發(fā)起式基金賺眼球不賺錢

　　好買基金助理研究員：魏璐

　　發(fā)起式基金作為一種創(chuàng)新形式，其最大優(yōu)點是實現(xiàn)投資者和基金管理者的“利益捆綁，實現(xiàn)共贏”，邏輯上應(yīng)該會對基金業(yè)績起到正面的激勵作用。但從統(tǒng)計結(jié)果來看，“發(fā)起式”這一“風(fēng)險共擔(dān)，利益共享”的模式對基金收益并未達到預(yù)期的正面促進作用。

　　發(fā)起式基金不“賺錢”，未有顯著超額收益。主要的原因可能在于利益捆綁在一起之后，基金的運作偏向保守，而近幾年的行情往往更需“進取”才行。在選擇基金時，還是得綜合考慮，“發(fā)起式”可以作為一個重要的因素，但不是一個主要的因素。

　　2012年，證監(jiān)會[微博]修改《證券投資基金運作管理辦法》相關(guān)條款，發(fā)起式基金正式面世，作為一種重要的創(chuàng)新基金而備受關(guān)注。如今，市場上共有86只發(fā)起式基金(A/B/C未合并)，其中7只封閉式基金，41只債券類基金，27只權(quán)益類基金，11只貨幣市場型基金。它們的業(yè)績表現(xiàn)究竟如何，“發(fā)起式”是否對基金收益有所提升呢？

　　權(quán)益類發(fā)起式基金嚴(yán)重兩極分化

　　截至5月20日，市場上共有27只權(quán)益類發(fā)起式基金，包括混合型、指數(shù)型、主動股票型等基金，其中14只基金成立以來獲得負(fù)收益，10只為正收益，均值為負(fù)。華商價值共享靈活配置(630016)成立以來收益30.59%居首，上證能源交易型指數(shù)發(fā)起(510610)成立以來收益-31.48%墊底。對比發(fā)現(xiàn)，權(quán)益類發(fā)起式基金首尾業(yè)績相差62.07%，呈現(xiàn)嚴(yán)重的分化現(xiàn)象。權(quán)益類發(fā)起式基金平均年化收益率為-2.67%。與此同時，同類型非發(fā)起式基金平均年化收益率為2.78%，可見，權(quán)益類發(fā)起式基金整體表現(xiàn)并不理想，與同類基金相比不具優(yōu)勢。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時間2014-5-20

　　從統(tǒng)計上，對權(quán)益類發(fā)起式和非發(fā)起式基年化收益率兩個樣本均值進行單因素ANOVA方差分析，結(jié)果如下：

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心

　　從結(jié)果來看，單因素ANOVA檢驗顯著性為0.007，由于0.007<0.05，所以可得出結(jié)論：權(quán)益類基金收益率受“發(fā)起式”的影響顯著。

　　債券型和貨幣型發(fā)起式基金無顯著優(yōu)勢

　　目前市場上共有41只債券類發(fā)起式基金，截至5月20號，僅有金鷹元盛分級(162108)，鵬華豐利分級(160622)年化回報為負(fù)，分別為-6.71%，-5.15%。易方達聚盈B(000430)以成立以來收益15.16%居首，41只債券型發(fā)起式基金平均年化收益率為3.28%，同時，債券型非發(fā)起式基金平均年化收益率為3.94%，債券類發(fā)起式基金整體收益稍弱于市場上其它債券型基金，但差距不大。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時間2014-5-20

　　從統(tǒng)計上，對債券類發(fā)起式和非發(fā)起式基年化收益率兩個樣本均值進行單因素ANOVA方差分析，結(jié)果如下表，從結(jié)果來看，單因素ANOVA檢驗顯著性為0.271，由于0.271>0.05，所以可得出結(jié)論：債券類基金收益率受“發(fā)起式”的影響不顯著。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心

　　此外還有11只貨幣市場型發(fā)起式基金，成立以來總回報均為正，平均年化收益為3.31%。廣發(fā)天天紅(000389)以4.27%居首位。市場上貨幣型非發(fā)起式基金平均年化收益率為2.95%，貨幣型發(fā)起式基金平均年化收益高于非發(fā)起式基金。

　　貨幣型發(fā)起式基金基本情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時間2014-5-20

　　從統(tǒng)計上，對貨幣型發(fā)起式和非發(fā)起式基年化收益率兩個樣本均值進行單因素ANOVA方差分析，結(jié)果如下表：

　　單向ANOVA--年化收益率

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心

　　結(jié)果顯示，單因素ANOVA檢驗顯著性為0.135，由于0.135>0.05，所以可得出結(jié)論：貨幣型基金收益率受“發(fā)起式”的影響不顯著。雖然檢驗過程中兩個樣本方差齊性檢驗未通過，但不影響結(jié)果，用非參數(shù)檢驗進行驗證，結(jié)果顯著性為0.122，由于0.122>0.05，兩個總體無顯著性差異。

　　總的來看，從平均年化收益均值方面，權(quán)益類和債券類發(fā)起式基金低于市場上同類非發(fā)起式基金，貨幣型發(fā)起式基金高于非發(fā)起式基金；從統(tǒng)計檢驗結(jié)果方面，債券型和貨幣型基金受“發(fā)起式”影響不顯著，而“發(fā)起式”對權(quán)益類基金有顯著性影響。

　　多重因素致“發(fā)起式”優(yōu)勢未顯

　　發(fā)起式基金是一種創(chuàng)新型基金，其最大優(yōu)點是實現(xiàn)投資者和基金管理者的“利益捆綁，實現(xiàn)共贏”，直觀上，這對基金管理者是一種正面的激勵，“利益捆綁”會提高基金經(jīng)理的責(zé)任心，最終會提高基金業(yè)績。但從統(tǒng)計結(jié)果來看，“發(fā)起式”這一“風(fēng)險共擔(dān)，利益共享”的模式對基金收益并未達到預(yù)期的正面促進作用，出現(xiàn)這種結(jié)果的原因有以下幾點：

　　1.“發(fā)起式”對基金管理者來說并不全是正面激勵，同時也有負(fù)面影響。比如，利益捆綁也許會影響基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，由風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)為風(fēng)險厭惡，從而降低基金業(yè)績。近兩年，高估值的小盤股行情較好，而權(quán)益類發(fā)起式基金投資風(fēng)格整體相對保守，對基金業(yè)績表現(xiàn)影響較大。低風(fēng)險的固定收益市場上，基金經(jīng)理投資風(fēng)格較為統(tǒng)一，發(fā)起式與非發(fā)起式基金收益相對無明顯差別。

　　2. 本文單從基金收益單方面評斷基金，對基金業(yè)績的持續(xù)性沒有進行評估，“發(fā)起式”基金在投資回報方面或許沒有凸顯預(yù)期優(yōu)勢，但在績效持續(xù)性方面可能較有優(yōu)勢，有利于投資者獲得持續(xù)穩(wěn)定的收益回報。

　　3. 影響基金績效的因素有很多，或許在“發(fā)起式”本身有號召力的同時，基金經(jīng)理的管理能力低于平均水平，“發(fā)起式”有部分宣傳因素在內(nèi)，會讓投資者忽略基金經(jīng)理的能力，綜合下來，本來較有優(yōu)勢的創(chuàng)新型基金結(jié)構(gòu)模式反而沒有突出的表現(xiàn)。

　　因而建議投資者在選擇基金產(chǎn)品時，從多方面綜合考評，不要盲目相信某一方面的優(yōu)勢。