趙娟

　　又到年關時。

　　每年此時，貨幣基金都會成為市場的主角。而今年，在實際利率高企、存款利率市場化進程加快、互聯網零售金融繁榮等更多個新因素發酵下，機構間爭相競賣貨幣基金的游戲也在發生著變化。

　　不包括老基金的持續營銷，從11月下旬以來，新發的20余新基金中，有10只為貨幣基金。近日銀行協議存款價格再度走高，央行加大創新步伐放行同業存單。中銀基金旗下14天、30天和60天短期理財基金的基金經理王妍認為，若參考海外國家利率市場化的經驗來看，中國貨幣市場基金的黃金時期也許才剛剛起步。

　　高收益何來

　　貨幣基金應該叫賣高收益嗎？

　　當然，明眼人都知道，尤其是在有效的市場環境下，持有人結構不同可能導致基金規模波動較大，貨幣基金很難做出超越同行的突出收益。

　　不過，這些并不代表貨幣基金的收益率不值一提。

　　作為現金管理工具，貨幣基金收益率大多投資于流動性很好的存款、回購以及短期融資券等銀行間市場品種，在保證流動性順暢的前提下，其收益率除了基金管理人主動管理的能力，更與持有人結構以及利率水平直接掛鉤。

　　不過，今年下半年以來，貨幣基金的收益率的確因為整個社會經濟體和金融體系資金面的緊張而一路水漲船高。

　　尤其今年下半年以來，貨幣基金以及短期理財基金收益率開始不停尋常的走高。Wind數據顯示，截止12月12日，這類現金管理型投資產品中，今年四季度以來的萬份收益總值最高的為中銀理財60天B、中銀理財14天B　、國泰6個月B，而其今年以來的萬份收益率分別為約4.77%、4.36、4.08%。中歐貨幣、嘉實貨幣、中銀貨幣是這段時間以來萬份收益總值排在前三的貨幣基金，其今年以來的萬份收益率分別為4.05%、4%和3.8%。

　　一整年來看，萬份收益率最高的為中銀、華夏、南方等基金旗下短期理財產品，作為第一梯隊，其收益率水平在4.3-4.7%之間。

　　在許多業內人士看來，一些基金公司以短期的最高7天年化收益率高達5%這樣的宣傳語吸引投資人或存誤導之嫌，關鍵在于該收益率過于短期，可能難以持續。不過相較往年，今年四季度以來利率的一路走高的確異常。

　　年末銀行攬儲壓力進一步加大，銀行信貸環比有所下降，信托產品收益率也出現了明顯的回升，整個社會資金成本高企。不僅貨幣基金，12月以來在售的銀行理財產品收益率已經邁入“6時代”，收益率在6%及以上產品約有74款，絕大多數為非保本浮動收益型。

　　王妍認為與往年同期相比，今年底貨幣基金和同類短期理財產品收益率異常高企，主要原因是，宏觀層面，國內利率市場化進程的加速，類似于以往發達國家利率市場化初期一樣利好貨幣基金；微觀層面，新屆政府去杠桿去產能大背景下，今年金融體系去杠桿化加速，尤其是6月“錢荒”貨幣市場利率高企給貨幣基金帶來較好的再投資機會。“貨幣基金目前主要投資來源是來自于較高的同業存款利率，同業存款利率主要受到貨幣市場利率的影響，利率市場化進程下貨幣市場利率中樞應該會維持在一個較高的水平，加上當前偏緊的貨幣政策，在未來較短的時間內不會出現大幅回落，可以維持一些時間。”王妍指出。

　　如果明年利率環境不變，貨幣基金的萬份年化收益率或許能真的達到維持在5%以上。

　　而相較往年另一大不同點是，今年百度[微博]、新浪等互聯網公司也加入短期理財和貨幣基金的市場，各類“寶”、各類“通”讓人目不暇，他們時而打出8%或者更高的預期收益率，但對接的投資產品實際為貨幣基金。這些互聯網金融概念成為新的鯰魚，但其實，如果是靠“貼錢營銷”帶來的高收益很可能并不能持續，更不能代表行業平均水平。

　　黃金期

　　參考國外經驗，貨幣基金正是利率市場化初期的中堅力量，正迎來真正的黃金期。

　　中國貨幣市場基金整體的回報率在過去3年間持續超越1年定存利率，總規模也迅速增長，截止今年年3季度末貨幣型基金總規模已達4802.6億元，占全部開放式基金規模的比例為17.86%。

　　“中國貨幣市場基金的黃金時期也許才剛剛起步，以美國成熟的金融市場為例，在利率市場化進程的10年中，得益于這一紅利，其貨幣市場基金總資產增長了140多倍，規模在美國共同基金中占比在高達50-77%的區間內波動。以此我們可以推斷未來國內貨幣基金占比可能也會得到較大提升。”王妍稱。

　　近期央行再推同業存單，利率市場化進程再進一步。

　　好買基金首席投資官樂嘉慶指出，shibor在三個月以上的利率就更能反映市場利率的實際情況，也更加透明，以后同業存單將要取代同業間的存款，其理論對同業間利率具有指導作用，而對基金來說，原來貨幣基金三個月以上的投資品比較缺乏，這讓貨幣基金的工具更加的豐富。

　　當前中國貨幣市場基金的主要投資方向仍然局限于1年內的銀行存款，回購以及短期融資券等。業內人士多認為，以現有的銀行間市場投資工具來看，單一貨幣基金規模容量大概在500到千億左右較為合理，但是可以肯定，貨幣基金的投資工具將更加豐富，為貨幣市場基金能獲取更高回報率創造機會。“相對于線下同存而言，同業存單可以增強貨幣基金的流動性和收益，未來某種程度上會逐步替代線下的同業存款。”王妍稱。

　　除此之外可以預期的是：利率市場化趨勢已成定局，伴隨著其進程的不斷加速和國內金融市場成熟化發展，大額存單、商票可以納入貨幣基金投資范圍、存款保險制度的推進等勢必都將增加貨幣基金的流動性和投資回報。

　　在如此歷史環境下，對于貨幣基金而言，關鍵的管理能力指標中收益率更應將讓位于流動性風險的管理，這直接關系到基金的命脈。如果貨幣基金投資人結構過于單一或集中、或同質化，如果規模過大，尤其是超出了當前有限的投資品種和市場承受力，其可能面臨的流動性壓力會更大，一旦面臨巨贖，則會帶來較大的安全隱患。

　　王妍認為，“貨幣基金投資者結構應不斷提高個人占比，在利率市場化環境下，機構需要在增加，追求穩定回報的個人投資者需求也會明顯增加，要想收益脫穎而出更需要加強完善持有人結構。”