被動 REITs基金將發行

　　來源：國金證券 王聃聃 張劍輝

　　基本結論

　　5月中上旬至5月下旬新發基金仍保持一定的發行速度，但數量較前期下降明顯。監管層對債券市場的整頓或從側面對基金發行市場產生一定影響。截止到5月29日，共有21只基金正處于發行期或者即將進入發行，包括13只債券型基金、3只股票型基金、2只混合型基金、1只保本型基金、1只股票-指數型基金以及1只QDII基金。

　　產品創新方面，近期國內首只浮動費率基金產品——富國目標收益一年期債券基金正式進入發行期。該基金創新處在于根據基金的業績表現收取浮動的管理費，不達設定值不收費。從現有信息來看，目前各公司提出的浮動費率模式主要有兩種。一種對管理費設置起收點和最高點，同時輔以二到三檔的中間檔；另外一種浮動費率模式則是根據基金實際業績提成這兩種收費模式的優略目前無法考量，但可以肯定的是采用浮動費率將會進一步激勵管理人創造出更大的收益。

　　此外，國內首只被動型REITs基金——廣發美國房地產指數基金也已經獲證監會批準，近期將會發行。該基金采用被動式指數化投資方法，跟蹤MSCI美國REITs指數。目前國內投資海外房地產的基金有鵬華美國房地產基金、諾安全球收益不動產基金和嘉實全球房地產基金。這三只基金都采用主動投資模式。

　　結合市場以及產品情況，我們認為以下發行產品值得優選關注：

　　匯添富美麗30股票基金：基金股票投資倉位不得低于基金資產的60%。在大類資產配置方面“輕擇時但適度靈活調整”的操作策略一方面有利于保持基金產品風格的連貫性，另一方面能夠順應市場趨勢變化把握基金收益，落實到當前股債震蕩的市場環境，有助于降低基金業績的波動。擬任基金經理王栩長期以來始終堅持“價值投資、精選個股長期持有、保持較低換手率”的投資模式，與添富美麗30 基金的產品設計理念高度契合。

　　國聯安股債動態債基：國內首只基于期權概念的混合型指數基金，該基金進行被動式指數化投資，通過運用靈活的量化投資策略主動捕捉股債輪動過程中出現的投資機遇。其跟蹤的中證股債動態合成期權策略指數是多資產策略指數，由股票和債券資產構成，這兩類資產分別由滬深300

　　指數與中證短融50 指數代表。中證股債動態合成期權策略指數旨在模擬合成期權的風險收益狀況。這類策略以期權定價模型為基礎。

　　發行數量略有下降，監管風暴或從側面影響債基發行

　　5月中上旬至5月下旬新發基金仍保持一定的發行速度，但數量較前期下降明顯。監管層對債券市場的整頓或從側面對債券基金發行市場產生影響。截止到5月29日，共有21只基金正處于發行期或者即將進入發行，包括13只債券型基金、3只股票型基金、2只混合型基金、1只保本型基金、1只股票-指數型基金以及1只QDII基金。

　　此外，從證監會公布的審批情況以及新接受上報基金產品來看，債券類產品數量仍占據多數。此外，富國基金公司上報的國內首只浮動費率債券型產品已經正式發行。具體來看， 2013年5月10日至2013年5月26日，已審批通過的基金共有6只，其中股票-指數型1只、債券型4只、貨幣型1只。新上報的基金品種共有7只，其中簡易程序上報5只，常規程序上報2只。從基金類型來看，股票型1只、股票-指數型3只、債券型3只。其中股票-指數型基金中大成基金[微博]上報中證500深市交易型開放式指數基金、國投瑞銀基金[微博]上報雙倍滬深300指數發起式基金、華寶興業基金上報滬深300增強指數分級基金。債券基金方面，銀華基金上報信用季季紅債券基金、博時基金[微博]上報優勢收益信用債債券基金、泰信基金上報鑫益定期開放債券基金。

　　基金產品設計動態：浮動費率產品正式面市， REITs基金將發行

　　近期，國內首只浮動費率基金產品——富國目標收益一年期債券基金正式進入發行期。該基金創新處在于根據基金的業績表現收取浮動的管理費，不達設定值不收費。具體來看，與傳統固定收費模式不同，該基金設定了四檔階梯式收費模式。當基金回報小于等于4%時，不收取管理費；回報在4%-5%之間收取的管理費為0-0.3%；5%-7%之間收取的管理費為0.3%-0.6%；而當基金回報大于7%以上時，則最高收取0.9%的封頂費率。

　　從現有信息來看，目前各公司提出的浮動費率模式主要有兩種：一種對管理費設置起收點和最高點，同時輔以二到三檔的中間檔；另外一種浮動費率模式則是根據基金收益表現實行業績提成，即先為產品設置一個提成基點，期滿后如基金收益未達到提成基點則按一個相對較低固定比例收取管理費，若收益超過基點則從中提取一定比例的提成。這兩種收費模式的優略目前無法考量，但可以肯定的是采用浮動費率將會進一步激勵管理人追求更高收益的動力。

　　此外，國內首只被動型REITs基金——廣發美國房地產指數基金也已經獲證監會批準，近期將會發行。該基金采用被動式指數化投資方法，跟蹤MSCI美國REITs指數。目前國內投資海外房地產的基金有鵬華美國房地產基金、諾安全球收益不動產基金和嘉實全球房地產基金。這三只基金都采用主動投資模式，其中鵬華美國房地產基金主要投資于美國市場，另外兩只則投資于全球范圍。從海外市場環境看，美國房地產復蘇的確定性較大，投資發達地區房地產行業的REITs基金有較好的投資機會。廣發美國房地產指數基金的發行為投資者提供了投資美國REITs(房地產信托憑證)市場的有力工具。

　　在發基金推薦：

　　5月中上旬至5月下旬新發基金產品數量雖然較前期有所下降，但其中仍不乏一些特點鮮明的產品。具體來看，權益類產品方面，匯添富美麗30股票、華安安信消費股票、建信消費升級混合、民生加銀策略精選混合在發。其中新進入發行期的匯添富美麗30股票基金的設計概念源于美國上世紀70年代初的“漂亮50”，基金在大類資產配置方面，采取“輕擇時但適度靈活調整”的操作策略。華安安信消費股票則由封閉式基金安信轉型而來，主要投資國內消費行業。指數基金方面，在發的國聯安股債動態基金是國內首只基于期權概念的混合型指數基金，該基金進行被動式指數化投資，將運用靈活的量化策略，主動捕捉股債輪動的投資機遇。

　　固定收益產品方面，在發的東方安心保本基金采用固定比例投資組合保險策略(CPPI策略)和基于期權的組合保險策略(OBPI)相結合的保本策略。債券基金方面，匯添富高息債債券、泰達高票息債券主要投資高收益債券類資產。而富國目標收益一年期純債債券、博時歲歲增利一年定開債券、工銀信用純債兩年定開債券、大摩18個月定期開放債券、長盛季季紅1年定開債券、諾安信用一年定開債券、浦銀季季添利定開債券都采用“封閉+定期開放”的運行模式。其中富國目標收益一年期純債債券基金的創新處，在于根據基金的業績表現收取浮動的管理費，不達設定值不收費。浮動費率可以激勵管理人創造最大收益。

　　QDII基金方面，嘉實美國成長股票(QDII) 以羅素1000成長指數為業績比較基準，主要投資于美國大盤成長型股票。

　　結合市場以及產品情況，我們認為以下三只正在發行的基金產品值得投資者關注。

　　1、浮動費率產品面市， REITs基金將發行——匯添富美麗30股票型基金

　　添富美麗30 基金的股票倉位不得低于基金資產的60%。然而，根據添富美麗30基金長期投資的操作特點及其產品設計方案，“一般情況下，管理人在大類資產配置環節不做過多調整，股票投資倉位將保持在80%以上的較高水平”，這將在一定程度上避免頻繁大幅調倉導致的基金風格漂移。近期《公開募集證券投資基金運作管理辦法》征求意見擬將股票基金最低持倉比例從60%提高到80%，反映了管理層通過提高股票基金權益資產配置比例來減弱波動風險的意圖，無形中肯定了基金倉位穩定對于股票基金風格持續的正面意義。整體來看，添富美麗30基金在大類資產配置方面“輕擇時但適度靈活調整”的操作策略一方面有利于保持基金產品風格的連貫性，另一方面能夠順應市場趨勢變化把握基金收益，落實到當前股債震蕩的市場環境，有助于降低基金業績的波動。

　　擬任基金經理王栩長期以來始終堅持“價值投資、精選個股長期持有、保持較低換手率”的投資模式，與添富美麗30 基金的產品設計理念高度契合。縱觀王栩管理添富優勢和添富醫藥基金期間的運作特征，尤其是管理添富優勢期間可以看到基金重倉股整體市盈率偏低，重倉股留存度數據較高，充分展示了基金經理精選估值安全邊際高個股進行中長期投資的操作風格，而且實際運作過程中基金重倉股的良好表現也顯露了其突出的個股選擇能力。

　　就接下來A股市場投資環境來看，一季度相對平淡的經濟數據使得投資者對經濟復蘇態勢產生疑慮，并在短期內壓制市場走勢，但A股指數整體估值仍具備優勢，為市場提供了較強的支撐，同時，新一輪改革的開啟有望成為引導國內經濟增長的源動力，在改革紅利釋放的過程中不斷給市場帶來新的活力。因此，盡管市場在現階段趨勢性行情難以演繹，但受益經濟結構轉型和能超越行業變革的優質公司仍將給市場來投資機會。就短期市場風格來看，產業調整以及流動性相對寬裕的背景下中小盤個股在近期持續表現強勢，但估值風險也在逐漸累積，價值型基金逐漸具備投資優勢。

　　2、主動撲捉股債輪動機會，量化武裝傳統指基——國聯安股債動態債基

　　國聯安股債動態基金是國內首只基于期權概念的混合型指數基金，該基金進行被動式指數化投資，通過運用靈活的量化投資策略主動捕捉股債輪動過程中出現的投資機遇。其跟蹤的中證股債動態合成期權策略指數是多資產策略指數，由股票和債券資產構成，這兩類資產分別由滬深300 指數與中證短融50 指數代表。中證股債動態合成期權策略指數旨在模擬合成期權的風險收益狀況。這類策略以期權定價模型為基礎，通過動態調整股票和固定收益兩類資產的配置比例，合成相應資產組合的期權暴露頭寸，從而在盡可能鎖定股市上漲收益。

　　構成中證股債動態合成期權策略指數的股債兩類資產每年初分配比例均為50%，在一年之內，根據兩類資產相對漲跌幅度，每月調整一次分配比例。借助每月一次的量化調倉，模擬合成滬深300指數的看漲期權結構，從而盡可能在鎖定股市上漲收益的同時，達到對沖組合風險的目標。歷史模擬結果顯示出該指數具有良好的風險收益特征。

　　管理人方面，國聯安基金[微博]管理有限公司截至2013年1季度末公司管理規模超過200億元。指數產品方向上已經成立了國聯安商品ETF、雙禧100指數分級、雙力中小板綜指分級、國聯安中債信用債等多只產品，具備一定的被動化產品管理經驗。擬任基金經理黃欣同時擔任雙禧中證100 指數分級基金、上證大宗商品ETF基金的基金經理，管理經驗豐富，研究領域寬闊。

　　3、首創浮動費率制，管理人能力出眾——富國目標收益一年期純債債券

　　富國目標收益一年期純債債券不直接從二級市場買入股票、權證等權益類資產，也不參與一級市場的新股申購或增發新股，可轉債僅投資二級市場可分離交易可轉債的純債部分，屬于純債類產品。基金以定期開放的方式運作，即以運作周期和自由開放期相結合。每12年為一個運作周期，兩個運作周期之間為自由開放期。定期封閉運作有利于基金經理較大比例配置流動性低但收益性高的券種，有望有效提升基金的收益性。每個封閉期末，基金檢驗可分配收益，達到約定條件則必須分紅。該基金創新處，在于根據基金的業績表現收取浮動的管理費，不達設定值不收費。浮動費率可以激勵管理人創造最大收益。緩增式階梯費率設計合理，不會出現當管理費率上升時，反而降低投資者收益的情況；管理費率上有封頂的設計，避免管理人為了追求收入而過度承擔風險。

　　管理人方面，富國基金公司截至2013年1季度管理資產規模超過1000億，其中公募基金總資產規模超過700億元。固定收益類產品中已經成立了富國優增債券、富國可轉債、富國天利、富國天豐、富國產業債、富國純債在內的多只產品，且基金歷史業績良好，持續性強。富國基金固定管理團隊從業經驗豐富，有多名歷史任期回報排名同期同類基金前10%的優秀基金經理。擬任基金經理饒剛先生具有多年證券基金從業經歷，完整經歷多個債券牛熊周期，對固定收益涉及的各個方面都有深入全面的認識和理解，債券投資實戰經驗豐富。其管理的富國天利、富國天豐基金1季度凈值增長率分別為2.79%、2.51%，業績表現良好。

　　市場方面，近期監管機構徹查丙類戶不規范操作，債市市場陷入調整。預計調整將會持續一段時間，這也為新基金的建倉提供機會。從長期來看，我國仍處于經濟結構轉型的過程中，惡性通脹周期的概率不大。同時未來債市將獲得快速發展，債券融資規模將顯著增加，日趨豐富的債券投資品種將為基金成立后的運作提供更好的平臺。