新浪財經訊 由富國基金舉辦的第六屆富國論壇于5月17日在上海舉行,本屆論壇主題為:新格局下的金融業改革與創新。中國銀行首席經濟學家曹遠征在會上表示,中國金融業將擺脫千行一面的局面,各自有各自的風格。
以下是演講實錄:
曹遠征:謝謝大家,非常高興能參加富國論壇,據說是第六屆了。剛剛人民銀行的顧銘德同志從政策的角度解讀問題,從市場的角度來這意味著什么。我想談三個問題。
首先第一個,新格局。我們注意到,大概是過去兩年時間是中國經濟發生深刻轉變的時期,中國告別了兩位數高速增長時期,轉為7-8的中速增長時期。過去支撐中國經濟增長的因素發生了轉變,從而告別了高速增長,有四個因素:第一個,改革開放以來,中國成功把工業化納入到改革開放之中,但是金融危機以后,你會發現這個世界需求是有限的,那就是需求在萎縮之中。從未來情況來看,可能在相當長一段時期實體經濟在低迷時期,不會像十年前那樣高速增長,在這樣的情況下中國的經濟增長受到限制。2011年中國出口增長24%,2012年只有5.2%。
第二,我們知道過去出口導向型經濟最重要的因素,形成了低成本制造業優勢,這個優勢現在正在受到挑戰,農村農民工的短缺已經開始蔓延,這跟過去三年相比也是一個重大變化;
第三,人口的紅利在逐漸消失,中國的人口老齡化已經來臨,以為人口的撫養成本在升高,儲蓄在下降,意味著投資驅動經濟也難以維持。
第四,中國過去經濟增長是依靠資源的耗費、環境的不友好。看到今年中國北方地區出現的霧霾你就可以看到。
現在可以看到這個因素都在發生變化,中國經濟從此進入新階段。在這樣一個新階段,和國際上比較,如果都是出口導向型經濟,類似于日本,和1998年以后的韓國,跟那個時候的日本韓國很類似。在當時的韓國、當時的日本,城市化率達到70%以上,而中國只有56%。在城市化率還沒有達到很高水平上經濟就開始減速,就說明我們的體制安排有問題,從而在不應該減速的時候進行減速。新格局是這么一個格局,從市場來看高度寄希望今年秋季的全會,因為今年要提出改革的路線圖。
第二個問題,我們說如果從改革含義上來講,對金融業意味著什么,剛才已經談了很多,我想說在這個時期,剛才央行同志一個數據,融資規模,如果從2002年開始看,那個時候90%以上,現在50%以下,那就說明發生了變化,它是與工業化發展階段相關的。我們從銀行工作特別能體會到這一點,中國經濟進入新的階段,工業化進入中后期,企業資產負債表發生變化,過去資本金現在有解決的方式,你可以上市、私募、招商引資,但是中國企業很少有長期債務的來源,或者債務全部是靠銀行。到工業化階段這樣一種結構,過去一些鄉鎮企業倒閉并不是沒有盈利前景,工業化中后期這樣一個合理配比就變化,這就是固定收益市場發展。
第二,我們會看到,進入到工業化中后期也意味著這個國家進入中等收入社會,從中國來看,去年人均GDP超過4000美元,按照國際標準就是進入中等收入社會。儲蓄貸款正確的解釋是說為了支持長遠消費而放棄短期消費的一種行為,這個行為大家是一起的,但是儲蓄也是為了支持消費的。如果進入中等收入社會以后,發現除了支持消費以外還有閑錢,那一定會投資。居民進入中等收入社會以后這種正在發生變化,這個反映在銀行中間就是存款理財。于是就出現了全社會融資規模中間M2貸款比重在持續下降,相對來說其他比重在持續提高,而這個情況發生在2008年。2008年中國貸款從78%在四五年下降到44%。這種變化,金融創新是在增多的,這個創新的壓力是銀行,去年整個社會的產品中間銀行提供了2.8萬種,銀行開始做理財,不僅僅是私人理財,也包括機構理財,包括各種產品。
這種轉變的含義,如果從宏觀角度來看,如果說數量跟供應量有關,這個是M2,M2占了一半以上,發生這個變化就必須依靠價格管理,利率市場化是必然的,要靠利率來進行管理。如果從微觀層面來看,這個利率市場化的過程剛才顧銘德同志介紹了。如果你從品種來看,目前央行控制的就是兩件事,一個是存款利率可以上浮10%,第二個貸款利率可以下浮30%。除此之外所有的利率是沒有管理,是市場化。信貸市場中間除了銀行的存貸以外。
第二,如果說要進行存貸,要利率控制,我們剛才說了,在社會融資規模中間貸款不到50%。第三,如果利率市場化,一個含義是定價機制的改革,形成新的定價機制,我們可以看到這個定價基本上完善。從去年貸款可以下浮30%,貸款利率從來沒有下浮10%以下,很簡單,如果超過10%銀行不能支持。從利率來看今年就可以不進行貸款利率管制了。當然存款方面還有必要,存款利率不能超過10%,是擔心貨幣金融機構競爭性存款,這有賴于存款保險建立。
市場化宏觀調控會變成怎么樣呢,在目前央行的工具發生變化,過去央行是在存款存貸上,當你存款放開以后他沒法調了。從去年7月份以后,當存貸利率放開以后,貨幣利率非常有效,剛才我也注意到顧先生的介紹。我可以這么來看,通過短端利率的變化影響到中端,影響到遠端。這是一個創新的過程,這是市場發生的一個過程,這不是一個改革的過程。于是在這個情況下,中國金融業真正的發展開始出現了,其實在金融學上講的很清楚,金融機構為什么存在,是一個風險控制機構,利率市場化不僅僅是利率的價值體現出來,更重要的是利率的風險價值體現出來。這就要求金融業內有更好的定價能力,如果說它的定價能力強,它可以把風險溢價變得它的盈利。這就意味著從此中國金融業擺脫千行一面的局面,各自有各自的風格。
富國基金,經常看到大家的評論,為什么給民生銀行和興業銀行這么高的溢價,民生銀行把高風險的客戶納入它的事業,把風險收益內化,于是這是銀行的創新方向。興業銀行是在橫向做的,它在同業之間。興業銀行預示著另外一個方向,在國外銀行中間叫批發的一種方式。我不敢說這兩家銀行在這個上面是否能夠做得成功,這意味著中國告別千行一面的局面。
在這樣一個過程中間,如果產品多元化,在宏觀上來說形成一個數據曲線,從微觀上來說就是一個混業經營。混業是在產品上是不是開始交叉,在這個方面,銀行理財產品已經深入到資本市場,這個監管體制對金融體制有著重大的挑戰,怎么來適應這個挑戰變得非常重要。
第三,今年的宏觀經濟,我想說這個問題大家都討論很多了,我想三點。今年的宏觀經濟數字表現的好像比較特別,第一個,增加很快,大家宏觀經濟表現不像數字表現那么好,看到一個異常就是中國對香港的出口大幅增長,而香港是600萬人口一個城市,怎么可能有這么多要吃要喝的。銀行要加強對真實貿易背景的審查,我們可以看到,假如真的是保稅區,香港的貿易異常的話,用這種貿易降價使熱錢流入的話,也是一個挑戰。中國可能出現被套利的現象,你會發現它不是一個市場現象,而是一個貨幣政策的差異,怎么說,全球一致性的寬松,而中國是穩健的。比如說3.25,這是一個巨大的套利空間,人家千方百計擠進這個市場。唯獨一個變化,就是你的匯率要放開,靠匯率機制來影響,所以匯率的市場化是必然的。第二個看不太懂的地方是今年M2增長速度非常快,但是似乎物價上漲這個M2不一致,為什么沒有引起物價上漲?其實有兩個問題,第一個問題,關于M2是否過高的問題,如果你從M3角度看,你很難用M2和M3做一個比較。從利率上來說,我們說貨幣供應量多和少這個本身依據不太充分,這是第一點。第二,即使貨幣供應量多了,為什么沒有反映物價上漲,我們的經濟是否真正復蘇,經濟起穩。中國經濟在起穩,但是復蘇開始乏力。
M1、M2、M3增速是不一致的,如果M0增速不高是可以解釋的,淘寶這種支付在增加。M1的減少很難理解,當M1減少就是企業流動資金減低,如果你再把M2關注的話,你發現M2增加M1減少,那就只有一種解釋。這很可能會形成這么一個局面,如果這個局面是真實的話,中國經濟的下行風險還會存在,并沒有完全過去。如果上述判斷正確的話,我們對宏觀經濟做出大概的預測,在未來兩年,如果二季度中國經濟依然下行,如果下行壓力如此之大,不排除有政策調整的可能性,如果是維持現狀,政策就是維持現狀。中國的就業市場發生了深刻的變化,由于人口結構的變化,中國第一次出現新興勞動力市場下降,下降350萬,中國的就業壓力變得很大。再加上第三產業的發展,于是你突然發現中國經濟在去年出現一個很深刻的變化,就是在8以下的數據能保持就業。去年經濟增長速度只有7.4就沒有出現問題,今年一季度再出現這件事,經濟增長速度只有7.7,但是你會發現就業依然沒有問題,你在北京可以看到所有的飯館牌全年招工。也就是說110個崗位只有100個來應聘。如果宏觀經濟政策是為了解決充分結業的話,七點幾的數據就可以維持充分就業了。如果未來幾個月中間就業不出現嚴重問題,貨幣政策沒有轉向的必要。
第二個,中國經濟要是持續穩定的可持續發展,有賴于體制改革,形成城市化的一個制度安排。我們高度寄希望于今年秋季的十八屆三中全會,新的改革路線圖。如果要從市場來看,這是兩個最重要的節點。其他我想說的,就是一個變化,中國經濟進入新階段。過去我們討論中國經濟很多依據、很多概念、很多邏輯,都已經在發生了變化,要以新眼光來看中國的發展,以上是我的發言,謝謝。
主持人:大家有沒有哪一位想提問?我想請您最后總結一下。
曹遠征:如果觀察中國經濟,用新眼光、新角度觀察中國經濟,有幾個是積極的變化,過去我們認為中國經濟中間幾個重要的問題,比如說地區收入差距,這個在緩解,比如說城鄉收入差距,這個差距也是在緩解的。第三,過去一直說,研發經費占GDP的比重去年完成了,表明中國企業發現單純靠要素增長,投入要素來獲得經濟效應這個時代過去了,以要投資技術進步來提出勞動生產率。你做股市的話,你看中國的汽車行業,大規模的投資投資于基建。去年中國教育支出、民生支出,特別是教育第一次達到4%。這些都是新的一些指標,從行業來看,醫療、教育、體育,包括養老產業,可能會成為中國新一代的新興產業,不再是投資的增長、工業生產總值的增長。