早報記者 施穎楠

　　多空分級產品面市的制度障礙已經清除。

　　早報記者昨日獲悉，12月24日，中國證監會基金監管部向滬深交易所、多地證監局與中國基金業協會發布《多空分級基金產品注冊指引》(下稱“《指引》”)，該《指引》對多空分級基金的設計原則、投資門檻與杠桿倍數進行了規定。

　　根據《指引》，多空分級基金是指通過事先約定基金的風險收益分配，將母基金份額分為預期風險收益特征不同的兩類子份額(多份額和空份額)，并將子份額上市交易的結構化證券投資基金。多空分級基金的基礎份額稱為母基金份額，預期收益變動方向與母基金份額凈值(或標的指數)變動方向相同的子份額稱為多份額，預期收益變動方向與母基金份額凈值(或標的指數)變動方向相反的子份額成為空份額。

　　與市場預期多空分級基金為散戶做空A股利器不同，《指引》將首次買入多空分級基金的門檻定在了50萬元，這也引發了市場爭議。

　　多空分級產品此前被認為為廣大中小散戶做空A股提供了投資工具。今年2月，中歐基金[微博]公司向證監會上報了首只多空分級基金產品，隨后多家基金公司跟進，截至5月底，已有15只產品在會待批，其中一類是指數型的多空分級基金，如中歐滬深300指數多空分級基金，另一類是貨幣基金型，如華夏基金[微博]公司上報的上市型貨幣市場多空分級發起式基金。不過，上述產品均處在受理后的審查階段，一直未有進展，而具體的產品設計方案也未公之于眾。

　　業內人士指出，《指引》的推出加快多空分級基金的面市，但由于《指引》的規定與多家公司此前上報的方案有部分差異，產品方案還需要修改，“應該還要等幾個月才能問世。”

　　必須是發起式基金

　　《指引》規定，多空分級基金的產品設計應當遵循以下原則：一是風險可控，分級份額杠桿倍數合理；二是透明度高，投資者易于理解；三是有符合產品特征的投資者適當性安排；四是充分揭示基金各類份額的風險。

　　具體而言，多空分級基金兩類子份額的初始杠桿率應不超過2倍，最高杠桿率應不超過6倍。子份額的實際杠桿倍數達到或超過最高杠桿倍數時，應通過子份額折算或其他合理方式，將子份額的杠桿倍數恢復到初始水平。其中，子份額的實際杠桿是指，子份額參考凈值變化率的絕對值除以母基金份額凈值(或標的指數)變化率的絕對值。

　　值得一提的是，監管層還要求多空分級基金應當采用發起式基金形式，發起式資金應當不少于2000萬元人民幣。

　　所謂發起式基金，是指基金管理人股東資金、基金公司固有資金、基金公司高級管理人員、基金經理等投資管理人員參與基金認購的金額不少于1000萬元，認購的基金份額持有期限不少于三年，且募集期結束，基金募集規模不少于5000萬元，募集人數不少于200人。可見的是，監管層對于多空分級產品的發起式資金要求高于一般基金產品。

　　滬上一位場內基金研究人士指出，上述門檻具有其合理性，可以避免一哄而上，讓有實力的基金公司發行產品，提高資金成本使得基金公司謹慎考慮發行產品，有助于提高基金公司對于產品后續發展的責任心，不至于大量出現那種“生而不養”，重發行輕維護任由產品變邊緣化的情形；但是，基金公司在多空分級基金的情形下提供的只是工具，與產品或者指數本身的預期業績好壞無關，逼迫基金公司自有資金長期持有發起份額不利于基金公司的風險控制。

　　從申報情況來看，中歐滬深300指數多空分級基金、建信上證50多空分級基金皆非發起式基金，可見的是，上述產品的方案需要修改。

　　50萬門檻引爭議

　　值得注意的是，《指引》抬高了投資者參與的門檻。

　　根據規定投資者首次買入多空分級基金子份額時，其證券賬戶內資產應不低于50萬元。母基金分拆為兩類子份額或兩類子份額合并為母基金時，分拆或合并的母基金不得低于50萬份，證券交易所應當在前款基礎上制定投資者適當性管理辦法，并組織好實施工作。

　　多空分級基金之所以受到市場的廣泛關注，是由于其被認為是中小投資者參與做空的重要工具。根據此前市場的猜測，按照目前場內分級基金交易門檻，只要百元即可參與做空對沖，無需保證金，這將遠低于目前股指期貨50萬元與券商資管產品10萬元起的門檻。

　　而今，50萬元的門檻將很大比例的小資金投資者阻擋在門外。前述場內基金分析人士認為，同樣具備杠桿的AB型分級的B類，并沒有設置這樣的資金門檻；另外，如果母基是貨幣型基金，投資者配對買入多空子份額，其風險是很低的而且還存在整體溢價賣出的無風險套利機會，但是50萬元的門檻還是將小資金投資者排除在這樣的投資機會之外。

　　“證監會的本意是保護中小投資者，從歷次反饋意見可以看到，每一次都在加強風險教育。”滬上某基金公司產品部人士稱。

　　不過有業內人士擔憂，過高的門檻或將使得多空分級基金發行遇冷。

　　此前，廣發證券發行了一款名為金管家多空杠桿集合資產管理計劃， 該產品提供多空杠桿投資工具產品的子份額，凈值表現分別與滬深300指數表現的多頭和空頭方向掛鉤，并提供3倍杠桿比率，投資門檻為10萬元，并且可實現T+0。“相比之下，多空分級基金門檻高，吸引力卻低，未來可能面臨交易不活躍的局面。”

　　此外，多空分級基金可以進行定期或不定期份額折算，其中，定期折算的間隔應在3個月以上，不定期折算應當設置合理、明確的實施閥值。折算時，應采取兩類子份額之間的差額部分折算為母基金份額并自動贖回等方式，避免參與折算部分子份額的風險收益特征在折算后發生劇烈變化。

　　值得一提的是，指引第十三條提到“其他具有金融衍生品特征的創新型基金(如杠桿基金、波動率分級等)參照本指引執行”，這也為分級基金或者杠桿ETF的創新預留了空間。