6月固定收益類基金策略：風險積聚 靈活防御
2013年6月固定收益類基金投資策略報告：風險積聚，靈活防御
張琳琳 張劍輝
投資策略
風險積聚，靈活防御——開放式債券型基金投資建議
6月份債券市場多空博弈過程中空方或將占據上風，雖然基本面組合仍然會對市場提供一個支撐，但債市監管風暴尚未結束，監管新規又將大批銀行理財產品陷于被動賣債的境地，適逢半年末特殊時點資金面或趨緊，股市也將分流資金，都將對債市產生較大負面壓力。
就基金投資策略而言，基于上述對債市利空因素更勝一籌的判斷，我們仍然維持前期相對謹慎的操作策略，投資思路上建議甄選短久期防御型風格、投資管理能力較強的債券基金作為組合核心資產，如泰信回報、天治雙盈、華安債券、中銀增利、鵬華增利等，一方面，短久期風格與半年末波動的市場環境具有較好的吻合性，另一方面，基金經理不俗的投資能力也有助于把握市場階段收益。同時，震蕩市場環境中靈活操作型品種憑借其對市場短期走勢變化的良好把握，往往能夠實現較好的階段收益，因此，在主防御的同時可精選靈活個基以增強組合獲益能力，如中銀雙利、工銀雙利、萬家債券、方達增強回報、鵬華增利等。
類固收品種，收益穩健——分級基金低風險份額投資建議
分級基金A端固定收益特征明顯，風險收益配比良好，固期產品中小板A、浦銀增A、聚利A，波段操作獲取約定收益概率高；永續產品申萬收益存在過度折價跡象，銀華穩進、信誠300A、信誠500A、資源A也具備相對折價優勢，而且較好的流動性也為實際操作提供了保障。
短期風險加大，謹慎參與杠桿——分級債基相對高風險份額投資建議
債市代持事件尚未完結，新規又將大批銀行理財產品陷于被動賣債的境地，適逢半年末特殊時點資金面或趨緊，股市也將分流資金，隨著利空因素的不斷聚集，債券市場調整風險也隨之加大，建議謹慎參與分級基金高風險份額，中長期投資可關注萬家利B、同豐B、添利B、利鑫B。
新規限定杠桿，階段適度回避——普通封閉式債券基金投資建議
相對于開放式而言，封閉式債基可以通過發揮規模穩定優勢來放大杠桿，然而前期公布的《運作管理辦法》征求意見擬將杠桿限定在1.4倍，如果這一規定未能區別對待封閉式債基，將給高杠桿運作的封閉債基帶來較大負面沖擊，因此建議投資者階段適度回避。
季末流動性趨緊，風險收益配比好——貨幣市場基金投資建議
雖然6月份財政存款上繳壓力不大，但隨著月末、季末、半年末這一特殊時點的臨近，流動性趨緊或將進一步推升貨幣基金收益，可重點關注華夏現金、南方增利、方達貨幣、博時現金、廣發貨幣。當然，作為現金管理工具，貨幣基金長期收益必將回歸至與其高流動性相對應的合理水平。
絕對收益更優，階段表現可期——短期理財債基投資建議
受益于短期資金利率高企，最近一月理財債基收益維持在3.5%-4%的相對較高水平，目前絕對收益水平略超貨幣基金，不過后者在流動性上更勝一籌。長期來看，貨幣基金回歸常態將相應提升理財債基投資價值，建議重點關注易方達、富國、南方、中銀、建信、招商等管理人旗下產品。
組合推薦
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固定收益基金相對收益組合 |
絕對收益組合 |
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| 基金名稱 | 基金類型 | 權重 | 基金名稱 | 基金類型 | 權重 | |
| 天治雙盈 | 債券－普通債券型 | 25% | 中銀增利 | 債券－新股申購型 | 40% | |
| 易方達增強回報★ | 債券－新股申購型 | 25% | 建信增利 | 債券－新股申購型 | 30% | |
| 鵬華增利★ | 債券－普通債券型 | 25% | 國投增利 | 債券－新股申購型 | 30% | |
| 招商收益 | 債券－新股申購型 | 25% | ||||
一、開放式債券型基金投資操作策略
風險積聚，靈活防御——開放式債券基金投資建議
最新宏觀數據顯示，4月經濟數據整體表現疲弱(工業大幅收縮、投資逐季下行、消費低位徘徊、外貿虛高)，滑落節奏快于預期，國金宏觀小組認為，這輪始于去年4季度的經濟回升并不持續，并下調了2季度經濟增長預期至7.6%。同時，匯豐PMI指數自2012年11月以來首次跌破枯榮線，以及各分項數據的全線下滑，也都顯示了當前經濟需求的疲弱。
工業環比大幅收縮。4月工業同比增速9.3%，增速回升主要是基數和工作日效益所致，但環比擴張幅度僅0.87%，弱于歷史2005-2011年同期1.1%的均值。考慮到目前需求面表現偏弱、PPI旺季通縮、企業庫存回補動力不足，同時5月上旬的高頻數據顯現工業環比收縮加速，估計未來工業增速將趨勢性下行。
投資增速下滑。4月投資增速由20.7%小幅下滑至20.1%，其中基建投資增速由27.7%大幅回落至22.4%；制造業整體產能過剩嚴重導致下滑趨勢明確；地產新開工有改善但推動有限，預計地產投資5月份開始趨勢性下滑。根據國金宏觀組預測，二季度基建投資前高后低，地產投資二季度是拐點，制造業投資趨勢性下滑。
消費增速低位徘徊。4月實際消費增速與3月略持平，其中食品等必需消費品大幅回落，家具、電器、建筑裝潢等地產鏈條全線下滑，石油消費低位下滑，汽車、金銀珠寶雖上升但難以持續。鑒于抑制公款消費政策影響、政府性支出對居民消費的“擠出效應”、居民收入增速放緩，維持全年消費增速低位波動的預判。
外貿數據超預期反彈。4月出口同比增速超預期反彈至14.7%，這一數據與港口吞吐量、PMI出口訂單等微觀數據背離，有熱錢借道流入的可能性，未來出口高增速預計難以維持。4月進口同比增速在去年同期低基數效應下反彈至16.8%，但與內需相關的原油、初級產品、金屬制品及汽車零部件進口增速依然保持在較低水平。
圖表1： 5月匯豐PMI跌破50
圖表1： 5月匯豐PMI跌破50圖表2：基建投資大幅下滑，制造業投資趨勢性下行
圖表2：基建投資大幅下滑，制造業投資趨勢性下行來源：國金證券研究所
PPI旺季現通縮。4月CPI同比2.4%，較3月有所反彈，主要原因是蔬菜價格上漲主導食品價格反彈，隨著氣溫回升蔬菜價格回落、豬肉與禽類價格繼續下滑，5-6月CPI或在2.3-2.7之間溫和波動。PPI環比下滑-0.6，變動方向與歷史同期相反，主要為上游大宗商品價格下跌過多導致，預示需求旺季偏弱、工業產出實際上已經不再環比擴張。
圖表3： 4月CPI反彈幅度超預期
圖表3： 4月CPI反彈幅度超預期圖表4：蔬菜價格大幅上漲，主導食品價格反彈
圖表4：蔬菜價格大幅上漲，主導食品價格反彈來源：國金證券研究所
資金利率階段性沖高。5月上旬，盡管央票發行在時隔17個月之后重啟，但在巨額到期資金對沖下資金面相對寬松，同時疲弱的經濟數據以及海外市場的普遍降息也為資金利率低位運行提供了良好的環境；中旬受限于資金凈回籠以及財政存款集中上繳等階段性因素，資金需求短期趨緊，銀行間質押式回購利率快速沖高；下旬央行為平抑短期資金面緊張大幅削減公開市場回籠規模，資金價格逐步回落。
圖表5：短期因素致資金價格階段沖高
圖表5：短期因素致資金價格階段沖高來源：國金證券研究所，同花順
歷經4月份的急漲猛跌后，5月以來隨著債市稽查風暴的逐步弱化，市場影響因素重新回歸經濟基本面，而4月宏觀數據超預期滑落、匯豐PMI指數跌破枯榮線及各分項數據全線下滑均顯示出當前經濟需求的疲弱，在較大程度上提振了債券市場，推動收益率曲線下行。展望后市，我們認為6月份債券市場多空博弈過程中空方或將占據上風，雖然經濟復蘇乏力及通脹溫和可控的基本面組合仍然會對市場提供一個支撐，但債市監管風暴尚未結束，不排除再度出現代持事件的風險，而且監管新規禁止同一金融機構不同賬戶交易并限制過券行為，使得6月末大量銀行理財產品到期后將被動賣出持有債券，疊加外匯占款增長放緩、超出率下滑至低位、半年末資金需求壓力加大等因素，將對債券市場產生較大的負面壓力。此外，近期股市的低位反彈如果能夠延續，蹺蹺板作用下將分流債市資金并給交易所債市帶來沖擊。
就基金投資策略而言，基于上述對債市利空因素更勝一籌的判斷，我們仍然維持前期相對謹慎的操作策略，投資思路上建議甄選短久期防御型風格、投資管理能力較強的債券基金作為組合核心資產，一方面，短久期風格與半年末波動的市場環境具有較好的吻合性，另一方面，基金經理不俗的投資能力也有助于把握市場階段收益。下面，我們分別統計了最近半年、一年、兩年中季末久期小于等于3.5年的次數，并從中選出累計次數不低于期間總次數75%的產品。如下表所示，泰信回報、天治雙盈、華安債券、中銀增利、鵬華增利等基金均屬于典型的防御型產品，實際運作也顯示，近兩年市場震蕩過程中上述產品在抵御風險基礎上也取得了不錯的成績，可作為現階段重點關注產品。
圖表6：典型短久期防御型風格債基
| 基金簡稱 | 季末久期<3.5次數(近半年) | 季末久期<3.5次數(近一年) | 季末久期<3.5次數(近兩年) |
| 泰信回報 | 2 | 3 | 6 |
| 天治雙盈 | 2 | 3 | 6 |
| 華安債券 | 2 | 4 | 7 |
| 中銀增利 | 2 | 4 | 6 |
| 鵬華增利 | 2 | 4 | 6 |
| 國聯安增利 | 2 | 4 | 7 |
| 華安強債 | 2 | 4 | 7 |
| 華夏債 | 2 | 3 | 7 |
| 泰信強債 | 2 | 3 | 7 |
| 嘉實債券 | 2 | 4 | 7 |
| 天弘永利 | 2 | 4 | 7 |
| 嘉實超短債 | 2 | 4 | 7 |
注：季報久期是以各個季度末剔除轉債的前十大重倉債券為樣本，持有市值為權重計算所得的加權平均修正久期。
圖表7：防御債基長期業績有競爭力(同業161只產品)
圖表7：防御債基長期業績有競爭力注：1、凈值數據截止2013年一季度末；2、同業為剔除理財債基的開放式債券型基金，A、B、C分開計算，上圖為A類。
來源：國金證券研究所
如前所述，在經濟基本面與債市監管風暴、流動性壓力相互博弈過程中，6月份債券市場難有交易性投資機會，而震蕩市場環境中靈活操作型品種憑借其對市場短期走勢變化的良好把握，往往能夠實現較好的階段收益，因此，在主防御的同時可精選靈活個基以增強組合獲益能力。我們統計了2011年二季度以來兩年間月勝出(同業排名前50%)次數較多(不少于12次)的基金，結果顯示，中銀雙利、工銀雙利、萬家債券、方達增強回報、鵬華增利等基金在實際操作過程中靈活性較高，能夠相對準確把握市場脈搏，且管理人在固定收益領域研究和投資實力較為深厚，成就了基金各階段的靚麗業績。當然，從長期角度來看，如下圖(右)所示，靈活操作型基金憑借其相機而動的能力亦能夠取得不菲的長期回報。
圖表8：靈活操作型基金各階段業績搶眼
| 基金簡稱 | 近兩年業績(%) | 排名/161 | 2011年/151 | 2012年/214 |
| 中銀雙利 | 17.48 | 2 | 17 | 19 |
| 工銀雙利 | 15.89 | 5 | 14 | 58 |
| 萬家債券 | 12.9 | 15 | 33 | 32 |
| 方達增強回報 | 12.55 | 17 | 42 | 26 |
| 鵬華增利 | 10.79 | 31 | 23 | 42 |
| 浦銀收益 | 17.93 | 1 | 67 | 34 |
| 大摩強收益 | 11.64 | 21 | 44 | 46 |
| 國聯安增利 | 10.77 | 32 | 71 | 24 |
| 招商收益 | 13.35 | 12 | 77 | 68 |
| 工銀強債 | 10.12 | 39 | 46 | 77 |
| 華安強債 | 9.62 | 43 | 65 | 67 |
| 華夏債券 | 9.38 | 49 | 63 | 79 |
| 華夏希望 | 9.44 | 45 | 68 | 90 |
注：1、凈值數據截止2013年一季度末；2、同業為剔除理財債基的開放式債券型基金，A、B、C分開計算，上圖為A類。
圖表9：月勝出次數與長期業績排名正相關
圖表9：月勝出次數與長期業績排名正相關注：1、凈值數據截止2013年一季度末；2、同業為剔除理財債基的開放式債券型基金，A、B、C分開計算，上圖為A類。
來源：國金證券研究所
二、封閉式(交易型)債券型基金投資操作策略
類固收品種，收益穩健——分級基金低風險份額投資建議
作為低風險收益端產品，分級基金低風險份額具有明顯的固定收益特征及相對不錯的風險收益配比，適合于風險偏好較低、追求穩定收益，且對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產品。
固期型產品內中小板A、浦銀增A、聚利A到期年化收益較高，持有到期按凈值結算可獲取5%左右收益；短期投資者可通過波段操作低估值產品(如折溢價優勢與流動性兼具的中小板A)獲益。永續型產品中申萬收益存在過度折價跡象，銀華穩進、信誠300A、信誠500A、資源A也具備相對折價優勢，投資獲取基準收益的概率較高，同時較好的流動性也為實際操作提供了保障。
圖表10： 固期型A端折溢價率偏離情況(截止5.28)
圖表10： 固期型A端折溢價率偏離情況(截止5.28)圖表11：永續型A端折溢價率情況(截止5.28)
圖表11：永續型A端折溢價率情況(截止5.28)來源：國金證券研究所
短期風險加大，謹慎參與杠桿——分級債基相對高風險份額投資建議
結合當前市場環境來看，代持事件尚未完結，新規又將大批銀行理財產品陷于被動賣債的境地，適逢半年末特殊時點資金面或趨緊，股市也將分流債市資金，隨著這一系列利空因素的不斷聚集，債券市場調整風險也隨之加大，建議謹慎參與分級基金高風險份額。當然，從中長期投資角度來看，國內經濟仍然難以步入快速復蘇的軌道，綜合衡量產品風險收益特征情況，可重點關注萬家利B、同豐B、添利B、利鑫B。
圖表12：基礎份額(基金)不同年化收益預期下，分級債基高風險份額到期年化收益(截止5月30日)
| 簡稱 | 折溢價率 | 剩余年限 | 打平要求的資產收益(年化) | 母基金不同持倉預期下基金到期年收益 | 瞬時杠桿 | 回購杠桿 | 最近一月日均成交金額(萬) | |||
| 3% | 4% | 5% | 6% | |||||||
| 匯利B | 0.07% | 0.28 | 2.45% | 1.52% | 4.32% | 7.16% | 10.04% | 2.82 | 131.68 | 421 |
| 景豐B | -0.41% | 0.38 | 2.32% | 2.47% | 6.12% | 9.84% | 13.61% | 3.63 | 122.81 | 406 |
| 聚利B | 0.53% | 2.95 | 2.45% | 1.53% | 4.22% | 6.83% | 9.37% | 2.68 | 136.89 | 888 |
| 增利B | 0.24% | 1.25 | 2.82% | 0.67% | 4.27% | 7.85% | 11.41% | 3.60 | 108.31 | 152 |
| 浦銀增B | 1.50% | 1.54 | 3.33% | -0.84% | 1.74% | 4.29% | 6.83% | 2.58 | 192.76 | 270 |
| 添利B | -3.62% | 2.51 | 1.48% | 3.58% | 5.88% | 8.13% | 10.35% | 2.25 | 100.16 | 895 |
| 天盈B | 0.00% | 0.98 | 2.27% | 1.60% | 3.78% | 5.96% | 8.14% | 2.18 | 118.90 | 628 |
| 萬家利B | -0.37% | 1.01 | -1.64% | 10.32% | 12.55% | 14.77% | 16.99% | 2.22 | 86.05 | 585 |
| 裕祥B | 0.15% | 1.03 | 3.24% | -0.88% | 2.73% | 6.33% | 9.94% | 3.61 | 223.68 | 534 |
| 利鑫B | -5.39% | 3.07 | 1.27% | 3.87% | 6.04% | 8.16% | 10.23% | 2.11 | 134.14 | 170 |
| 豐利B | -1.68% | 1.48 | 1.44% | 3.18% | 5.20% | 7.21% | 9.21% | 1.99 | 97.81 | 521 |
| 豐澤B | 0.22% | 1.52 | 1.94% | 2.00% | 3.89% | 5.77% | 7.64% | 1.89 | 199.29 | 364 |
| 雙翼B | 5.20% | 1.72 | 3.34% | -0.59% | 1.16% | 2.91% | 4.64% | 1.80 | 127.24 | 25 |
| 回報B | -1.14% | 1.77 | 2.37% | 1.82% | 4.67% | 7.49% | 10.27% | 2.81 | 193.26 | 597 |
| 雙盈B | 8.95% | 1.87 | 4.51% | -3.65% | -1.22% | 1.17% | 3.54% | 2.51 | 181.84 | 294 |
| 信用B | -1.60% | 1.88 | 2.50% | 1.53% | 4.57% | 7.55% | 10.49% | 2.97 | 111.44 | —— |
| 通利債B | -1.70% | 0.90 | 0.85% | 4.17% | 6.11% | 8.05% | 10.00% | 1.90 | 118.70 | 8 |
| 信達利B | -3.76% | 1.93 | 0.84% | 4.30% | 6.27% | 8.22% | 10.15% | 1.92 | 138.20 | 31 |
| 雙佳B | -0.99% | 2.01 | 1.91% | 2.33% | 4.45% | 6.55% | 8.62% | 2.10 | 161.80 | 40 |
| 惠裕B | -1.60% | 2.61 | 2.75% | 0.86% | 4.20% | 7.42% | 10.54% | 3.23 | 127.47 | 158 |
| 同豐B | -2.32% | 1.24 | 1.82% | 3.68% | 6.80% | 9.90% | 12.98% | 3.05 | 86.63 | 269 |
注：灰色底色的A類份額定期打開，假設份額配比不變。
來源：國金證券研究所
新規限定杠桿，階段適度回避——普通封閉債基投資建議
最近一月，在疲弱經濟數據提振下，杠桿債基凈值與價格齊升，截止5月30日，14只可比的場內基金整體折價0.04%，在基礎市場4%年漲幅的假設下，多數產品的持倉年化收益在3.5%-4.5%，投資吸引力較弱。相對于開放式而言，封閉式債基可以通過發揮規模穩定優勢來放大杠桿，然而前期公布的《運作管理辦法》征求意見擬將杠桿限定在1.4倍，如果這一規定未能區別對待封閉式債基，將給高杠桿運作的封閉債基帶來較大負面沖擊，因此建議投資者階段適度回避。
圖表13：不同持倉收益預期下的基金年化收益(截止5月30日)
| 簡稱 | 折溢價率 | 剩余年限 | 到期年化收益 | 不同持倉收益預期下的基金年化收益 | 久期 | 回購杠桿 | |||
| 2% | 3% | 4% | 5% | ||||||
| 銀華信用 | -0.29% | 0.08 | 3.68% | 5.75% | 6.79% | 7.82% | 8.86% | 2.03 | 96 |
| 信誠增強 | -0.47% | 0.33 | 1.42% | 3.45% | 4.46% | 5.48% | 6.49% | 2.23 | 111 |
| 信用增利 | -1.44% | 1.31 | 1.11% | 3.14% | 4.15% | 5.16% | 6.17% | 3.60 | 176 |
| 建信信用 | -0.47% | 1.04 | 0.45% | 2.46% | 3.47% | 4.47% | 5.48% | 1.29 | 147 |
| 交銀添利 | -0.29% | 0.66 | 0.44% | 2.45% | 3.45% | 4.46% | 5.46% | 3.77 | 147 |
| 易基歲豐 | -0.09% | 0.44 | 0.21% | 2.21% | 3.21% | 4.22% | 5.22% | 2.92 | 161 |
| 鵬華豐潤 | -0.09% | 0.51 | 0.19% | 2.19% | 3.19% | 4.19% | 5.20% | 1.50 | 147 |
| 雙債A | -0.10% | 0.83 | 0.12% | 2.12% | 3.12% | 4.12% | 5.12% | 1.50 | 136 |
| 華富強債 | 0.00% | 0.27 | 0.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | 4.27 | 149 |
| 招商信用 | 0.19% | 2.07 | -0.09% | 1.91% | 2.91% | 3.90% | 4.90% | 1.86 | 158 |
| 廣發聚利 | 0.18% | 1.18 | -0.15% | 1.85% | 2.85% | 3.85% | 4.84% | 4.30 | 260 |
| 中銀信用 | 0.28% | 1.78 | -0.16% | 1.84% | 2.84% | 3.84% | 4.83% | 2.78 | 160 |
| 融通添利 | 0.27% | 0.75 | -0.36% | 1.63% | 2.63% | 3.63% | 4.62% | 2.34 | 179 |
| 工銀四季 | 0.29% | 0.70 | -0.42% | 1.57% | 2.57% | 3.56% | 4.56% | 6.70 | 124 |
來源：國金證券研究所
三、貨幣市場基金投資操作策略
季末流動性趨緊，風險收益配比好——貨幣市場基金投資建議
2013年5月份資金利率波動較大，但貨幣基金整體收益則相對平穩，基本保持在3.5%左右的較高水平，截止5月30日，七日年化收益3.56%。展望后市，雖然6月份財政存款上繳壓力不大，但隨著月末、季末、半年末這一特殊時點的臨近，流動性趨緊或將進一步推升貨幣基金收益。當然，作為現金管理工具，貨幣市場基金強調的是為投資者提供短期閑置資金的投資渠道，長期收益必將回歸至與其高流動性相對應的合理水平，投資者可將其作為活期存款的升級替代品種。
圖表14：貨幣市場基金周年化收益變化情況
圖表14：貨幣市場基金周年化收益變化情況來源：國金證券研究所
具體品種選擇方面，結合當前的市場環境，建議投資者選擇歷史業績居前且穩定性較好、資產規模較大的基金品種，具體來看，華夏現金、南方增利、方達貨幣、博時現金、廣發貨幣等產品可重點關注。此外，華寶添益、銀華日利等場內交易型貨幣基金在提高投資者存量資金使用效率上功能顯著，機構投資者可酌情關注。
圖表15：重點關注貨幣市場基金各指標比較
| 名稱 | 資產規模(億) | 基金業績 | 組合平均剩
余期限(天) |
銀行存款及清算備付金占比 | 偏離度 | ||||
| 最近七日
年化收益 |
2013年以來
萬份收益 |
節假日萬份收益(2013.5.26) | 最大值 | 最小值 | 絕對值的
平均值 |
||||
| 南方增利 | 490.41 | 3.50 | 153.72 | 1.77 | 114 | 62.25% | 0.2281% | 0.0982% | 0.1884% |
| 博時現金 | 400.78 | 3.30 | 147.22 | 1.73 | 93 | 70.23% | 0.14% | 0.05% | 0.11% |
| 方達貨幣 | 502.35 | 3.49 | 149.61 | 2.04 | 84 | 82.97% | 0.1816% | 0.0549% | 0.1307% |
| 華夏現金 | 413.28 | 3.72 | 157.44 | 2.02 | 148 | 64.62% | 0.25% | 0.08% | 0.20% |
| 廣發貨幣 | 346.39 | 3.20 | 147.82 | 1.72 | 143 | 65.42% | 0.1700% | 0.0737% | 0.1376% |
注：1、基金業績截止2013年5月30日；2、分級基金只考慮A級份額的業績；3、資產規模、組合平均剩余期限、銀行存款及清算備付金占比、偏離度數據截止一季度末。
來源：國金證券研究所 ，天相數據庫
三、理財債基投資操作策略
絕對收益更優，階段表現可期——理財債基投資建議
2013年以來理財債基發行逐步遇冷，繼2、3月份新設產品數量驟減之后，4、5月份在債市監管風暴下僅有1只產品設立。從募集資金量來看，受益于短期資金利率高企，本月理財債基吸金能力較上月大比例提升，首募規模近30個億。
圖表16：理財債基發行數量及規模統計
圖表16：理財債基發行數量及規模統計來源：國金證券研究所
從業績表現來看，在財政存款集中上繳等短期因素推升下，最近一月理財債基收益維持在3.5%-4%的相對較高水平，招商理財7天、鵬華理財21天等部分產品收益甚至一度超過12%，截止5月30日，平均7日年化收益3.62%，絕對收益水平略超貨幣基金，但后者在流動性上更勝一籌。不過，長期來看，在貨幣基金收益逐步回歸過程中，短期理財債基的相對價值將相應有所提升，而且更寬的投資范圍、更高的回購比例限制，以及類封閉的運作特征都會為其獲取較高收益助力。
產品選擇上，由于理財債基收益主要來源于銀行協議存款，而銀行協議存款的利率水平和基金公司的議價能力密切相關，大體量的理財債基具備個人客戶所無法擁有的談判優勢，因此，我們將基金公司在固定收益類資產上的投資能力，以及基金產品的規模作為選擇理財債基的重要指標。當然，歷史業績表現、運作周期長短也與基金收益具有一定的正相關性。建議投資者根據自身對閑置資金的期限偏好來選擇相應周期的產品，可重點關注易方達、富國、南方、中銀、建信、招商等管理人旗下產品。
四、基金池及基金組合推薦
依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：
圖表17：基金池推薦(按字母順序排列)
| 債券型基金 | 推薦理由 |
| 國泰雙利 | 靈活參與權益投資，精選成長性新興行業公司，債券配置側重中低評級債券，各階段業績表現居前。 |
| 招商收益 | 持有較多中等評級債券，注重風險控制，公司固定收益產品管理能力較強。 |
| 鵬華增利 | 大比例資產配置信用債，通過適度承擔信用風險來獲取超額收益，各階段均有不錯表現。 |
| 工銀添頤 | 操作風格以穩健為主，自設立以來凈值表現穩居同業前列，久期相對較長。 |
| 南方多利 | 靈活調整券種配置，投資管理能力較強且長期業績穩定居前。 |
| 易方達增強回報 | 準確把握宏觀經濟形勢變化，靈活調整券種配置比重，管理人固定收益產品管理能力較強。 |
| 工銀添利 | 公司固定收益產品管理能力突出，該基金設立以來業績居前，長期風險收益配比出色。 |
| 鵬華豐盛 | 持有較多信用債，同時有選擇地參與新股申購，由固定收益部總經理初冬執掌，設立以來業績突出。 |
| 廣發強債 | 基金管理人綜合實力較強，該基金操作風格靈活，既往業績表現出色。 |
| 華安債券 | 以追求本金安全為目標，注重風險控制，設有安全墊來規避風險，重倉企業債。 |
| 嘉實超短債 | 采取貨幣市場基金增強型投資策略，將小部分資產投資于收益率較高的固定收益類投資工具。 |
| 嘉實多元 | 基金經理王茜善于在各類投資工具中優化選擇，配置和調整組合的衛星資產，謀求增強收益。 |
| 建信增利 | 操作風格靈活，注重發揮資產配置的輪動優勢。 |
| 南方50 | 采用被動式指數化投資，跟蹤中證50 債券指數，分享債券市場上漲收益。 |
| 鵬華豐收 | 基金經理陽先偉債券投資管理能力較強，中長期表現居前，操作風格穩健，且打新能力較強。 |
| 普天債券 | 新股申購型基金，投資風格積極，中長期業績突出，基金經理陽先偉債券投資管理能力較強。 |
| 富國天利 | 操作風格較為穩健，目前持有較多企業債，且看好轉債持有價值，持倉比例接近40%。 |
| 招商債券 | 大比例資產配置債券，不參與股票投資，債性較純，風格較為穩健。 |
| 中銀增利 | 風險收益配比出色，風格相對穩健，基金經理投資管理能力較強。 |
貨幣市場基金
推薦理由及產品
| 博時現金 | 流動性強，長期收益平穩，管理人投資管理能力較強。 |
| 招商增值 | 流動性好，長期收益平穩，管理人的固定收益品種投資管理能力較強。 |
| 廣發貨幣 | 票息收益高，流動性強，各階段收益穩定居前。 |
| 華夏現金 | 流動性好，長期收益平穩，管理人的固定收益品種投資管理能力較強。 |
| 南方增利 | 四季度以來持續凈申購導致資產規模迅速擴大，流動性強。 |
來源：國金證券研究所整理
根據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略的分析，建立國金1306期基金組合如下表。為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們對于相對更看好的個別基金加上★，并在文中列示理由。
在5月份組合中，中銀增利、招商收益、國投增利、建信增利業績表現相對較好，在下月組合中繼續保留。鵬華增利表現中規中矩，同時符合我們前面關于防御風格及操作靈活的投資思路，因此也不做調整同時，新納入典型短久期防御風格、投資管理能力不俗的天治雙盈，以及靈活性較高、能夠相對準確把握市場脈搏、管理人固收實力深厚的易方達增強回報。
圖表18：固定收益基金相對收益組合
| 基金簡稱 | 基金類型 | 基金經理 | 基金公司 | 投資權重 |
| 天治雙盈 | 債券－普通債券型 | 秦娟 | 天治 | 25% |
| 易方達增強回報★ | 債券－新股申購型 | 鐘鳴遠、王曉晨 | 易方達 | 25% |
| 鵬華增利★ | 債券－普通債券型 | 劉建巖 | 鵬華 | 25% |
| 招商收益 | 債券－新股申購型 | 孫海波 | 招商 | 25% |
圖表19：絕對收益組合
| 基金簡稱 | 基金類型 | 基金經理 | 基金公司 | 投資權重 |
| 中銀增利 | 債券－新股申購型 | 李建、奚鵬洲 | 中銀 | 40% |
| 建信增利 | 債券－新股申購型 | 鐘敬棣 | 建信 | 30% |
| 國投增利 | 債券－新股申購型 | 陳翔凱 | 國投瑞銀 | 30% |
來源：國金證券研究所
圖表20：組合說明
| 相對收益組合 | 絕對收益組合 | |
| 投資對象 | 涵蓋債券型開放式基金/貨幣市場基金 | 以債券型開放式基金(或者類似固定收益類)/貨
幣市場基金為主，兩類產品配置比例不低于80% |
| 組合目標 | 旨在取得超越業績基準的相對收益，適合對自身
風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。 |
以獲得絕對收益為目標，適合對自身風險定位不甚
清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。 |
| 業績基準 | 債券型開放式基金收益指數 | 二年期定期存款稅后利率 |
來源：國金證券研究所
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