海通證券 單開佳 倪韻婷

　　1、A股市場(chǎng)回顧

　　IPO重新啟動(dòng)令創(chuàng)業(yè)板成為驚弓之鳥，優(yōu)先股發(fā)行則刺激銀行板塊強(qiáng)勢(shì)逆襲，大小盤風(fēng)格出現(xiàn)顯著分化。截止到2013年12月6日，上證指數(shù)收于2237.11點(diǎn)，全周上漲0.75%，深證成指收于8526.68點(diǎn)，全周微跌0.19%。小盤股遭遇大幅下跌，創(chuàng)業(yè)板綜指大跌11.48%，中小板綜指下跌2.40%，中證500指數(shù)僅微跌0.70%，中證100指數(shù)逆勢(shì)上漲0.68%。行業(yè)方面，大盤周期板塊表現(xiàn)較好，黑色金屬、金融服務(wù)、家用電器和建筑建材的整體漲幅都超過(guò)1%，而之前一直強(qiáng)勢(shì)，且炒作概念集中的信息服務(wù)、信息設(shè)備和電子出現(xiàn)深幅下跌，分別達(dá)到-8.71%、-6.22%和-5.37%。

　　上上周末發(fā)布多項(xiàng)政策，對(duì)于大小盤股影響不一。受優(yōu)先股發(fā)行利好資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)改善的影響，銀行大幅反彈，而IPO重啟則是冰火兩重天，之前概念炒作集中的創(chuàng)業(yè)板遭受擴(kuò)融預(yù)期和殼資源消失的重創(chuàng)而大幅下跌，受益于投行業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)和定價(jià)權(quán)提升的預(yù)期，券商板塊強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。在年底偏緊的資金面下，向大盤股的轉(zhuǎn)移必然導(dǎo)致小盤股資金的顯著分流，概念板塊下跌尤其明顯。另外，央行發(fā)布支持上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)意見，自貿(mào)區(qū)數(shù)量也有擴(kuò)融預(yù)期，自貿(mào)區(qū)板塊也再迎一輪炒作。

　　2、交易型基金投資策略：關(guān)注配置政策受益行業(yè)較多的ETF

　　市場(chǎng)短期可為，中期隱憂仍在。(1)年金稅收優(yōu)惠政策短期影響有限。2011年公布的《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定，企業(yè)年金投資股票市場(chǎng)的最高比例為30%，理論上每年為股市最大新增資金480億，實(shí)際上目前企業(yè)年金投資股票比例僅5%左右，即年新增入市資金僅80億，對(duì)A股實(shí)際影響小。(2)周期波動(dòng)不性感。近2個(gè)月以來(lái)水泥價(jià)格持續(xù)上漲更多源于區(qū)域性產(chǎn)能收縮、供給減少，而非經(jīng)濟(jì)周期回暖。2012年來(lái)水泥股價(jià)對(duì)水泥價(jià)格波動(dòng)的彈性已經(jīng)減弱，這源于改革轉(zhuǎn)型的大背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性波動(dòng)收窄，投資者對(duì)此預(yù)期也減弱。(3)市場(chǎng)中期隱憂仍在。2014年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，兩個(gè)極端假設(shè)情景，股市可能有一個(gè)先破后立的過(guò)程。①高增長(zhǎng)目標(biāo)下，資金偏緊殺估值。為了實(shí)現(xiàn)7.5%較高增長(zhǎng)，基建和地產(chǎn)投資不能壓縮，銀行表外融資需求旺盛。偏緊的貨幣政策背景下，利率上升最終從債市傳導(dǎo)到回購(gòu)利率、貼現(xiàn)利率等，股市出現(xiàn)一波殺估值式下跌，之后貨幣微調(diào)，資金利率平穩(wěn)，市場(chǎng)反彈。②低增長(zhǎng)目標(biāo)下，盈利預(yù)期下修殺盈利。如果GDP增速走向7%，盈利增速預(yù)期將向下修正。中期經(jīng)濟(jì)增速回落將帶動(dòng)資金利率拐點(diǎn)出現(xiàn)，而且容忍較低的經(jīng)濟(jì)增速，改革推進(jìn)更迅速，股市估值提升。短期聚焦政策熱點(diǎn)。近期國(guó)債收益率、回購(gòu)利率略降趨穩(wěn)，緩解市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、新型城鎮(zhèn)化工作會(huì)議、鐵路運(yùn)價(jià)調(diào)整、生態(tài)文明建設(shè)等政策熱點(diǎn)可期，市場(chǎng)短期可為。但利率未系統(tǒng)性下降前，股市難起大行情，且如果GDP維持高增長(zhǎng)，資金利率將最終全面高企，股市估值承壓。

　　上周央行在公開市場(chǎng)進(jìn)行凈回籠操作，累計(jì)回籠資金470億元。不過(guò)在外匯占款上升以及年底財(cái)政存款集中投放預(yù)期帶動(dòng)下，回購(gòu)利率依舊下行。本周到期資金為370億元，低于上周的650億元，全部為前期投放逆回購(gòu)。本周債券發(fā)行規(guī)模與上周基本持平，為903.56億元，利率債依舊是發(fā)行大頭，為757.56億元，利率債為146億元。發(fā)行期限集中于7-10年期。到期債券規(guī)模為920.40億元。總體來(lái)看，債市資金面依舊偏緊，盡管年底有財(cái)政存款投放，但是如果央行在公開市場(chǎng)保持對(duì)沖操作，那么債市資金面仍難受利好惠及。另外，上周還出現(xiàn)了兩個(gè)利空因素，即IPO重啟和優(yōu)先股發(fā)行。前者將會(huì)擾動(dòng)資金面，對(duì)短端利率形成時(shí)點(diǎn)沖擊，而后者則會(huì)分流保險(xiǎn)對(duì)于利率債和高等級(jí)債的需求，同時(shí)銀行在發(fā)行優(yōu)先股后負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，但資金成本的抬升可能會(huì)刺激其進(jìn)一步加大非標(biāo)資產(chǎn)的配置力度。下周將會(huì)公布11月CPI數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)在3.2附近，通脹上行壓力有所緩和，但鑒于資金面的不樂(lè)觀，我們不建議投資者在本周去搏利率債的短期。信用債依舊缺乏安全性，建議規(guī)避。

　　基于上述預(yù)期，建議投資者短期關(guān)注配置政策受益行業(yè)較多的ETF，如180金融ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、基金同益。