Morningstar晨星(中國)研究中心 廖佳

　　無精打采的熊市仍在蔓延，近幾年年末都是讓投資者倍感“糾結”的時刻，一方面是受制于相對偏緊的資金面，另一方面“全民過節”的氣氛將人們的視線轉移到資本市場之外，對于保守的戰術型投資者來說，穩穩當當的產品或是跨年的最佳選擇。

　　封閉式基金

　　在“腥風血雨”的資本市場，再如何強調安全都是不為過的事情，快到期而又高折價的封閉式基金無疑為投資者構建了一定的“安全墊”。據晨星統計，12月下旬至2014全年共有14只封閉式基金(不含已經停牌的基金)將運作到期，屆時折價將面臨回歸。截至12月13日，這些基金的平均折價率為6.72%，平均參考到期回報率[1]為7.25%。通常來說，距離運作到期日越近，折價越小，反之亦然。而當前距離到期日最近的鵬華普惠封閉基金的折價率為3.43%，該基金將在明年1月6日運作到期，參考到期回報為3.55%，參考到期年化回報[2]為70.03%。

　　14只基金皆為標準混合型基金，股票配置比例占資產凈值的比例通常在50%~70%，與股市的關聯性較強，截至12月16日，A股全市場PE約為10倍左右，近15年來該值的均值在16倍左右，估值支撐加之折價的保護，該類基金的價格下探風險相對有限。另外，隨著到期日的臨近，基金經理的操作將更傾向于鎖利，凈值表現也將更穩健。

　　在選擇該類基金時，除了折價率外，投資者需重點關注基金經理的管理能力，因為即便基金的折價再高，如果管理不當，凈值的大幅下跌仍可能會導致虧損。由于明年到期的封基運作時間都在10年以上，投資者可參考過往長期業績表現、風險波動等。

　　[1]參考到期回報率指假設到期時凈值不變，由當前二級市場價格推算出的回報率

　　[2]參考到期年化回報率即將參考到期回報率年化得出

　　圖表1：12月下旬及2014年即將運作到期的封閉式基金信息一覽表

　　短期理財型基金

　　短期理財型基金自推出以來，經歷了人們“過山車”式的態度變化，從新推出時市場的高度關注，到隨后因收益不佳而遭受的極度冷落，再到“錢荒”后的重拾青睞，雖然故事曲折，但對于堅定的投資者來說，收益尚可。截至今年12月13日，短債基金今年以來的平均回報為3.94%，這一收益已經超過一年期定存收益。其中，廣發理財年年紅債券收益最高，為4.85%，超過3年定存收益。

　　由于主要投資于大額存款、期限在一年以內的債券回購、短融及剩余期限在397天以內的債券等，短期理財型基金的收益與資金面的關聯程度較高，自下半年市場“錢荒”以來，收益也隨之一路走高，1M Shibor(1個月上海銀行間同業拆放利率)在6月底曾一路飆升至近10%，銀行存款利率亦直線走高，短期跨月末存款利率最高達15%，而短期理財型基金的收益也在7月迎來了今年以來的峰值。從往年的情形來看，季末、年末資金面偏緊是大概率事件，這將對該類產品的收益構成正面影響。

圖表2：近2年1M Shibor走勢圖（%）

（注：曲線上方標注的數據點為相對峰值的日期）

數據來源：全國銀行間同業拆借中心數據整理：Morningstar晨星（中國）

圖表3：今年以來短期理財型基金的月度收益（%）

 

 

 

　　或許不少投資者會將目光投向投資范圍與短期理財型基金類似的貨幣市場基金，不過，隨著利率市場化的逐步推進，我們很難預測今后是否會出現類似于6月末的“錢荒”，流動性壓力可能會對貨幣市場基金的收益造成“致命一擊”，對面“巨額贖回”，基金經理賣券壓力陡增。事實上，在6月底、7月上旬就曾出現過一些大型基金公司為了應對流動性壓力，臨時關閉旗下貨幣市場基金實時贖回的功能。而短期理財型基金由于存在著運作期限，在運作周期內無需面對流動性壓力，迎來了其收益的“蜜月期”。目前短期理財型基金的運作期限較為豐富，常見的組合期限有1周、 2周、3周、1個月、2個月、3個月、1年等，投資者可根據自身的流動性需求進行篩選。此外，短期理財型基金還有“起跑線上”的優勢，目前市場上貨幣市場基金的管理費、托管費通常分別為0.33%， 0.1%，而短期理財型基金的管理費、托管費通常為0.27%、0.08%。

　　受限開放式基金A份額

　　隨著分級基金產品設計的不斷創新，市場上出現了一類特殊的采用封閉式運作模式的債券型分級基金：其A份額約定收益并且定期開放，封閉期間不上市交易，通常每3個月或者6個月開放一次，開放期間可以申購和贖回，分級運作到期后，投資者可以贖回或者和B份額一起轉為LOF，這類基金稱為受限開放式基金。

　　與其他類型的基金收益受到市場環境的影響，可能出現“無厘頭”式的波動不同的是，A份額活在“約定收益率”的世界里。目前仍處于運作期的該類基金共有42只，A份額的平均約定收益為4.47%，高于目前3年期定存的利率。而隨著“錢荒”之后資金利率的不斷走高，下半年新發的受限開放式基金A份額的平均約定年化收益也隨之攀升至4.82%，一些A份額的約定收益甚至高達6%，例如易方達聚盈分級債券-A。

　　對于極度厭惡市場波動，對流動性要求不那么高，并且資金量又不足以購買銀行理財產品的投資者來說，這類產品是不錯的選擇。在今年12月末和明年1月共有13只產品迎來開放期，約定收益在4.05%~6%之間不等。值得提醒投資者的是，該類產品的開放期通常較短，一般只有一天的時間，投資者如果想申購的話，只能在開放日當天才能買到，臨近開放日的時候要注意看相關公告，以免錯過時機。此外，如果大量風險厭惡者涌入申購，A份額的申購份額超過B份額的約定最大配比后，也會出現只能部分申購成功的情況。

　　圖表4：受限開放式基金A份額基本信息一覽表