海通證券基金核心分析師 單開佳

　　　證監會新股改革或令債基打新名捕重現江湖

　　1. 事件：證監會發文推動新股申購改革

　　2013年11月30日，中國證監會發布《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，吹響了中國新股發行制度由核準制向注冊制過渡的號角。該文件的直接影響有三個。第一，預示著自2012年11月3日浙江世寶發行后就停止IPO將在近期有望重啟；第二，發行流程的簡化可能增加新股上市的數量；第三，新股發行的市場化程度提高，打新時需要具有較強的個券甄別能力。對于基金，本文件著墨不多，只在第三條第三點的定價信息披露和第四條第二點的新股配售方式中略有提及。以下我們結合之前發布的相關法規，分析一下其對各類債券基金的具體影響，并給出投資建議。

　　2.點評：偏債債基可參與打新 打新名捕或重現江湖

　　債券基金中誰能參與打新？

　　傳統上看，債券基金，尤其是不能直接在二級市場買賣股票的準債型基金，對于新股申購極為熱衷。在新股發行暫停的前兩年，即2010年11月到2012年11月，準債型基金(若基金有多類份額只算一只)累計參與了1047次新股發行或增發，平均每只基金參與次數為23.27次。工銀瑞信[微博]是新股申購的大戶，兩只旗艦產品工銀增強收益和工銀信用添利在2年間分別參與了74次和71次首發或增發，此外，招商信用添利、國聯安增利、國聯安信心增益、中銀穩健增利、建信穩定增利對于新股申購也頗為偏愛。

　　表1 準債型基金參與新股/定增次數統計 (統計區間：2010年11月到2012年11月)

　　但是，2012年7月6日證券業協會發布《關于首次公開發行股票詢價對象及配售對象備案工作有關事項的通知》，里面規定“本通知發布之日起，停止受理一級債券型證券投資基金和集合信托計劃為新股配售對象的備案申請；停止已完成備案的一級債券型證券投資基金和集合信托計劃餓新股配售對象資格”，這就使得準債型基金失去了參與新股申購的資格。鑒于本次證監會改革意見中未提及《通知》是否廢止，因此即使新股申購重啟，準債型基金也無法參與其中。

　　那么誰能打新呢？監管機構希望限制的是以搏取一、二級市場價差為目的的機構參與新股申購，所以可以在二級市場買賣股票的偏債型基金并不在《通知》和監管層希望限制的范圍之內，所以理論上說，只要新股發行重啟，偏債型基金是可以參與的。事實上，在《通知》發布后(2012年7月)到新股暫停前(2012年11月)，偏債型基金打新熱情一點都未停歇，寶盈增強收益、工銀添頤、工銀雙利、南方廣利和招商安瑞進取的參與次數都在5次以上。

　　表2 證券業協會發布《通知》后偏債型基金參與新股/定增次數統計 (統計區間：2012年7月到2012年11月)

　　債券基金中誰最愛打新？

　　那么偏債型基金中，誰愛打新呢？考慮到偏債型基金可以直接通過二級市場買賣股票來參與權益投資，因此新股申購對其的重要性要遠低于準債型基金。2010年11月以來，98只已發行的偏債型基金(若基金有多類份額只算一只)在2年時間內只參與了466次新股申購，單只基金平均只參與4.76次，遠遠低于準債型產品。不過新股申購安全性相對較高，在近3年股市偏弱的背景下，仍成為一些基金經理的重點投資方向。為了考察基金經理的打新熱情，我們以2010年11月以來沒有發生基金經理變動的產品為樣本，統計了其打新次數，發現里面不乏一些打新猛將，典型代表就是工銀雙利的歐陽凱。秉承工銀瑞信偏好打新的傳統，歐陽凱在2年時間內參與了68次新股申購。其次華夏希望的韓會永、招商安本增利的張婷、寶盈增強收益的陳若勁，參與次數都在30次以上。

　　表3 新股暫停前2年偏債型基金參與新股/定增次數統計(統計區間：2010年11月到2012年11月)

　　債券基金中誰打得最好？

　　這些打新猛將中，誰又打得最好呢？在累計打新次數超過10次的基金經理中，我們統計了其單次平均收益(以發行價為成本，上市后5日成交均價為收入)及參與破發次數和比例，找到了一些打新高手，具體可分為兩大流派。第一派叫全面出擊派，該流派參與打新力度大，而且具有較強的個券挑選能力，收益率高且較少撞到破發個股，歐陽凱、張婷、李菁、王茜是典型代表。第二派為穩收反擊派，這類基金經理投資風格較為穩健，對權益資產參與力度一般，將新股申購作為收益增強工具，參與次數不多，但是單次收益較高，典型代表是中銀的奚鵬洲和鵬華的陽先偉。

　　表4 新股暫停前2年偏債型基金打新股收益統計 (統計區間：2010年11月到2012年11月)

　　債券基金中誰最受益政策出臺？

　　了解了能夠打新且熱愛打新的基金經理的打新能力后，哪些產品最受新股重啟的惠及呢？可以遵循兩個思路。第一個思路是選擇具有打新傾向的老基金中，倉位較低，子彈充裕的產品，可以用現金及短久期資產占比來衡量。我們統計了之前樣本在3季報中的現金及短融占凈值比例，具體可見下表。結合各基金經理歷史上的打新能力，我們認為歐陽凱所管理的工銀雙利債券、韓亞慶管理的南方廣利回報和杜海濤管理的工銀添頤是不錯的選擇。

　　表5 偏好打新的偏債型基金現金和短融投資比例統計(基于2013年3季報)

　　第二個思路是由“打新猛將”掛帥的，待建倉和處于建倉之中的新基金和次新偏債基金。這類基金子彈最為充足，而且基金經理打新熱情高，個券識別能力強，也能受到新股重啟的惠及。目前次新偏債基金中典型代表是杜海濤管理的工銀瑞信添福。

　　表6 近期新發偏債型債券基金信息