Morningstar晨星(中國(guó))研究中心編譯  車(chē)小嬋，陳歡

　　人們普遍認(rèn)為新興市場(chǎng)的股票是純粹的成長(zhǎng)股，可能并未意識(shí)到在新興市場(chǎng)上投資者同樣可以通過(guò)股利獲取收益。在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家(尤其是美國(guó))，持續(xù)的量化寬松貨幣政策迫使債券投資者不得不轉(zhuǎn)而尋找能夠替代傳統(tǒng)固定收益工具的產(chǎn)品，比如派息股票。很多投資者可能會(huì)覺(jué)得股利是發(fā)達(dá)市場(chǎng)獨(dú)有的現(xiàn)象，事實(shí)上，當(dāng)我們?cè)跇?gòu)建新興市場(chǎng)股票投資組合時(shí)，一家公司的股利分紅歷史記錄將會(huì)成為左右我們投資決定的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，伴隨而來(lái)的是利率的下降，造成固定收入產(chǎn)品收益上漲，從而產(chǎn)生越來(lái)越多的投機(jī)機(jī)會(huì)。在此政策的驅(qū)動(dòng)下，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)收益均上升，你或許會(huì)問(wèn)：“紅利還會(huì)這么重要嗎？”我們的答案是肯定的。由于我們并不知道美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在何時(shí)退出量化寬松，即便我們知道它何時(shí)退出，也不知道它會(huì)不會(huì)在稍后推出繼續(xù)降低利率的政策。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)低失業(yè)率作為其退出QE的經(jīng)濟(jì)條件，我們不認(rèn)為QE能幫助我們判斷一切情況。

　　同時(shí)必須要認(rèn)識(shí)到，美聯(lián)儲(chǔ)將流動(dòng)性注入市場(chǎng)體系之后，正如我們現(xiàn)在所看到的，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表逐漸變得光鮮亮麗，與此同時(shí)，銀行也開(kāi)始持有美國(guó)國(guó)債，似乎放貸意愿也更強(qiáng)了。這些錢(qián)最終會(huì)流入股票市場(chǎng)，我們推斷，這也是今年美國(guó)股票市場(chǎng)不斷創(chuàng)新高的主要原因之一。貨幣政策的實(shí)行效果有一定的時(shí)滯性，因此，即使美聯(lián)儲(chǔ)不再投入更多資金，市場(chǎng)當(dāng)前的貨幣流通量已經(jīng)很龐大了。

　　此外，最近日本央行也已經(jīng)推出等值于2萬(wàn)億美元的量化寬松政策，預(yù)計(jì)明年還將追加2.7萬(wàn)億的投資。歐盟各國(guó)現(xiàn)階段也專(zhuān)注于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，歐洲央行主要的短期利率已經(jīng)低于1.0%，導(dǎo)致政府債券的收益率微乎其微。在這樣的情況下，有派息的股票更具投資吸引力。

　　股息投資背后的邏輯

　　股息的重要性不僅僅體現(xiàn)在投資者偏好于獲取收益，更因?yàn)楣上⑹桥袛喙�司治理結(jié)構(gòu)是否良好的一個(gè)指標(biāo)。在過(guò)去，新興市場(chǎng)的大多數(shù)公司更愿意將利潤(rùn)用于追加投資，而不是給股東定期的分紅派息。但是現(xiàn)今更多公司選擇將利潤(rùn)分派給股東，這種現(xiàn)象值得推介。如果一個(gè)公司在派息的同時(shí)仍然有足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，以及實(shí)行所需的資本投資，足以說(shuō)明該公司實(shí)力雄厚。相關(guān)研究顯示，有分紅派息歷史記錄的公司對(duì)投資者更具吸引力。

　　我們通常認(rèn)為，一個(gè)將股東利益放在核心位置的公司最終能夠取得較大成功。在某些情況下，新興市場(chǎng)股息派送比例是由一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和政治制度決定的。在巴西，法律規(guī)定公司至少要拿出凈利潤(rùn)的25%進(jìn)行分紅派息，很多公司實(shí)際上派息的比例遠(yuǎn)不止于此。另外，通過(guò)股份制改革后(即私有化)，政府成為國(guó)有控股企業(yè)最大股東的同時(shí)，也是派息的最大受益者。一般來(lái)講，股息是向股東發(fā)布一種利好的信號(hào)以期吸引境外投資者。但值得注意的是，一家經(jīng)營(yíng)管理不善或商業(yè)模式較弱的公司并不可能僅通過(guò)股息分配政策的改變有任何實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，必須有強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)前景和財(cái)務(wù)狀況作為支撐。

　　在花費(fèi)大量時(shí)間對(duì)我們所投資的每家公司做了深入研究后，我們相信在這個(gè)領(lǐng)域中采取積極管理的投資策略將會(huì)獲取更多的潛在價(jià)值。2013年上半年，新興市場(chǎng)企業(yè)將留存收益的30%-35%以股息的形式派發(fā)給股東，當(dāng)然不同國(guó)家的股息率會(huì)有所差異。目前新興市場(chǎng)股票的平均股息收益率大概維持在2.8%左右。

　　亞洲新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)眾多

　　亞洲新興市場(chǎng)普遍具有較高的分紅派息水平。研究表明，在亞洲上市的18,000家公司(不包括日本，新西蘭和澳大利亞等發(fā)達(dá)市場(chǎng))中，將近9,000家公司在過(guò)去的12個(gè)月內(nèi)支付過(guò)股息。很多公司的股息率到達(dá)了3%及以上。這些地區(qū)中我們最感興趣的行業(yè)包括游戲、電信、銀行和地產(chǎn)行業(yè)等，但這并不意味著我們將投資所有的這些行業(yè)。

　　相對(duì)于分紅派息波動(dòng)幅度較大的公司，我們更傾向于具有穩(wěn)定和持續(xù)派息歷史的公司。著眼于長(zhǎng)期投資，我們還必須分析與公司財(cái)務(wù)狀況相關(guān)的諸多因素。近幾個(gè)月來(lái)，投資者對(duì)于亞洲市場(chǎng)開(kāi)始變得愈發(fā)謹(jǐn)慎，但我們?nèi)詫?duì)亞洲新興股票市場(chǎng)持正面看法。即使考慮到亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性，亞洲GDP增速的預(yù)測(cè)值仍然普遍超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。亞洲一些國(guó)家的政府部門(mén)已經(jīng)制定市場(chǎng)化改革的相關(guān)政策法規(guī)，中國(guó)作為其中最引人矚目的新興市場(chǎng)國(guó)家，已部分開(kāi)放了其銀行業(yè)和能源市場(chǎng)，被視為城鎮(zhèn)化和消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大阻礙的戶籍政策，也被提上了改革日程。

　　亞洲新興市場(chǎng)的貨幣貶值現(xiàn)象反應(yīng)了投資者的不安情緒，從另外一個(gè)角度看，貨幣貶值也可以提高這些國(guó)家出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。雖然當(dāng)前亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體向好，長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)潛在的盈利能力良好，但是目前亞洲市場(chǎng)股票估值依舊落后于全球其他地區(qū)。我們的個(gè)股基本面研究指標(biāo)繼續(xù)顯示在亞洲地區(qū)存在著許多潛在投資機(jī)會(huì)。

　　股息投資仍具吸引力

　　為了實(shí)現(xiàn)特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)或者保障退休后生活質(zhì)量，多數(shù)投資者期望能從投資中獲得穩(wěn)定的收益，而這正是股息投資所能發(fā)揮的作用。有趣的是，2013年富蘭克林·坦伯頓環(huán)球投資者情緒調(diào)查(GISS)發(fā)現(xiàn)，全球超過(guò)一半的受訪者認(rèn)為他們可以不用投資股票就能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資目標(biāo)，鑒于目前許多傳統(tǒng)的固定收益投資回報(bào)率低下，我們對(duì)此并不那么肯定，但我們堅(jiān)信股息投資依然具有吸引力。

　　本文作者為Mark Mobius，富蘭克林·坦伯頓旗下資深新興市場(chǎng)股票基金經(jīng)理，原文發(fā)表在晨星美國(guó)網(wǎng)站“機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)”欄目。