華商優勢行業混合型基金擬任基金經理吳鵬飛

　　新浪財經訊 11月15日，新浪基金經理秀欄目邀請到華商優勢行業混合型基金擬任基金經理吳鵬飛，就十八屆三中全會之后股市走勢及短期、中期基金投資交流看法。

　　吳鵬飛表示，當前中國正處于轉型期，我們需要把握兩大機會：一是轉型產業機會，二是制度要素釋放機會，未來10年這個轉型期都不會結束，也就是說中期內這兩大機會都將存在。

　　以下為對話實錄。

　　短期低于預期 中期高于預期

　　新浪財經：十八屆三中全會剛剛閉幕，市場對于此次會議的反映不一，您怎么看？

　　吳鵬飛：本次三中全會公告的核心思想是清晰的，即以市場化為方向的全方位改革。這一改革重在改變原有體制，為后續改革做好鋪墊。從市場反映來看，由于大部分訴求都停留在對字面的理解上，從這一點看，肯定是低于市場預期的；但我認為，未來幾年政府要做的事情肯定會高于預期�？傊�，越是中期改革，越需要付出短期成本；相反，短期政策越符合市場訴求，中期成本也越大。

　　從未來的改革看，金融改革、土地制度改革、醫療制度改革，是三個大方向，這三項改革涉及的范圍非常大，必定是一個長期的過程，本屆政府若能在任期內解決好這三個問題，對未來將影響深遠。

　　新浪財經：我們注意到，華商優勢行業基金的一個特點是抓住轉型機遇，精選優勢行業。如果短期內低于預期，中期才會高于預期，在這一背景下，華商優勢行業如何在股市布局？

　　吳鵬飛：我認為，今年的市場并不受制于政策，而是建立在很多因素之上。2013年股市的成績不在于小股票漲了多少，而是市場選擇了轉型這個方向。就像2003年重工業化轉型，市場選出了五朵金花——鋼鐵、汽車、石化、能源電力及金融板塊，2007年又增加了一個造船業之后，直接昭示了重工業化發展的方向。

　　其次，制度改革促進了要素效率的釋放。土地改革、醫療改革和金融改革，目的都是改變限制要素釋放效率的體制。這是中國特有的問題，其它國家的轉型過程不存在這樣的問題。如醫改，整個產業鏈都有訴求；金融改革，銀行不改，有信托在推動……對這一點，我們想得很清楚，因此，中期轉型行業、要素釋放效率的行業，我們都堅定地看好。

　　從時間來看，韓國用了22年擺脫傳統產業、進入新興產業，完成了轉型；中國的經濟體更龐大，固定資產投資比例更高，倘若把2007年算作轉型起點的話，從現在往后看10年都沒有問題。

　　從大方向看，過去30年，社會經濟的主基調是繁榮，特征是資產升值，所以過去30年，我們看到一切都在漲價；現在社會經濟的主基調是轉型，特征是行業分化，投資機會也跟著變化，之前的投資邏輯在現階段已然不適用。

　　在這個階段，做行業輪動肯定是行不通的，因為有些行業將永遠地衰落下去，不再有機會。這就是我們看到銀行、煤炭估值如此之低，業績如此之好，股票價格卻不漲，而很多股票業績不好，價格還是瘋漲的原因。

　　未來的投資機遇：新興產業與制度要素釋放產業

　　新浪財經：這是否意味著我們前期討論的新興產業泡沫實際并不是泡沫？

　　吳鵬飛：應該說，新興產業的方向是正確的，但估值是有泡沫的。短期任務是消化估值泡沫。前期有很多小股票在瘋狂，大家想不通它為什么那么瘋狂，原因就在于今年是中國資本市場那么多年來，第一次在出現機會的情況下，整個社會在加杠桿，即加入了融資融券的做法來選股票，現在我們的杠桿比率大概是1：1-1：4，這個過程什么時候會結束？當目前市場中3000億融資盤被消化的時候，風險也就釋放得差不多了。

　　我們都是活在K線下的，一根K線改變想法，2根K線改變理想，3根K線改變信仰。因此，我們需要擺脫K線來看。等到明年風險化解、市場不再瘋狂的時候，我們仍舊堅定地看好新興產業和制度要素釋放的產業。

　　新浪財經：您所說的制度要素釋放產業，需要具備哪些條件？

　　吳鵬飛：以醫改為例，未來十年，都會是中國改革的一個重要方向�，F在這個行業所有的不合理現象都是體制性的，所以改變體制是醫改的核心。醫改的遠期目標是免費醫療，但現在我們還沒有能力實現，所以我們看到國家的一個改革方向是允許民營資本進入。未來十年，民營醫院將大量出現、占比大量上升，帶動整個產業鏈的變化，這有點類似于改革開放之初民營經濟進入國營經濟的意思。改革必定會動搖原有的利益格局，改變體制的核心，開始的過程是痛苦的，但長期還是看好的。我們的醫療水平還很低，體制理順了之后，如民營醫院、專科醫院、賣良心藥的廠商都會很好，醫療行業的機會也就顯現了。

　　土地制度改革的核心問題是我們的體制還不能確定私有制，妨礙了土地自由流通，但我們可以變相地實現土地的自由流通，如把一個村莊的土地折算為股權，以市場機制穿透屏障，實現要素交流，使土地和利益掛鉤，釋放土地集約化種植的效率。因此，現階段的土改特別有利于西北和東北這類大面積農田種植的省份。

　　再說金融改革，當前的問題在于社會貨幣總量很大，但價格體系扭曲，貨幣流通體系僵化，以銀行為主。貨幣價格的形成才是整個金融體系的核心生命力，這也是當前自貿區的一個核心任務，即制定貨幣自由定價機制，并向全國推廣。現在我們整個社會的企業和經濟已經適應了原來低成本的運作模式，但那個低成本實際也是由老百姓承擔的。改革對于原有的體制是極大的考驗，但改革對于提高資源配置效率是積極有效的。利率市場化是一個利在遠期、功夫在當下的工作，根本目的是為了實現人民幣的國際化。

　　所以，基本上我們就把握兩大機會：一是轉型產業機會，二是制度要素釋放機會，從時間上看，未來10年我們都可能處在轉型期內，中期這兩大機會都將存在。

　　從國際經驗看轉型期的機遇

　　新浪財經：從國際經驗來看，轉型會促成怎樣的產業變化？投資者應當如何把握機會？

　　吳鵬飛：放在一個較長的轉型期來看，組成滬深300指數的權重股會經歷一個很大的變化，我們正處于兩個時代的交結點，代表過去繁榮或傳統經濟的行業和公司的比例會下降，等到走完整個轉型期，滬深300就會發生很大的變化。

　　從其它國家和地區的轉型經驗來看，韓國轉型用了22年，轉型期間，經濟增速明顯下降， TMT、精密儀器成為轉型代表產業；轉型之后，TMT、精密儀器、金屬制品、交通運輸設備成為穿越轉型的成長行業；部分行業則永久地衰退下去。

　　日本轉型期間各行業收益差異巨大。醫藥、TMT成為轉型期間的常青藤，電氣設備、精密儀器也在前十。部分行業則永久地衰退下去。股市充分反映經濟轉型的方向。

　　臺灣轉型用了20年，轉型之后，TMT一枝獨秀，成為轉型的牛市板塊；部分行業永久地衰退下去。

　　現在，轉型的主基調是確定的，但市場對轉型的時間長度預期是不夠的，從過去看，輕工業轉型走了20年，重工業轉型用了20年，那還是承上啟下的一種轉型；我們現在要實現的是一種拐點式的轉型，轉到更符合經濟發展的方向去，這個時間會很長，難度也比以前大得多。

　　今年是很重要的一個年份，傳統的投資方法或經濟輪動方法已經不適用，現在整個轉型過程顯然沒有走完，而華商優勢行業尋找的正是這樣的轉型企業和轉型機會，在優選行業的基礎上，多維度選擇具有核心競爭力的上市公司。同時作為重要補充，兼顧主題投資策略，通過對經濟發展過程中制度性、結構性或周期性的研究和分析，深挖潛在的投資主題。

　　基金經理簡介

　　吳鵬飛，經濟學博士，十年證券從業經歷。2003年7月至2006年7月，渤海證券行業研究員；2006年7月至2008年7月，嘉實基金行業基金經理；2008年7月至2010年7月，渤海證券研究部總經理；2010年7月至2013年3月初，泰康資產管理有限公司投資經理。2013年3月加入華商基金[微博]管理有限公司投資管理部。