眾祿基金研究中心 朱炎釗

　　受惠于港股尤其中國概念股的強勁表現，華安香港精選、華安大中華升級、易方達恒生H股ETF、廣發亞太精選等大中華區股票型QDII基金11月漲幅逾7%，同時，美國股市持續走高，嘉實美國成長、廣發納斯達克100、國泰納斯達克100等美股QDII基金11月漲幅亦超過3%。

　　一、基礎市場

　　11月，全球股指表現分化，日經225指數上漲9.21%，領漲全球，美國標普500指數和納斯達克[微博]指數分別上漲2.80%和3.58%，恒生指數上漲2.91%，泛歐斯托克600指數上漲0.87%。而俄羅斯、巴西、印度等新興市場國家股指普遍下跌。

　　全球經濟：主要經濟體溫和復蘇

　　11月，全球主要經濟體制造業活動景氣指數繼續回升，其中美國11月ISM制造業PMI升至57.3，創下2011年4月以來最高水平。分項指數中，多項表現強勁，就業指數由上個月的53.2大幅上升至56.5，新增訂單指數上升3點至63.6，制造業生產力指數也由10月的60.8上升至62.8。歐元區11月MARKIT制造業PMI終值為51.6， 10月為51.3。產出物價分項指數從52.9提升到53.1。中國11月官方制造業PMI為51.4，同上月持平。日本11月制造業PMI為55.1，其中新出口訂單指數升至57.2，創42個月新高，產出指數為59.0，為09年9月以來最高。從制造業活動指數來看，全球經濟仍在溫和復蘇，其中美國經濟復蘇動力強勁，日本憑借日圓貶值出口大幅增長，歐元區增長稍顯乏力，中國增長平穩。

　　全球流動性：歐美日央行持續釋放流動性

　　歐元區11月消費者物價調和指數(HICP)初值為較上年同期增長0.9%，遠低于歐洲央行的2%通脹目標。物價表現持續疲軟，歐洲央行再推貨幣寬松政策的概率大幅上升。未來歐洲央行可能進一步采取負存款利率、對銀行擴大提供長期再融資操作(LTRO)、或者是買進資產進行量化寬松(QE)等行動支撐歐元區復蘇。同時，為了抵抗通縮，日本央行每月印鈔近700億美元，推低了日圓而提漲了股市，考慮到當前日本通脹水平仍遠低于日本央行的通脹目標，日本央行有可能推出第二輪刺激政策。而美國10月建筑許可跳增6.2%，至年率103萬戶，為2008年6月以來最高，樓市復蘇表現令人鼓舞，同時11月美國失業金申領人數持續下降，顯示就業市場正在改善，如果12月公布的非農就業數據表現強勁，不排除美聯儲在12月的議息會議中采取行動縮減每月850億美元購債規模。

　　港股：中國改革預期強化 市場尾部風險下降

　　中國三中全會之后，改革政策逐漸清晰，中國將堅持市場化改革方向，獲得了環球投資者的認可。目前港股企業盈利增長良好，三中全會后全球廉價資金持續流入港股，11月恒生指數上漲2.91%，恒生國企指數勁升7.66%。我們認為，中國深化改革有利于消除市場尾部風險，隨著價值投資者重新入市，港股有望啟動中長期行情。醫療、科技、消費、環保等受惠于改革政策的板塊值得多加關注。

　　環球債市：12月議息會議臨近 指標利率繼續走高

　　11月全球指標利率美國10年期國債收益率較10月上漲0.18%，至2.75%。近期公布的就業數據以及房地產數據表現強勁，強化了市場對聯儲即將采取行動縮減購債計劃的預期，從而推升了全球無風險利率，11月巴克萊資本全球政府公債指數下跌近1%。全球經濟企穩回升，信用利差繼續收窄，11月美林高收益債券指數微幅收漲。

　　大宗商品：原油、黃金雙雙下跌

　　自9月底以來，美國原油庫存連續12周增加，11月21日當周一度上升至3.91億桶，創下1982年EIA編纂數據以來年內同期最高水平。11月紐約原油價格也下跌3.74%，報92.78美元每桶。但進入12月之后，市場預期1月開始投運的從庫欣至美國墨西哥灣的輸油管道將導致庫欣原油庫存減少；同時，EIA最新公布的數據顯示11月28日當周美國原油庫存減少559萬桶，紐約原油價格迎來強勁反彈。而全球經濟前景預期樂觀，國際金價11月下跌5.54%，報1250美元每盎司。

　　二、基金市場

　　11月納入的80只QDII基金平均上漲0.99%。其中，受惠于港股尤其中國概念股的強勁表現，華安香港精選、華安大中華升級、易方達恒生H股ETF、廣發亞太精選等大中華區股票型QDII基金11月漲幅逾7%，同時，美國股市持續走高，嘉實美國成長、廣發納斯達克100、國泰納斯達克100等美股QDII基金11月漲幅亦超過3%。而金價連續下跌，黃金主題基金受傷嚴重，易方達黃金主題、嘉實黃金、諾安全球黃金等11月跌幅超過5%，四只黃金主題基金今年以來平均下跌逾27%。

　　富國、廣發雙雄爭霸年度冠軍

　　11月，中國概念股尤其是香港上市的中資股表現強勁，廣發亞太精選大幅上漲7.02%，截止11月30日，該基金憑借出色的選股能力今年以來回報逾37.85%，與第一名的富國中國中小盤(今年以來回報38.22%)只在伯仲之間，同時大幅拋離第三名易方達標普消費品(今年以來回報28.35%)近十個百分點。如無意外，今年QDII冠軍將在廣發亞太精選、富國中國中小盤之中誕生，從三季度持倉來看，廣發亞太精選主要布局在信息技術、保健、消費等領域，重倉股有騰訊、谷歌[微博]、新浪、中移動、富國銀行、和記黃埔等。；而富國中國中小盤主要布局在消費、金融、醫療等領域，重倉股有海信[微博]科龍、東瑞制藥、敏實集團、信義玻璃、英皇娛樂酒店、復星醫藥等。值得注意的是廣發亞太精選在投資區域分倉方面，對美國市場的有20%的投資占比；而富國中國中小盤投資則全部集中于港股。

　　房地產信托基金表現低迷

　　11月，市場對美聯儲退市的擔擾上升，美國公債收益率持續上升，被視為高息資產的房地產信托基金(REITs)再次遭到拋售，鵬華美國房地產、諾安全球收益不動產、廣發美國房地產等主要投資于REITs的QDII基金11月跌幅逾4%。

　　圖表7：11月QDII基金漲幅榜前十名