每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

　　《基金運(yùn)作管理辦法(征求意見稿)》公布已有些時(shí)日，對(duì)于債券基金投資調(diào)整的異議日漸浮出水面。

　　某債券基金經(jīng)理表示，債券投資涉及杠桿、久期、信用等級(jí)三個(gè)方面，在債券基金追求收益的“沖動(dòng)”下，限制杠桿運(yùn)用，或?qū)�風(fēng)險(xiǎn)趕往“另一方”，加大債基信用風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)。另一基金公司固定收益人士則稱，140%杠桿上限，實(shí)際限制的是債券基金在交易所債市的杠桿運(yùn)用，而交易所債市采用撮合交易，這也意味著，杠桿比例控制對(duì)債券基金流動(dòng)性管理意義不大。

　　“銀行理財(cái)產(chǎn)品虎視眈眈。”以固定收益作為發(fā)展戰(zhàn)略的某基金公司人士擔(dān)憂，債券基金投資受限，或?qū)⑾魅鮽�券基金在�?cái)富管理大格局下的產(chǎn)品競爭力。

　　兩大債基或受沖擊/

　　監(jiān)管層近日發(fā)布 《基金運(yùn)作管理辦法(征求意見稿)》，擬對(duì)債券基金的杠桿比例做出限制。管理辦法中規(guī)定，基金的總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的140%，整體上控制常規(guī)基金杠桿水平。

　　最近幾年，隨著股市持續(xù)低迷，債券基金逐漸占據(jù)公募基金發(fā)行主流，而債市流動(dòng)性不足，為方便基金經(jīng)理管理，規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一些創(chuàng)新的封閉運(yùn)作模式被運(yùn)用于債券基金中，分級(jí)債基及定期開放式基金則是這類創(chuàng)新型封閉式債基的典型。此外，為提升債券基金收益率，杠桿運(yùn)作也在封閉債基中更為明顯。此次投資中的杠桿限制，封閉式債基或?qū)⒙氏仁艿接绊憽?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，43只封閉式運(yùn)作的債券基金，平均杠桿率為1.55，其中，廣發(fā)聚利、博時(shí)裕祥分級(jí)、浦銀安盛增利分級(jí)3只債券基金已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度杠桿率超過兩倍。

　　債券基金所受影響不僅體現(xiàn)在杠桿率方面，辦法中規(guī)定的，單一證券占基金凈值比重不超10%這一投資限制，或?qū)⒉�及可轉(zhuǎn)債基金這一細(xì)分品種。

　　“目前整個(gè)債市中的可轉(zhuǎn)債僅有23只，可轉(zhuǎn)債的贖回、退市，造成整個(gè)券種數(shù)量偏少。”截至4月末，已經(jīng)披露一季報(bào)的10只可轉(zhuǎn)債基金 (A/Cf份額合并計(jì)算)，除匯添富外，其余9只基金的第一大重倉債券市值占基金資產(chǎn)凈值比均超過10%，其中，富國、建信可轉(zhuǎn)債基金第一大券種占比突破30%，大成、長信、申萬菱信[微博]、華安第一大券種占比超過20%，華寶興業(yè)可轉(zhuǎn)債持有的五大券種均超10%的“紅線”，博時(shí)可轉(zhuǎn)債持有中行轉(zhuǎn)債占比更是接近基金資產(chǎn)凈值的50%。

　　風(fēng)險(xiǎn)趕往“另一端”/

　　事實(shí)上，債券投資往往通過判斷不同市場行情，在杠桿、久期、信用等級(jí)三個(gè)方面不斷調(diào)整，獲取收益。此次限制了其中一種投資手段的運(yùn)用，或?qū)⒓哟髠�券基金另外兩個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“按下葫蘆浮起瓢”，上海某債券基金經(jīng)理指出，征求意見稿欲控制債券的杠桿運(yùn)用比例，然而，在追求收益的沖動(dòng)之下，債券基金不能通過杠桿放大收益，自然會(huì)選擇期限較長、信用等級(jí)更低的券種，這在無形之中將增大債券基金的利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　已有部分債券基金管理人頗感不適。“我們會(huì)感覺很別扭。”某基金公司人士表示，控制杠桿，肯定要從其他方面擬補(bǔ)基金收益，但是目前債券市場上，高收益?zhèn)�券比較少，這讓債券基金提升收益率很受限制。

　　“不能將債券基金的杠桿投資片面地等同為風(fēng)險(xiǎn)。”某基金公司產(chǎn)品部人士亦指出，例如某只債券基金若是都投資于國債，即使這只基金將杠桿放大至2倍，風(fēng)險(xiǎn)也非常小。“債券基金的風(fēng)險(xiǎn)還與券種等因素緊密相關(guān)。”

　　債基競爭力恐受影響/

　　“此前在日常的投資運(yùn)作中，除了銀行間債市外，債券基金若通過交易所進(jìn)行債券回購，理論上基金杠桿率可以提升至2倍，”某債券基金經(jīng)理表示。

　　據(jù)申萬研究所介紹，目前交易所規(guī)定債券基金杠桿控制在2倍以內(nèi)，回購標(biāo)準(zhǔn)券使用率不得超過90%，可用于回購的品種包括國債、企業(yè)債、公司債、分離交易可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)債，交易機(jī)構(gòu)多用3年期票據(jù)進(jìn)行杠桿放大操作。

　　“銀行間債券市場已經(jīng)限制了140%的杠桿比例，因此，征求意見稿實(shí)際限制的是債券基金在交易所債市的杠桿運(yùn)作。”某基金公司固定收益研究員表示，相比銀行間市場的詢價(jià)機(jī)制，交易所債市采用撮合交易制度，這也意味著，銀行間市場可能找不到對(duì)手方，交易所債市只要給出的價(jià)格足夠高，成功交易的問題不大，因此，從流動(dòng)性管理角度看，這一規(guī)定意義不大。

　　已有債券基金經(jīng)理擔(dān)憂新規(guī)可能對(duì)債券基金造成的影響。“目前只是征求意見，不知道哪些品種未來可以不受限制，若是杠桿率‘一刀切’，整個(gè)債基業(yè)績都會(huì)受到?jīng)_擊。其實(shí)之前廣泛熱議的代持，撇開個(gè)人利益輸送不談，做代持還是為了表外加杠桿，增厚業(yè)績，只要把市場上擔(dān)憂的這部分表外風(fēng)險(xiǎn)納入監(jiān)管，透明化管理，就已足夠。”華南某債券基金經(jīng)理指出，如果直接對(duì)杠桿比例作出限制，相比其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的杠桿不受限制的固收產(chǎn)品，債券基金競爭力將下降，未來也會(huì)影響債券基金的發(fā)行。