本報記者 付剛 北京報道

　　市場等待10個月之久的多空分級基金破冰在即。

　　在2014年新年來臨前，證監(jiān)會基金部發(fā)布《多空分級基金產(chǎn)品注冊指引》(下稱《指引》)，明確了多空分級基金的運(yùn)作模式。自去年2月始，已有19只多空分級基金產(chǎn)品申報，但至今所有多空分級基金均未獲批，其進(jìn)度僅是其中幾只得到了證監(jiān)會的首輪反饋意見。

　　引起業(yè)內(nèi)關(guān)注的是，此次《指引》特別要求落實(shí)投資者適當(dāng)性管理制度，突出了強(qiáng)化的風(fēng)險控制導(dǎo)向，大幅增加了多空產(chǎn)品設(shè)計條款、發(fā)行成本、認(rèn)購門檻、交易門檻等限制。其中，最受市場爭議的是，投資者參與多空分級基金需要達(dá)到的證券賬戶資產(chǎn)不低于50萬元門檻，多數(shù)散戶將被排除在外。目前，股指期貨的入市門檻也是50萬元。

　　記者注意到，由于目前空頭市場頭寸的天然稀缺性，多空產(chǎn)品的問世將成為場內(nèi)基金產(chǎn)品“二次開發(fā)”的重要契機(jī)，會促進(jìn)以場內(nèi)基金為核心的各類產(chǎn)品發(fā)展。

　　“發(fā)起式”綁定雙方利益

　　自去年2月4日中歐基金[微博]上報首只多空分級產(chǎn)品——滬深300多空指數(shù)分級基金以來，目前共有15家基金公司上報了19只多空分級產(chǎn)品，然而始終未有產(chǎn)品獲批，證監(jiān)會僅在去年7月中旬進(jìn)行了“第一次反饋意見”。

　　2013年12月24日，證監(jiān)會向滬深交易所和各地證監(jiān)局發(fā)布《指引》，規(guī)范了多空分級基金產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)，這意味著，多空分級基金將很快獲批上市。

　　記者注意到，目前監(jiān)管層的多空分級基金含義和前期上報的多空基金產(chǎn)品基本吻合，基本方案分為：多空指數(shù)分級基金、多空貨幣分級基金兩類。根據(jù)證監(jiān)會最新公布的信息，目前基金公司上報的19只多空分級基金中有6只為貨幣多空分級基金，13只為指數(shù)型多空分級基金，主要是滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)。

　　在投資者準(zhǔn)入門檻上，《指引》規(guī)定，投資者首次買入多空分級基金子份額時，其證券賬戶內(nèi)資產(chǎn)應(yīng)不低于50萬元。

　　記者采訪時注意到，不少基金公司人士和基金分析師都認(rèn)為，《指引》中的投資門檻設(shè)置過高，中小投資者無法參與其中。此前，市場對多空分級期待值一直很高，最關(guān)鍵一點(diǎn)在于希望普通散戶也能有做空工具，目前看來，能夠達(dá)到50萬元投資門檻的投資者其實(shí)完全可以參與股指期貨或者融資融券，似乎沒有必要購買多空分級基金。

　　濟(jì)安金信公司副總經(jīng)理王群航[微博]就此指出，設(shè)置50萬元門檻，主要考慮因素還是投資者的風(fēng)險承受能力，而資金量是作為衡量投資者風(fēng)險承受能力的最直觀和最顯性的標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　在他看來，參與該類產(chǎn)品，投資者還需要具備豐富的交易經(jīng)驗(yàn)，對市場的結(jié)構(gòu)性行情有一個良好判斷，尤其是滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)覆蓋的股票差異性非常大，投資者要有較高的認(rèn)知和判斷力。

　　對于基金管理人門檻，《指引》要求多空分級基金應(yīng)當(dāng)采用發(fā)起式基金形式，發(fā)起式資金應(yīng)當(dāng)不少于2000萬元人民幣。王群航認(rèn)為，創(chuàng)新的背后反映的是一家公司的綜合實(shí)力，采用發(fā)起式將投資者和基金發(fā)行人的利益綁定在一起，可以提高基金公司對于產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展的重視程度。

　　對于杠桿水平，《指引》規(guī)定，多空分級基金兩類子份額的初始杠桿率應(yīng)不超過2倍，高杠桿率應(yīng)不超過6倍。子份額的實(shí)際杠桿倍數(shù)達(dá)到或超過最高杠桿倍數(shù)時，應(yīng)通過子份額折算或其他合理方式，將子份額的杠桿倍數(shù)恢復(fù)到初始水平。

　　適應(yīng)

　　博短期收益

　　“我們將會按照《指引》的規(guī)定對產(chǎn)品合同細(xì)節(jié)進(jìn)行修改�！币患乙焉蠄蠖嗫辗旨壔�金的基金公司相關(guān)人士向記者透露。

　　他指出，之前每家公司上報的產(chǎn)品方案各有差異，缺乏統(tǒng)一的規(guī)范口徑，《指引》出臺后，各家公司都會盡快對產(chǎn)品方案進(jìn)行修改，并盡快上交修改回函。他預(yù)計證監(jiān)會很快會對該類產(chǎn)品召開評審會。

　　如果多空分級基金獲批，加之同樣在等待獲批狀態(tài)的杠桿及反向ETF，以及市場已有的傳統(tǒng)融資型分級基金，市場將出現(xiàn)三種杠桿型基金產(chǎn)品。綜合來看，多空分級最大的優(yōu)勢在于成本低，而杠桿ETF最大的優(yōu)勢在于折溢價率波動小。兩者皆優(yōu)于傳統(tǒng)分級基金進(jìn)取份額。

　　王群航表示，多空分級產(chǎn)品作為現(xiàn)有股票交易市場體系里可以雙向操作的、帶有較高杠桿的產(chǎn)品，非常適合追求絕對收益的、有經(jīng)驗(yàn)的投資者。但是多空分級產(chǎn)品沒有控制端，兩類份額均受情緒影響較大，折溢價率的波動很難預(yù)測，多空分級兩類份額投資者一般是博取短期行情的投資者。

　　招商證券[微博]基金分析師賈戎莉也提示投資者，要避免在市場無趨勢性行情時持有多空分級基金。當(dāng)市場無趨勢性行情時，多空分級基金兩類份額會出現(xiàn)整體折價，整體折價后則會被配對贖回，造成份額縮減，交易活躍度下降，進(jìn)而造成進(jìn)一步拋售�！斑@種效應(yīng)會使得基金最終淪為‘僵尸基金’�！�