好買基金研究中心 白巖

　　富國創業板指數分級證券投資基金，于2013年9月12日成立，9月23日開通配對轉換業務，9月30日A、B兩個子份額開始上市交易。這些過程對一支分級基金本是再正常不過，不過在富國創業板B上市的一刻，一切都改變了。

　　富國創業板指數分級(點評)證券投資基金，于2013年9月12日成立，9月23日開通配對轉換業務，9月30日A、B兩個子份額開始上市交易。這些過程對一支分級基金本是再正常不過，不過在富國創業板B上市的一刻，一切都改變了。五個交易日漲幅61.20%，富國創業板B上市以來的表現不僅令全體基金汗顏，絕大多數股票也只能甘拜下風。截至10月11日，富國創業板B凈值1.085，價格1.599，溢價率高達47.37%。

　　由于分級股基普遍具有配對轉換機制，分級基金整體折溢價率會在0附近波動。在這一約束下，按照分級基金通常“A定B”的定價模式，分級基金優先份額類似于債券，其實際收益率一般在AA級企業債實際收益率上下波動，因而2倍初始杠桿的進取份額，理論上一般可獲得不超過10%的溢價。不過實際溢價水平往往與理論值有所偏差，初始杠桿大小、特殊的折算條款、對母基金未來走勢的預期等，都可能為B份額帶來額外的溢價。但無論從初始杠桿、折算條款哪個角度看，富國創業板B都只是分級基金中的普通一員。而目前凈值杠桿約1.93的富國創業板B已經獲得的47.37%的溢價，遠遠高出這一水平。

　　不僅僅溢價水平超越合理水平，配對轉換機制，這一對分級基金不合理折溢價最大的約束，似乎也失去了作用。當分級基金整體溢價超過4%時，一般被視為存在較為明顯的套利機會。隨著富國創業板分級在B份額帶動下，早早突破這一警戒線，套利資金也迅速入場，至10月11日，其場內份額已達約2500萬份，較上市伊始增加了約一倍。但這些仍不足以遏制富國創業板B的瘋狂，10月11日，富國創業板B在上午短暫跌停后，午后重新站上了漲停的位置，整體溢價率已達22.92%。

　　富國創業板B的瘋狂表演并非毫無緣由。在富國創業板分級出現前，市場上沒有以創業板為標的的分級基金，分級基金的投資者只能通過追蹤一些以中小板為標的基金，來分享創業板的收益。而年初以來創業板指數一騎絕塵的表現，令眾多游資對創業板相關標的的追捧，漸漸脫離理性可解釋的范疇。富國創業板B在11日過山車般的表現，也印證了目前套利資金的規模，仍不足以阻止游資對創業板的前赴后繼。

　　但創業板持續上漲的預期和場內份額維持低位，這兩個支撐富國創業板B瘋狂的條件不可能永遠成立。當創業板上漲預期減弱甚至消失時，靈敏的溢價水平會率先做出反應；而當套利資金不斷進場，使得場內份額不斷增大時，配對轉換機制也將重新發揮約束作用。而這些時刻的到來顯然無需等待太久，待到彼時，富國創業板B的瘋狂將僅僅是游資們的自娛自樂而已。