11月份基金投資策略　　

　　均衡配置，等待積極成長(zhǎng)風(fēng)格右側(cè)機(jī)會(huì)

　　海通證券金融產(chǎn)品研究中心高級(jí)分析師 王廣國(guó)

　　經(jīng)濟(jì)增速有回落風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性將有所緩解：展望11月份，經(jīng)濟(jì)面，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)繼續(xù)回暖，公布數(shù)據(jù)的局部指標(biāo)不盡如人意，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速有回落風(fēng)險(xiǎn)，但低于預(yù)期的概率較低。微觀面，三季報(bào)披露完畢，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)權(quán)重股前三季度凈利潤(rùn)同比分別為5.8%、33.9%，盈利預(yù)期差存在，有進(jìn)一步下修壓力，一些主題概念板塊將受一定壓制。資金面，國(guó)內(nèi)央行采取偏中性的貨幣政策，既不放松也不緊縮，11-12月財(cái)政支出集中釋放將緩解10月底資金面偏緊的局面，人民幣持續(xù)升值帶來(lái)外圍流動(dòng)性改善。政策面，國(guó)研中心發(fā)布“383”改革方案，凝聚了社會(huì)共識(shí)，提出三位一體思路、八個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域及三大突破口，給予了改革信心，未來(lái)制度紅利將繼續(xù)釋放。國(guó)際面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)一波三折，最新低于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)等使得QE政策退出繼續(xù)推遲。11月份市場(chǎng)我們不悲觀，在經(jīng)歷10月份中小盤(pán)成長(zhǎng)股大幅殺跌后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，等待積極成長(zhǎng)風(fēng)格的右側(cè)機(jī)會(huì)，此外，大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格具有估值修復(fù)的動(dòng)力，深度價(jià)值風(fēng)格基金具有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　股混開(kāi)基：均衡風(fēng)格配置，等待積極成長(zhǎng)風(fēng)格右側(cè)機(jī)會(huì)。在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，從上市公司的業(yè)績(jī)披露上看，三季報(bào)披露完畢后，四季度后兩個(gè)月屬于業(yè)績(jī)真空期，加上投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致投資者傾向選擇防御板塊。11月份的基金配置我們繼續(xù)建議均衡風(fēng)格配置：(1)一些低估值的板塊具有估值修復(fù)的動(dòng)力，深度價(jià)值風(fēng)格的基金具有優(yōu)勢(shì)。(2)由于未來(lái)成長(zhǎng)板塊演繹的邏輯沒(méi)有被打破，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者分批買(mǎi)入績(jī)優(yōu)積極成長(zhǎng)風(fēng)格基金，時(shí)間換空間；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者建議等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后右側(cè)介入積極成長(zhǎng)風(fēng)格基金。

　　QDII:立足資產(chǎn)配置，核心持有成熟市場(chǎng)QDII。我們重點(diǎn)關(guān)注以歐美成熟市場(chǎng)為主要投資標(biāo)的的QDII基金，例如跟蹤納斯達(dá)克[微博]100、標(biāo)普500的指數(shù)型QDII、易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品、富國(guó)全球頂級(jí)消費(fèi)品等。

　　債券基金：投資機(jī)會(huì)尚未到來(lái)。鑒于我們對(duì)股市的看法依舊不悲觀，在債券選擇上，在優(yōu)選基金經(jīng)理的基礎(chǔ)上對(duì)債券的風(fēng)格進(jìn)行細(xì)分，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者我們?nèi)匀粓?jiān)持以偏債型品種以及在各個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)相對(duì)均衡的品種為配置重點(diǎn)的策略，純債型品種的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)尚未到來(lái)。

　　貨幣基金：投資于貨幣市場(chǎng)工具的短期理財(cái)債基和貨幣型基金投資價(jià)值仍是較好的現(xiàn)金管理工具。

　　推薦基金：股混基金：中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、上投行業(yè)輪動(dòng)、泰達(dá)紅利先鋒、匯添富價(jià)值精選、國(guó)泰金牛創(chuàng)新、銀河行業(yè)優(yōu)選、農(nóng)銀行業(yè)成長(zhǎng)、交銀成長(zhǎng)、國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、東吳雙動(dòng)力。貨幣基金：華夏現(xiàn)金、廣發(fā)貨幣。QDII基金：大成標(biāo)普500、國(guó)泰納指100、富國(guó)全球頂級(jí)消費(fèi)品。

　　1.2013年11月份投資環(huán)境展望：經(jīng)濟(jì)增速有回落風(fēng)險(xiǎn)，但低于預(yù)期的概率較低，流動(dòng)性將有所緩解。   

　　經(jīng)濟(jì)面：經(jīng)濟(jì)回升亦有“隱憂(yōu)”，但是下行風(fēng)險(xiǎn)并不大。10月PMI由51.1升到51.4，連續(xù)4個(gè)月回升，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走穩(wěn)態(tài)勢(shì)初步確立。此外，9月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)11%，較8月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，較8月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。雖然在公布的數(shù)據(jù)的局部指標(biāo)不盡如人意，但是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的下行風(fēng)險(xiǎn)不大，低于預(yù)期的概率較低。

　　資金面：10月底資金面緊張將緩解，外圍流動(dòng)性。國(guó)內(nèi)央行采取偏中性的貨幣政策，既不放松也不緊縮，11-12月財(cái)政支出集中釋放將緩解10月底資金面偏緊的局面。此外，人民幣持續(xù)升值帶來(lái)外圍流動(dòng)性改善， 9月央行外匯占款新增2682億元，環(huán)比增加1703億元。同時(shí)美國(guó)QE政策退出繼續(xù)推遲也進(jìn)一步利好外圍資金環(huán)境。

　　政策面：制度紅利將繼續(xù)釋放。國(guó)研中心發(fā)布“383”改革方案，凝聚了社會(huì)共識(shí)，提出三位一體思路、八個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域及三大突破口， “三位一體”改革思路是完善市場(chǎng)體系，轉(zhuǎn)變政府職能，創(chuàng)新企業(yè)體制，關(guān)鍵是正確處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系。“383”改革方案提出推動(dòng)行政、壟斷、土地、金融、財(cái)稅、國(guó)資、創(chuàng)新和涉外八大改革，選擇在對(duì)外開(kāi)放、社保及土改三大領(lǐng)域重點(diǎn)突破。

　　國(guó)際環(huán)境：美國(guó)QE政策推遲。歐洲方面，最新數(shù)據(jù)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。美國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)一波三折。QE政策退出時(shí)間繼續(xù)延后。

　　展望11月份，經(jīng)濟(jì)面，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)繼續(xù)回暖，公布數(shù)據(jù)的局部指標(biāo)不盡如人意，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速有回落風(fēng)險(xiǎn)，但低于預(yù)期的概率較低。微觀面，三季報(bào)披露完畢，中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)權(quán)重股前三季度凈利潤(rùn)同比分別為5.8%、33.9%，盈利預(yù)期差存在，有進(jìn)一步下修壓力，一些主題概念板塊將受一定壓制。資金面，國(guó)內(nèi)央行采取偏中性的貨幣政策，既不放松也不緊縮，11-12月財(cái)政支出集中釋放將緩解10月底資金面偏緊的局面，人民幣持續(xù)升值帶來(lái)外圍流動(dòng)性改善。政策面，國(guó)研中心發(fā)布“383”改革方案，凝聚了社會(huì)共識(shí)，提出三位一體思路、八個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域及三大突破口，給予了改革信心，未來(lái)制度紅利將繼續(xù)釋放。國(guó)際環(huán)境中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)一波三折，最新低于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)等使得QE政策退出繼續(xù)推遲。整體而言，11月份市場(chǎng)我們不悲觀，在經(jīng)歷10月份中小盤(pán)成長(zhǎng)股大幅殺跌后，風(fēng)險(xiǎn)有所釋放等待，等待右側(cè)機(jī)會(huì)，對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格有估值修復(fù)的動(dòng)力。

　　債券市場(chǎng)：

　　2013年10月債券市場(chǎng)繼續(xù)下行，且下行幅度逐步擴(kuò)大。截止到10月30日，10月份中債總凈價(jià)指數(shù)下跌1.28%，跌幅比9月份多出76bps。相對(duì)來(lái)看，信用債表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于利率債，中債國(guó)債總凈價(jià)指數(shù)下跌1.10%，中債企業(yè)債總凈價(jià)指數(shù)下跌0.83%。以下幾點(diǎn)造成了債市繼續(xù)下跌：1)3季度GDP略超市場(chǎng)預(yù)期；2)9月CPI大幅反彈；3)央行貨幣政策收緊，資金利率上升；4)10月財(cái)政存款季節(jié)性增加。

　　展望11月債券行情，債券收益率估值具有相對(duì)吸引力，但是仍然缺乏足夠的催化因素，配置型機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)入場(chǎng)，交易型機(jī)構(gòu)仍需等待時(shí)機(jī)。目前各期限國(guó)債收益率已經(jīng)創(chuàng)下了3年來(lái)的高點(diǎn)，對(duì)于看重持有期收益的配置型投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的確是個(gè)不錯(cuò)的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。不過(guò)對(duì)于重視資本利得的交易型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其收益與YTM具體點(diǎn)位關(guān)系不大，而與變動(dòng)方向和幅度相關(guān)性較高，利率會(huì)否繼續(xù)創(chuàng)出新高，是其不得不考慮的因素。從幾大債市影響因素來(lái)看，通脹率已經(jīng)逼近了政府容忍線(xiàn)，一方面會(huì)提高債券投資者的收益率要求，另一方面也封殺了央行貨幣政策放松的空間。

　　此外，雖然各方對(duì)于4季度經(jīng)濟(jì)增速的判斷存在分歧，但是在政府穩(wěn)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的概率不大，所以就大方向而言，債市趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍然未到，進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)依賴(lài)于通脹拐點(diǎn)或者高收益資產(chǎn)受到打壓(如加強(qiáng)非標(biāo)項(xiàng)目監(jiān)管)等事件的出現(xiàn)。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和債券供給是債市的短期影響因素。

　　2.2013年4季度基金投資策略：均衡風(fēng)格配置，等待積極成長(zhǎng)風(fēng)格右側(cè)機(jī)會(huì)

　　股混開(kāi)基：均衡風(fēng)格配置，等待積極成長(zhǎng)風(fēng)格右側(cè)機(jī)會(huì)。4季度是過(guò)去幾年中風(fēng)格轉(zhuǎn)換持續(xù)發(fā)生的季度，成長(zhǎng)風(fēng)格基金在4季度很受傷，今年也不例外，10月份市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，逆轉(zhuǎn)的直接原因與資金面的偏緊或者主題個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期所致，還有一個(gè)原因是投資行為所致，資金博弈的結(jié)果，過(guò)去幾年4季度是風(fēng)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)的季度的經(jīng)驗(yàn)對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)行為的正反饋導(dǎo)致市場(chǎng)中的參與個(gè)體不斷的搶跑，回顧過(guò)去3年成長(zhǎng)風(fēng)格的走勢(shì)我們不難看出調(diào)整的時(shí)間越來(lái)越早：2010年的創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷大幅上漲后在2011年的1月份大幅下跌9.54%(在2010年12月份也出現(xiàn)了小幅下跌)，2011年年底創(chuàng)業(yè)板大跌的時(shí)間在12月份開(kāi)始大幅下跌(月跌幅12.96%)，2012年創(chuàng)業(yè)板大幅下跌又提前到11月份，月跌幅12.27%，2013年創(chuàng)業(yè)板的大幅下跌提前到10月份，月跌幅9.68%。今年投資創(chuàng)業(yè)板主題是重邏輯輕估值，在當(dāng)前環(huán)境下相關(guān)板塊的邏輯并沒(méi)有被打破，出現(xiàn)調(diào)整，投資行為不斷搶跑博弈使然。在國(guó)家改革動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心下，成長(zhǎng)板塊演繹的環(huán)境依舊延續(xù)。

　　在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，從上市公司的業(yè)績(jī)披露上看，三季報(bào)披露完畢后，四季度后兩個(gè)月屬于業(yè)績(jī)真空期，加上投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致投資者傾向選擇防御板塊。11月份的基金配置我們繼續(xù)建議均衡風(fēng)格配置：(1)一些低估值的板塊具有估值修復(fù)的動(dòng)力，深度價(jià)值風(fēng)格的基金具有優(yōu)勢(shì)。(2)由于未來(lái)成長(zhǎng)板塊演繹的邏輯沒(méi)有被打破，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者分批買(mǎi)入績(jī)優(yōu)積極成長(zhǎng)風(fēng)格基金，時(shí)間換空間；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力中等的投資者建議等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后右側(cè)介入積極成長(zhǎng)風(fēng)格基金。

　　QDII：立足資產(chǎn)配置，核心持有成熟市場(chǎng)QDII。QE的退出對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，我們重點(diǎn)關(guān)注以歐美成熟市場(chǎng)為主要投資標(biāo)的的QDII基金，例如跟蹤納斯達(dá)克100、標(biāo)普500的指數(shù)型QDII、易方達(dá)標(biāo)普消費(fèi)品、富國(guó)全球頂級(jí)消費(fèi)品等。

　　債券基金：投資機(jī)會(huì)仍需等待。鑒于我們對(duì)股市的看法依舊不悲觀，在債券選擇上，在優(yōu)選基金經(jīng)理的基礎(chǔ)上對(duì)債券的風(fēng)格進(jìn)行細(xì)分，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的投資者，我們?nèi)匀粓?jiān)持以偏債型品種以及在各個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)相對(duì)均衡的品種為配置重點(diǎn)的策略，純債型品種的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)尚未到來(lái)。

　　貨幣基金：投資于貨幣市場(chǎng)工具的短期理財(cái)債基和貨幣型基金投資價(jià)值仍是較好的現(xiàn)金管理工具。

　　3.本期組合大類(lèi)資產(chǎn)配置

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類(lèi)不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類(lèi)投資者在權(quán)益類(lèi)基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類(lèi)基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　11月份資產(chǎn)配置比例標(biāo)配權(quán)益類(lèi)基金，暫時(shí)不配置債券型基金。

　　積極型投資者：配置80%的權(quán)益類(lèi)基金和20%的貨幣型基金，其中權(quán)益類(lèi)基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)為主。

　　穩(wěn)健型投資者：配置55%的權(quán)益類(lèi)基金、45%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類(lèi)基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)為主。

　　保守型投資者：配置25%的權(quán)益類(lèi)基金、75%的貨幣市場(chǎng)基金。其中25%的權(quán)益類(lèi)基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4. 重點(diǎn)基金

　　通過(guò)對(duì)基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析，并結(jié)合對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的研判，11月份份重點(diǎn)基金如下，對(duì)于同一基金公司同一類(lèi)型基金只選擇一只基金。

　　2013年11月份重點(diǎn)基金：

　　股票混合型基金：中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、上投行業(yè)輪動(dòng)、泰達(dá)紅利先鋒、匯添富價(jià)值精選、國(guó)泰金牛創(chuàng)新、銀河行業(yè)優(yōu)選、農(nóng)銀行業(yè)成長(zhǎng)、交銀成長(zhǎng)、國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、東吳雙動(dòng)力。

　　貨幣基金：華夏現(xiàn)金、廣發(fā)貨幣。

　　債券基金：暫不推薦。

　　QDII基金：大成標(biāo)普500、富國(guó)全球消費(fèi)品、國(guó)泰納指100。

　　表1 開(kāi)放式基金重點(diǎn)組合

　　資料來(lái)源：海通證券金融產(chǎn)品研究中心，注：截至2013.10.31