投連險2014年4月行業分析報告：貨幣政策放松 偏債類持續走強      

　　基本結論

　　股票市場，滬深300、中小板和創業板指4月漲跌幅分別是0.58%、-0.93%和-3.36%。29個中信一級行業中10個行業上漲，其中非銀行金融(3.99%)領漲，銀行(1.57%)、汽車(1.41%)、電子元器件(1.35%)次之；計算機、基礎化工、紡織服裝、機械跌幅居前，超過3.5%。三大股指及行業指數的波動幅度都顯著收窄，市場觀望氣氛濃重。債券市場，貨幣政策有了一定程度的放松，隔夜、7天、14天和21天回購利率全部下行。債券二級市場走強，銀行間市場利率債、信用債收益率普遍下行，期限利差、信用利差收窄。交易所債券指數全線上揚，中信標普全債指數上漲0.56%，國債、企業債、可轉債月度漲跌幅分別為0.68%、0.40%和0.70%。

　　投連險，納入國金統計的181個賬戶4月平均收益率-0.28%。其中，84個(占比46%)賬戶下跌；最高跌幅為4.57%，該賬戶屬于混合偏股型；3個賬戶收益率超過3%，分別為恒安標準-進取型、信泰人壽-恒星優勝股票、信泰人壽-恒星智勝基金，2個為股票型、1個為混合偏股型。

　　偏股類賬戶平均收益率為-0.87%，各類賬戶平均收益均為負。其中，股票型賬戶、股票-指數型賬戶、混合偏股型賬戶、靈活配置型賬戶的月均收益分別為-1.22%、-0.12%、-1.08%、-0.05%。

　　偏債類投連險取得正收益0.37%。其中，混合偏債型、債券型和貨幣型賬戶的平均收益分別為-0.38%、0.75%和0.41%。

　　根據國金不完全統計，2014年4月份合眾人壽推出1款投資連結險——合眾享贏一號終身壽險。該產品下設1個賬戶，為穩健收益型。投資標的中，銀行存款、債券、貨幣市場工具占比30-100%，基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、信托公司集合資金信托計劃（查詢信托產品）占比在70%以內。這是繼光大永明優選理財、國華華瑞1號終身壽險A款之后，市場上第三只加入信托等金融產品這一類投資標的投資連結險。此外，中國人壽推出國壽金鑫尊(豪華版)組合計劃。該款計劃由國壽福祿鑫尊兩全保險(分紅型)和國壽金賬戶年金保險(萬能型)二款產品組合而成，投保人可以選擇將國壽福祿鑫尊兩全保險的生存保險金、特別生存金、祝壽金、紅利金導入萬能賬戶。

　　第一部分：投連險賬戶4月業績回顧

　　參與本次報告的一共有29家公司的181個投連賬戶(本報告僅限于我們所掌握的在投資標的和資產配置比例信息完整、價格披露完整并且設立期限超過1個月的賬戶，附表亦按此規則)。圖表7~13是各類賬戶的具體收益情況，以下分析主要針對圖表7~13展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　4月，滬深300、中小板和創業板指月度漲跌幅分別是0.58%、-0.93%和-3.36%。29個中信一級行業中10個行業上漲，其中非銀行金融(3.99%)領漲，銀行(1.57%)、汽車(1.41%)、電子元器件(1.35%)次之；計算機、基礎化工、紡織服裝、機械跌幅居前，超過3.5%。三大股指及行業指數的波動幅度都顯著收窄，市場觀望氣氛濃重。

　　債券市場，雖然央行[微博]仍然表態貨幣政策不放松，且4月下旬將14天正回購期限拉長至28天，但貨幣政策有了一定程度的放松，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降準。隔夜、7天、14天和21天回購利率全部下行，分別下行34.23bp、11.24bp、124.95bp、140.32bp。債券二級市場走強，銀行間市場利率債、信用債收益率普遍下行，期限利差、信用利差收窄。交易所債券指數全線上揚，中信標普全債指數上漲0.56%，國債、企業債、可轉債月度漲跌幅分別為0.68%、0.40%和0.70%。

　　投連險方面，納入國金統計的181個賬戶4月平均收益率-0.28%。其中，84個(占比46%)賬戶下跌，股票型賬戶為主；最高跌幅為4.57%，該賬戶屬于混合偏股型；3個賬戶收益率超過3%，分別為恒安標準-進取型、信泰人壽-恒星優勝股票、信泰人壽-恒星智勝基金，2個為股票型、1個為混合偏股型。從不同投資類型看，以投資權益類資產為主的偏股類-除指數型(含股票型、混合偏股型、靈活配置型)89個賬戶平均收益-0.93%，較上月顯著改善；以配置固定收益類為主的偏債類(含債券型、混合偏債型、貨幣型)86個賬戶平均收益0.37%，與上月差別不大。

　　圖表1：4月份各指數與投連險漲跌對比

圖表1：4月份各指數與投連險漲跌對比

　　來源：國金證券研究所

　　進一步聚焦偏股、偏債類別中各類型賬戶的月收益情況：偏股類賬戶平均收益率為-0.87%，各類賬戶平均收益均為負。其中，股票型賬戶、股票-指數型賬戶、混合偏股型賬戶、靈活配置型賬戶的月均收益分別為-1.22%、-0.12%、-1.08%、-0.05%。

　　44個股票型投連賬戶有38個賬戶下跌，跌幅最高的為4.53%；取得正收益的賬戶有2個收益率超過3%，依次為恒安標準-進取型、信泰人壽-恒星優勝股票；最高收益率與最低收益率相差接近10個百分點，分化較大。

　　6個股票-指數型賬戶有3個上漲、3個下跌；除1只跌幅為1.15%外，其余5只收益率在-0.5~0.5%之間。

　　26個混合偏股型賬戶有21個賬戶下跌，跌幅最大的為4.57%；收益率為正的賬戶中，信泰人壽-恒星智勝基金的收益率超過3%；賬戶業績的分化小于股票型賬戶。

　　19個靈活配置型賬戶有10個賬戶下跌，跌幅最高為2.62%；收益率為正的賬戶中，泰康人壽-創新動力型、泰康人壽-積極成長型的收益率居前，超過2%；賬戶業績分化小于混合偏股型賬戶。

　　偏債類投連險取得正收益0.37%。其中，混合偏債型、債券型和貨幣型賬戶的平均收益分別為-0.38%、0.75%和0.41%。

　　22個混合偏債型賬戶中12正10負；收益率最高不足1%；收益率最低為-3.24%。

　　41個債券型賬戶中39正2負，業績顯著改善；收益率最高為2.54%，為信泰人壽-恒星穩勝債券；最低收益率為-1.34%。

　　24個納入統計的貨幣型投連賬戶全線上漲，漲幅有所提升，介于0.2-0.8%的區間內。

　　圖表2：4月份投連險各類賬戶平均收益率對比

圖表2：4月份投連險各類賬戶平均收益率對比

　　來源：國金證券研究所

　　第二部分：中長期投連險賬戶風險收益特征分析

　　以下對設立期限較長賬戶過去一年、兩年、三年這三個統計區間的風險收益指標進行統計，綜合考察投連險賬戶對市場的適應能力以及風險控制能力。圖表7~13包含各類賬戶的具體風險收益指標明細，以下分析主要針對圖表7~13展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　圖表3顯示了投連險各類賬戶近一年、兩年、三年考察時段的收益指標。近一年來股市震蕩、債市低迷，投資的難度較高，股票型賬戶僅取得1.02%的絕對收益，債券型賬戶取得了0.51%收益，貨幣型基金以4%的收益傲嬌群雄。近兩年，結構化行情下，股票型取得了2.06%的平均收益率，股票-指數型負收益高達-15.40%。在資金面緊平衡的局面下，貨幣型基金取得了7.44%的平均收益率。近三年，市場震蕩下行，投連險偏股類賬戶中凡是配置股票的表現均不佳，債券型和貨幣型賬戶分別取得了5.57%和11.33%的絕對收益。

　　圖表5：投連險賬戶收益特征

　　注：以上收益均為簡單平均結果，數據截止2014年4月。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表4反映了近一年、兩年、三年考察時段中各類投連險賬戶的風險指標。各類賬戶的標準差和下行風險指標均顯著好于同期滬深300指數水平，表現出較好的凈值回撤控制能力。

　　圖表6：投連險賬戶風險特征

　　注：數據截止2014年4月。

　　來源：國金證券研究所

　　結合收益與風險考察各類賬戶的風險調整

　　圖表5反映債券型、貨幣型以外的各類賬戶近一年、兩年、三年風險調整后收益水平(即夏普比率)，這幾類賬戶的夏普比率普遍為負，說明未能取得超額收益。下面分類別進一步考察投連險賬戶的風險調整后收益情況：

　　在43個運作滿一年的股票型賬戶中，有14個賬戶近一年夏普比率為正；太平人壽-價值先鋒型最高，為0.90。最近兩年納入統計的41個賬戶中有17個賬戶的夏普比率為正，平安養老-進取最高，為0.63。過去三年，在41個運作滿三年的股票型賬戶中僅生命人壽-精選股票型1個賬戶為正，為0.07。

　　6個運作滿一年的股票-指數型賬戶中，近一年、兩年、三年夏普比率均為負，沒有賬戶取得超額收益。

　　25個運作滿一年的混合偏股型賬戶中，2個賬戶近一年的夏普比率為正，分別為太平人壽-智選動力增長、中英人壽-平衡型。近兩年考察期內，有3個賬戶的夏普比率取得正值，其中太平人壽-智選動力增長大幅領先，為0.71。近三年考察期內，所有賬戶的夏普比率均為負。

　　19個運作滿一年的靈活配置類賬戶中，有3個賬戶近一年的夏普比率為正，招商信諾-靈動A型最高，為0.77；18個運作滿兩年的賬戶中有6個賬戶的夏普比率為正，招商信諾-靈動A型依然最高，為0.54；16個運作滿三年的賬戶的夏普比率均為負。

　　22個運作滿一年的混合偏債型賬戶中，有8個賬戶近一年的夏普比率為正，華泰人壽-穩健型的夏普比率最高，為1；過去兩年有7個賬戶的夏普比率為正，依然是華泰人壽-穩健型的夏普比率最高，達1.75；過去三年僅華泰人壽-穩健型的夏普比率為正，高達1.16。

　　圖表7：投連險賬戶風險調整后收益特征

　　注：數據截止2014年4月。

　　來源：國金證券研究所