2013年11月權益類基金投資策略報告       

　　配置穩定增長風格，側重整體估值合理

　　張宇

　　投資摘要

　　2013 年三季度，中國GDP 單季增長7.8%，較2 季度上升0.3 個百分點。從支出法角度，投資在3季度的貢獻率大幅上升，消費貢獻率小幅上升，而凈出口的貢獻率則大幅負增長。結合國金證券宏觀研究的最近觀點，我們認為：隨著地方政府以房地產驅動經濟粗放增長的模式改變，未來整體投資需求可能向下。

　　11月份，以信息、消費、改革主題為核心的成長股為代表，面臨的問題是投資者預期已經很高，而機構持股也非常集中；未來三季報的業績和四季度的流動性，都會對這種風格產生壓力。

　　11月份權益類基金策略：配置穩定增長風格，側重整體估值合理

　　我們建議由穩健風格為主、主題投資為輔的搭配，逐步向藍籌風格回歸。從風格的角度，重點配置以醫藥、消費為主的穩定增長板塊的基金；從估值的角度，則側重核心組合在成長股和價值股方面均不偏頗、相對均衡的基金品種。

　　在基金投資組合上，宜重點配置業績增長確定性強的醫藥、必須/非必須消費品板塊為主的基金，包括嘉實研究精選、易方達積極成長、嘉實領先成長、易方達科匯、華夏回報、廣發聚富、富國天惠、匯添富醫藥、融通醫療保健。在側重價值投資策略或者在成長和價值間整體估值合理的基金中，前者建議投資者可選擇景順核心競爭力、嘉實研究精選、匯添富價值精選、中歐價值發現、華夏回報、建信核心精等；后者則可以關注國泰事件驅動、匯添富民營活力、廣發核心、廣發聚瑞、景順優選股票等。

　　對于2013年11月的基金組合：

　　進攻型組合調整：加入更具價值/藍籌風格的嘉實研究和華夏回報；保留持倉組合估值相對合理的基金；降低了股票型基金的比例，而增加了靈活配置型基金配比。

　　防御型組合調整：調出更趨成長性的品種，加入估值相對均衡、穩健成長風格的嘉實研究和易方達積極成長；保留一直表現穩健的富國天成，在風險收益配上進一步增強組合權益類的穩健防御特征。

　　靈活配置型組合品種不變，選擇組合結構相對平衡、且選股能力較強的嘉實領先股票基金，以及投資風格穩健、風險收益配比較好的華夏回報混合型基金。權益類和固定收益類品種的配比變為1：1，從而是組合更趨均衡。

　　2013年11月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　投資/消費貢獻率上升，但四季度有調整壓力

　　2013 年三季度，中國GDP 單季增長7.8%，較2 季度上升0.3 個百分點。從支出法角度，投資在3季度的貢獻率大幅上升，消費貢獻率小幅上升，而凈出口的貢獻率則大幅負增長。結合國金證券宏觀研究的最近觀點，我們認為：隨著地方政府以房地產驅動經濟粗放增長的模式改變，未來整體投資需求可能向下。而近期重啟升勢的人民幣匯率表現，與目前的中性偏緊的利率環境，也將加劇過剩行業、低附加值行業的快速調整。因而，可以判斷建立在增長幻覺以及地產泡沫基礎上的經濟擴張必然收縮。我們預計四季度中國GDP 增速在7.4-7.5%左右，并可能存在繼續下滑的跨年度趨勢。

　　圖表1：3季度GDP：中國出口貢獻率下降，投資與消費貢獻率小幅上升

圖表1：3季度GDP：中國出口貢獻率下降，投資與消費貢獻率小幅上升

　　圖表2：201309房地產投資增速小幅上升

圖表2：201309房地產投資增速小幅上升

　　來源：國金證券研究所 　國金宏觀策略小組

　　圖表3：實際消費增速小幅回落

圖表3：實際消費增速小幅回落

　　圖表4：家電、家具、裝潢等消費類整體回落

圖表4：家電、家具、裝潢等消費類整體回落

　　來源：國金證券研究所；wind

　　A股市場方面，目前從社會融資總額環比數據等可以看出，中央提出的“穩增長”政策得到了貨幣層面的配合。未來短期貨幣政策基調依然將維持中性，盤活存量、優化增量。同時，“三中全會”前后，圍繞各項改革政策的主題投資機會仍有望延續。但是，以信息、消費、改革主題為核心的成長股為代表，面臨的問題是投資者預期已經很高，而機構持股也非常集中；未來三季報的業績和四季度的流動性，都會對這種風格產生壓力；從在過去看，這種“抱團取暖”的模式在四季度將可能遭受一定程度的沖擊。

　　11月份權益類基金策略：配置穩定增長風格，側重整體估值合理

　　落實到11月權益類基金投資，在核心組合配置上，我們建議由穩健風格為主、主題投資為輔的搭配，逐步向藍籌風格回歸。從風格的角度，重點配置以醫藥、消費為主的穩定增長板塊的基金；從估值的角度，則側重核心組合在成長股和價值股方面均不偏頗、相對均衡的基金品種。

　　目前，以創業板為代表的部分成長股估值已較高，在基金投資組合上，宜重點配置業績增長確定性強的醫藥、必須/非必須消費品板塊為主的基金，包括嘉實研究精選、易方達積極成長、嘉實領先成長、易方達科匯、華夏回報、廣發聚富、富國天惠、匯添富醫藥[1]、融通醫療保健。重點推薦：

　　嘉實研究精選自2008年自成立以來，顯示出長期穩定且優異的業績特征。該基金建立在良好選股能力基礎上的適度集中投資，和策略靈活調整，是其獲得超額收益的主要來源；目前，基金重倉股涉及家電、家化、食品飲料、地產等估值便宜、穩健成長類股票，以及部分科技類成長股。

　　易方達積極成長基金在同業中業績表現優秀，資產配置相對積極�；�金核心組合為“品牌消費+醫藥”，加之配置部分裝飾園林、先進制造業、地產建筑等符合產業支持以及城鎮化方向的品種。在持股上，一般采取穩定持有策略，換手率較低。目前在周期性拐點一時難以出現的時候，投資者選擇在“消費+成長”類風格上進行配置，將凸顯穩健優勢。在目前市場風格環境下，該基金具有一定超越周期的中期配置價值。[2]

　　在側重價值投資策略或者在成長和價值間整體估值合理的基金中，前者建議投資者可選擇景順核心競爭力、嘉實研究精選、匯添富價值精選[3]、中歐價值發現、華夏回報、建信核心精等；后者則可以關注國泰事件驅動、匯添富民營活力、廣發核心、廣發聚瑞、景順優選股票等。重點推薦：

　　景順長城核心競爭力股票基金成立以來展現了良好的投資能力，基金經理的歷史業績優異。基金注重對低估值板塊的左側布局，并適當兼顧確定性強、具備成長性行業的配置；行業配置上不過度集中，以降低集中持有帶來的業績波動。從收益結構看，景順核心良好的選股能力，以及對價值投資理念的貫徹，是該基金收益的重要來源。該基金注重自下而上精選估值安全邊際高的個股，進行中長期投資。在目前構性估值溢價仍有可能回歸的背景下，該基金的投資操作特點在現階段環境下具有一定的適應性。

　　國泰事件驅動基金屬成長風格，但整體估值水平均衡。目前配置的行業重點為油氣設備和服務、醫療服務行業、證券、地產、汽車等。該基金組合的風格，比較契合目前我們提出的“積極防御”的策略方向�；�金經理王航注重“自下而上”投資，對于成長股有很強的把握能力。

　　廣發聚瑞基金過去三年中業績具有較好的持續性，且長期管理業績尤為突出。股票倉位基本穩定在90%的水平波動，在同業中處于中等偏上水平。在選股上，基金注重企業基本面的研究。目前該基金繼續看好內需、經濟結構調整受益的行業，對于信息技術、傳媒等行業配置比例較高。同時，該基金對部分低估值價值股也適當關注和配置。

　　景順長城優選股票型基金的業績持續性好，且風格穩健，在同業中表現優秀�；�金經理以自下而上的選股為主，同時結合自上而下的策略，進行大類資產和行業的配置；核心組合為消費成長風格股票。在選股標準上，基金經理偏好產業趨勢向好、業績確定性較高的成長類股票，適合投資者做長期的定投選擇。[5]

　　二、基金池及2013年11月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表5：基金池推薦(按字母順序排列)

　　n  依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1310期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　圖表6：1311期進攻型組合★

　　圖表7：1311期防御型組合

　　圖表8：1311期靈活配置組合

　　圖表9：組合說明