文/楊文斌[微博]

　　展望2014年，改革無疑是影響全年最主要的因素。萬眾矚目的十八屆三中全會在2013年11月12日閉幕，全會審議通過了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》。全會開啟的新一輪改革大潮，將深刻影響包括股票和類信托產品在內的未來財富領域的大趨勢。

　　改革不會一蹴而就

　　此次改革方案的全面性超出以往。從長期來看，改革將釋放巨大的能量。這次十八屆三中全會在中國處于改革攻堅期的時候，提供了非常明確的政治和經濟發展主張，會上確定的基本原則將是這屆政府未來十年的執政方向。

　　本次三中全會的主題是“深化改革”，不到七千字的公報中，“改革”被提及了近百次，中央改革的決心不言而喻。從隨后的“決定”全文來看，本次改革的范圍之大、系統性之完整，超過大家原來的想象，其深度和廣度堪比35年前的十一屆三中全會。

　　更為重要的是，本次的改革不僅確定了市場化的正確大方向，而且執行的路徑也非常清晰、務實。本屆政府主要領導人的組合非常的優秀和難得，總書記的背景自然不用多說，新總理李克強不僅是經濟學博士，而且就2013年上半年頒布的經濟政策來看，精準度極高，既不冒進，也不保守，相信在未來的改革上也會延續這種專業、務實的風格。

　　從十一屆三中全會上確立改革開放的基本思路開始，中國的改革之路已經走了三十多年，現在的中國改革被專家稱為“深水區”，處處為既得利益者所羈絆，彰顯改革的“舉步維艱”。從這次的公報和決議的內容來看，許多方面左右兼顧、細摳字眼，充分顯示了改革派、新左派和其他各方力量的妥協。

　　此外，我們不能只是因為大方向對了而過于樂觀，改革最艱難的部分就是未來的執行力：由誰來負責執行，他們的風格是激進還是保守，背后有什么樣的利益驅使，都是改革能否取得預期效果的關鍵因素。以上海自貿區為例，自貿區的發展和政府的權力掌控度是成反比的，自貿區發展得越好，政府和監管部門對企業所擁有的掌控權力越弱，這背后就會觸動很多既有利益團體。 所以上海自貿區雖然掛牌成立一個多月了，卻遲遲未能出臺自貿區各類業務的操作細則，在一定程度上體現了改革在實際執行中的艱難程度。

　　誠然，任何改革都不會一蹴而就，就個人感覺來說，本次改革特別強調執行力。一個多月以來，全會部署的多項民生政策已現雛形，單獨二胎、教育改革等均已取得進展。如黑龍江、上海等地正組織開展摸底調查，北京、云南等地已啟動立法程序，而河南正在進行調研研究和科學測算論證。外語社會化考試率先披露，在《決定》公布后的第23天，教育部便在其官網披露了已經制定完成的考試招生改革總體方案的部分細節。外語考試將不再統一高考時舉行、實行社會化一年多考的改革，由學生自主選擇考試時間和次數。

　　改革對股市、信托的影響

　　值得關注的是，這屆三中全會提到的核心在于處理好政府和市場的關系，比較形象的比喻就是讓政府管住自己的‘手’，不要亂摸，慢慢地把市場能做的事情放給市場做，政府減少行政干預。同時，鼓勵非公有制企業參與國有企業改革，鼓勵發展非公有資本控股的混合所有制企業。可以期待，整個民營經濟的活力將會被重新激發并釋放出來，對于股票市場來說，這是一個長期的內生性利好，股市將由熊轉牛。改革中可能會帶來些許陣痛，如對過剩產能的清理可能會使得GDP不如過去看上去不那么美，理順價格機制使得利率維持偏緊水平，無論對心理還是實際資金面都產生不利影響等，但這些終將是一些短期的因素。如果形象一點說，2014年的市場將是改革長期紅利的折現與短期利空因素的角力，我們認為前者的力量將顯著超過后者。

　　而對于類信托行業，要重點關注兩個領域的改革所帶來的影響。第一是財稅制度的改革，強調中央和地方在財權和事權的相統一，引導建立透明規范的城市建設投融資機制，允許地方政府通過發債等多種方式拓寬城市建設融資渠道，允許社會資本通過特許經營等方式參與城市基礎設施投資和運營，這將直接影響到“政信類”信托產品的發行。“政信類”產品先天性的缺陷是權利與職責的不對等。地方政府具有投資的沖動，而買單的主體又很模糊，很容易慷他人之慨。第二，在土地市場方面的改革，通過打通城鄉一體化的建設用地、讓農民也能享受到改革的成果，很可能會促動農村的宅基地和小產權房的自由流轉，打破以往的土地交易格局并深刻影響二、三線城市的房價和地價，對“房地產類”信托造成影響。總體來看，本次改革可能會大幅減少類信托產品的兩大底層資產，即政府融資平臺和房地產行業在影子銀行市場上的融資需求。最后，從利率市場化的角度來看，類信托產品可能是階段性的產品。類信托充當了利率市場化的先行者，深化但市場利率化的實質是讓利率能反映市場經濟的真實情況，做到資源的優化配置，目前的高利率很大程度上是錯配的結果。隨著利率市場化進程的發展，這一錯配將會被“糾錯”。

　　作為結語，筆者對2014年做出幾個展望：其一，作為屢屢讓人傷心的權益類市場，2014年權益市場的信心將顯著增強，不再是像2013年一樣是“吃著香，聞著臭”的“臭豆腐”，權益市場將實現名利雙收；其二，作為過去幾年的王者“類信托”產品將走下坡路，信托業的拐點可能已經到來，“躺著就能掙錢”的時代逐步遠去，信用風險暴露的風險，底層需求的減少，可能如影如形。