選股著重確定性，操作風格穩健

　　國金證券金融產品研究中心 　張宇

　　圖表1：匯添富醫藥保健基金簡介

　　基本結論

　　匯添富醫藥保健股票型基金作為業內首只醫藥行業基金，成立以來業績優秀。在選股標準上，該基金重視在醫藥板塊中較少受政策影響、成長性確定的個股。現任基金經理周睿在醫藥行業的研究、投資經驗豐富，且操作風格穩健；具有一定“買入持有”風格。隨著2013年小市值股票行業的飆升，該基金也相應增加了重倉股的調整頻率，加入了部分創業板股票持倉。根據國金醫藥行業的觀點，政策推動與市場需求，將促使健康服務等醫療保健子行業大變革的時代機遇來臨。關注醫療服務整合改制帶來的長期投資機會。基于以上，我們對于匯添富醫藥保健股票型基金的投資建議為“買入”。

　　投資摘要：

　　首先，在大類資產上，添富醫藥的配置風格較為積極，從最近8個季度看，對于風險資產的配置略高于同業水平。基金的股票倉位平均為85.55%，略高于同類型基金(股票型)1.66個百分點。

　　其次，在選股策略上，添富醫藥基金作為業內首只醫藥行業基金，持股均為醫藥股；偏向中小盤風格。在選股標準上，該基金重視在醫藥板塊中較少受政策影響、成長性確定的個股。

　　再次，從基金經理看，添富醫藥現任基金經理周睿在醫藥行業的研究、投資經驗豐富，且操作風格穩健。從近年來其在重倉股的調整頻率上來看，過去5個季度重倉股的新調率僅為26%；具有一定“買入持有”風格。

　　隨著2013年2季度小市值股票行業的飆升，該基金也相應增加了重倉股的調整頻率，加入了愛爾眼科、萊美藥業等創業板股票的持倉。

　　根據國金醫藥行業的觀點，政策推動健康服務大變革的時代機遇已經來臨，關注醫療服務整合改制帶來的長期投資機會。

　　添富醫藥基金：選股著重確定性，操作風格穩健

　　首先，在大類資產上，添富醫藥的配置風格較為積極，從最近8個季度看，對于風險資產的配置略高于同業水平。基金的股票倉位平均為85.55%，略高于同類型基金(股票型)1.66個百分點。

　　圖表2：添富醫藥的股票倉位變動(與同類型基金比較)

圖表2：添富醫藥的股票倉位變動(與同類型基金比較)

　　來源：國金證券研究所；天相

　　其次，在選股策略上，添富醫藥基金作為業內首只醫藥行業基金，持股均為醫藥股；偏向中小盤風格。在選股標準上，該基金重視在醫藥板塊中較少受政策影響、成長性確定的個股，其中包括能夠避開降價干擾、有定價權品種的生產企業(包括獨家品種和價格敏感性鈍化的高端用藥生產企業)，較少受醫改政策影響的子板塊(例如醫藥消費品)以及具有較大發展空間的醫療服務等細分行業；但回避受藥品價格政策影響較大的普藥類企業。

　　從選股效果看，我們以基金十大重倉股的平均當季與下季表現，與同期的中證醫藥指數進行對比，發現在2003年的四個季度中匯添富重倉股表現均超越同期醫藥指數。見圖表3、4。

　　圖表3：匯添富十大重倉股當季表現對比

圖表3：匯添富十大重倉股當季表現對比

　　圖表4：匯添富十大重倉股下季表現對比

圖表4：匯添富十大重倉股下季表現對比

　　來源：國金證券研究所

　　再次，從基金經理看，添富醫藥現任基金經理周睿在醫藥行業的研究、投資經驗豐富，且操作風格穩健。從近年來其在重倉股的調整頻率上來看，過去5個季度重倉股的新調率僅為26%；具有一定“買入持有”風格；平均股票換手率低于股票型均值。但是，隨著2013年2季度小市值股票行業的飆升，該基金也相應增加了重倉股的調整頻率，加入了愛爾眼科、萊美藥業等創業板股票的持倉，并進入其重倉股組合。

　　基金經理周睿對于2014年的醫藥板塊表示樂觀。2014年是藥品招標大年，隨著招標落地，基本藥物和新進醫保藥物銷售放量可期；其次，醫藥行業管理政策趨于理性，藥品降價幅度可能會低于預期，政策對行業的負面沖擊或在減弱； 再者，醫療服務和醫療器械子板塊正迎來新一輪的快速發展期，為投資提供了較多標的；最后，目前醫藥板塊整體估值仍相對合理，尤其是其中市值較大的藍籌股。在中國經濟結構調整的背景下，從行業比較角度，醫藥板塊具有較大吸引力。

　　醫藥行情的驅動邏輯：政策推動與市場需求

　　根據國金醫藥行業的觀點，政策推動健康服務大變革的時代機遇已經來臨，關注醫療服務整合改制帶來的長期投資機會。健康服務業以健康管理中心、醫院、康復中心、養老中心四大醫療服務機構為核心，以藥品/保健用品、醫療器械、診斷試劑/檢測服務為支撐產業，以商業醫保/商業養老保險、藥事服務、醫療信息、移動醫療、在線教育為服務系統。醫療保健的產業鏈縱深長，并且因為“看病難、看病貴”以及養老等問題，形成巨大市場需求。

　　2014 年之前，我國社會辦醫的實際情況是有大綱鼓勵，但缺乏細則支持，“人事制度、對民營醫院偏見、配套政策、國家醫保”等方面仍存在諸多問題。2014 年1 月，國家關于促進社會辦醫的首次細則出臺；政策方向從“允許”到“鼓勵”，從“社會事業”到“產業”，從“補充”到“轉型重大舉措之一”，整合改制逐步加速。

　　社會資本介入推動二級市場投資窗口開啟。從去年開始，社會資本進入的力量開始傳導至二級市場。隨著社會辦醫浪潮進一步提升，醫院證券化時代來臨。目前衛生開支構成中醫療服務占 60%，但在二級市場的醫藥板塊中醫療服務占比僅 2.1%，巨大的反差代表了空間。根據國金證券測算，預計到 2020年，健康服務業總規模將達到 8萬億以上。

　　圖表5： 2010年中國與OECD主要國家人均醫療資源狀況對比

圖表5： 2010年中國與OECD主要國家人均醫療資源狀況對比

　　圖表6： 2005-2012年公立醫院與民營醫院診療人次數對比

圖表6： 2005-2012年公立醫院與民營醫院診療人次數對比

　　來源：國金證券研究所；中國投資咨詢公司

　　綜上所述，匯添富醫藥保健股票型基金作為業內首只醫藥行業基金，成立以來業績優秀。在選股標準上，該基金重視在醫藥板塊中較少受政策影響、成長性確定的個股。現任基金經理周睿在醫藥行業的研究、投資經驗豐富，且操作風格穩健；具有一定“買入持有”風格。隨著2013年小市值股票行業的飆升，該基金也相應增加了重倉股的調整頻率，加入了部分創業板股票持倉。根據國金醫藥行業的觀點，政策推動與市場需求，將促使健康服務等醫療保健子行業大變革的時代機遇來臨。關注醫療服務整合改制帶來的長期投資機會。基于以上，我們對于匯添富醫藥保健股票型基金的投資建議為“買入”。

　　風險提示：

　　從風險收益的角度來看，匯添富醫藥保健股票型基金屬股票型基金，預期風險收益水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，在基金產品中屬于高風險/收益品種，建議具備較高風險承受能力的投資者關注。