2013年10月基金配置策略      

　　均衡風(fēng)格為主，主題投資為輔

　　國(guó)金證券基金研究中心 張宇 王聃聃 張琳琳

　　基本結(jié)論：

　　10月份基金整體配置建議：

　　總體來(lái)看，目前市場(chǎng)行情的演繹特點(diǎn)，仍然是以信息、消費(fèi)、改革主題為核心的成長(zhǎng)股為代表，但是其面臨的問(wèn)題是投資者預(yù)期已經(jīng)很高，而機(jī)構(gòu)持股也非常集中；我們預(yù)期未來(lái)三季報(bào)的業(yè)績(jī)和四季度的流動(dòng)性，都會(huì)對(duì)這種風(fēng)格是個(gè)考驗(yàn)；從在過(guò)去2年看，“抱團(tuán)取暖”的模式在4季度都受到很大沖擊。但我們判斷：在11月之前，經(jīng)濟(jì)反彈格局延續(xù)，政策偏暖，仍支持市場(chǎng)活躍度的提升。

　　立足10月，我們短期建議：在基金投資組合上采取以均衡風(fēng)格為主、以主題投資為輔的搭配；在海外市場(chǎng)基金中，盡管受到美國(guó)政府關(guān)門(mén)事件的影響，但我們認(rèn)為這應(yīng)該是一個(gè)規(guī)模有限的事件性沖擊。從美國(guó)制造業(yè)PMI、預(yù)售房屋銷售等產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我復(fù)蘇能力仍較強(qiáng)，而今年以來(lái)增稅、自動(dòng)減支對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響甚微。我們建議在美股基金和亞太區(qū)域市場(chǎng)上，進(jìn)行均衡配置。

　　10月份幾大類別基金投資建議：

　　權(quán)益類基金：核心穩(wěn)健，適度積極。在核心穩(wěn)健的配置上，一方面可以關(guān)注組合搭配相對(duì)平衡且兼?zhèn)溥x股能力的產(chǎn)品；另一方面從風(fēng)格的角度，對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)類板塊持有較多的基金以及估值優(yōu)勢(shì)突出、注重價(jià)值投資策略的基金，可關(guān)注其相對(duì)穩(wěn)健的投資優(yōu)勢(shì)；而在適度積極的配置上，一方面，三中全會(huì)前后主題投資仍有望活躍，操作靈活、主題投資能力較強(qiáng)的基金可進(jìn)行關(guān)注；另一方面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策扶持背景下，對(duì)于成長(zhǎng)股有較好把握的基金產(chǎn)品可繼續(xù)適當(dāng)配置。

　　債券型基金：弱勢(shì)震蕩格局延續(xù)，把握短期交易機(jī)會(huì)。我們維持前期相對(duì)謹(jǐn)慎的操作策略，投資思路上建議繼續(xù)將“短久期風(fēng)格”的債券基金作為組合重點(diǎn)配置對(duì)象。此外，擅于靈活操作的基金經(jīng)理在判斷短期市場(chǎng)走勢(shì)和把握超跌機(jī)會(huì)方面更具優(yōu)勢(shì)，有助于實(shí)現(xiàn)較好的階段收益。因此，在防守的同時(shí)，可精選靈活個(gè)基，以增強(qiáng)組合階段獲益能力。

　　QDII基金：均配美股和中概股QDII。從美國(guó)制造業(yè)PMI、預(yù)售房屋銷售等產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我復(fù)蘇能力仍較強(qiáng)，而今年以來(lái)增稅、自動(dòng)減支對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響甚微。全球經(jīng)濟(jì)不確定因素減少，避險(xiǎn)需求減弱；中東局勢(shì)沒(méi)有繼續(xù)惡化，原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。在未來(lái)短期，我們建議實(shí)行在美股基金和“中國(guó)概念股”為主的大中華區(qū)域市場(chǎng)的均衡配置，低配或不配貴金屬類及原油等大宗商品類QDII。

　　10月份國(guó)金證券公募基金組合精選：

　　10月份基金整體配置建議：

　　A股市場(chǎng)：中國(guó)的 “穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)發(fā)揮作用。8 月單月融資總額環(huán)比上行至1.57 萬(wàn)億，環(huán)比大幅上升。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量M1、M2 增速繼續(xù)回升，新增信貸較上月環(huán)比小幅增長(zhǎng)，表明“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策得到貨幣和信貸層面的配合。但是，9月PMI指數(shù)環(huán)比回升明顯低于8月份和歷史平均水平，整體判斷8月份的高能耗脈沖式高點(diǎn)已過(guò)。預(yù)計(jì)貨幣政策基調(diào)依然將維持中性，盤(pán)活存量、優(yōu)化增量，管理好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣條件。同時(shí)，三中全會(huì)前后，圍繞各項(xiàng)改革政策的主題投資機(jī)會(huì)仍有望升溫，且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。因此，從經(jīng)濟(jì)基本面、資金面和政策面來(lái)看，短期市場(chǎng)并無(wú)太多擔(dān)憂，同時(shí)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍可以把握。

　　債券市場(chǎng)：受季末因素及節(jié)假日期間資金流動(dòng)性緊張的影響，9月份債券市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整趨勢(shì)，但調(diào)整幅度上較8月份明顯收窄。進(jìn)入十月份，季度末國(guó)慶長(zhǎng)假前的時(shí)點(diǎn)性影響因素消逝，央行向公開(kāi)市場(chǎng)上投放650億資金，以緩解逆回購(gòu)集中到期和準(zhǔn)備金補(bǔ)繳壓力，但此舉只能起到平滑短期資金利率的作用，未來(lái)的到期滾動(dòng)壓力仍然不可避免。同時(shí)，15日的財(cái)政存款上繳也將對(duì)市場(chǎng)資金面形成利空。此外，近期總理在達(dá)沃斯論壇上關(guān)于流動(dòng)性“既不放松也不收緊銀根”的表態(tài)也暗示了短期資金面過(guò)度寬松狀態(tài)難以再現(xiàn)，“鎖長(zhǎng)放短”貨幣政策基調(diào)下預(yù)計(jì)資金利率難以出現(xiàn)顯著下行。受限于此，銀行間、交易所市場(chǎng)債券收益率下行空間相對(duì)有限。

　　海外市場(chǎng)：美國(guó)政府關(guān)門(mén)仍未結(jié)束，很快又將面臨債務(wù)上限問(wèn)題。美國(guó)股市受此影響大幅走低。而對(duì)美國(guó)政府可能違約的擔(dān)憂，推動(dòng)“恐慌指數(shù)”——CBOE波動(dòng)性指數(shù)(VIX)大幅攀升。對(duì)美國(guó)政府債務(wù)違約的擔(dān)憂促使美股投資者獲利了結(jié)。但我們認(rèn)為，本次政府關(guān)門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該是一個(gè)規(guī)模有限的負(fù)沖擊。美國(guó)國(guó)債只在國(guó)家成立之初國(guó)債違約過(guò)一次，以后沒(méi)有國(guó)債的違約史。在目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，美國(guó)的國(guó)債也不可能因?yàn)檫@次政府關(guān)門(mén)而違約。

　　圖表1：中國(guó)名義投資增速小幅上升

圖表1：中國(guó)名義投資增速小幅上升

　　圖表2： 10年期國(guó)債到期收益率(美國(guó))顯著上升

圖表2： 10年期國(guó)債到期收益率(美國(guó))顯著上升

　　來(lái)源：國(guó)金證券研究所 ；wind

　　總體來(lái)看，目前市場(chǎng)行情的演繹特點(diǎn)，仍然是以信息、消費(fèi)、改革主題為核心的成長(zhǎng)股為代表，但是其面臨的問(wèn)題是投資者預(yù)期已經(jīng)很高，而機(jī)構(gòu)持股也非常集中；我們預(yù)期未來(lái)三季報(bào)的業(yè)績(jī)和四季度的流動(dòng)性，都會(huì)對(duì)這種風(fēng)格是個(gè)考驗(yàn)；從在過(guò)去2年看，“抱團(tuán)取暖”的模式在4季度都受到很大沖擊。但我們判斷：在11月之前，經(jīng)濟(jì)反彈格局延續(xù)，政策偏暖，仍支持市場(chǎng)活躍度的提升；之后，樂(lè)觀情緒和過(guò)高預(yù)期走到極致可能會(huì)再次遭遇現(xiàn)實(shí)阻力，需要謹(jǐn)防其風(fēng)險(xiǎn)。

　　立足10月，我們短期建議：在基金投資組合上采取以均衡風(fēng)格為主、以主題投資為輔的搭配；在海外市場(chǎng)基金中，盡管受到美國(guó)政府關(guān)門(mén)事件的影響，但我們認(rèn)為這應(yīng)該是一個(gè)規(guī)模有限的事件性沖擊。從美國(guó)制造業(yè)PMI、預(yù)售房屋銷售等產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我復(fù)蘇能力仍較強(qiáng)，而今年以來(lái)增稅、自動(dòng)減支對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響甚微。我們建議在美股基金和“中國(guó)概念股”為主的大中華區(qū)域市場(chǎng)上，進(jìn)行均衡配置。

　　以下，為國(guó)金證券10月份幾大類別基金的具體投資策略報(bào)告內(nèi)容，敬請(qǐng)關(guān)注：

　　10月份各大類別基金投資建議：

　　權(quán)益類基金：核心穩(wěn)健，適度積極

　　考慮到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍可以把握，同時(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較低的判斷，基金組合可繼續(xù)偏重自下而上的選擇，從產(chǎn)品本身的投資管理能力、投資風(fēng)格的搭配把握投資機(jī)會(huì)。從品種的選擇以及投資機(jī)會(huì)的把握上，投資者可以采取“核心穩(wěn)健加適度積極”的方式進(jìn)行配置。在核心穩(wěn)健的配置上，一方面可以關(guān)注組合搭配相對(duì)平衡且兼?zhèn)溥x股能力的產(chǎn)品；另一方面從風(fēng)格的角度，對(duì)于穩(wěn)定增長(zhǎng)類板塊持有較多的基金以及估值優(yōu)勢(shì)突出、注重價(jià)值投資策略的基金，可關(guān)注其相對(duì)穩(wěn)健的投資優(yōu)勢(shì)；

　　而在適度積極的配置上，一方面，三中全會(huì)前后主題投資仍有望活躍，操作靈活、主題投資能力較強(qiáng)的基金可進(jìn)行關(guān)注；另一方面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策扶持背景下，對(duì)于成長(zhǎng)股有較好把握的基金產(chǎn)品可繼續(xù)適當(dāng)配置。

　　固定收益類基金：弱勢(shì)震蕩格局延續(xù)，把握短期交易機(jī)會(huì)

　　我們維持前期相對(duì)謹(jǐn)慎的操作策略，投資思路上建議繼續(xù)將短久期風(fēng)格的債券基金作為組合重點(diǎn)配置對(duì)象。結(jié)果顯示，天治雙盈、泰信回報(bào)、鵬華增利、國(guó)聯(lián)安增利、華安強(qiáng)債、國(guó)投強(qiáng)債、中銀增利等基金均屬于典型的防御型產(chǎn)品。實(shí)際運(yùn)作也顯示，近兩年市場(chǎng)震蕩背景下85%的上述產(chǎn)品都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，累計(jì)凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%，回報(bào)最高的甚至接近40%，可作為現(xiàn)階段重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品。

　　此外，擅于靈活操作的基金經(jīng)理在判斷短期市場(chǎng)走勢(shì)和把握超跌機(jī)會(huì)方面更具優(yōu)勢(shì)，有助于實(shí)現(xiàn)較好的階段收益。因此，在防守的同時(shí)可精選靈活個(gè)基，以增強(qiáng)組合階段獲益能力。

　　QDII基金：均配美股和中概股QDII

　　前瞻的看，盡管美國(guó)央行未在9月份開(kāi)始削減購(gòu)買債券的規(guī)模，但是年底之前采取QE退出的步驟仍然較為確定；從美國(guó)制造業(yè)PMI、預(yù)售房屋銷售等產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我復(fù)蘇能力仍較強(qiáng)，而今年以來(lái)增稅、自動(dòng)減支對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響甚微。全球經(jīng)濟(jì)不確定因素減少，避險(xiǎn)需求減弱；中東局勢(shì)沒(méi)有繼續(xù)惡化，原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低。在未來(lái)短期，我們建議實(shí)行在美股基金和“中國(guó)概念股”為主的大中華區(qū)域市場(chǎng)的均衡配置，低配或不配貴金屬類及原油等大宗商品類QDII。

　　10月份精選基金推薦：

　　依據(jù)以上分析，在10月份的國(guó)金證券公募基金推薦組合中，A股基金仍延續(xù)上期的平衡配置、穩(wěn)健為主的風(fēng)格組合；QDII基金品種中，剔除資源類的交銀全球資源股票基金，增加美股指數(shù)基金和投資亞太等新興市場(chǎng)的品種。最后，附上推薦理由。見(jiàn)圖表3。

　　圖表3：2013年10月國(guó)金基金精選