新浪財經(jīng)訊 1月22日下午消息，近日萬家基金公司發(fā)布2014年權益市場投資策略報告，認為2014年利率將處于高位，企業(yè)盈利將緩慢下行，因此對市場整體并不樂觀。報告建議，1月份配置行業(yè)為：LED、光伏、傳媒和醫(yī)藥。以下為報告摘要。

　　一、 高利率將對經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊

　　市場現(xiàn)在有部分觀點認為高利率水平對經(jīng)濟的傷害并不明顯，并列舉2013年3季度經(jīng)濟企穩(wěn)反彈的例子作證。但是，該分析至少忽略了兩點。第一，銀行間市場利率向實體利率傳導需要一定時間。從事后的數(shù)據(jù)來看，3季度實體利率水平并未大幅上升。第二，3季度的基建和地產(chǎn)投資增速都處于相對高位水平，在需求穩(wěn)定的情況下，短期的庫存周轉能夠承受更高的資金利率。如，從上市公司數(shù)據(jù)來看，3季度單季財務費用占收入的比例較2013年1-2季度繼續(xù)保持了下滑的趨勢。從分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，對資金利率敏感的中游行業(yè)，3季度盈利改善非常明顯。

　　但是，隨著時間推移，上述兩個條件都將逐漸發(fā)生變化。第一，2014年年初銀行資產(chǎn)端將重新定價，將推升企業(yè)融資成本。債券到期續(xù)發(fā)也會提高其存量成本。非標資產(chǎn)(例如信托和定向資管等)平均久期不長，債務到期滾動也將面臨較高的資金成本。第二，地產(chǎn)銷售放緩，基建投資可能高位回落，將使得2014年上半年的終端需求面臨的是下滑而非2013年3季度的平穩(wěn)或者略微加速。上述兩種情況將導致2014年的高利率對經(jīng)濟的傷害會進一步加劇。

　　不過，和2011年和2012年年底相比，2013年實體經(jīng)濟對經(jīng)濟的預期均為緩慢下滑，并沒有預期經(jīng)濟見底回升從而大規(guī)模囤積庫存。因此，即使2014年終端需求下滑，從實體經(jīng)濟也難看到類似于2012年和2013年二季度劇烈的去庫存。此結論的風險在于地產(chǎn)和基建投資的超預期下滑，目前尚未看到此類風險。

　　二、債務滾動的風險

　　在利率高企的情況下，需要密切關注2014年社會融資總量、M2增速逐步放緩的大背景下，企業(yè)的債務滾動是否出現(xiàn)困難。一方面，2014年經(jīng)濟緩慢向下，企業(yè)的償債能力可能在2013年稍微改善之后再次惡化；另一方面，2014年到期債務絕對量增幅較大，此外疊加實體對信貸的有效需求，利率依舊有超預期上行的可能。2014年利率和經(jīng)濟增長的組合更加惡化。

　　利率中樞維持在高位，對企業(yè)的杠桿影響最為明顯。不排除單季度由于庫存周期導致的盈利水平可以覆蓋財務成本，但是從2011年以來由于傳統(tǒng)投資周期逐步向下，傳統(tǒng)行業(yè)的經(jīng)營回報率大幅下降。從目前的水平來看，大部分行業(yè)的盈利水平均在一般加權貸款利率水平以下。疊加2014年的產(chǎn)能去化，不排除這些行業(yè)出現(xiàn)部分債務問題。

　　從2014年整年來看。信托和信用債的到期量合計為2.5萬億，整體水平和2013年相當。信托到期量為4000億左右，整體到期量較2013年有所減少；信用債到期規(guī)模約為2.1萬億，整體水平也基本與2013年持平。

　　銀行理財產(chǎn)品的期限以1-3個月為主，占比大概在60%，3-6個月的占比為20%。2013年中期以來，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行量和收益率水平不斷上升，實體經(jīng)濟企穩(wěn)反彈以及債務滾動是根本原因。目前理財產(chǎn)品的存量約為10萬億，按照3個月的理財產(chǎn)品久期來計算，每月到期的理財產(chǎn)品數(shù)量為3萬億，2014年理財產(chǎn)品的滾動也將加大利率水平的波動。

　　三、改革轉型期的市場表現(xiàn)

　　通過研究日美臺轉型期間經(jīng)濟和股票市場的表現(xiàn)，可以得出關鍵結論：

　　1)在轉型期間，受到關鍵資源的限制(人口結構和資源能源)主要國家的經(jīng)濟增長速度都下了一個臺階，同時通脹水平也大概率處于高位。

　　2)企業(yè)總體的盈利狀況并沒有顯著惡化。但是在轉型早期，利潤率經(jīng)歷了快速的下滑。

　　3)股票市場一般呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的格局，難以有單邊行情。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率一般，能夠代表未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)具有超額收益，一般對應的是與產(chǎn)業(yè)升級和消費升級相關的行業(yè)。

　　4)美國90年科技驅動產(chǎn)業(yè)升級，用了近8年，每次大回調(diào)與系統(tǒng)性風險提升有關，每次小幅回調(diào)平均幅度為15.61%，科技股回調(diào)幅度在35%以內(nèi)，平均最高為20.78%。日本70-80年代，完成產(chǎn)業(yè)升級用了近16年，期間較大系統(tǒng)性風險回調(diào)幅度平均為32.12%，短期的小風險成長類回調(diào)幅度在20%以內(nèi)，平均約為8.35%。

　　四、大勢判斷和行業(yè)配置

　　4.1 大勢判斷

　　2014年利率將處于高位，企業(yè)盈利將緩慢下行，因此對市場整體并不樂觀。

　　1月上證綜指沒有機會，但是看好1月的結構性行情，主要理由：1)處于數(shù)據(jù)真空期，難有數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟的下滑速度將超出現(xiàn)在一直預期的“緩慢下行”；2)春節(jié)前流動性將逐步趨于緊張；3)年初機構博弈氛圍濃厚，不能輸在起跑線上的策略會導致在市場沒有較大風險的情況下追逐甚至過分透支部分行業(yè)的景氣改善。

　　1月建議配置的行業(yè)：LED、光伏、傳媒和醫(yī)藥。

　　風險：1)利率繼續(xù)大幅上行；2)注冊制推進超預期。

　　4.2 行業(yè)配置

　　在傳統(tǒng)制造業(yè)中，看好油服、軍工、光伏和LED，鐵路設備有待觀察。

　　油服：跟隨能源改革的大趨勢，其中非常規(guī)油氣資源放開、油氣管網(wǎng)放開、天然氣價格上調(diào)以及海外市場拓展等是行業(yè)的主要邏輯。

　　軍工：軍隊裝備更新?lián)Q代、國際局勢緊張導致軍備競賽、軍品總裝注入、科研院所的改制和注入，以上幾個因素將成為軍工板塊的持續(xù)催化劑。其中，北斗產(chǎn)業(yè)鏈值得關注。

　　光伏：國內(nèi)上調(diào)裝機規(guī)劃，度電補貼出臺促使內(nèi)需持續(xù)增長；德國和日本電站價格下調(diào)，催生海外1季度需求。光伏行業(yè)經(jīng)過前期的深度調(diào)整，目前產(chǎn)能調(diào)整比較充分。

　　LED：背光市場逐漸趨于穩(wěn)定，通用照明市場逐漸開啟。但是行業(yè)供需格局較光伏差，內(nèi)部競爭激烈、壓低毛利，預計后期陸續(xù)有產(chǎn)能復產(chǎn)。因此，LED投資更注重波段。

　　鐵路設備：市場對鐵路設備行業(yè)景氣好轉力度和市場存在疑問。明年需要觀察十三五軌道交通規(guī)劃是否上調(diào)修建里程。

　　新興成長：環(huán)保、醫(yī)療服務和醫(yī)療設備，建議作為主題投資對象。

　　環(huán)保：大氣污染板塊預期已經(jīng)非常充分，而且脫硫和脫銷將進入市場增速拐點。看好污水處理，后續(xù)政策力度更強。

　　醫(yī)療服務/民營醫(yī)院：符合醫(yī)改方向，建議作為醫(yī)改+并購的主題投資對象。

　　供給端改善導致行業(yè)景氣向上的板塊：

　　化工：環(huán)保政策趨嚴導致供給收縮的行業(yè)，如染料；供給擴張慢于需求擴張的行業(yè)，如氨綸和PA66；其他供給收縮的，如安賽蜜、鈦白粉等需要持續(xù)觀察。

　　稀土：整合稀土生產(chǎn)端，形成“1+5”的格局。

　　基礎配置：增長穩(wěn)定且估值合理的板塊

　　家電：可以持續(xù)賺盈利增長的錢。

　　乳業(yè)：逐漸消化原奶價格上行的負面沖擊，盈利有望逐漸改善。

　　主題投資：

　　并購主題：主要集中于傳媒板塊。

　　安防、蘋果鏈條為主的消費電子和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。

   （萬家基金）