海通證券金融產品研究中心分析師：桑柳玉

　　1.2013年市場回顧：復蘇和改革爭驅動股市 債市過山車

　　1.1股票市場：復蘇和改革爭雙輪驅動

　　全年三漲三跌走勢

　　2013年我國股票市場走勢基本是在經濟復蘇和改革兩大預期動力驅動下演繹的。雖然海外歐美經濟復蘇情況和美國QE政策退出對A股也有一定擾動，但A股走勢向上的牽引力主要來自經濟企穩復蘇和對改革的憧憬，階段性向下的推力則不外乎經濟復蘇不及預期和改革政策、財政政策、貨幣政策等政策面的不及預期。全年上證指數、滬深300、深證成指分別下跌了-6.75%、-7.65%和-10.91%。具體來看，全年股票市場走勢呈現三漲三跌，分別在1月底、5月底和9月中到達相對高點，而4月底、6月底和11月初是相對低點，尤其是6月底上證指數跌破2000點大關創出年內低點。

　　第一波上漲：延續2012年年底以來經濟企穩以及流動性寬松，市場開年經歷了一波快速反彈，低估值行業獲得一定程度的估值修復，上證指數在2月18日盤中到達年內高點2444.80點。

　　第一波下跌：進入3月，政府換屆完成，新政府在政策面釋放給市場的正面信息低于預期，股票市場樂觀預期受阻，上證指數快速下跌，回到2200點下方。市場風格也快速轉換，從低估值、周期性行業轉為業績增長確定性高的醫藥、食品和TMT等行業。

　　第二波上漲：5月隨著宏觀經濟可能見底復蘇、管理層可能救市、以及市場風格可能輪換等一系列“樂觀”預期下，上證指數5月單月漲幅5.63%，上證指數在5月末一度站上2300點，為市場帶來了無限憧憬。

　　第二波下跌：冰冷的宏觀經濟數據和中觀行業數據(工業增速、PPI、信貸數據均低于市場預期)都表明宏觀經濟依然疲軟；政策面上管理層對于改革態度堅定，救市預期被打破；年中資金面緊張，“錢荒”襲來；而市場期盼的大小盤風格輪換也遲遲沒有發生。綜合上述原因，6月A股經歷慘痛下跌，上證指數單月跌幅超過10%。

　　第三波上漲：A股市場在3季度迎來了震蕩反彈行情，主要原因是經濟的短期企穩和政府穩增長的政策表態。在管理層穩增長政策的助力下，中國宏觀經濟從6月開始景氣回升：工業增加值增速從6月開始連續回升兩個月；PMI從6月的52緩慢回升；固定資產投資增速穩定在20%以上；通脹雖然小幅回升但在安全線以內。此外，市場還掀起了波瀾壯闊的主題行情，尤其是改革主題，上海自貿區、互聯網金融等熱點都推動市場震蕩向上。

　　第三波下跌：進入4季度，經濟數據溫和復蘇，管理層明確對經濟增速放緩有一定容忍度、央行實行略偏緊的貨幣政策、十八屆三中全會帶來改革預期和市場對風格轉換的預期等多重因素影響市場走勢，A股市場在11月初開會前跌破2100點，隨后雖然也有反彈，但12月在資金面偏緊狀況下延續了下跌走勢。

　　風格分化演繹到極致

　　2013年A股市場一個顯著的特點是結構分化，以創業板為代表的成長風格指數一路上揚，似乎免疫了經濟基本面、資金面和政策面的一切干擾，市場預期的風格切換遲遲沒有到來。全年看，創業板指和中小板指數則分別上漲了82.73%和17.54%，而大盤風格的上證指數、滬深300、深證成指等均下跌，成長相對于價值的超額收益顯著。

　　行業表現分化明顯

　　今年A股市場結構性分化的另一個表現是行業分化明顯，傳媒、電子、信息等行業領漲，消費方向的醫藥、家用電器、輕工制造等行業也有不俗表現，而偏周期的采掘、有色、煤炭、地產、建筑建材等表現欠佳。

　　圖1  2013年成長價值分化

圖1 2013年成長價值分化

　　資料來源：Wind，海通證券金融產品研究中心   

　　圖2  2013年行業表現分化(%)

圖2 2013年行業表現分化(%)

　　資料來源：Wind，海通證券金融產品研究中心    

　　1.2債券市場：上半年慢牛延續，下半年急速下跌

　　2013全年看，債市跌幅較深，中債總凈價指數下跌5.88%，中債國債總凈價指數下跌6.48%、中債企業債總凈價指數下跌4.04%，中標可轉債指數微幅下跌0.86%。

　　但是，今年債市的走勢呈現明顯的先漲后跌的過山車形態。上半年，債券市場在資金面寬松和經濟數據不達預期共同推動下延續了慢牛行情，從券種看，轉債彈性顯現，表現強于信用債和金融債。下半年，隨著穩增長政策使得經濟企穩回升，以及錢荒之后依然偏緊的資金面制約，債市出現斷崖式下跌，10年期國債收益率不斷創出歷史新高，到達4.7%的高位，整體看下半年中債總凈價指數跌幅達到6.14%。

　　1.3全球市場：美股領漲，新興市場表現遜色

　　歐美股市表現強勁。2013年在美國、歐洲等發達經濟體溫和復蘇和QE延續全球流動性充裕的大背景下，全球權益市場投資環境較好，以美國為代表的發達國家股市表現出色，美國道瓊斯、標普500指數、納斯達克[微博]分別上漲了26.50%、29.60%、38.32%。法國CAC40、德國DAX、英國富時100等三大歐洲股指漲幅分別為17.99%、25.48%和14.43%。

　　新興市場方面則表現欠佳。次貸危機之后新興市場國家經濟增長乏力，而歐美持續的低利率政策又加大了新興市場國家國際收支失衡、信貸規模擴張等金融體系風險，尤其是今年以來持續的美國QE3退出預期引發了市場對資金回流對新興市場國家沖擊甚至形成金融動蕩的預期，這些都制約了新興市場國家的股市表現。全年看，MSCI金磚四國指數下跌了超過6%。

　　亞太方面日本領漲。日本在極寬松貨幣政策帶動下股市表現較好，亞太日經225指數漲幅達到56.72%。香港恒生指數、韓國綜合指數等其他亞太股市表現平穩，分別上漲2.87%和0.72%。

　　大宗商品方面表現分化。貴金屬領跌，黃金、白銀下跌幅度超過20%；工業金屬、農產品等跌幅也超過10%；能源油氣方面則表現較優，有一定幅度正收益。

　　2. 2013年基金業績回顧：普獲正收益，行業、風格主導股混基金業績分化

　　2013年各類型基金平均收益均為正，股票型基金整體上漲11.09%，混合型基金漲幅為11.56%，債券基金平均上漲0.80%，貨幣型基金漲幅為3.96%，海外QDII股混型基金整體上漲了4.85%，QDII債券型基金上漲了4.58%。

　　2.1權益類基金：行業、風格主導業績分化

　　2013年主動管理基金相對優勢顯現，主動管理股票基金相對于指數股票型基金的超額收益為17.18%。與2012年全年成長風格占優但12月風格快速切換不同，2013年市場預期的風格切換遲遲沒有到來，僅8月和10月出現了成長風格基金回調，周期、價值風格基金短暫反彈的跡象，但難改全年成長占優的鮮明特征，具體來看2013年權益類基金表現出以下特點：

　　行業配置定成敗，重配傳媒、信息服務基金表現最為突出。2013行業之間表現分化加劇，表現最好的行業與表現最差的行業收益差距超過100個百分點，而2012年的差距僅50個百分點左右，因此行業配置主導了基金業績，尤其是行業配置集中在幾個優勢行業上的基金獲得了非常搶眼的業績。全年來看，收益超過50%的主動管理股混基金多是行業配置集中在傳媒、信息服務等行業上的基金，如中郵新興產業、長盛電子信息、銀河主題策略、景順內需增長、景順內需增長二、華商主題精選、華寶新興產業、農銀消費主題、銀河行業優選、易基科訊、寶盈核心優勢等。

　　穩健成長和泛消費主題基金業績位居第二梯隊。除了行業配置主導業績表現外，穩健成長風格基金(主要指行業配置較為均衡但選股偏成長風格)和泛消費主題基金(長期行業配置偏好醫藥、食品飲料、家電等消費導向的行業和醫藥等消費主題基金)也獲得了不俗的業績，收益集中分布在20%到40%之間，如等上投行業輪動、農銀行業成長、銀河競爭優勢、國聯安優選行業、國泰事件驅動、匯添富醫藥保健、新華優選消費等。

　　周期風格基金表現較差。2013年隨著周期行業去產能的持續推進，周期類行業如采掘、有色等行業跌幅較深，因此持股偏周期和資源主題基金表現較差，全年收益為負，指數基金中的資源、能源主題基金表現也較差。

　　堅守低估值價值風格基金表現一般。2012年12月的風格大切換使得堅守低估值金融、地產的偏價值風格基金表現突出，但2013年這類基金整體收益平平，市場期待的市場風格轉換遲遲沒有到來，全年看金融、地產、白酒等低估值行業收益為負都使得這類基金難有較好表現。

　　指數基金中創業板、TMT主題表現最優。被動管理的指數基金業績表現取決于標的指數表現，今年結構性分化的市場使得指數基金表現分化顯著，其中創業板和TMT主題基金表現最好，如易方達創業板、融通創業板、深證TMT50 ETF、嘉實中創400ETF、金鷹中證領先、鵬華深證民營ETF、海富低碳經濟等。

　　2.2 固定收益類基金：權益倉位提升業績，貨幣基金收益較高

　　權益倉位提升業績。2013年下半年急轉直下的債市使得債券基金上半年累計的收益迅速縮水，債券基金中杠桿較高，國債等利率債配置比例較高的基金下半年受傷較重，而表現較好的是權益類倉位(包括股票和可轉債)較高的基金。從大類看，權益類倉位逐步遞減的偏債型、準債型、純債型基金業績依次遞減，分別為0.55%、0.34%和-0.41%，可轉債基金平均業績為-3.78%。從個基看，權益類倉位較高，行業配置緊扣傳媒、TMT且選股能力較強、風格偏成長的基金獲得了較優的業績，如天治穩健雙盈、華富收益、華商收益增強、華安安心收益、長信利豐、信誠雙盈分級、中郵穩定收益等。

　　現金管理工具類基金收益較優。現金管理類工具的貨幣基金和理財債基在全年QE退出引發的資金利率高企態勢以及下半年資金面偏緊的大背景下獲得了較好的收益，均能戰勝一年定存收益。貨幣基金平均收益3.96%，表現較好的個基有南方現金增利、華夏貨幣、華泰貨幣、廣發貨幣、浦銀貨幣、中歐貨幣、易基貨幣、農銀貨幣等。理財債方面，長、中、短期理財債基2013年收益分別為4.51%、4.16%和4.28%，個基中表現較好的有大成月添利理財、廣發年年紅、匯添富理財60天、中銀理財60天、南方理財60天、華夏理財30天、中銀理財14天等。

　　2.3 QDII：投資美股、亞太QDII收益較優，黃金、新興市場主題QDII表現欠佳

　　2013年QDII整體上漲4.83%，其中股混型QDII和債券型QDII收益分別為4.85%和4.58%，但QDII基金由于投資標的、投資區域等分化差異極大，產品業績差異也較大。

　　主投美股和亞太的股混型QDII表現較優。由于今年歐美等發達國家和日本股市的一路上行，主投美股和亞太市場的QDII表現較優，例如富國中國中小盤、廣發亞太精選、大成標普500、廣發納斯達克100、國泰納指100、工銀全球精選、博時標普500、長信標普100等。

　　高端消費、資源等主題型QDII穩定正收益。股混型QDII中投資高端消費品如易方達標普消費品、富國全球消費品等維持了穩定的較高收益。油氣、能源、資源等商品主題基金收益也較好，如華寶標普油氣、諾安油氣能源、交銀全球自然資源等。

　　貴金屬、新興市場主題基金表現遜色。由于黃金和白銀價格的大幅下跌，主投貴金屬主題的基金表現較差，主投海外新興市場尤其是金磚四國的QDII收益為負。

　　債券型QDII平均獲得正收益。運作滿一年的僅兩只產品，華夏海外收益獲得正收益。

　　表1  2013各類基金表現情況(%)

　　資料來源：海通證券金融產品研究中心

　　QDII基金凈值截至12月30日，其他各類基金均截至12月31日