好買基金研究中心

　　一、 基礎市場回顧

　　9月債券市場整體處于調整中。中債總財富指數收于142.99點，相比上月末下降0.18%。從分項來看，中債國債總財富指數、金融債總財富指數、企業債總財富指數和中債短融總財富指數全月漲跌幅分別為-0.19%、-0.24%、0.29%、和0.40%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為3.55%，單月下行7.22個基點，十年期國債收益率為4.00%，下行4.02個基點。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　銀行間一年期AAA級企業債收益率上行14.34個基點，三年期AAA級企業債收益率上行13.17個基點，十年期AAA級企業債收益率上行0.13個基點，分別為5.06%、5.16%和5.66%。銀行間一年期AA級企業債收益率上行4.34個基點，三年期AA級企業債收益率下行1.80個基點，十年期AA級企業債收益率上行0.13個基點，分別為5.92%、6.00%和6.93%。

　　9月，一年期AAA級企業債信用利差擴大21.56個基點，十年期擴大了4.15個基點。AA級企業債的信用利差方面，一年期擴大了11.56個基點，十年期擴大了4.15個基點。從絕對值水平看，AAA、AA級企業債信用利差處于近幾年中位。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　二、 宏觀經濟狀況

　　1. 宏觀經濟短期反彈

　　中國物流與采購聯合會發布的2013年9月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.1%，比上月上升0.1個百分點，連續3個月回升。其中，新訂單指數為52.8%，比上月上升0.4個百分點，反映制造業外貿情況繼續好轉。制造業生產雖然總體上企穩向好，但發展不平衡。大中型企業企穩向好的態勢進一步鞏固，但小微企業經營仍比較困難。9月份，大、中、小型企業PMI分別為52.1%、49.7%、48.8%，小型企業PMI繼續下降，說明小微企業經營壓力仍然較大。此外，在官方PMI購進價格指數反彈乏力下，產成品和原料庫存回補不明顯，存貨帶動經濟回升難持續。PMI的回升遠弱于歷年9月1.7%的環比增幅，短期經濟或出現旺季不旺的格局。

　　資料來源：Wind，好基金研究中心

　　數據顯示，8月份工業用電量同比增速為12%，比7月上漲3.9%%；工業發電量同比增速為13.40%，較7月上漲5.31%。

　　2013年8月份，規模以上工業增加值同比實際增長10.4%，比7月份加快0.7個百分點。1-8月，規模以上工業增加值同比增長9.5%。分行業看，41個大類行業中有39個行業增加值保持同比增長。其中，紡織業增長8.1%，化學原料和化學制品制造業增長12.3%，非金屬礦物制品業增長11.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長13.6%，通用設備制造業增長8.0%，汽車制造業增長13.9%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業增長2.2%，電氣機械和器材制造業增長12.8%，計算機、通信和其他電子設備制造業增長10.7%，電力、熱力的生產和供應業增長12.2%。

　　鐵路運輸量衡量了實體經濟的運轉情況，8月該數據為8.1%，連續5個月上升，同比增幅為近兩年來的新高。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　2013年1-8月份，全國固定資產投資262578億元，同比名義增長20.3%，增速比1-7月份加快0.2個百分點。從環比看，8月份固定資產投資增長1.61%。

　　分產業看，1-8月份，第一產業投資5787億元，同比增長32%，增速比1-7月份回落0.8個百分點；第二產業投資113237億元，增長16.6%，增速加快0.6個百分點；第三產業投資143554億元，增長23%，增速回落0.1個百分點。

　　從項目隸屬關系看，1-8月份，中央項目投資12628億元，同比增長10.8%，增速比1-7月份回落1.6個百分點；地方項目投資249950億元，增長20.8%，增速加快0.3個百分點。

　　8月份，中國對外貿易進出口總值為3526.98億美元，比去年同期增長7.1%。其中，出口為1906.08億美元，同比增長7.2%，環比增長2.5%；進口為1620.90億美元，同比增長7%，環比增長-3.6%：當月貿易順差為285.19億美元。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　2. 資金面緊平衡

　　8月末，人民幣貸款余額69.50萬億元，同比增長14.14%。其中，金融機構中長期貸款余額為38.74萬億元，分別比上月末和去年同期增長1.10%和12.36%。

　　8月人民幣貸款增加7039億元，同比多增1555億元，遠遠高于市場此前預期的6000億。導致8月新增人民幣貸款超預期的主因，還是源于短期穩增長政策對投資的拉動，8月基建和制造業投資均創年內新高。但從宏觀政策角度來看，克強總理近期的“三不”表態，進一步證明新政府仍關注于調結構而非如08年時的大規模刺激，而且近期的M2再次上漲至14.7%的高位，已遠高于年初制定的13%的控制位，在4季度政策性拉動因素不強。

　　截至8月底，中國金融機構外匯占款為27.392萬億元，高于7月底的27.364萬億元。外匯占款在連續第二個月減少后恢復正增長。宏觀經濟的企穩反彈也是外部資金重新流入的一個重要因素。隨之美聯儲在9月的議息會議上未縮減QE規模，我國9月的外匯占款有望繼續提高。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　9月，央行公開市場凈投放資金160億元，延續了自4月以來的單月凈投放格局。其中包括1,270億元票據到期；2,160億元逆回購操作；900億元票據發行；2,370億元逆回購到期。期間央行沒有下調存準，降息等措施。7天質押式回購加權平均利率為4.2510%，較上月底上升51.60個BP。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　三、 固定收益類基金發行

　　9月新成立的固定收益類基金共計33只(A、B、C分開計算)相比上月數量略有上升。合計募集規模為240.05億元；平均首募規模7.27億元。從9月所有新募集的基金看，固定收益類基金仍為主導，占比約60%。未來在利率市場化的進程中，債券市場規模還是有望持續擴大。

　　9月份成立的固定收益類基金

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　正在募集基金

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　　四、 固定收益類基金業績

　　9月各類型固定收益類基金中偏債債基表現最好，單月平均收益率為1.12%；純債基金結束了自6月以來的調整走勢，收益為0.50%。理財型債基和貨幣型基金的收益分別為0.35%和0.31%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　9月，凈值增長居首的貨幣型基金是銀華交易貨幣，收益為0.43%；另外，像南方現金增利、工銀瑞信[微博]貨幣等規模較大的貨基也延續了今年以來的穩定走勢，單月年化收益達到4.5%以上。

　　9月短期理財型基金的平均年化回報為4.2%。凈值增長居前的分別為國泰6個月A、大成月添利理財A，中銀理財14天A，漲幅分別為0.82%、0.53%、0.46%。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

　　9月純債基金中天治穩定收益、大摩強收益債券、博時穩定價值A的業績排名前三，漲幅分別為4.87%、4.40%、3.22%。偏債型基金方面，轉債品種如長信可轉債A、中銀轉債跟隨股市上漲取得了較好收益。

　　資料來源：Wind，好買基金研究中心

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　　一、投資策略

　　從宏觀基本面分析，近期“克強指數”中的重要參考指標如發電量、鐵路貨運量、中長期貸款均大幅改善。在傳統工業的帶動下，工業增速超預期，PPI六個月來首次環比轉正。政策操作適當做了些加法，也是經濟企穩反彈的一個重要原因。三季度GDP或將達到7.7%。

　　在這幅美景的背后，我們更關注促發數據上升因素的可持續性。本輪經濟反彈源于短期穩增長政策對投資的拉動，8月基建和制造業投資均創年內新高。從較直接反映經濟運行的最新的用電量來看，9月增長明顯趨緩，或回落至6月的水平。在官方PMI購進價格指數反彈乏力下，產成品和原料庫存回補不明顯，存貨帶動經濟回升難持續。PMI的回升遠弱于歷年9月1.7%的環比增幅。

　　政策角度，克強總理近期的“三不”表態，進一步證明新政府仍關注于調結構而非如08年時的大規模刺激，而且近期的M2再次上漲至14.7%的高位，已遠高于年初制定的13%的控制位，在4季度政策性拉動因素不強。貨幣政策方面也將保持中性：從近期的數據看，食品環比漲幅基本符合歷史均值，通脹即便有所上升，但年內較難超越3.5%的上限，貨幣政策壓力不大，將更多呈現對沖維穩的政策意圖。

　　10月財政繳款單月或將達3000多億元。但存款準備金退回的規模在1500億元，加之美聯儲9月未縮減QE所導致的外匯占款的提高，我們預計整體流動性會有所改善，但幅度將有限。雖然央行可能續作“零星”到期的央票，規模遠無法和9月相比，或僅有其六分之一。

　　10年期國債此次突破4%的高位，較07、11年有著明顯不同的經濟背景。當時經濟高速增長遠好于今年GDP 7.6%的預估值。背后推手主要有兩方面。一是供需矛盾導致一級市場帶動二級市場收益率大幅上行。二是經歷了6月的錢荒沖擊后，金融機構，特別是銀行加大了去杠桿的力度，并維持較高的備付率水平，這也導致了配債意愿的下降。債市出現了債券流標、認購倍數低的窘境。

　　從待發新債的數據分析，10月利率債供給量明顯減少，供需會得到改善。從歷史上看，四季度利率債的發行也交三季度低。隨著不利因素的消退，標桿品種十年期國債的利率有望重估回3.7%的中樞。而從信用利差看，目前AAA、AA級企業債信用利差在近幾年的中位。在經濟環境沒有超預期變化、流動性改善的情況下，信用債的收益率有望跟隨國債下行。但鑒于10月即將公布的地方債務審計結果可能造成的信用風險，對中低評級信用債還是應該保留一份謹慎。

　　綜合分析，利率市場化將逐漸抬升資金利率中樞，對債市有壓制作用。但宏觀基本面的退潮和流動性的改善將利于債市。特別是利率債會帶動債市的企穩。建議穩健的投資者，可以重點關注一些優先成本相對較低、利差盈利較大、久期可控的私募或公募專戶分級債品種的投資機會。