賈華斐

　　一則征求意見稿引發公募業內部的大討論，部分業內人士認為，擅長擇時或者波段操作的基金經理將面臨操作風格上的壓力。

　　證監會近日就修訂《證券投資基金運作管理辦法》(下稱“運作辦法”)對外公開征求意見，在諸多的修訂中，關于“股票型基金倉位將由60%提升至80%”的爭議最大。

　　在很多業內人士看來，這一規定很大程度上脫離了A股的市場環境，在市場本身波動距離及缺乏對沖工具的現實下，80%的倉位下限將縮小基金經理的可操作空間，在熊市環境下將放大投資者損失。也有基金經理對《第一財經日報》表示，一旦該規定得以執行，主動型操作的基金經理將加大投奔私募的力度，公募行業將是債券基金和指數基金的天下。

　　穩定操作風格？

　　“運作辦法”規定，百分之八十以上的基金資產投資于股票，為股票基金；百分之八十以上的基金資產投資于債券，為債券基金；僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金。

　　做出這一規定，證監會或有其一定的考慮。相較海外的共同基金，國內的公募基金一直伴隨著“風格不固定”、“換手率高”、“投機性高于投資性”等質疑。而在監管官員中，也有人認為因公募基金風格不穩定，導致未能發揮機構投資者在市場的作用。

　　因此，在做出修改說明時，證監會稱，提高倉位旨在提高股票型基金風格的穩定性，而80%的倉位水平則是依照國際慣例制定。

　　但對于“風格不穩定”的質疑，基金經理們則顯得頗為無奈。

　　“倉位的不穩定是由于市場的不穩定。”一位基金經理表示，海外市場“慢�！钡母窬指�適合倉位穩定的操作，但從誕生以來，A股市場的走勢往往是“牛短熊長”，在牛市瘋狂上漲之后，往往伴隨的是長時間的下跌。在這一時間段，股票基金急需通過降低倉位來保證減少損失。

　　“不是沒有人一直保持高倉位，彭旭就是這么做的。”該基金經理表示。

　　中郵基金前基金經理彭旭，一直是市場中特色鮮明、頗具爭議的一位基金經理，在他擔任基金經理的數個年頭，其倉位大多數時候都保持在90%以上。在2007年，他曾成為業績冠軍，但之后的數個年份，卻因市場不斷下跌而導致基金凈值下降。去年，彭旭離開公募基金，投身私募行業。

　　“除了減倉，熊市時我們沒有規避風險的工具。”另一位基金經理表示，長期的市場環境下，A股都沒有做空工具，盡管目前已有股指期貨，但標的指數的單一性限制了對沖手段，除此以外，受到修改基金契約的限制，很多在股指期貨誕生前成立的股票型基金無法運用該產品，而這類基金并不在少數。

　　在這種市場環境下，減倉策略在大多數時候被證實是明智之舉，很多業內認可的投資明星，恰恰是因為對時點的判斷及正確的倉位策略奠定了其在行業內的地位。

　　但現在這種判斷時間的做法卻被監管層認為是不值得提倡的。而一位投資總監表示：“基金的主要任務是給投資者賺到錢，而不是讓投資者冒著虧錢的危險去給整個市場做貢獻�！�

　　主動操作空間

　　當倉位提高到80%的下限，基金經理主動操作的難度加大，主動管理型基金相較被動型基金的優勢或將進一步縮小。

　　從過往的歷史業績來看，以追求相對收益著稱的公募基金的平均業績，在牛市中很難戰勝全倉的指數基金，其跑贏大市的時候往往是熊市階段。但當倉位下限提高之后，主動管理的基金要想贏得更好的業績，對其選股的考驗將明顯加大。

　　一些基金經理承認，目前的市場中，倉位策略的作用較以前已經有所消減。從2009年之后，板塊輪動不再明顯，反而是一些強勢的個股開始不斷出現，一些認可“市場中性”原則、保持穩定倉位、依靠選股的基金經理也開始取得不錯的成績。

　　但除了擅長倉位策略者，即使以選股著稱的基金經理而言，80%的下限對其主動操作空間的束縛也讓其感到擔憂，這也是除了認為這一規定“脫離市場”外，基金經理質疑最多的。

　　“在某一階段，可能我認可的好股票都貴了，出現了一定泡沫，60%倉位下限時，我可以選擇將它們都賣掉，等到便宜時再買回來，但是如果受到80%的倉位限制，我可能就沒法獲得這個階段性收益了�！币晃簧瞄L選股的基金經理表示。

　　甚至有一些基金經理預測，在感受到操作受限之后，更多有水平的基金經理或將選擇操作空間更為靈活的私募基金。而公募基金的重點，將進一步朝固定收益產品和被動型產品發展。