分級基金9月回顧及10月展望

　　好買基金研究員：白巖

　　投資者可考慮適當增配進取份額。不過在增強收益的同時，還應關注流動性、杠桿率和溢價率等因素，選擇適當的投資標的，以期收獲事半功倍的效果。優先份額方面，到期收益率持續下降，持有優先份額的投資者可考慮獲利離場。

　　9月市場概況

　　9月，滬深兩市雙雙收漲。上證綜指收于2174.67點，漲76.28點，漲幅為3.64%；深成指收于8514.57點，漲312.09點，漲幅為3.80%。上月，23個申萬一級行業中20個行業上漲，其中，信息服務、商業貿易和農林牧漁表現居前，漲幅分別為20.76%、16.35%和10.91%，建筑建材、房地產和有色金屬表現居后，跌幅分別為0.53%、0.57%和0.88%。

　　9月，中信標普全債指數上漲760.05個百分點，收于19379.77點。

　　9月，歐美主要市場普遍上漲，其中，道指上漲2.16%，標普500上漲2.97%；道瓊斯歐洲50上漲3.95%。亞太主要市場普遍上漲，其中，日經225指數上漲7.97%，恒生指數上漲5.19%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　9月分級基金情緒

　　分級基金情緒指數，是好買基金研究中心，針對分級基金市場情緒走勢編制的指數。根據對分級基金情緒指數歷史數據的分析，分級基金情緒指數是滬深300指數的滯后指標，其拐點一般出現在滬深300指數的拐點之后，如情緒指數未出現反轉，滬深300指數延續原來的走勢是大概率事件。

　　9月份，市場延續震蕩上升態勢。截止9月末，滬深300指數全月上漲逾4%。分級基金情緒指數延續下降趨勢，表示市場對未來市場走勢表示樂觀，滬深300指數延續上升態勢是大概率事件。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　分級基金各份額9月份表現綜述及分析

　　1.基礎份額表現

　　1.1基礎份額的凈值表現——股基、債基普遍上漲

　　9月份，宏觀經濟數據持續向好，上海自貿區成立等事件強化改革預期，增強了市場對未來經濟前景的信心，滬深兩市單月均大幅上漲逾3%。

　　市場向好的情況下，股票型分級基金普遍取得正收益。其中表現能較好的有中歐盛世成長分級(點評)、銀華消費主題分級和申萬菱信[微博]中小板，漲幅分別為14.97%、10.49%和7.33%。僅國泰國證房地產、鵬華中證A股資源產業和銀華中證內地資源主題下跌，跌幅分別為1.07%、0.27%和0.15%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　9月，月末、季末、長假等因素疊加，而月末資金面并未再現6月末的緊張狀況，債券市場整體表現較為平穩。

　　分級債基基礎份額在本月普遍上漲。其中浦銀安盛增利分級、天弘添利分級(點評)和金鷹持久回報分級表現較好，分別上漲了2.27%、2.09%和2.01%；而工銀瑞信[微博]增利分級、中歐鼎利分級和嘉實多利分級表現不佳，分別下跌了2.05%、0.73%和0.52%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　1.2基礎份額折價率情況——有效套利機會難覓

　　本月，無配對轉換機制分級基金大多仍表現為出整體折價，折溢價率普遍在-4%到2%之間，且折溢價率略有收窄趨勢。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　本月大部分時間里，多數可配對轉換的分級基金的整體折溢價都維持在0附近。進入9月下旬，中歐盛世成長分級和泰信基本面400(點評)分別出現了6.17%和6.65%的溢價，套利機會較為明顯。但上述幾只基金交易都很清淡，流動性因素束縛了套利機會的兌現。總的來看，隨著投資者對于分級基金理解程度的加深，流動性較好的分級基金，已很難出現明顯的套利機會。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　2.優先份額表現

　　2.1優先份額的價格與凈值表現——股基優先份額凈值、價格普漲

　　除因條款特殊而凈值大幅增長的國投瑞銀瑞和小康(點評)和申萬菱信深成收益，其他分級股基優先份額凈值，均依照約定收益率穩步增長。

　　二級市場表現相對分化。易方達中小板指數A、泰信基本面400A(點評)和中歐盛世成長A表現較好，漲幅分別為14.83%、11.82%和8.80%；國聯安雙禧A(點評)中證100、信誠滬深300A和鵬華資源A表現較差，跌幅分別為1.50%、1.25%和0.72%。分級股基大多存在配對轉換機制，限制了整體折溢價的同時，也使得分級股基優先份額，短期內可能因進取端影響而波動。如易方達中小板指數B，受市場對中小板預期轉向謹慎影響而大幅貼水，引致易方達中小板指數A價格大幅上升，處于升水較高狀態。故投資者應在充分各方面影響的前提下，對優先份額進行投資，以避免盲目追漲造成損失。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　分級債基優先份額凈值依然按照約定穩步提升。

　　二級市場上，各債基價格表現分化。9月份級債基優先份額中表現最好的是國泰互利A(點評)、中歐鼎利分級A和海富通穩進增利A，其價格漲幅分別為3.43%、3.27%和0.65%；僅嘉實多利優先和德邦企債分級A價格下跌，跌幅分別為5.20%和3.87%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　2.2優先份額到期收益率——到期收益率普遍下滑

　　目前二級市場上的分級基金優先份額，按照期限和利率類型，可歸為四類：定期定息、定期浮息、永續定息和永續浮息。

　　定期定息的產品本月為5支。由于該類產品的確定性比較高，市場對其估值認識的較為充分，因而年化到期收益率也比較穩定。其中，吸引力相對較強的是，大成景豐分級(點評)A、浦銀安盛增利A和長盛同輝深證100等權A，年化到期收益率均超過了6%，分別為18.78%、6.34%和6.19%。其中大成景豐分級A即將于10月15日到期，投資者所能分享到的收益極為有限。中歐盛世成長A由于非理性地價格大幅上漲，年化到期收益率已經轉負，投資價值仍較低。

　　定期浮息的品種本月數量也沒有發生變化，包括2支債券型產品和5支股票型產品。定期浮息品種的年化到期收益率較上月有所下降，僅2支維持在6%以上，分別為長盛同慶(點評)中證800A和國聯安雙力中小板(點評)A，年化到期收益率分別為6.19%和6.05%。

　　在計算永續產品時，我們假設目前的折價率是市場均衡的結果，因此在下一到期時點折算后折價率仍保持目前的水平(到期時間為到下一折算點的時間)。永續定息的產品中長城久兆(點評)穩健和嘉實多利優先的年化到期收益率分別為5.84%和5.45%，較8月基本沒有變化。從收益率絕對值的角度來看，雖然其收益率仍然遠高于同期限定存利率，但是與其他類型的優先份額相比仍沒有優勢。

　　永續浮息產品目前有30支。至9月末，大部分此類產品年化到期收益率在6%以上，且有不少產品接近或超過6.5%。其中，受9月深證成指上漲影響，申萬菱信深成收益的凈值已逐漸回歸正常水平，即將擺脫“同漲同跌”條款的影響的同時，也將失去兩倍杠桿。至9月末，其年化到期收益率有所下降，為7.72%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心， 數據截至9月30日

　　3.進取份額表現

　　3.1分級股基進取份額——凈值、價格表現趨同

　　9月，進取份額凈值普遍上漲。其中，中歐盛世成長B、申萬菱信中小板B和申萬菱信深成進取表現較好，凈值漲幅分別為26.15%、14.42%和13.26%。僅國泰國證房地產B、鵬華資源B和銀華鑫瑞凈值下跌，跌幅分別為2.67%、2.11%和1.31%。

　　從二級市場的表現看，隨著市場對分級基金的認識加深，以及杠桿類產品稀缺性有所下降，分級產品進取份額凈值與價格走勢間的分化持續縮小。9月價格表現最好的進取份額與凈值表現最好進取份額基本一致，為中歐盛世成長B、申萬菱信中小板B和信誠滬深300B，漲幅分別為32.06%、12.88%和12.52%。國泰國證房地產B和銀華鑫瑞在二級市場上的表現卻不盡如人意，跌幅分別為2.67%和1.31%。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　如果定義當月進取份額凈值漲幅/基礎份額凈值漲幅為當月實際杠桿，把進取份額的價格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進取份額的屬性在下表中列出。

　　從杠桿彈性看，由于本月指數變化不大，各產品杠桿彈性出現較大分化。其中杠桿彈性較高的產品有長盛同瑞B、長盛同輝深證100等權B和國聯安雙禧B中證100，分別達到2.00、1.53和1.40。

　　9月分級股基的進取份額概況

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心 ，截止至2013年9月30日

　　3.2分級債基進取份額——債基凈值普漲 價格表現分化

　　從凈值表現來看，債基進取份額普遍上漲。其中，海富通穩進增利B、浦銀安盛增利B和信達澳銀穩定增利B(點評)表現居前，漲幅分別為6.82%、6.25%和3.12%。嘉實多利進取、中歐鼎利分級B和金鷹持久回報B表現較差，跌幅分別為5.36%、3.01%和0.64%。

　　二級市場上，債基進取份額的價格較凈值走勢出現了較大背離，值得關注。

　　數據來源：Wind、好買基金研究中心

　　3.3進取份額的凈值杠桿和折溢價——股基折溢價率下降 債基杠桿基本穩定

　　下表中是各類分級基金進取份額的凈值杠桿和折溢價率。在股票型分級基金中申萬菱信深成進取、鵬華資源B和銀華銳進的凈值杠桿最高，分別為10.34、3.51和3.08。另一方面，股基進取份額折價率擴大，折價進取份額數量較上月提高，其中折價率最高的建信央視財經50B，折價率已達22.00%。

　　從債券型的進取份額來看，杠桿最大的還是嘉實多利進取，其溢價率較上月有所回調，至9月末，溢價率為17.44%。盡管本月價格變化不一，大部分分級債基的杠桿依舊在2到4倍之間，較上月略有上升。

　　進取份額當前杠桿及折溢價率