作者：國金證券基金研究中心 孫昭楊 張琳琳 張宇

　　基本結論：

　　2013 年，全球經濟增長呈現“后危機”時期的分化表現；A股市場也將估值的分化演繹到極致。本年度基金行業的最重要事件為新基金法的出臺，新規定對此前管制較多的基金行業全面松綁；更多競爭者的進入將進一步推升行業競爭；同時新規定將改變現有資產管理行業格局，加劇基金市場舊有格局的“破局”。今年以來，基金產品創新層出不窮；差異化發展、細分市場和互聯網金融渠道拓展，紛紛成為各個基金公司的市場突破點。2013年，盡管各類型公募基金遭遇不同程度凈贖回，但除指數型基金外，其他類型品種今年以來均實現正收益。前瞻2014年，我們提出，加強金融風控、實現基金產品的多元化創新，與銷售服務方式創新的結合，將成為影響基金市場競爭格局的重要因素。

　　A股市場方面，2013年總體依舊延續了前期震蕩波動的結構性行情。今年，市場最核心的特征在于風格的偏離，整體市場表現乏力，但是成長股走出結構性牛市。老周期與新周期相交疊，老周期的勉力維持與新周期的躍躍欲試。

　　2013年上半年，公募基金股票資產大幅縮水，導致倉位被動提升。全部A股流通市值上半年蒸發1.26萬億，三季度隨市擴張超過3萬億至19.83萬億，環比增幅高達18%；與此同時，基金持股市值也隨之先抑后揚。與2012年底相差不大，基金在證券市場的話語權也因此處于較低水平。

　　新基金法的實施松綁了券商、保險、私募等機構對公募基金業務的開展，更多競爭者的進入將會進一步推升行業的競爭性。為緩解生存壓力，基金公司除力推基金產品創新外，也紛紛借道專戶、子公司等非公募業務壯大實力。數據顯示，截至10月底基金公司公告獲批或者成立的子公司數量已經超過40家。

　　托管方面，工商銀行等大行的托管壟斷地位尚未被撼動，但在管理層的推動下，現有的基金托管版圖將被重組，托管渠道有望擴容，基金托管業務也開始邁入市場化競爭時代。

　　受益于政策的放開，2013年以來新基金發行持續火熱，其中，低風險的債券型基金在大盤震蕩的市場環境中穩健優勢凸顯，頗受投資者偏好并成為發行主力軍。除了在產品數量上的快速發展外，基金產品創新也層出不窮。

　　今年以來伴隨著第三方支付的出現，互聯網金融迎來了爆發式的發展，但是目前，與之相對應的法律法規尚未建立起來。相對于傳統金融，互聯網金融進入門檻低，主體缺乏金融投資經驗，缺乏風控體系，征信系統缺失。相應完善的監管體系亟待建立。

　　通過電子商務的網絡平臺，基金公司可以通過官方網站和第三方代銷機構進行基金直銷。在這場基金銷售模式的變革中，渠道能力弱小的中小基金公司或將成為最大的受益者。另外，第三方基金銷售機構也可以根據投資者需求向基金公司特別訂制產品。

　　一、市場宏觀要素分析

　　(一)2013年全球經濟出現“后危機”時期的分化

　　2013 年全球經濟增長呈現“后危機”時期的分化。總體看，美國經濟復蘇態勢逐步增強，日本依賴刺激政策短期改善，歐洲仍處于衰退過程中而增長低迷，新興經濟體卻呈現潛在的增速放緩。具體的，美國包括蘋果產業鏈、儲能設備、電動汽車、無人駕駛汽車、3D打印機在內的硬件革命，以及以頁巖氣革命為代表的能源革命，對美國金融危機后的宏觀經濟改善起到了至關重要的作用。另外，由于就業的溫和改善以及資產價格恢復的累積效應，居民消費信心逐漸增長，從而對房地產的投資和耐用消費品的消費均起到了很好的促進作用。

　　歐洲方面則繼續保持低迷，盡管得益于寬松的貨幣政策和歐元貶值，歐洲出口勢頭較強，但是居民消費和投資的改善空間有限。而且，歐洲結構性問題依然嚴重，地區間競爭力的差異沒有根本性好轉，還將制約該區域體經濟的增長。日本方面，得益于央行放水后私人部門的貨幣幻覺、日元貶值對出口的刺激，經濟呈現了不錯的表現，消費、投資、出口都有所增長，但是安倍經濟學依然是總需求調整而非結構調整，因此“蜜月期”的持續時間有限 。

　　聚焦國內環境，金融危機之后我國以大規模需求刺激作為應對之道，改革之路仍將十分漫長。受益于世界各國產業轉移以及中國需求因素，東南亞各國的外債問題持續改善，在勞動力成本和匯率優勢下，東南亞企業具備了較強的制造業后勁。我國經濟結構調整相對滯后，產業升級創新較弱，都對經濟的持續健康發展構成了一定的制約。從經濟數據來看，價格趨勢依舊向上，9月CPI同比3.1(環比0.8)，同環比升幅高于預期。PPI環比升幅也高于預期，呈現全面上漲格局。但從邏輯以及公布的用電量數據看，我國經濟周期性高點已過，由于缺乏需求基礎，因而預計PPI環比高點已現，未來漲幅縮小，同比則逐漸由平轉跌 [2]。

　　(二)證券市場：老周期步履沉重，新周期走的過快

　　A股市場方面，2013年總體依舊延續了前期震蕩波動的結構性行情。具體來看，在2012年年末經濟短周期企穩以來，流動性有所好轉，A股市場開始反彈。今年年初銀行股在業績增長的支撐下帶動大盤實現上漲。但是進入4月后，之前的增長預期面臨修正，一方面工業品生產價格指數、固定資產投資顯著低于預期；另一方面，在影子銀行膨脹的影響下，國內的金融風險顯著加大，而且銀監會8號文及外管局20號文也為日后流動性預期的修正埋下了伏筆。最終，市場風格出現轉向，大盤周期股出現回調，中小板、創業板股票接棒發力。

　　今年，市場最核心的特征在于風格的偏離，整體市場表現乏力，但是成長股走出結構性牛市。老周期與新周期相交疊，老周期的勉力維持與新周期的躍躍欲試。老周期步履沉重，7月份穩增長以來經濟短期明顯企穩，目前正處在景氣階段；同時，作為中期問題困擾的表征——利率，一直處在較高水平，這將限制庫存周期的高度。新周期又走的太快，新一輪以信息、消費、改革為核心的周期的確在成長中，然而新周期面臨的問題是預期已經很高，機構持股也非常集中。同時市場核心波動區間收窄，自上而下多空策略弱化。

　　圖表1：大盤與成長股在今年呈明顯背離

　　二、新《基金法》改變現有資產管理格局

　　在中國基金業歷史上，2013年注定將為基金業寫下極為重要的一頁。2013年新修訂的《證券投資基金法》(下稱“新基金法”)于6月1日起正式實施。新基金法的實施將吸引更多資金進入資本市場，從而為基金業和資本市場的發展注入活力。行業門檻的放開，基金業進入大融合、大分化的新時代。新基金法的頒布實施，對此前管制較多的基金行業全面松綁，對于傳統公募業的新發展提供了制度保障。同時，從2013年開始基金發行由事前審批改為事后報備，且基金公司牌照放寬，市場預期未來基金產品的規模將迎來爆發式增長。新《基金法》及其配套政策將改變現有資產管理行業格局，加劇公募基金市場的競爭[1]。

　　與新基金法同時開始實施的還有《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，該規定較2012年底發布的征求意見稿進一步降低準入門檻。對于基金公司而言，新的規定會使一批規模小、競爭力不強的基金公司可能無法生存、淘汰出局。而其他機構的進入，使基金業未來的發展有不可預知的可能。保險、券商、私募、股權投資和風險投資機構可以發行公募產品；公募基金的競爭主體將由目前的基金公司增加到六大機構，這將在很大程度上迅速提高公募基金總體管理規模，公募基金行業將迎來新的發展契機。

　　新基金法還規定，投資者超過200人的券商集合資產管理計劃(業內稱“大集合”)被定性為公募產品，適用公募基金的管理規定。2013年6月1日之后，面向中小客戶的大集合產品不再發行，新發的券商集合理財產品均為小集合產品。在此之前成立的投資者超過200人的證券集合資產管理計劃在存續期內繼續運作，而未來在證券公司取得公募基金管理業務資格之后，按照相關規定，在征得客戶同意后，存續的集合資產管理計劃將轉為公募基金。伴隨著券商資產管理業務的快速做大，一些新的問題也開始暴露出來。而新基金法的施行，也將對證券公司資產管理業務產生較大影響。

　　三、本年度基金市場分析：

　　(一)公募基金遭遇贖回潮，固定收益類損失慘烈

　　截至今年三季末，按可比口徑計算的全部公募基金(公布2012年四季報的基金樣本)資產規模為24519億元，相比2012年末規模縮水逾4000億，凈贖回比例超過14%。近七成基金遭遇凈贖回。其中，固定收益類基金受流動性影響嚴重贖回慘烈，而權益類產品在A股市場波動過程中基金份額相對穩定。

　　從基金類型上看，債券型基金在歷經今年年初的一波快牛行情后存在明顯的估值壓力，之后又面臨監管風暴、流動性危機等諸多不利因素，連續三個季度均遭遇不同程度的贖回，累計凈贖回比例高達33.91%；貨幣基金二季度在“錢荒”背景下規模縮水近半，三季度因基金收益提升又重獲市場青睞，但也未能充分彌補贖回潮之殤，前三季度凈贖回比例高達27%；在外圍市場動蕩、金價大幅跳水、美國政府關門、美債可能違約的市場環境中，QDII基金累計凈贖回也不低于14%；相對而言，偏股方向的股票型與混合型基金的份額波動不大，僅是呈現小幅凈贖回狀態。

　　圖表2：2013年以來各類型基金遭遇不同程度凈贖回(單位：億元)

類型	2012 年四季報	2013 年一季報	2013 年二季報	2013 年三季報	凈申贖比例（ % ）
債券型	4510.54	3710.76	3170.79	2981.03	-33.91%
貨幣型	5722.40	5006.38	2924.56	4169.79	-27.13%
QDII	632.43	594.11	531.68	543.69	-14.03%
股票型	12042.65	11580.21	10967.11	11401.97	-5.32%
混合型	5645.32	5620.69	5208.98	5423.20	-3.93%
總份額	28553.35	26512.15	22803.12	24519.68	-14.13%

　　來源：國金證券研究所

　　(二)今年偏股型基金業績優異，但首尾差異化顯著

　　盡管各類型基金遭遇不同程度凈贖回，但除指數型基金外，其他類型今年以來均實現正收益。其中，偏股方向產品業績表現優異。截至10月31日，積極投資股票型基金累計實現收益10.96%，在各類型基金中遙遙領先。混合型基金以8.46%的凈值增長率緊隨其后，相較于同期滬深300指數5.92%的跌幅優勢明顯。而指數型基金則遭遇“滑鐵盧”，受累于大盤股的低迷表現，指數基金整體凈值損失3.51%。此外，低風險的債券型與貨幣型基金為投資者贏得了3%左右的投資回報。

　　從單只基金個體角度來看，在2013年以成長股為主導的結構性行情中，公募基金業績分化演繹到了極致。重倉創業板、中小板優質成長股的產品，以及跟蹤創業板、中小板指數的指數基金集體暴漲，最高漲幅超過70%；而側重采掘、煤炭、有色等資源股的產品，或者以資源類指數為跟蹤標的的指數基金業績出現大幅滑坡，最深跌幅不低于60%。量化到基金首尾業績差上，積極投資股票型基金高達95%，指數型基金更是飆升至134%，內部業績分化顯著可見一斑。

　　圖表3：2013年以來基金業績統計(截至10月31日)

基金類型	2013 年以來累計收益
積極投資股票型	10.96%
指數型	-3.51%
混合型	8.46%
混合—保守配置型	8.35%
混合—積極配置型	5.32%
混合—靈活配置型	10.41%
混合—保本型	2.48%
債券型	2.71%
債券—完全債券型	2.53%
債券—新股申購型	2.79%
債券—普通債券型	2.80%
債券—短期理財型	3.40%
貨幣型	3.18%
QDII	3.13%

　　來源：國金證券研究所

　　(三)基金管理人投資分析

　　1.隨市場靈活調倉，高倉位基金居多

　　2013年上半年在市場連續下挫背景下，公募基金股票資產大幅縮水，導致倉位被動提升。按可比口徑計算的開放式積極投資偏股型基金整體倉位，由上年末的76.83%降至本年中的74.3%；在三季度市場震蕩上揚背景下，上述可比基金倉位大幅提升至79.77%，較二季度加倉5.47個百分點，主因是市場反彈階段基金增倉意愿明顯加強，同時也與股市上漲過程中基金股票資產規模擴張有關。從最近三個季度的倉位變動來看，公募基金整體倉位隨大盤走勢先降后升。就目前倉位分布情況來看，中高倉位基金數量較多，長信內需、浦銀價值等110只基金的倉位在90%以上；倉位在80%-90%區間的基金數量也高達208只。

　　圖表4：開放式積極偏股基金今年以來各季度倉位分布情況

　　2.市場主旋律震蕩，基金話語權略降

　　2013年上半年，在經濟數據疲軟、資金面極度緊張、美國QE退出預期增強等一系列利空因素影響下，A股市場大幅下挫，上證指數連續擊穿2300-1900的5個整數點位；進入三季度后，隨著流動性有所緩和、經濟企穩回暖，以及十八屆三中全會的臨近，大盤掉頭上行。在此背景下，全部A股流通市值上半年蒸發1.26萬億，三季度隨市擴張超過3萬億至19.83萬億，環比增幅高達18%；與此同時，基金持股市值也隨之先抑后揚，但由于二者在波動幅度上基本相當，基金持股市值占全部A股流通市值比例仍處于7%附近，與2012年底相差不大，基金在證券市場的話語權也因此處于較低水平。

　　四、本年度市場主體分析：

　　(一)基金公司：競爭格局多元化，差異化發展突圍

　　新基金法拓寬了基金管理公司主要股東的范圍，公募行業也開始步入大資產管理時代。統計數據顯示，截至今年10月份，我國基金公司數量達到85家。其中，今年以來新成立11家基金公司。雖然統計數據只包含前10個月，但在之前的14年中，僅2003年和2004年(成立12家)兩年年內成立的基金公司數超過11家，即今年前10個月新成立的基金公司數已經創下了近九年的新高。此外，截至10月底已經通過評審會的擬成立基金公司有4家。包括首家保險系基金公司國壽安保基金公司，該基金公司由中國人壽資產管理公司發起。其它3家基金公司分別為圓信永豐基金、華福基金和永贏基金。

　　現有的85家基金公司中，公募基金管理規模超過500億元的有21家，占比24.7%；管理規模超過千億的有8家，占比9.4%，其中華夏基金[微博]管理規模超過2千億，遠超同業其他，占據行業榜首位置。此外，從基金產品發行來看，85家基金公司中尚有11家未發行公募產品。今年成立的11家新基金公司中僅有華潤元大基金、中加基金公司兩家分別發行3只及2只公募產品。

　　圖表6：歷年基金公司成立情況(199801——201310)

　　新基金法的實施松綁了券商、保險、私募等機構對公募基金業務的開展，更多競爭者的進入將會進一步推升行業的競爭性。為緩解生存壓力，基金公司除力推基金產品創新外，也紛紛借道專戶、子公司等非公募業務壯大實力。數據顯示，截至10月底基金公司公告獲批或者成立的子公司數量已經超過40家，85家基金公司中已有近半數涉及此項業務。

　　設立專業子公司將部分業務進行服務外包有利于基金公司開展差異化、專業化的市場競爭，隔離業務風險，充分發揮自身強項。開展子公司業務在拓寬母公司現有的投資層面的同時，也多渠道增加其投資回報。

　　(二)基金托管人：舊有競爭格局將破，券商及外資銀行入圍

　　1.上半年托管費整體收入下降，工商等大行仍占據主體地位

　　2013年中報數據顯示，上半年銀行托管費收入26.76億元，較2012年年底下滑將近一半。截至10月底，國內開展托管業務的銀行共有18家。托管行中，工商銀行、建設銀行、中國銀行以及農業銀行的優勢地位仍較為明顯，上半年的托管費收入分別為7.78億元、6.5億元、4.07億元和3.00億元，占行業全部托管費收入比例分別達到29.04%、24.26%、15.20%和11.21%。2013年上半年，18家托管行的托管費收入較2012年年底相比均出現負增長，但相比之下招商銀行、民生銀行、光大銀行[微博]、興業銀行、上海浦發銀行、中信銀行，以及上海銀行的市場占有率則小幅提升。

　　從基金托管數量來看，工商銀行、建設銀行、中國銀行和農業銀行繼續位居前列，上半年托管基金數量分別達到327只、317只、199只和153只。交通銀行和招商銀行繼續處于中游位置，托管數量分別為85只和63只。從集中度來看，前五家銀行合計托管費收入合計達到23.42億元，占比87%，市場占有率較2012年年底下降1.57%。此外，從2013年三季度的數據來看，工商銀行、建設銀行、中國銀行和農業銀行所托管的新成立基金數量仍然遠遠超過同業其他。

　　圖表7：2013年上半年托管銀行規模占比及托管基金情況

　　 2.競爭格局將打破，券商及外資銀行入圍托管業務

　　工商銀行等大行的托管壟斷地位尚未被撼動，但在管理層的推動下，現有的基金托管版圖將被重組，托管渠道有望擴容，基金托管業務也開始邁入市場化競爭時代。

　　2013年年初證監會發布了《征求意見稿》，允許券商等非銀行金融機構開展基金托管業務。該項新規定自今年6月1日起實施。同年4月份證監會與銀監會聯合發布實施《證券投資基金托管業務管理辦法》(簡稱《業務管理辦法》)，規定符合條件的外資法人銀行也可申請開展基金托管業務。截至10月底，雖然國內尚無券商及外資銀行開展托管公募基金業務，但招商證券[微博]等券商已經開展了一些在私募基金方面的托管。券商以及外資法人銀行的入局，將打破基金托管業務的寡頭格局，結束內資銀行自基金業出現以來長達15年的壟斷紅利。更多參與者的加入可以進一步緩解中小基金公司在銀行托管及銷售渠道上的困境，將更有利于行業的健康發展。

　　圖表8：2013年三季度各托管行托管新成立基金情況

　　(三)基金持有人結構分析

　　1.機構持有份額下降，低風險類產品受關注

　　2013年中報數據顯示，機構投資者持有各類型基金份額共計6639.59億份，占比24.77%；和2012年年底相比，機構投資者持有比例下降近3個百分點，個人投資者持有各類型基金份額20159.65億份，占比為75.22%。從各類型基金持有人結構來看，機構投資者對貨幣型、債券型、理財債券型等低風險基金的持有比例上升明顯，對股票型等權益類品種的持有比例有所下降。具體來看，機構持有份額占比超過90%的各類基金主要在貨幣類、債券-理財型、債券型，以及股票-指數型基金。2013年前10月A股市場結構化低迷的走勢，是機構類投資者偏好低風險類產品的重要影響因素之一。

　　2.機構對杠桿份額持有比例下降

　　2013年國內市場分級基金得到較快發展，產品設計簡化有利于投資者投資。從持有結構來看，機構投資者是固定收益份額基金的主要持有者。2013年年中，機構持有固定收益份額基金占比60.94%，個人持有占比39.06%。杠桿份額部分，個人持有則占據半壁江山，持有比例達到54.73%，機構持有比例為45.26%。與2012年年底相比，2013年機構投資者對固定收益份額基金的持有比例有所下降，個人投資者對杠桿份額的持有比例略有上升。

　　圖表9：2013年年中分級基金持有人情況

　　五、本年度新基金發行市場：

　　(一)債券基金發行火爆，偏股型與QDII遇冷

　　受益于政策的放開，2013年以來新基金發行持續火熱，截至11月6日，今年以來新設基金產品數量313只，同比增長超過50%；總募集份額5017億，較2012年同期有所增長。

　　其中，低風險的債券型基金在大盤震蕩的市場環境中穩健優勢凸顯，頗受投資者偏好并成為發行主力軍，今年以來累計設立產品151只，在新設基金中占比48%；首募規模3289億份，占總募集份額比例65%，平均募集規模21.78億份，居各類型基金之首。同為固定收益類產品的貨幣型基金在T+0創新背景下也值得一提，雖然在數量上不具優勢，但平均單只基金募集規模17.73億，僅次于債券型基金，明顯優于偏股型基金。

　　圖表10：2013年以來新發基金統計(截至11月6日)

基金類型	基金數量	總募集份額 ( 億份 )	平均募集規模 ( 億份 )
債券型	151	3289.02	21.78
貨幣型	22	390.17	17.73
指數型	49	588.79	12.02
股票型 ( 剔除指數型 )	25	243.05	9.72
混合型	52	425.99	8.19
商品 ETF	3	20.3	6.77
QDII	11	60.54	5.5
匯總	313	5017.85	16.03

　　來源：國金證券研究所

　　(二)基金產品創新迭出

　　除了在產品數量上的快速發展外，基金產品創新也層出不窮：

　　1.債券ETF實現跨市場交易

　　近年股市的持續低迷給債券型基金的規模擴容帶來契機，同時債基的創新也不斷涌現，國泰國債ETF、嘉實國債ETF、博時上證企債30ETF等產品相繼設立，給投資者帶來了新的債券類資產的投資工具。其中，國債ETF瞄準了跨市場標的，具有連通現貨市場和期貨市場、銀行間債市和交易所債市的跨市場功用。相比普通債券型基金相比，債券ETF具有交易便利、工具性強、透明度高等特點。結合海外市場經驗與國內市場現狀，未來債券ETF在我國將有望快速發展并逐漸走向成熟。

　　2.行業ETF分享板塊輪動收益

　　目前國內ETF多以寬基指數產品為主，對于行業ETF涉及較少，但年初華夏行業ETF的發行拉開了行業ETF大發展的帷幕。行業ETF能夠高效地跟蹤某個行業的整體表現，方便投資者投資于未來看好的特定行業板塊，另外也可以采用行業輪動策略，把握階段性交易機會，在充分分享行業整體收益的同時大幅降低投資單只股票帶來的風險。行業ETF的最大投資價值就在于投資者可以直接買賣整個行業，實現低成本、迅速而高效的行業配置，未來寬基指數ETF、跨境ETF將逐漸發展成為ETF市場的三大支柱。

　　3.黃金ETF拓寬黃金投資渠道

　　黃金ETF的創新意義不僅在于將ETF的掛鉤標的由股票、債券拓寬到黃金這一大宗商品，其意義更在于不僅可以實現交易所市場與黃金市場的聯通，還可實現與黃金現貨市場、黃金期貨市場的聯動，填補了基金產品在實物黃金領域的投資空白，并將促進國內黃金市場的長期穩定發展。從產品設計上來看，黃金ETF產品的投資者可以像買賣股票一樣進行自由交易買賣，也可以使用黃金現貨合約在一級市場進行申購和贖回；同時該產品實行“T+0”規則，流動性強、資金使用效率高。

　　4.分級基金引入做空機制

　　在金融創新政策的鼓勵下，分級基金開始引入做空機制，填補了市場上基金無法做空的空白，而且相比股指期貨、融資融券的高門檻，更適合廣大投資者參與。多空分級產品的出現在一定程度上可以滿足不同投資者的投資需求，同時也進一步豐富了二級市場的可交易品種。對有期望投資股指期貨而又受限于資金要求的投資者來說，可以借道投資多空分級產品達到做多與做空的目的。總之，多空分級基金的推出將提供高效的做空工具。同時，其高流動性和低門檻也將對券商同類產品帶來競爭壓力。

　　5.定期支付型基金開閘

　　今年以來，隨著經濟增速逐步回落以及市場持續低迷，投資者風險偏好明顯降低，并開始傾向于收益相對穩健的固定收益類產品。在此背景下，今年6月份首批“定期支付型”基金開閘，該類基金的核心是每年將以一定數額或一定凈值比例，按某一約定時間頻率定期向客戶返還部分投資資產的機制，為投資者提供穩定的現金流，相當于在一定程度上豐富了定期分紅型基金的細分產品線。同時，也從側面反映了在當前股債持續震蕩階段投資者對于定期派息基金的偏好。

　　6.浮動費率產品破冰發行

　　為打破了“旱澇保收”的收費模式，當前基金公司開始推出浮動管理費率的基金產品。與傳統固定收費模式不同，該類基金將基金公司管理費率與基金業績掛鉤，業績好于設定值則管理費向上浮動，反之則向下調整，從而實現了基金公司和投資者利益的互相捆綁。目前，債券類浮動費率基金如富國目標收益一年期純債基金等，多采用“分檔緩增階梯式浮動費率”機制，而權益類基金如中歐成長優選回報則采取“支點式浮動費率”模式。不過，就國外成熟市場發展經驗來看，該類產品能否占據較大市場份額仍有待驗證。

　　7.定期開放債基快速發展

　　2013年以來，定期開放式債券基金憑借其獨特的收益與流動性優勢獲得市場青睞。該類基金采取封閉式與定期開放相結合的運作方式，避免了市場上升階段增量資金進入攤薄基金收益，以及市場下行過程中巨額資金流出引發流動性沖擊，基金規模的相對穩定有利于降低基金面臨的風險，封閉期內可投資于預期收益較高但流動性稍差的債券品種，也可通過回購融入短期資金滾動操作，投資于收益率高于回購成本的債券并獲得杠桿放大收益，從而提高資金使用效率。

　　8.分級基金首創B端保本

　　分級基金主要特點源于進取份額的杠桿魅力，但杠桿機制是一把雙刃劍，市場上漲階段可提升收益，下跌行情中同樣會放大損失。針對高風險的B端，分級基金創新性設置了保本保障條款，極端情況下B端遭受投資損失時，即便A端也同時面臨本金及約定收益損失風險，但符合保本條件的B端獲得的保本賠付差額，將不再對A端未獲得的約定收益部分進行補足。這一保本保障機制更好地滿足了低風險偏好投資者對于較高收益的需求。但值得注意的是，對于申購及提前贖回的B類份額，該基金并不提供保本保證。

　　六、2014年基金市場展望

　　(一)監管導向：加強基金子公司和互聯網金融風控

　　據證監會，截止10月31日，85家基金公司中已經有52家設立了專戶子公司，發展迅速。但是，基金公司子公司從事類信托業務，證監會缺乏這方面的監管經驗；類信托業務又涉及實體資產投資，存在個別項目的違約兌付風險；基金公司子公司借助股東資源搶項目，容易忽視風險控制。為了消除風險隱憂，我們預計證監會將出臺針對基金子公司風險控制的監管細則。

　　今年以來伴隨著第三方支付的出現，互聯網金融迎來了爆發式的發展，但是目前，與之相對應的法律法規尚未建立起來。相對于傳統金融，互聯網金融進入門檻低，主體缺乏金融投資經驗，缺乏風控體系，征信系統缺失。但是同時，其服務的群體涉及面更廣，一套相應完善的監管體系亟待建立。

　　(二)公司治理結構：公募基金推進股權激勵方案

　　據統計，截止10月31日，今年公募基金行業共有123名基金經理離職，而去年全年的離職人數為114名，今年料將再創離職人數新高。基金經理頻繁變動，除一部分人業績不佳被迫離職外，相當多的基金經理出于收益、考核不對等的考慮，紛紛創立或加盟私募基金公司。

　　為了挽留或吸引人才，中歐等基金公司積極推進股權激勵方案，雖然目前還未有實質進展，但中歐將啟動員工持股計劃，允許公司的核心員工以公允價格購買公司的股份，激勵員工努力工作以提高公司業績，進而提升持股價值。同時，廣發、易方達、國泰、長信、華富、萬家、東吳、東方、華安9家基金公司旗下的專戶子公司均實現了管理層持股。我們預計基金公司層面的股權激勵將在可能有所突破。此外，為了減少噪音交易對投資的干擾，中歐在組織架構上進行創新，嘗試推行“投資專家事業部制”，創國內基金行業的先河，預計其他基金公司將紛紛效仿。

　　(三)產品創新與銷售服務方向：行業細分化，策略多元化以及互聯網金融化

　　在向現代財富管理轉型的過程中，產品創新和銷售能力是公募基金管理公司轉型的重要驅動力[1]。目前，我國公募基金管理公司逐漸意識到基金產品是資產配置的工具，基金公司是理財工具的提供方，保險、銀行、社會團體法人才是最終的投資者，這些機構投資者根據投資收益目標、有效投資期限、風險偏好水平和風險承受能力，選擇適當的基金產品進行組合投資。因此，我們預計未來股票型基金的創新方向將是投資行業的細分化；債券型基金的創新方向將是純債化。同時，由于采取事件驅動策略、定向增發策略、相對價值策略、市場中性策略、FOF等的私募、券商集合理財為投資者創造了較好收益，策略的多元化，也將是未來公募權益類基金品種另一個的創新點。

　　2013年以前，我國跟蹤指數走勢的基金90%以上為股票型基金，其余不足10%為QDII基金，而混合型基金和債券型基金均為主動管理型基金。今年，盡管成立了2只指數化投資的混合型基金、7只被動式管理的債券型基金，但是數量仍然較少，未來還有很大的發展空間。此外，面對日益龐大的養老理財需求以及社保資金提高收益率的訴求，養老保障也將成為混合型基金、債券型基金的另一發展方向。

　　據證監會統計，截止10月29日，已經有中歐、國泰、中郵等18家基金公司先后上報了23只多空分級基金、多空分級ETF或正反向杠桿ETF的申請。盡管尚無一只基金獲批，但是，10月底，證監會要求首批申請公司補充反饋意見，做空工具的審批正在逐步推進，放開發行是大勢所趨。此外，現存分級基金的投資標的均為國內股票、債券等，隨著ETF的投資范圍由多行業指數向單行業指數、美國股指、債券指數、黃金拓展，我們預計分級基金的投資標的也將實現全球化。

　　在產品銷售渠道方面，國內基金業誕生至今，銀行體系一直都是基金公司最為主要的銷售渠道，其壟斷地位很難打破。但在2013年，在阿里金融的推動下多年來難以突破的基金銷售格局開始出現變局。截至目前，阿里支付與天弘基金推出的余額寶累計申購達到1300億元的天量。通過電子商務的網絡平臺，基金公司可以通過官方網站和第三方代銷機構進行基金直銷。在這場基金銷售模式的變革中，渠道能力弱小的中小基金公司或將成為最大的受益者。

　　另外，第三方基金銷售機構也可以根據投資者需求向基金公司特別訂制產品，如目前業內首發的第一只第三方定制的偏股型基金——國泰聚信價值優勢混合基金。定制基金也是行業創新的產物。這一合作模式在充分發揮基金公司管理優勢的同時，可以更好的滿足投資者的理財需求。

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