海通證券金融產品研究中心高級分析師 王廣國

　　經濟回落成共識，流動性將有所緩解：展望1月份，資金面，經濟下滑的形勢下，流動性成為影響市場的主要矛盾，央行水龍頭放一放，市場就漲一漲。因此，1月份流動性的走勢仍是重點關注的對象。2014年1月份銀行年底攬存結束、年初銀行放貸動力較大將緩解持續緊張的流動性。但是在利率市場化進程中，今年1月份流動性不如前幾年樂觀。經濟面，經濟先行指標回落，制造業景氣繼續下行，本輪補庫存已經結束而短期去庫存，經濟窄幅波動緩慢軟著陸仍在延續。政策面，2013年12月份中央政治局會議、中央經濟工作會議以、中央農村工作會議、中央城鎮化會議等均已召開，未來改革政策具體措施的部署和實施仍是增加市場熱點的動力，此外，總體可控的債務風險在一定程度上降低投資者的擔心。國際環境中，美國經濟領先指標持續向好，消費信心也大幅反彈。但是最新公布的美國12月芝加哥采購經理人指數有所低于預期。整體而言，對于1月份市場仍以結構性機會為主，缺少上漲動力。

　　股混開基：逐步增配成長風格基金。2013年12月份市場在資金面緊張的情況下，市場跌幅較大，從目前影響市場的因素來看，新股發行的利空已有消化，未來GDP下行形成共識，短期在目前企業盈利穩定的情況下，難以形成進一步的沖擊，CPI目前仍處于低位。目前影響市場的主要矛盾是資金面的變化，新的一年，銀行攬存結束、銀行放貸動力加大等將使得資金利率下行，經濟窄幅下行和資金利率也下行的組合有利于成長板塊。因此，目前這個階段是可以逐步增配成長風格基金：注重業績增長確定性同時對估值要求低的保守成長風格基金以及注重未來成長邏輯、對估值容忍度高的積極成長風格基金。

　　QDII:立足資產配置，核心持有成熟市場QDII。我們重點關注以歐美成熟市場為主要投資標的的QDII基金，例如跟蹤納斯達克[微博]100、標普500的指數型QDII、易方達標普消費品、富國全球頂級消費品等。

　　債券基金：建議配置一些選券能力較強的偏債型基金。從基金選擇角度來說，股市和債市通常在1~2月份存在短期流動性寬松的季節性機會，所以建議配置一些選券能力較強的偏債型基金以及利率債占比較高，久期較為穩健的準債或純債型基金。

　　貨幣基金：投資于貨幣市場工具的短期理財債基和貨幣型基金投資價值仍是較好的現金管理工具。

　　推薦基金：股混基金：中歐新動力、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、天治成長精選、國泰金牛創新、農銀行業成長、廣發新經濟、國富深化價值、國聯安優選行業、東吳雙動力。貨幣基金：華夏現金、南方現金、工銀貨幣。QDII基金：大成標普500、易方達標普消費品、國泰納指100。

　　1. 2014年1月份投資環境展望：流動性較2013年12月將有所緩解。   

　　經濟面：經濟面臨下行壓力，通脹走勢穩定。海通宏觀預計四季度 GDP增速 7.6%，12 月工業增加值同比增長 9.8%。12月匯豐 PMI由上月 50.8降至本月 50.5，數據顯示制造業景氣繼續下行，12 月中上旬發電、鋼鐵產量增速回落，原材料庫存在 12 月回落幅度較大而產成品庫存微升，意味著本輪補庫存已經結束而短期去庫存已開始，預計 12月工業增加值增速下行至 9.8%。今年 4季度和去年同期走勢相反，去年是逐月上升而今年是逐月回落，預示 4季度經濟大概率小幅走弱。預計12月 CPI同比增長 2.7%，PPI同比-1.2%。

　　資金面：1月份流動性較2013年12月將有所緩解。經濟下滑的形勢下，流動性成為影響市場的主要矛盾，央行水龍頭放一放，市場就漲一漲。因此，1月份流動性的走勢仍是重點關注的對象。2014年1月份銀行年底攬存結束、年初銀行放貸動力較大將緩解持續緊張的流動性。 1月份也存在不利因素，法定存款準備金和財政存款繳納、IPO重啟、春節效應等。海通宏觀預測預計 12月新增信貸 6000億元，融資總量 1.13萬億，M2同比增長 13.5%，M1同比增長 8.4%。

　　政策面：改革部署和具體實施仍是增加市場熱點的源泉。2013年12月份中央政治局會議、中央經濟工作會議以、中央農村工作會議、中央城鎮化會議等均已召開，未來改革政策具體措施的部署和實施仍是增加市場熱點的動力。此外，審計署2013年12月30日發布的全國政府性債務審計結果顯示，截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務為206988.65億元。從我國經濟發展水平、政府性債務的現狀，以及資產與負債的相互關系看，我國政府性債務風險總體可控。總體可控的債務風險在一定程度上降低投資者的擔心。

　　國際環境：美國經濟領先指標持續向好，消費信心也大幅反彈。但是最新公布的美國12月芝加哥采購經理人指數有所低于預期，12月芝加哥采購經理人指數(PMI)由兩年半高位連降第二個月，由11月63，降至59.1，低于市場預期降至61。

　　展望1月份，資金面，經濟下滑的形勢下，流動性成為影響市場的主要矛盾，央行水龍頭放一放，市場就漲一漲。因此，1月份流動性的走勢仍是重點關注的對象。2014年1月份銀行年底攬存結束、年初銀行放貸動力較大將緩解持續緊張的流動性。但是在利率市場化進程中，今年1月份流動性不如前幾年樂觀。經濟面，經濟先行指標回落，制造業景氣繼續下行，本輪補庫存已經結束而短期去庫存，經濟窄幅波動緩慢軟著陸仍在延續。政策面，2013年12月份中央政治局會議、中央經濟工作會議以、中央農村工作會議、中央城鎮化會議等均已召開，未來改革政策具體措施的部署和實施仍是增加市場熱點的動力，此外，總體可控的債務風險在一定程度上降低投資者的擔心。國際環境中，美國經濟領先指標持續向好，消費信心也大幅反彈。但是最新公布的美國12月芝加哥采購經理人指數有所低于預期。整體而言，對于1月份市場仍以結構性機會為主，缺少上漲的動力。

　　債券市場：

　　2013年最后一月，由于資金面的習慣性趨緊，以及央行在流動性控制上的非習慣性謹慎，令得債市再度承壓，各指數出現不同程度的下跌。中債總凈價指數下跌0.98%，中債國債總凈價指數下跌1.08%，中債企業債指數下跌0.53%。從PMI數據和發電量數據來看，短期經濟增速下滑是大概率事件，通脹壓力在豬周期弱于歷史的背景下也顯得非常溫和，未來貨幣政策在當前程度上進一步收緊的空間不大，國債配置價值已經顯現。審計署公布了政府債務情況，地方債務未超預期，而發改委對地方平臺債務的短期兌付壓力給出了借舊還新的藥方，雖然暫時能夠保證不違約，但也必然帶來供給量的提升，結合當前不甚安全的信用利差水平，我們在信用債配置上依舊保守。

　　2. 2014年1月份基金投資策略：逐步增配成長風格基金 

　　股混開基：逐步增配成長風格基金。2013年12月份市場在資金面緊張的情況下，市場跌幅較大，從目前影響市場的因素來看，新股發行的利空已有消化，未來GDP下行形成共識，短期在目前企業盈利穩定的情況下，難以形成進一步的沖擊，CPI目前仍處于低位。目前影響市場的主要矛盾是資金面的變化，新的一年，銀行攬存結束、銀行放貸動力加大等將使得資金利率下行，經濟窄幅下行和資金利率也下行的組合有利于成長板塊。因此，目前這個階段是可以逐步增配成長風格基金：注重業績增長確定性同時對估值要求低的保守成長風格基金經理以及注重未來成長邏輯、對估值容忍度高的積極成長風格基金。

　　QDII：立足資產配置，核心持有成熟市場QDII。對于QDII的推薦我們繼續選擇關注以美國市場為主要投資標的的被動性QDII基金，例如跟蹤納斯達克100、標普500的指數型QDII、易方達標普消費品等。

　　債券基金：建議配置一些選券能力較強的偏債型基金。從基金選擇角度來說，股市和債市通常在1~2月份存在短期流動性寬松的季節性機會，所以建議配置一些選券能力較強的偏債型基金以及利率債占比較高，久期較為穩健的準債或純債型基金。

　　貨幣基金：投資于貨幣市場工具的短期理財債基和貨幣型基金投資價值仍是較好的現金管理工具。1月初和春節前通常會有較高的取現需求，所以此時配置貨幣基金是個不錯的選擇，建議關注屆時的階段性機會。

　　3. 本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　1月份資產配置比例標配權益類基金，暫時不配置債券型基金。

　　積極型投資者：配置80%的權益類基金和20%的貨幣型基金，其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩健型投資者：配置55%的權益類基金、45%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權益類基金、75%的貨幣市場基金。其中25%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4. 重點基金

　　通過對基金歷史表現進行分析，并結合對未來市場走勢的研判，1月份重點基金如下，對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。

　　股票混合型基金：中歐新動力、上投行業輪動、泰達紅利先鋒、天治成長精選、國泰金牛創新、農銀行業成長、廣發新經濟、國富深化價值、國聯安優選行業、東吳雙動力。

　　開放式債券型基金：暫不推薦。

　　貨幣基金：華夏現金、南方現金、工銀貨幣。

　　QDII基金：大成標普500、易方達標普消費品、國泰納指100。