收益率飆升或砸出長期“黃金坑”

　　□本報記者 鄭洞宇

　　雖說債市投資有著“冬藏春收”的季節性規律，每年四季度往往會延續三季度的調整，在來年的一季度出現反彈。但今年債市的冬天無疑比往年更加寒冷，11月19日10年期國債收益率一度飆至4.77%的高位，創出9年來新高。多位固定收益總監認為，目前債市仍不能言底，調整在年底仍可能延續。

　　加劇債市調整的直接力量是資金贖回形成的流動性沖擊。目前定期開放債基和分級債基A份額在年底面臨著較大的贖回壓力，基金經理被迫賣券，使得債市在底部繼續“砸坑”。但悲觀的情緒中也醞釀著機會，多位固定收益總監也表示，目前債券的回報率已經較為客觀，未來存在不錯的收益機會。

　　“砸債券”仍是進行時

　　債市自今年三季度以來的調整仍在延續，而年底加劇債市調整的風險主要來自于贖回壓力及資金壓力，機構投資者被迫賣券的行為。

　　深圳某債券基金經理表示，年底債市主要面臨三大風險。一是流動性不確定性造成的風險，12月底和春節前后會出現季節性流動性緊張，這一風險難以避免；二是四季度以來債券基金出現大面積贖回，由于債市收益率調整的幅度非常大，債券出現大幅調整，開放式債券基金的收益率不及預期，這些基金面臨著大規模贖回的風險。為了保證應對贖回的流動性問題，這些定期開放式基金會提前大規模賣出債券，這包括交易所市場的債券，也包括銀行間市場的債券；三是信用風險也需要重點關注，目前社會融資總量出現下滑，對于一些信用資質比較弱的企業，可能會出現一些負面的信用風險，爆發對債市估值和流動性的雙重沖擊。

　　這三大風險最直接的影響，就是使得基金經理不得不賣出債券。由于債券的交易活躍度和證券流動性較股票差，基金經理變現債券會出現較大的“沖擊成本”，一方面使得基金的凈值出現下滑，另一方面也進一步砸低了債券價格。有債券基金經理表示，近期定期開放債基打開申購贖回，贖回力度都非常大，在業內是較普遍的現象，只能通過提前變現債券，應對贖回壓力。

　　除了定期開放債基，分級基金A份額由于目前預期收益沒有明顯的吸引力，也可能承受較大的贖回壓力。金牛理財網數據顯示，截至2014年1月底，將有15只分級債基A類份額打開申贖，規模合計達到150億左右，其中今年年底到期的規模為110億左右。多數基金的約定收益率在4.5%以下，不及目前在售銀行理財產品的平均水平，甚至不及部分T+0貨幣基金，因此，可以預計將面臨巨大贖回壓力。

　　拋債的壓力還不僅僅來自于為應對贖回而賣債的債券基金。業內人士表示，銀行、險資等機構年底為應對資金壓力，也會一定程度地賣券。原因在于，收益預期較高的非標資產流動性比收益率預期較低的債券更差，賣出非標資產比債券困難些，所以這些機構也可能在年底先考慮賣出債券，加劇債市調整。

　　長期價值逐漸清晰

　　隨著債市進一步調整，債券收益率攀升，債券的配置價值也逐漸清晰。近期有大戶甚至打算將炒股資金部分轉移至長期國債之上，由于債券的收益率可以測算，上漲有頂下跌有底，債市的調整也不會毫無理性地進行下去。年底資金面緊張形成的贖回壓力，也可能砸出債市中長期配置的“黃金坑”。

　　安信基金固定收益部總經理李勇認為，四季度債券市場可能先抑后揚，短期通脹數據、貸款投放、外匯流入都超出預期，央行有可能會進一步收緊流動性，長期債券還可能繼續下跌，而中短期債券調整空間非常有限。在四季度債券的調整過程中，恰好是債券基金配置的良機。比如說，目前信用債收益率正處歷史較高水平，3年期AA評級和1年期AA的信用債平均收益率已達6%左右。因此，新基金在此時成立對于債券投資是非常有利的。預期四季度會是債券投資的買入機會，而債券基金收益大幅提高的時間窗口可能出現在明年二季度。

　　在基本面偏弱與流動性偏緊的情況下，融通基金固定收益部總監韓海平表示債市的調整行情仍未結束。債市未來能否重拾升勢需要重點觀察經濟拐點、通脹拐點、流動性拐點三大信號。從目前來看，經濟拐點應該會出現在明年一季度左右，通脹拐點會在明年二季度明朗，這樣流動性才會出現變化，貨幣政策可能迎來相應的調整。但年底之前，最好的投資機會還是在于貨幣市場，在流動性緊張的局面下，貨幣市場利率較高，是較好的投資機會。而從中長期來看，債券收益率的配置價值已經較為明顯，明年二季度左右債市應該會有比較好的表現。