國金證券研究中心

　　基本結(jié)論

　　4月份銀行間資金面持續(xù)寬松狀態(tài)，短期資金價(jià)格保持低位，當(dāng)月銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較3月有所上升，但預(yù)期收益水平在4月份持續(xù)了下降的趨勢。據(jù)wind不完全統(tǒng)計(jì)，142家銀行共計(jì)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品4934只，較3月上升9.89%。從銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上來看，較低收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量增加，較高收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量則有較大幅度的下降；對不同的投資期限而言，除1個(gè)月以內(nèi)的超短期產(chǎn)品收益略升以外，其余各期限產(chǎn)品均收益下降；就不同性質(zhì)的銀行而言，除外資銀行和港資銀行4月份收益小幅上升以外，其他各類型銀行收益水平繼續(xù)下滑。

　　隨著年中考核的臨近，考慮到6月份可能出現(xiàn)的流動性趨緊的情況，各銀行已經(jīng)開始拉長理財(cái)產(chǎn)品期限，提前進(jìn)入攬儲備戰(zhàn)，近期收益水平也可能出現(xiàn)一定幅度的震蕩波動。但考慮到今年以來的資金面狀況和最近央行[微博]聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會[微博]、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(簡稱127號文)規(guī)范銀行非標(biāo)資產(chǎn)等監(jiān)管政策，今年年中難以再現(xiàn)去年6月“錢荒”帶來的超高收益。

　　4月發(fā)行量排名前十位的銀行分別是建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行[微博]、工商銀行、招商銀行、南京銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行。前十名中除建設(shè)銀行、廣發(fā)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行量下降以外，其余6家銀行均上升。

　　從投資期限上來看，4月份投資期限在半年到1年產(chǎn)品和1年以上的產(chǎn)品發(fā)行量下降，其余各期限產(chǎn)品數(shù)量均上升，但中長期產(chǎn)品占比較今年初有仍較大幅度的增加。從幣種分布上來看，4月份人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較上月上升，而外幣品種整體發(fā)行量則有所下降。

　　4月份滬深300指數(shù)小幅回調(diào)0.58%，中證500指數(shù)則下跌1.94%。A股市場尚未形成具有邏輯支撐的趨勢，股票市場情緒低落，短期階段行情難以持續(xù)。在此背景下，投資涉及權(quán)益類資產(chǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品整體未能實(shí)現(xiàn)收益上漲。FOF型產(chǎn)品4月份凈值平均下跌0.17%；而股票基金混合型當(dāng)月凈值平均下跌0.30%；另外以新股申購為主的其他類產(chǎn)品收益小幅上升0.39%。就中長期來看這部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的總體收益表現(xiàn)要優(yōu)于同期市場，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制效果依舊較好，各類型產(chǎn)品最近一年、最近兩年、最近三年的業(yè)績波動和下行風(fēng)險(xiǎn)都明顯低于同期市場。具體來看，14只FOF型產(chǎn)品8漲6跌，13只股票基金混合型理財(cái)產(chǎn)品9漲4跌，招商銀行、光大銀行[微博]多只產(chǎn)品優(yōu)勢凸顯。

　　第一部分：銀行理財(cái)產(chǎn)品行業(yè)4月概況

　　4月份銀行間資金面持續(xù)寬松狀態(tài)，短期資金價(jià)格保持低位，當(dāng)月銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較3月有所上升，但從預(yù)期收益水平來看，4月份持續(xù)了下降的趨勢。據(jù)wind不完全統(tǒng)計(jì)，142家銀行共計(jì)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品4934只，較3月上升9.89%。從銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上來看，較低收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量增加，較高收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量則有較大幅度的下降；對不同的投資期限而言，除1個(gè)月以內(nèi)的超短期產(chǎn)品收益略升以外，其余各期限產(chǎn)品均收益下降；就不同性質(zhì)的銀行而言，除外資銀行和港資銀行4月份收益小幅上升以外，其他各類型銀行收益水平繼續(xù)下滑。

　　隨著年中考核的臨近，考慮到6月份可能出現(xiàn)的流動性趨緊的情況，各銀行已經(jīng)開始拉長理財(cái)產(chǎn)品期限，提前進(jìn)入攬儲備戰(zhàn)，近期收益水平也可能出現(xiàn)一定幅度的震蕩波動。但考慮到今年以來的資金面狀況和最近央行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》(簡稱127號文)規(guī)范銀行非標(biāo)資產(chǎn)等監(jiān)管政策，今年年中難以再現(xiàn)去年6月“錢荒”帶來的超高收益。

　　4月發(fā)行量排名前十位的銀行分別是建設(shè)銀行、交通銀行、民生銀行、平安銀行、廣發(fā)銀行、工商銀行、招商銀行、南京銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行。前十名中除建設(shè)銀行、廣發(fā)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行量下降以外，其余6家銀行均上升。具體來看，排名第一的建設(shè)銀行，4月份共計(jì)發(fā)售455款理財(cái)產(chǎn)品，較上月減少40只；排名第二的交通銀行，共計(jì)發(fā)行產(chǎn)品333只，較上月大幅增加163只；民生銀行排名第三，共發(fā)售銀行理財(cái)297只，較上月增加80只。

圖表1：排名前20家銀行4月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量

　　從銀行性質(zhì)來看，國有銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行仍占發(fā)行主流，同時(shí)發(fā)行數(shù)量穩(wěn)步增加。分類型來看，4月份國有銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行數(shù)量均上升，港資銀行和外資銀行則發(fā)行略降。其中國有銀行4月份共計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1405只，較上月環(huán)比上升1.74%；股份制商業(yè)銀行共計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1427只，環(huán)比上升12.45%；城市商業(yè)銀行共計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1481只，環(huán)比上升14.10%；農(nóng)村商業(yè)銀行共計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品474只，環(huán)比上升5.80%。

圖表2：各類銀行發(fā)行數(shù)量變化情況

圖表3：不同性質(zhì)銀行4月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量

　　從幣種分布上來看，4月份人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較上月上升，而外幣品種整體發(fā)行量則有所下降。4月人民幣理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行4780只，相比上月增加390只，環(huán)比上升8.88%；外幣理財(cái)產(chǎn)品(包含美元、澳元、港幣、歐元、英鎊、日元、加元、新西蘭元等)共計(jì)154只，較上月減少7只，環(huán)比下降4.35%。其中美元產(chǎn)品89只、澳元產(chǎn)品25只、港幣產(chǎn)品24只、歐元產(chǎn)品12只、英鎊4只。

圖表4：銀行理財(cái)產(chǎn)品各月發(fā)行數(shù)量

圖表5：銀行理財(cái)產(chǎn)品各幣種發(fā)行數(shù)量

　　從投資期限上來看，4月份投資期限在半年到1年產(chǎn)品和1年以上的產(chǎn)品發(fā)行量下降，但中長期產(chǎn)品占比較今年初有較大幅度的增加，其余各期限產(chǎn)品均上升。具體來看，投資期限小于1個(gè)月的產(chǎn)品共發(fā)行305只，占比6.22%，環(huán)比上升53.27%；期限在1-3個(gè)月的產(chǎn)品共發(fā)行2687只，占比54.81%，環(huán)比增加15.62%；期限在3-6個(gè)月的產(chǎn)品共發(fā)行1079只，占比22.01%，環(huán)比上升0.56%；投資期限為半年到1年的產(chǎn)品共發(fā)行752只，占比15.34%，環(huán)比減少3.34%；投資期限大于1年的長期產(chǎn)品共發(fā)行79只，占比1.61%，環(huán)比減少17.71%。

圖表6：銀行理財(cái)產(chǎn)品各期限發(fā)行數(shù)量

圖表7：4月份發(fā)行產(chǎn)品投資期限分布

　　4月份發(fā)行量較3月份略有上升，保本保收益產(chǎn)品數(shù)量整體增加幅度較大，但不同保證收益水平的產(chǎn)品數(shù)量變化不一。具體來看保本比例100%的產(chǎn)品共計(jì)發(fā)行1001只，較上月上升2.77%；保本水平為1%和2%的產(chǎn)品環(huán)比分別下降50%、15.38%，但數(shù)量較少；保本水平為3%、4%、5%、6%的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量均上漲，分別環(huán)比上升7.50%、16.00%、162.24%、650.00%。

圖表8：保本比例100%的產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量

圖表9：保本保收益(保本比例101%-107%)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量

　　4月份銀行間資金面持續(xù)寬松狀態(tài)，短期資金價(jià)格保持低位，預(yù)期收益水平持續(xù)了下降的趨勢。從銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上來看，較低收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量增加，較高收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量則有較大幅度的下降；對不同的投資期限而言，除1個(gè)月以內(nèi)的超短期產(chǎn)品收益略升以外，其余各期限產(chǎn)品均收益下降；就不同性質(zhì)的銀行而言，除外資銀行和港資銀行4月份收益小幅上升以外，其他各類型銀行收益水平繼續(xù)下滑。

　　從投資期限上來看，除期限最短的1個(gè)月以內(nèi)的品種收益率略升以外，其他各期限產(chǎn)品4月份收益率繼續(xù)下滑。具體來看，投資期限小于1個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率上限為4.31%，較上月小幅上升1個(gè)基點(diǎn)；投資期限為1至3個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品平均收益率上限為5.22%，較上月下降12個(gè)基點(diǎn)； 3至6月理財(cái)產(chǎn)品平均收益率上限為5.47%，較上月下降9個(gè)基點(diǎn)；半年至1年投資期限產(chǎn)品平均收益率上限為5.54%，較上月下降9個(gè)基點(diǎn)；投資期限1至5年的理財(cái)產(chǎn)品平均收益率上限為5.68%，較上月下降32個(gè)基點(diǎn)。

圖表10：各期限產(chǎn)品平均預(yù)期收益上限走勢

　　從收益區(qū)間分布來看，整體來看較低收益區(qū)間數(shù)量增加，較高收益區(qū)間產(chǎn)品數(shù)量減少，預(yù)期收益上限在5%到6%的產(chǎn)品仍舊占據(jù)占市場60%以上的份額。具體來看，預(yù)期收益分布在0%-2%的產(chǎn)品較上月環(huán)比減少29.17%；2%-4%、4%-5%、5%-6%的產(chǎn)品數(shù)量較上月分別增加14.17%、42.41%、15.14%；6%-8%、8%-10%的產(chǎn)品分別環(huán)比大幅下降39.23%、30.00%；而10%以上的產(chǎn)品較上月環(huán)比增加11.76%。

圖表11：產(chǎn)品預(yù)期收益上限分布

　　按照銀行性質(zhì)來看，除港資銀行和港資銀行4月收益略有上升以外，其余各類型銀行延續(xù)下降趨勢。具體來看，外資銀行預(yù)期收益水平3.79%，較上月上升20個(gè)基點(diǎn)；港資銀行預(yù)期收益水平5.30%，較上月小幅上升7個(gè)基點(diǎn)；城市商業(yè)銀行預(yù)期收益水平5.54%，較上月下降8個(gè)基點(diǎn)；農(nóng)村商業(yè)銀行預(yù)期收益水平5.23%，較上月下降13個(gè)基點(diǎn)；股份制商業(yè)銀行預(yù)期收益水平5.39%，較上月下降23個(gè)基點(diǎn)；國有商業(yè)銀行預(yù)期收益水平4.90%，較上月下降16個(gè)基點(diǎn)。

圖表12：不同性質(zhì)銀行各月理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益上限走勢

　　第二部分  權(quán)益類銀行理財(cái)產(chǎn)品4月風(fēng)險(xiǎn)收益跟蹤

　　此部分重點(diǎn)對以股票和股票型、混合型基金等權(quán)益類資產(chǎn)為主要投資對象的銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行研究。

　　截止2014年4月，在我們覆蓋范圍內(nèi)仍在運(yùn)作、并可收集到產(chǎn)品凈值數(shù)據(jù)的證券投資類銀行理財(cái)產(chǎn)品共有28只，分布在6家銀行。在這28只產(chǎn)品中， FOF型證券投資類銀行理財(cái)產(chǎn)品14只，股票基金混合型銀行理財(cái)產(chǎn)品13只，另有新股申購型產(chǎn)品1只，由于新股申購型產(chǎn)品并沒有直接參與二級市場投資，因此本文將它們歸為其它類(各類別產(chǎn)品具體介紹詳見附錄)。

　　市場缺乏有力支撐，短期行情難以為繼

　　4月份滬深300指數(shù)小幅回調(diào)0.58%，中證500指數(shù)則下跌1.94%，A股市場尚未形成具有邏輯支撐的趨勢，股票市場情緒低落，短期階段行情難以持續(xù)。在此背景下，投資涉及權(quán)益類資產(chǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品整體未能實(shí)現(xiàn)收益上漲。FOF型產(chǎn)品4月份凈值平均下跌0.17%；而股票基金混合型當(dāng)月凈值平均下跌0.30%；另外以新股申購為主的其他類產(chǎn)品收益小幅上升0.39%。就中長期來看這部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的總體收益表現(xiàn)也要優(yōu)于同期市場，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制效果依舊較好，各類型產(chǎn)品最近一年、最近兩年、最近三年的業(yè)績波動和下行風(fēng)險(xiǎn)都明顯低于同期市場。

圖表13：銀行理財(cái)產(chǎn)品各月份收益比較

圖表14：銀行理財(cái)產(chǎn)品階段收益

圖表15：銀行理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)

　　招商、光大優(yōu)勢個(gè)體凸顯，整體未實(shí)現(xiàn)獲益

　　4月份FOF型產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)整體獲益，收益繼一季度繼續(xù)下跌0.17%，14只銀行理財(cái)產(chǎn)品8漲6跌。招商銀行旗下產(chǎn)品一直以來表現(xiàn)較好，多只產(chǎn)品排名依舊靠前。

　　4月份招商銀行旗下的QDII系列之“鄧普頓亞洲增長基金”鏈接理財(cái)計(jì)劃(人民幣)、QDII系列之“德盛總回報(bào)亞洲股票基金”鏈接理財(cái)計(jì)劃(人民幣)、海外尋寶系列之招銀商品指數(shù)投資組合理財(cái)計(jì)劃(美元)排名前三，4月份凈值分別上漲2.31%、1.46%、1.40%；排名第四位的是中信銀行旗下的代客境外理財(cái)5號(展期)，4月份凈值上漲1.20%；另外工商銀行旗下的東方之珠三期排在第五位，當(dāng)月凈值上漲1.07%。

　　就中長期投資而言，不論是近一年、近兩年還是近三年，排名前兩名的產(chǎn)品均是中信銀行旗下的代客境外理財(cái)3號(展期)，以及招商銀行旗下的QDII系列之“德盛總回報(bào)亞洲股票基金”鏈接理財(cái)計(jì)劃(人民幣)，另外招商銀行旗下的“金葵花”基金優(yōu)選系列之“中投策略”理財(cái)計(jì)劃中長期表現(xiàn)亦較為突出。這三只產(chǎn)品兩年期凈值分別上漲16.99%、21.03%、13.88%，三年期凈值分別上漲7.74%、6.94%、1.52%。就風(fēng)險(xiǎn)控制而言，光大銀行旗下的“同贏五號”產(chǎn)品三表現(xiàn)最為穩(wěn)健，風(fēng)控效果突出。

圖表16：FOF型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)

　　13只股票基金混合型理財(cái)產(chǎn)品9漲4跌，整體收益為負(fù)，凈值平均下跌0.30%，排名靠前的產(chǎn)品主要集中在光大銀行和工商銀行。

　　光大銀行旗下的“同贏八號”瑞豐精選表現(xiàn)持續(xù)最為突出，4月份凈值上漲7.10%，大幅領(lǐng)先其他產(chǎn)品；工商銀行旗下的東方之珠代客理財(cái)排在第二位，當(dāng)月凈值上漲2.73%；光大銀行旗下的資產(chǎn)配置穩(wěn)健、資產(chǎn)配置增利位列第三、第四，4月凈值上漲1.61%、1.07%；工商銀行旗下的工銀基金股票雙重精選人民幣理財(cái)產(chǎn)品—2007年第1期排在第五位，4月凈值略增0.93%。

　　從兩年期和三年期的角度來看，光大銀行旗下產(chǎn)品均列前位，其中 “同贏八號”瑞豐精選、“同贏五號”產(chǎn)品二表現(xiàn)尤為突出，排在前兩位，并且大幅領(lǐng)先于其后的產(chǎn)品，顯示了中長期持續(xù)的獲益能力。就風(fēng)險(xiǎn)控制而言，光大銀行具有普遍優(yōu)勢，旗下多數(shù)產(chǎn)品凈值波動幅度較小，除此之外，中信銀行旗下的藍(lán)籌計(jì)劃3號也始終收益穩(wěn)健風(fēng)控效果也相對良好。

圖表17：股票基金混合型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)

　　需要注意的是，由于不同產(chǎn)品公布凈值的具體日期有所不同，造成統(tǒng)計(jì)區(qū)間會有所差異，因此前文所涉及的期間收益率及排名僅作為參考。

　　附錄：銀行理財(cái)產(chǎn)品及分類介紹

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行針對特定目標(biāo)客戶群開發(fā)設(shè)計(jì)并銷售的資金投資和管理計(jì)劃。銀行被授權(quán)管理資金，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶與銀行按照約定方式承擔(dān)。銀行理財(cái)產(chǎn)品種類繁多，按關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以分為股票、信用、利率、匯率、商品等幾大類。憑借天然的渠道優(yōu)勢、豐富的產(chǎn)品類別、理財(cái)投資門檻低和產(chǎn)品靈活度高，銀行理財(cái)逐漸成為繼基金、投連險(xiǎn)之后理財(cái)市場不可或缺的一部分。

　　目前我們的研究僅限于投資標(biāo)的以股票和股票型、混合型基金為主，少量資產(chǎn)投資于債券、貨幣市場工具、債券基金、貨幣基金及新股申購的銀行理財(cái)產(chǎn)品(如無特別說明，本報(bào)告內(nèi)的“證券投資類銀行理財(cái)產(chǎn)品”投資范圍均如前所述)。目前這類理財(cái)產(chǎn)品主要采用銀信合作的模式，即由銀行負(fù)責(zé)產(chǎn)品發(fā)售、登記、信息披露和資產(chǎn)的保管等，投資顧問作出投資決策建議，信托公司作為受托人監(jiān)督并執(zhí)行投資決策。

　　由于銀行理財(cái)產(chǎn)品在信息披露上的限制，本文所涉及的產(chǎn)品為不完全統(tǒng)計(jì)，而且在產(chǎn)品分類上僅簡單根據(jù)投資對象范圍的不同進(jìn)行區(qū)分，并未進(jìn)一步細(xì)致考察資產(chǎn)配置等差異，另各產(chǎn)品披露的凈值在是否已扣除業(yè)績報(bào)酬方面并不統(tǒng)一，本文暫時(shí)按照披露的凈值直接計(jì)算收益率。

　　本文按照投資對象范圍的不同將銀行理財(cái)產(chǎn)品分為四類：FOF型銀行理財(cái)產(chǎn)品、股票基金混合型銀行理財(cái)產(chǎn)品、股票型銀行理財(cái)產(chǎn)品、其它類銀行理財(cái)產(chǎn)品。分類標(biāo)準(zhǔn)具體如下：

　　(1)FOF型銀行理財(cái)產(chǎn)品主要投資于偏股型基金組合，可有少量資產(chǎn)進(jìn)行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(2)股票基金混合型理財(cái)產(chǎn)品主要投資于股票和偏股型基金，可有少量資產(chǎn)進(jìn)行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(3)股票型銀行理財(cái)產(chǎn)品主要投資于股票，可有少量資產(chǎn)進(jìn)行新股申購、債券和其他貨幣市場工具。

　　(4)其它類銀行理財(cái)產(chǎn)品目前包括新股申購型和基金掛鉤型產(chǎn)品。其中新股申購型銀行理財(cái)產(chǎn)品以一級市場新股申購為主，基金掛鉤型銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的為票據(jù)，而票據(jù)收益與某類基金業(yè)績相關(guān)聯(lián)。