早報記者 嚴曉蝶

　　債基深陷“熊途”：去年以來收益率走強的債券型基金，在經歷了6月份的“流動性風波”后，正以超過市場預期的速度下跌。

　　Wind統計顯示，今年6月以來，債券基金平均收益為-3.10%，跑輸同期股票型基金。不僅如此，逾六成債基呈現負收益態勢。

　　對于債券市場下跌的原因，多名基金經理指出，今年以來資金面一直偏緊，銀行的資金成本往上走，被動放大杠桿，通過“非標”來博取收益，對債券市場進行了分流。

　　所謂“非標”，即非標準化債權資產的簡稱，是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產。

　　“跌幅有點過頭了。”某知名債券基金經理告訴早報記者，“凈值持續下跌給不少基金形成贖回的壓力，其中機構客戶成贖回主力。”

　　債基贖回又對債市帶來資金壓力，在債市下跌-債基贖回-債市下跌的惡性循環中，多位基金經理判斷，債券市場熊市已經到來。

　　“非標”對債市分流

　　“從年初的時候，我們就判斷今年債市是個小年。從走勢上來看，今年上半年債市相對比較樂觀，但是經歷了6月份資金面的流動性波動后，債市就承受了比較大的壓力。”上述債券基金經理對早報記者表示。

　　今年6月以來，債基的平均收益率為負值，且低于同期股票型基金的收益率。據Wind統計資訊顯示，6月份以來截至昨日，在統計范圍內的635只債券基金的平均收益率為-3.10%，而同期股票型基金的平均收益率為-1.67%。其中，397只基金呈現負收益，占比達62.52%。10只基金虧幅超過10%，虧幅最多的為華安可轉債A、B，分別達15.52%、15.64%。

　　“銀行在前端發行收益率不到6%的理財產品，轉手配置‘非標’資產可以做到10%左右，利差可能有4個點。而對于投資者來說，有銀行理財比債券更高收益的產品在，資金就不可能流向債券。這對現階段傳統的債券市場起到了較大分流的作用。” 上述基金經理稱。

　　“在沒有新增量資金或者說貨幣政策偏緊的情況下，拿此類非標類資產，對現階段傳統的債券市場起到了分流的作用。”滬上某基金公司債券基金經理稱。

　　也因此，有基金業內人士將債券市場回暖期望于銀監會將發布的《商業銀行同業融資管理辦法》(“9號文”)，期望監管層通過“9號文”對銀行“降杠桿”，促進資金回流債市。

　　貨幣基金“抽血”效應

　　而另一方面，貨幣基金的分流效應，也令債基雪上加霜。

　　Wind統計顯示，截至昨日，貨幣基金平均七日年化收益率為4.48%，其中更有部分貨幣基金的七日年化收益率逼近10%。對于以流動性見長的貨幣基金而言，收益率一項也已超越了素有“資金避風港”之稱的債券基金。

　　而隨著年底臨近，債券基金的“大考”或仍未結束。

　　雖然央行昨日以利率招標方式開展了320億元七天期逆回購操作，但是市場普遍預期央行放松貨幣的可能性不大，而月末疊加年末效應下的銀行間資金緊張態勢正在加劇。

　　中債提供的數據顯示，截至11月25日收盤，銀行間隔夜、7天和14天期回購利率仍處于3.899%、4.832%、6.221%的相對高位。

　　資金面的緊張在利好貨幣基金的同時，對債券基金的“抽血”效應也更強。

　　分析人士表示，由于到了季末年底，銀行會收縮流動性，貨幣基金、銀行理財產品收益率水漲船高，不少產品近期的年化收益率已突破10%，這也促使投資人放棄債基，轉投其他高收益產品。隨著年底的臨近，這種情況可能會越來越突出，債基贖回的壓力應該是越來越大。

　　國海富蘭克林基金公司人士談到了債券基金的“年末效應”：“從流動性及過往傳統來看，年末資金緊張，債券基金面臨巨大的贖回壓力，基金經理只能賣出債券，一般來說三四季度都是債市低迷的階段。”

　　另一方面，則是債券本身的估值問題。國海富蘭克林基金公司投研人士認為，從價格下跌較大的債券品種看，不少都是過去半年沒有交易的品種。由于交易所債券按照收盤價估值，部分債券長期不交易，它們的估值還是半年前交易的估值，實際價值早已偏離。

　　有債券基金經理告訴早報記者，貨幣基金確實在一定程度上對債券基金形成一定壓力。“目前貨幣基金可以說進入了良性循環的過程，而債券基金進入了惡性循環的過程，債基面臨贖回，只能靠降低倉位、賣債券來操作，但這些操作都使得凈值下跌。”

　　而這種現象今年年末或將更加劇烈，在余額寶上市5個月，規模突破1000億元的示范效應下，基金公司紛紛發力互聯網貨幣基金。

　　可印證的是，中國證券投資基金業協會此前公布的數據顯示，截至10月底，貨幣型基金的規模為5754億元，創下歷史新高。而當月債券型基金規模和凈值又是“雙降”，當月債券型基金的份額和凈值環比分別下降5.2%和5.7%。

　　“較大級別的債券熊市”

　　“1至5月份，債券市場還是牛市的狀態，但是經歷了6月份資金面的流動性波動后，我們覺得今年下半年，債市出現了一個比較大級別的熊市。”上述基金經理對早報記者指出。

　　“我覺得這事情沒有完結，城投債、信用債的風險還未暴露，我認為目前這里還不是債券的底部。等利率債、城投債的風險暴露后，才是個討論底部的時機。” 好買基金董事兼投研總監樂嘉慶稱。

　　另有分析人士指出，預計在未來一年至一年半之間，信用債這塊會出現危機。“地方城投債很大，剛性對付不打破，這塊延續不下去。”

　　但仍有基金經理對債券后市抱有樂觀態度。“債券市場在經歷高位震蕩后，會有春天。明年5、6月份之前，在現在這個基礎上稍微有些波動。去年非常寬松到略微收緊，央行在明年三月份前后的政策會有調整。”

　　國海富蘭克林基金公司人士認為，2013年年底到2014年春節前資金面相對比較緊張，債市面臨的不確定性較大，短期內難有大的作為。但長期來看，不少債券品種的收益率已經處于歷史高位，估值相對較低，具備中長期配置價值。