220億元，較5月份明顯下降。

　　展望6月，由于6月份是特殊的投資時點，預計6月份市場仍會面臨一定的資金壓力。但是從目前的情況看，央行已經轉變了政策方向，主動維護銀行間市場的資金平穩。雖然6月份資金面會偏緊，但不至于出問題�？紤]到6月末銀行體系流動性面臨較大的年中考核壓力，不排除屆時正回購再次暫停以及逆回購重啟的可能。

　　圖二 銀行間質押式回購利率(截至2014-5-29)

圖二 銀行間質押式回購利率

　　數據來源：恒生聚源 數米基金研究中心

　　在銀行間債券市場，極具指向性意義的10年期國債收益率的月度均值與上月相比繼續下降，從4.39%的相對高位下降至4.18%。7天回購利率的月度均值仍處于相對低位，相對寬松的貨幣環境之下，配置需求和交易性資金都有合適的機會。

　　5月的債市收益曲線平坦化，在充裕流動性的推動下，利率品種和高評級信用品種表現相對較好。出于對未來信用風險加大的擔憂，信用利差仍保持在一個歷史相對高位。

　　圖三 收益率曲線月變動方向(截至2014-5-29)

圖三 收益率曲線月變動方向

　　數據來源：恒生聚源 數米基金研究中心

　　三、五月基金市場回顧

　　(一)各類基金收益回顧

　　5月以來，QDII、混合型、股票型、債券型、保本型、LOF、ETF、指數型、貨幣型、封閉型等各類基金的漲幅分別為3%、1.43%、1.41%、1.29%、0.96%、0.81%、0.45%、0.44%、0.34%、-0.29%。

　　圖四 各類型基金月度漲跌幅(2014.5.1—2014.5.30)

圖四 各類型基金月度漲跌幅

　　數據來源：恒生聚源 數米基金網

　　(二)五月基金龍虎榜

　　股票型基金中，表現最好的為工銀信息、中郵戰略和浦銀紅利，其收益率分別為10.17%、8.73%和8.31%。表現較差的三只基金為基金金鑫、基金科瑞和基金久嘉，其收益率分別為-6.54%、-5.36%和-5.26%。

　　混合型基金中，表現較好的三只基金為浦銀戰略、寶盈核心A和寶盈核心C，他們的收益率分別為8.62%、8.48%和8.36%。表現較差的三只基金為嘉實泰和、基金銀豐和長盛同益，他們的收益率分別為-4.87%、-3.51%和-2.76%。

　　債券基金中，表現較好的三只基金為嘉實多利進取、德邦德信B和新華惠鑫B，他們的收益分別為7.39%，7.05%和6.45%；表現較差的三只基金為富國天盈、銀河通利C和銀河通利A，他們的收益分別為-16.58%、-0.6%和—0.5%。

　　表二 股票型、混合型、債券型五月收益率前五名和后五名

　　數據來源：恒生聚源 數米基金網

　　(三)基金分紅

　　五月份共有21只基金進行了分紅。

　　表三 五月基金分紅明細(2014.5.1—2014.5.30)

　　數據來源：恒生聚源 數米基金網

　　(四)基金經理調整

　　五月共有35只基金更換基金經理，詳見附表。

　　表四 基金經理更換明細(2014.5.1-2014.5.30)

　　數據來源：恒生聚源 數米基金網

　　(五)新成立基金

　　五月共有39只新基金成立。

　　表五 5月新發基金明細(2014.5.1-2014.5.30)

　　數據來源：恒生聚源 數米基金網

　　四、基金經理視點

　　1、私募看市：3月可關注五大主題

　　匯添富固定收益總監陸文磊表示，今年債券市場的牛市行情有著堅實的基本面支撐，后市繼續看好。他指出，從基本面來看，在目前多數行業面臨調結構、去產能的背景下，經濟難以出現強勁的回升走勢，一季度上市公司盈利增速大幅下滑，特別是年化roic只有6.6%，大幅低于債務融資成本，未來進一步放松貨幣政策、降低企業融資成本是穩增長的必要前提。因此，盡管年初以來債券收益率已經有較大幅度下行，但在未來經濟面和政策面的有利支撐下，債券市場存在進一步上漲的空間。

　　陸文磊同時表示，今年利率債、信用債等各類債券投資將持續有不俗表現，而利率債的走勢尤其值得期待。據了解，匯添富基金固定收益團隊早在一季度的投資中進行了積極的前瞻布局，取得了不俗的業績表現。wind數據顯示，截至5月23日，2014年投資尚未過半，匯添富增強收益a今年以來的總回報率已經高達4.51%，年化收益率更是超過了9%。此外，匯添富實業債、互利分級等“添富系”債基的業績也相當亮眼，體現出匯添富出色的固定收益投資能力。

　　2、交銀施羅德張靖爽：股票與債券的市場輪回

　　2013年和2014年創業板股票與債券市場的走勢形成了一個顯著的輪回。從追蹤資金流的角度，不難發現主力資金在大類資產間“悄悄地”進行了轉換，而伴隨這個過程的是風險偏好出現了微妙的變化。粗糙的說，容納資金的有四個“池子”——債券、股票、商品和外匯，其中避險的品種有三個，分別是國債、黃金和美元，除了這三個以外的資金池里的其他品種都是風險資產。根據美林時鐘，這四類資產會根據經濟周期的更迭而出現逐次輪動，風險偏好亦是如此，所以我們通過觀察主力資金的流動就可以去追逐利潤——盡管盈利并非一件容易的事。

　　就像《追蹤資金流》這本書里灌輸一個觀念，因為資金在避險資產和風險資產的四個池子里不斷的流動，所以這四個池子中的資產存在非常強的內在關聯。舉個例子，某種意義上黃金的價格其實是體現了美債的長短期利差，持有實物黃金可以用來對沖這個價差，而TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities)與國際黃金價格走勢亦步亦趨，兩者走勢的一致性告訴投資者，過去十年全球對于通脹和經濟的擔憂已經反映在市場對于TIPS和黃金的追捧上。

　　同時，通過數據分析發現，美債和我國的國債收益率的相關性非常強，甚至在某些時候，美債收益率還表現出一定的領先性，盡管這種領先性并非足夠的穩定。很多研究者對其背后的共同驅動因素做了大量詳盡的研究，比如通脹的傳導、全球經濟的共振、流動性的潮起潮落等。而落實到技術層面，風險偏好的波動導致主力資金的進退導致了各經濟體債市的冷暖，而雖然主力資金在債市上的籌碼分布不太容易預測，但并非不可觀測，同時債券市場的趨勢性通常較強，所以持續的跟蹤觀測或許能夠創造出一定的價值。

　　2014年以來，除了歐債的幾個國家以外大部分經濟體的國債收益率均出現了下行，雖然還未下行至去年5月美聯儲緊縮預期初始時的水平。其次，今年的黃金非商業凈頭寸盡管有波動，但總體呈現出低位小幅反彈的態勢。而去年因匯率大幅貶值而造成股市急速下跌的幾個新興市場國家如印尼等，今年也實現了整體上行。商品貨幣如澳元、新西蘭元等在整體經濟疲弱的背景下也走出了了V型反彈。從這些市場的表現來看，均體現了流動性悲觀預期的修復和風險偏好的微妙變化。

　　五、六月股市投資策略

　　國內經濟下行壓力不減，5 月匯豐PMI 預覽值回升釋放企穩信號。通脹已現低點，流動性維持中性略松，貨幣政策繼續在化解風險和支持經濟增長之間權衡。整體看，在結構調整的政策基調不變的背景下，預計經濟有企穩的跡象。

　　基本面： 國內經濟下行壓力不減。5 月匯豐PMI 預覽值為49.7，較上月終值回升1.6，產出、新訂單和新出口訂單均回到擴張區間，需求出現復蘇跡象，經濟復蘇動能有所增強。但5月六大發電集團日均耗煤量同比增速繼續呈下行趨勢；國內重點企業粗鋼日均產量增速4月下旬小幅回升至5.5%，但5月上旬再度回落至4.35%，預計5月工業增加值增速仍難有明顯改善。

　　政策面： 5月以來，國務院不斷加碼微刺激政策，以實現“穩增長、調結構”的決心。國務院先后出臺十余項重大政策措施，除了支持外貿穩增長、加快生產性服務業、促進新興產業發展、推進重大水利工程等措施之外，更是大力推進全面深化改革。全面深化改革包括資本市場頂層改革的“新國九條”、經濟體制改革重點任務的推出、加快公立醫院改革推動社會辦醫、收入分配制度改革的推進以及生態文明體制改革節能減排等方案的推出。

　　資金面： 在化解金融風險和支持經濟增長并重的背景下，央行貨幣政策仍維持中性略松，5 月以來，央行正回購力度明顯放緩，資金價格雖有波動但大致穩定，5 月上旬及中旬有明顯下行，尤其是長端利率，只是下旬隨著財政交款的臨近而有所回升。

　　數米基金研究中心認為在以“穩增長、調結構”的政策基調不變的前提下，投資者可以投資歷史業績穩定的，選股能力較強的，善于挖掘成長股的成長型基金。同時在經濟有企穩的跡象前提下，投資者可配置一些精選藍籌股偏價值型的基金。倉位上以防御為主，選擇輕倉。

　　六、六月債市投資策略

　　基本面對債市仍有支撐。5月匯豐PMI預覽值回升，但并沒有對市場行情產生太大影響，顯示出市場主流看法仍然認為經濟下行壓力較大，五月PMI的好轉只是季節性因素和貶值帶來出口訂單回復的暫時反應，現在談趨勢性反轉為時尚早。

　　資金面的寬裕狀態會有所收緊，但仍偏寬裕。六月是否能夠延續當前的寬松貨幣環境，成為市場最大的心結，但隨著“微刺激”的不斷發生，市場越來越傾向于央行近期將會有一次降準的動作。全面放松或者不會發生，但定向定量的放松，同樣會拉長此次牛市的時間。近期3個月Shibor報價持續走低，表明機構對于較長期資金面相對樂觀。但由于去年的“錢荒”事件，市場對于年中敏感時點的貨幣市場流動性仍有一定顧慮。同時，從央行的近期動作來看，其維護流動性穩定意愿明顯，從近三周央行連續在公開市場凈投放資金上，也可以看出央行維護年中流動性穩定的決心。 雖說無論是從政策預期還是貨幣市場的當前實際利率來看，“錢荒”重演的可能性很小，但市場的心態仍會較之之前有所謹慎。

　　政策面上的變化有利于債券市場利率的進一步下行。五月中旬出臺的127號文，對于銀行同業資產和負債比例進行了限制，降低了銀行對高成本資金來源的依賴度，有利于短期資金回歸市場、平抑被過分抬高的資金利率水平，進而有利于整個債券基準收益率的下降，最終使得受制于融資成本過高的債券供給得以釋放。

　　債券估值水平依舊處于相對低位，中長期投資價值仍在。從債券的收益率來看，經過2013年下半年的大幅調整，雖然2014年至今，債券收益率曲線穩步向下，但是目前10年期國債仍在4.0%以上，相對歷史平均水平而言還是處于高位，債市整體仍處于估值修復狀態。在配置機會依舊確定的同時，短期寬松的資金面，也給市場中參與者提供了良好的交易機會，市場交投也在相對樂觀的情緒帶動下有所活躍。

　　債市供給漸增，而配置需求已經基本得到滿足。從需求上看，債券基金杠桿率高企，信用債特別是企業債比例仍維持高位，繼續增倉的空間非常有限。6月后凈供給將逐漸增加， 而127號文將在一定程度上壓低資金利率、激發信用債供給；銀行機構對于非標等資產的風險收益再平衡，將增加資產證券化和次級債補充資本需求；這些因素在長期內必然增加信用債的供給，供需關系可能有所惡化。

　　風險偏好有利于債市。股市在缺乏增量資金入場的情況下，并不具有太多的吸引力。債券基金目前已經成為今年以來最賺錢的基金品種。一季度債基的投資路線也顯示，今年債券型基金杠桿比率整體升高，信用債配置比例大幅提升，信用等級中樞下移明顯，債基整體風險偏好明顯提升，債基經理的樂觀心態可見。

　　數米基金研究中心建議重點關注各類債基。債券市場的參與者多是機構，理性預期往往會高度一致，這也導致債券市場的趨勢一旦形成，持續自我強化的特征會比較明顯。也就是說跌起來的話，會跌跌不休，而一旦漲勢形成，也會漲上相當長的一段時間，大漲小回成為常見形態。市場上的債基作為一個整體已經取得了不錯的收益，尤其是杠桿比較高的一些債券型基金，一旦市場反彈延續，將取得超出市場平均的收益，由于權益類市場仍未有明顯趨勢，建議投資者把注意力更多的放在純債基和一級債基之上。短期的交易時點或許很難精準判斷，但是從中長期來看，當下對于配置型資金來說，仍然是一個合適的入場時機，而對于交易型資金來說，則需要警惕景氣度下降行業的信用風險的上升，某些特定行業的信用風險一旦成規模爆發，勢必在短期會對債市整體帶來相當的調整壓力，不如等待收益率回調的時機加倉更為穩妥。

　　七、六月基金推薦

　　根據我們對目前市場上的基金的分析，推薦以下基金。

　　表五 六月數米推薦基金

　　本公司是由中國證監會[微博]核準的獨立基金銷售機構