經濟可能長期處在一個底部區域，這意味著在投資時鐘上，股票投資的階段不會很快到來，債市可能將有很長一段時間的發酵期。

　　文/ 本刊記者 馮慶匯

　　就在去年的大調整之后，債市的走勢讓情緒悲觀的投資者大跌眼鏡。截至目前，債券基金今年以來的漲幅相當不俗，最高已超過10%，不少債基的收益率超過6%，表現超出了信托等固定收益類產品。

　　最高收益率10%

　　今年以來，債券基金的漲幅全線超預期，除了少數表現不佳外，從年初到現在的5個多月，大量債基收益率水平在5%~6%。表現最好的債券基金漲幅達到10%左右，不過這是兩只分級債基。普通債基表現最好的是新華安享惠金A，收益率達到9.48%。5個多月來，收益率超過6%的債基超過30只。

　　部分債券基金增長率一覽表

　　去年債券基金遭遇了史上罕見的大跌，人們形容這波跌幅就像A 股從6000 點跌倒2000 點，其慘烈程度可想而知。不過機會是跌出來的，在今年1 月份的最后一次大跌后，債市悄悄迎來復蘇。

　　“在經濟預期較為悲觀、流動性相對寬松、政策打開債券需求空間這三昧‘真火’的催生下，債券牛市得以持續走強。”國聯安固定收益部總監馮俊表示。

　　馮俊認為，宏觀經濟在2014年一季度出現了進一步下滑，房地產銷售疲軟、投資增速顯著下滑，基建投資尚未看到明顯的提升；同時，受人民幣匯率持續升值、勞動力相對優勢逐漸減弱的影響，雖然海外經濟體繼續恢復，但中國的凈出口并未明顯改善，可能在未來一段時間仍會出現趨勢性下降。較悲觀的經濟預期也是刺激債券市場走強的誘因。在總需求較差的情況下，通貨膨脹較難出現明顯上升，CPI 維持在2%~3%之間。從美林投資時鐘指標來看，這也意味著債券的表現將好于股票、大宗商品和現金等其他大類資產。

　　政策面也是暖風頻吹。5 月16 日，五部委聯合發布《關于規范金融機構同業業務的通知》，預計銀行對非標資產需求的逐步壓縮，會催生對利率債的需求擴大，進而提升債市的配置需求。

　　牛市來了？

　　多家券商最近發布報告稱，按照著名的美林投資時鐘看，如今已經從貨幣走到了債券階段。債市正經歷一輪牛市。

　　興業證券發布的《投資時鐘的拐點》報告中提到，年初出現了一個變化，大類資產配置的邏輯，由于整個風險偏好拐點的出現，而使得整個投資時鐘進入一個新的階段。

　　報告稱：“國內大類資產配置可能會遵循這樣幾個邏輯：第一，債市優于股市；第二，標準債好于非標債；第三，類政府的債券好于企業類債券；第四，從股市的角度來講，從去年追尋高收益的角度逐漸轉向追尋確定性。換句話說，整個市場實際上在今年進入到一個對于各類金融資產收益率進行一個風險調整的階段。”

　　“到了現在這個點上，我們感覺到無論是從經濟還是政策層面上都有一些新的變化，這些變化可能在一定程度上使得我們說的安全類債市的周期會延續比之前更長的一段時間。”

　　興業證券認為，現在看經濟，最需要關注的是改革過程中伴隨著的三個問題，即信用風險、外部資金的流入和地產。這三個結構性下行的風險因素，可能在一段時間內難以有一個明確的改善。所以短期之內對于改革所帶來的一些紅利我們還看不到，在這樣的背景下，整個經濟的市場預期比較差。

　　同時，無論是從國務院還是“一行三會”的表態來看，都有一些從前期的專注改革的“革”轉向“餅做大，開源”的變化。包括資本項目的開放、引入民間資本，甚至包含發改委今年年初講的在地方債務問題上，把一部分去年隱性擔保的這種地方表外負債轉向表內，以降低融資成本，這都有一個“把餅做大”的思路在里面。

　　這種偏溫和、穩健的改革節奏，可能意味著經濟在當前這個經濟增速的底部徘徊時間是比較長的。經濟可能長期處在一個底部區域，這意味著在投資時鐘上，股票投資的階段不會很快到來，債市可能將有很長一段時間的發酵期。

　　進入精選個券階段

　　債市未來可能還處于上升通道中。國聯安基金[微博]馮俊認為，從資金面來看，貨幣供給增速已從去年年中的15%以上回落到13%的目標水平，因此貨幣政策進一步收緊的可能性非常之低，這也奠定了債券牛市的基礎，債券收益率未來一段時間可能保持震蕩向下的趨勢。

　　萬家基金固定收益部副總監孫馳稱，目前債券市場已經走出了上升通道，這種趨勢將會延續一段時間，除非出現強有力的利空，否則這種趨勢不會逆轉。他認為，在這個判斷基礎上，債券市場仍然值得繼續投資，不過未來仍然是‘多空交織’的過程，上升趨勢中會曲折不斷。

　　值得注意的是，雖然債券市場今年以來表現強勁，但并非所有的債基都能抓住這樣一波行情。Wind 數據顯示，截至5 月20 日，今年以來業績領跑的債基收益率已經超過10%，但排名靠后的債基收益率竟然為負數。這種業績的兩極分化主要體現在基金經理的資產配置和個券精選能力有差異，尤其是在信用風險逐漸暴露的當下，個券精選能力決定著債基業績的好壞。

　　隨著信用債、利率債等分別走出一波強勁的上揚行情，資產配置對業績的貢獻已經較小，而個券精選對業績的貢獻度正在加大。如果選對好的債券，在這一波反彈中能夠跑贏市場，那么債基取得的超額收益也會大幅增加。投資者在選擇債基的時候，需要關注基金經理精選個券的能力。